格雷厄姆的捡烟蒂投资风格及其对巴菲特的影响

格雷厄姆的捡烟蒂投资风格及其对巴菲特的影响

价值学派似乎被贴上了“价值”的标签，因为其最伟大的早期推动者之一本杰明·格雷厄姆（ ）采用了一种被称为“捡烟蒂”的低估值风格。在投资方面，他受到著名的沃伦·巴菲特的影响。

格雷厄姆的风格强调寻找行人出售其股价从基于资产负债表上的资产的清算价值打折的公司，巴菲特将这一形象比作在街上寻找烟头。格雷厄姆在哥伦比亚商学院的课程以及被视为价值投资圣经的《证券分析》和《聪明的投资者》一书中宣扬的正是这种风格。巴菲特基于这一理论取得了令人羡慕的投资业绩，但有趣的是，他后来承认，他对GEICO这家成长型公司的长期投资收益超过了他所有其他投资收益的总和。

作为价值投资者的守护神，巴菲特在其职业生涯的前几十年里也采用了捡烟头的投资方式，取得了巨大成功，直到他的合伙人查理·芒格说服他扩大投资。定义“价值”并将重点转向“以合理价格打造伟大企业”。特别是因为这样做将使他能够以高回报部署更多资本。这促使巴菲特投资可口可乐和华盛顿邮报等成长型公司。这些公司的绝对估值并不是特别低，但他认为它们很有吸引力，因为他了解它们的竞争优势和未来盈利潜力。

随着时间的推移，一部分价值投资者采取了更强硬的态度，明确强调低估值指标。对格雷厄姆和巴菲特烟蒂类型的怀疑曾经是估值指标较低的标志，导致一些价值投资者将这一特征提升为投资过程中的核心考虑因素。

但“低估值参数”远非“定价过低”的同义词。人们很容易受到前者的诱惑，但例如，只有当当前收益和近期收益增长反映未来状况时，市盈率低的股票才可能便宜。简单地追求较低的估值指标可能会导致你陷入所谓的“价值陷阱”：看起来便宜但实际上并不便宜的东西，要么是因为它们存在运营缺陷，要么是因为创造这些估值的销售和收益在未来无法复制。

众所周知，存在价值陷阱，因为很多公司看起来很便宜，但实际上由于基本面恶化，只会变得更贵，而不是更便宜。粗略分类，价值陷阱有以下几种可能：

1、公司正处于被时代淘汰的窗口期。

当年的马车、制冰公司、胶片相机，到现在的煤炭、燃油汽车等，这些公司所在的行业前景堪忧，人们看不到发展的可能性。持续扩张，甚至可能只是逐渐收缩。所以，目前能赚到的钱，已经是今后最高的水平了。随着时间的推移，它的估值水平实际上会逐渐上升。只是市场提前反映了而已。估值水平看似便宜，但实际上盈利水平一亮相就是顶峰。企业除非找到新的经营方向、转型新的生机，否则长期来看将面临大幅下滑。

2.因意外事件而获得意外收入。

近年来的疫情可以说是一个偶然事件。一些从本次事件中获益最多的医疗器械、检测、疫苗等相关企业，也算得上是这次偶发事件中的一次性收益。当然，也不能排除一些企业。公司有能力持续盈利，但由于事件带来的短期巨大收益，整个行业明显下调了估值水平。因此，市场给出的估值水平自然显得便宜。事实上，未来存在很大的不确定性。 。

3、周期性行业。

房地产、有色金属、部分农产品、航运等。这些行业将受益于经济的持续扩张，因此都拥有良好的财务报表。但在经济扩张的后期，估值陷阱就会出现。此时，公司利润很高，但实际经济形势却使股市处于周期性衰退的边缘。如果此时买入，则很大概率会被“接管”，迎来即将到来的衰退。

以上是估值陷阱的主要类型。第一种是最常见的，也是我们一直在努力提高认识的。从财务角度来看，估值陷阱的主要原因是利润不可持续，只能现在赚钱。未来你不会赚钱，也不会亏钱。当前的便宜是一种幻觉，因为随着利润的下降，未来的利润会变得越来越贵。 “昂贵的”。