金属钴需求及储量分布简析，华友钴业受关注

金属钴需求及储量分布简析，华友钴业受关注

作者 | 常山

流程编辑 | 小白

“

有些新手可能会很好奇，用一双无辜的眼睛问：大股东减持，谁接手？

”

还记得年初的那些笑话吗？

你们能不能靠谱点，电话会议开了，深度报告写了，市场规模估算了，钴锂需求上升曲线画了，个股涨停势头打开了，突然就不用钴了……

就在特斯拉与全球矿业巨头嘉能可就钴金属长期合约进行谈判时，媒体突然曝出特斯拉创始人埃隆·马斯克提出使用无钴电池，该消息被市场放大，引发股价连续大幅下跌。

今天我们来聊一聊华友钴业，该公司的主营产品是金属钴。

1. 钴金属需求及储量分布简析

钴，元素符号Co，是一种银白色铁磁性金属，较硬而脆，具有铁磁性，常温下不与水发生反应，在潮湿空气中也很稳定。

钴基合金或含钴合金钢用作燃气轮机、喷气发动机、火箭发动机的叶片、叶轮、管道等。

近年来，电池领域钴的消费增长最快，新能源汽车市场的快速发展带动钴、锂等上游核心原材料需求大幅增加。

从某种程度上来说，钴已经成为一种战略资源。

中国产业信息网数据显示，2019年锂电池用钴量占总需求的67%，其中消费电子占50%（5.8万吨），动力电池占17%（2万吨），是钴需求增幅最大的领域。随着新能源汽车产销增长，未来5年动力电池用钴占比有望提升至30%以上。

我国目前是全球最大的消费电子产品和动力电池生产国，也是钴的最大消费国，但钴资源十分稀缺，大部分需要进口，因此在我国，钴资源对于新能源汽车产业的发展具有更重要的作用。

全球钴矿储量呈现区域集中分布，其中刚果民主共和国占有绝对优势，澳大利亚、古巴分列二、三位，前七大国合计占比84%，其中刚果民主共和国位居第一，占比超过50%。

目前全球钴矿供应主要集中在嘉能可、洛阳钼业（Tenke矿）、欧亚资源等，其中嘉能可目前为全球最大的钴矿生产商，2019年钴产量为4.63万吨，约占全球总产量的30%。

从产量上看，2019年，刚果民主共和国的产量占全球十万吨的71.4%，位居全球第一，我国产量仅为0.2万吨，占比约1.4​​%。

由于钴资源禀赋差异巨大，全球钴供应排名前几位的仅有洛阳钼业、华友钴业、中国有色集团，且这几家公司的钴资源大多位于境外，如下表所示：

（来源：中国行业信息网 嘉能可2019年底关闭矿山，减产2.5万-2.7万吨）

值得注意的是，钴资源多以铜、镍伴生矿形式出现，被动涨跌特征较为明显，2020年下半年以来，钴价上涨幅度虽落后于铜、镍价上涨，但钴相关公司股价上涨却先于钴价上涨，这是钴价上涨的原因所在。

二、基本情况

华友钴业 (.SH) 华友钴业前身为华友钴业，成立于 2002 年 5 月，2015 年 1 月在上海证券交易所上市。

公司控股股东为GREAT PTE. LTD（中文译名），是一家注册于新加坡的公司，谢伟桐、陈雪华为上市公司实际控制人，截至三季度末，其及其一致行动人共持有公司股份3.55亿股，占公司总股本的31.16%。

有意思的是，招股书显示，除了前两名股东为实际控制人实际控制人外，前15名股东中，其他13名均为创投机构，包括中非基金、中比基金、金桥创投、大晨兴投资等。作为持股5%以上的机构，前两家机构在股票解禁后频频发布减持公告。

华友钴业目前为国内最大钴产品供应商，钴盐产能达3.9万金属吨，约占全国总供应量的1/4（2018年数据）。其总部位于桐乡，但核心资源在非洲，制造基地在衢州，业务分为资源、有色、新能源三大板块（产业链上下游），产品以钴为主，铜、镍、三元前驱体为辅，其中核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、浦项等主要新能源厂商的供应链（2019年数据）。

（来源：华友钴业官网 2016年华友钴业核心客户）

1. 产能和产量

截至2019年底，上市公司产能分别为钴3.9万金属吨、铜11.1万金属吨、镍1.0万金属吨、粗制氢氧化钴2.14万金属吨、三元前驱体5.5万实物吨。

产量方面，2019年钴、铜及三元前驱体产量分别为2.83万金属吨、7.14万金属吨、1.32万实物吨，如下图所示：

产能利用率方面，钴产品利用率达到73%，铜产品利用率达到64%，三元前驱体利用率仅为24%。

此外，从同行业钴产量来看（铜为联产金属），华友钴业高于洛阳钼业和寒瑞钴业。

（二）收入及构成

1. 四年内收入增长了三倍多

承接上文，钴产量2015-2017年快速增长，2018年大幅下滑，2019年略有回升；铜产量整体保持快速增长，2019年达到7.14万金属吨；三元前驱体产量也持续增长。

营业收入方面，2015-2019年均保持高速增长。

从增长来看，华友钴业2015年至2019年营业收入增长非常快，短短四年间从40.3亿元增长至188.5亿元，年均复合增长率高达47%，今年前三季度，其营收总额达148.4亿元，平均每季度营收50亿元。

不过，虽然营收大幅增长，但净利润及扣非净利润却经历了过山车式波动：2015年公司亏损2.5亿元，但受益于钴价大幅上涨，2017年净利润近19亿元。

估值是成败关键，钴价是败亡关键。钴价在2016年三季度至2018年二季度经历了一轮快速上涨，带动上市公司钴产品收入大幅增长，并维持较高的毛利率。2019年1-5月，钴价大幅下跌，回到2016年三季度开始上涨的水平。

2019年，该公司营业收入高达188.5亿元，但净利润仅为1.08亿元，扣非净利润不足7000万元。受钴、铜价格触底反弹推动，今年前三季度其净利润接近7亿元。

由此不难看出，作为一家仍严重依赖钴矿的公司，华友钴业的业绩波动受钴价影响较大。

2.贸易业务占业务的一半

除了钴价波动的影响，还有一个因素导致其2018年以来营收快速增长，但净利润不增反减，我们来看看营收构成。

华友钴业钴产品收入2014年至2018年快速增长，2018年达到历史最高的95.8亿元。然而2019年，该业务收入却下跌近60%。

2019年营收继续逆势大涨的主要原因是贸易业务，该业务贡献营收86.3亿元，占总营收的46%，撑起了当期营收的半壁江山。

剔除贸易业务收入，铜产品是华友钴业第二大业务，2014年至2020年上半年，铜产品收入呈现“V”型走势，在2016年触底后迅速回升（铜整体产量保持较快增长），2020年1-6月达16亿元。今年4月起国际铜价开始回升，截至12月15日，COMEX（纽约商品交易所）铜期货创2014年以来新高。

镍产品收入占比较小，对上市公司整体营收影响不大。

另外，从上文部分的产量分析可以看出，华友钴业的三元前驱体材料产量在2019年从几千吨增长到几万吨，达到1.3万吨，成为上市公司除贸易之外最大的出口业务，而出口业务的第三大业务保持了较快的增速，2020年中报达到9.57亿元，已经达到2019年全年的83%。

2019年的营业收入较2018年增长了30%，但是，如果不考虑贸易业务收入，2019年上市公司主营业务收入较2018年下降了22%以上。因此，在分析上市公司营业收入的时候，要认真分析其具体的构成，否则很容易被数字所迷惑。

3. 赔钱炒作

与绝大多数A股上市公司一样，华友钴业的贸易业务同样属于亏损业务：自2018年以来，贸易业务毛利率连年下滑，2020年上半年仅达1.6%。

贸易业务毛利率很低，提升整体毛利率的主要动力来自于钴、铜、三元材料三大业务。

三元材料毛利率近两年一直维持在高位，且呈上升趋势，2020年上半年已达42.4%，成为上市公司三大业务中最具前景的业务。

铜制品毛利率普遍较低，2015年达到-37%，今年上半年铜价上涨，带动毛利率上升，接近10%，而此前几年铜制品也处于亏损状态。

值得注意的是，该业务收入占比较高，其毛利率的提升将有利于提升整体毛利率水平。

4、钴、铜毛利率对比

与同行相比，洛钼股份、寒锐钴业钴产品毛利率均出现了“过山车”走势。

一个明显的变化是，2018年之前，华友钴业的毛利率低于前两家，但2019年至今，其毛利率一直高于前两家。

铜产品是华友钴业除贸易之外的第二大业务，该业务毛利率较低，虽然今年中报中已大幅提升，但与同行业的洛钼、寒锐钴业相比仍较低。

3、资本运作

上市以来，华友钴业资本运作活跃，先后收购多项资产，通过四次股权融资（含IPO募资）募资近40亿元，截至发稿时已募资62.5亿元，定增项目刚刚获批。

从近几年的资本运作来看，华友钴业通过外部并购或定向增发等方式的扩张还远没有结束。

1. 收购资产

1、收购华海新能源

2019年5月，上市公司全资子公司华友新能源以7.73亿元收购衢州华海新能源科技产业股权投资合伙企业（有限合伙）持有的华海新能源99.01%股权。

本次收购完成后，华友新能源持有华海新能源100%股权，华海新能源主营业务为三元正极材料及前驱体生产、销售，2019年当期营业收入3.31亿元，净利润1449万元。

2. 收购华友衢州少数股权

2019年5月，上市公司发布资产重组预案，拟以每股32亿元收购公司100%股权、以每股8.62亿元收购公司15.68%股权，同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份，募集配套资金金额不超过32亿元。

同年9月，重组方案调整，仅收购华友衢州15.68%股权，交易价格下调至8.05亿元，以23.60元/股的价格发行3411万股收购鑫达新能源，同时配套融资不超过8亿元，用于年产3万吨（金属量）高纯度三元动力电池级硫酸镍项目。

2020年2月12日，重组方案获证监会核准，2月15日，交易标的资产交割，华友衢州成为上市公司全资子公司，本期营业收入62亿元，净利润1.95亿元。本次非公开发行股票将于2月21日上市流通，锁定期一年，2021年2月23日解除限售。

2020年4月22日，向旭永金铎私募基金、博时基金、安信证券等18家机构发行2848万股，发行价格为26.16元/股，募集资金8亿元，该部分股份锁定期为6个月，同年10月21日解禁。

截至10月底，华友钴业股价高达41.5元，参与配套募资的机构账面盈利超过80%。

2020年5月，公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过3.42亿股，募集资金不超过62.5亿元，用于年产4.5万吨镍金属高品位镍锍项目（30亿元）、年产5万吨高镍动力电池项目。公司将用于三元前驱体材料项目（13亿元）、建设（3亿元）及补充流动资金。发行人包括公司实际控制人之一陈雪华，以及不超过34名特定对象。

同年10月，募集规模缩减至60.18亿元；2020年12月14日，非公开发行股票方案获批，具体发行价格待定。

四、资产结构分析

华友钴业整体资产负债率呈下降趋势（因多次股权融资），由2014年上市前的71%下降至2020年三季度末的52%。

具体来说，流动资产约占总资产的40%，非流动资产约占60%，前者现金、应收票据及应收账款、预付费用和存货占比最大，后者长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产占比较高。

负债方面，短期借款金额较大，三季度末接近61亿元，其次是应付票据、应付账款，一年内到期的非流动负债金额也较高；非流动负债和中长期借款上升较快，今年三季度末已达16.3亿元。

此外，长期应付款也快速增长。

（一）流动资产简要分析

本节重点分析华友钴业资产结构中的现金及存货两大项，其中现金及存货及对应计算的利率明显过低，应引起重视。

存货金额较高，且随着价格波动，对当期损益影响较大。

1. 货币基金

2020年第三季度，现金及现金等价物减少近10亿元。

负债端，短期借款仅减少2.09亿元，长期借款增加0.5亿元，应付票据及应付账款减少4亿元，一年内到期的非流动负债减少1.6亿元。

资产端，应收票据及应收账款增加2.2亿元，固定资产增加2.3亿元，说明减少的货币资金大部分投入到了经营活动中。

此外，其还有40亿元的经营性负债，资金需求仍然较大。

华友钴业货币资金中有相当一部分为受限资产，2020年中报显示为8.65亿元，占当期货币资金31.68亿元的近三成。从货币资金利息收入及其利率测算来看，华友钴业货币资金对应的利率明显过低。见下表：

需要注意的是，该公司手头有大量现金，但尚未用于偿还有息债务，同时仍在继续筹集大量资金（2020年5月计划通过发行股票筹集62亿元）。

2.库存

华友钴业的存货从2015年的25.51亿元上升至2018年的54.88亿元，2020年中报则降至33.66亿元，高额的账面价值也导致在钴、铜等产品价格下跌时，华友钴业也计提了较大的减值准备，例如2018年减值准备就达6.84亿元，今年1-6月仍有1亿元的减值损失。

大额减值准备对当期利润产生重大影响。

2018年、2019年（1-9月）钴价大幅下跌，导致当期计提了较大的存货减值准备，占当期净利润的比例分别为49%、304%，2020年中报存货减值损失占净利润的比例仍然较大。

华友钴业的应收票据及应收账款虽然规模较大，但整体坏账损失金额并不高，因此本节不再详细分析。

（二）有息债务比例

整体来看，华友钴业资产负债率呈现下降趋势，2020年三季度末资产负债率下降至52.4%，有息债务率下降至37.8%。

从绝对金额来看，华友钴业的有息负债依然较高，三季度末，短期借款达60.9亿元，较年初增加近2亿元；长期借款达16.3亿元，较年初增加近2.5亿元。显然，上市公司长期借款增加的同时，其短期借款并未减少。

华友钴业的利息支出整体呈上升趋势，特别是2014年至2018年，需要注意的是，2019年，有息负债绝对值和负债率虽然增加，但利息支出却减少近1亿元，主要原因是新金融工具准则将折现利息列示在投资收益中，融资利率有所下降（按1%左右计算）。

2018年利息支出高达5.2亿元，占净利润的三分之一左右。2019年，尽管融资利率下降，但利息支出仍高达4.3亿元，为同期净利润的近4倍。利息支出对当期利润影响较大，尤其是在钴、铜等主要产品价格呈下降趋势的情况下。

上市公司仍处于扩张期，降低财务费用最直接、最有效的方式应该是继续增加股权融资。

五、现金流量分析

华友钴业经营性现金流波动较大，2014年、2015年、2017年均有流出，2018年、2019年则有较大流入，2014年至2019年经营性现金流累计净利润为24.3亿元，而同期净利润累计为34.6亿元。

从现金回笼率来看，只有2015年和2017年低于100%。整体来看，华友钴业的经营性现金流状况良好，尤其是2018年以后。经营性现金流的好转可以从另一个角度看出来。从这个角度看，就是应收票据和应收账款的减少。

从上表可以清楚的看出，2018年以来新发应收票据及应收账款占营业收入的比重有所下降，说明其营业收入的增长并不是以牺牲信贷规模和账期为代价的。

六、减持股份及募集资金分红情况

1. 减持套现

作为国内最大的钴供应商，华友钴业近年来备受关注，当然，也饱受争议。

其中，大股东持续减持是主要争议之一，据不完全统计（持股5%以下的原大股东减持不计算），截至2020年8月底，华友钴业已向股东合计减持逾1亿股，合计套现金额逾57亿元，而同期上市公司合计净利润为41亿元。

其中，上市公司控股股东大山公司、华友投资及华友投资联席主力累计减持逾6000万股，套现近37亿元。

无数的经验教训告诉我们，面对频繁减持、套现的公司，一定要更加小心。

（注：减持金额按大宗交易对应价格计算，二级市场拍卖交易按原价的10%计算）

有人可能会好奇，大股东都减持的话，那谁来接手呢？

一部分是公募基金，持股比例一度接近总股本的17%；另一部分是个人投资者，今年前三季度股东户数新增6.1万余户，较年初增长56%。

（二）股息

华友钴业自2015年上市以来，共募集股权基金四次（含IPO），共募集资金近39亿元；共分红三次，分红总额4.33亿元，募资分红比例为1.9：1，即每募资9美元，分红1美元。

这一分红水平远低于同行业的洛钼股份、寒锐钴业等。

华友钴业作为一家从钴、镍资源开发到锂电池材料制造的处于扩张阶段的综合性企业，短期内分红较低可以理解，但其大股东大规模减持则值得关注。

此外，其业绩受钴价影响较大，如何通过下游锂电池材料制造应对业绩大幅波动、提升盈利能力，将是其必须面对和解决的突出问题。

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