一体化构筑成本壁垒，新型锂盐带来成长性：电解液+磷铁循环体系与 LiFSI 新型锂盐解析

一体化构筑成本壁垒，新型锂盐带来成长性：电解液+磷铁循环体系与 LiFSI 新型锂盐解析

一体化构筑成本壁垒，新型锂盐带来增长

报告摘要

■电解液+磷铁：一体化循环构筑成本壁垒。

电解液：a）6F成本优势：（1）。浓硫酸及氟化氢尾矿回收利用。（2）。液态六氟磷酸锂技术优势，单位投资接近固体投资的1/10，每吨材料成本可节省4100元左右。（3）。6F自供降本效果显著，自供比例达100%时，总电解液成本可降低5600元/吨，6F成本比可降低至58%。b）添加剂体系全面覆盖，为降本体系添砖加瓦。

磷铁：6F副产品硫酸可作为磷铁生产的原料，形成一体化循环系统。

废旧电池回收：通过参股成熟回收企业、建立子公司多维度布局，提高碳酸锂及金属盐自产率。

■LiFSI新型锂盐带来增长。

LiFSI相较LiPF6具有更强的导电性、热稳定性和电化学稳定性，且受益于高镍三元趋势，空间广阔。工艺方面，公司LiFSI具备成本优势，我们测算材料成本10.4万元/吨，比可比公司低4.47万元/吨；产能方面，公司扩产进度全球领先，远期规划产能超过10万吨，占全球规划产能的49%。

■行业周期性明显，全球产能快速扩张。

（1）行业属性：轻资产+周期，价格受上游原材料六氟磷酸锂价格及市场供需关系影响显著，竞争核心在于对上游原材料成本的把控能力。 （2）需求：LFP带动电解液需求高增长。受益于LFP电池占比提升，LFP电解液需求高于三元电池，假设LFP电池与三元电池配比为6:4，预计2025年动力电池电解液需求量将达167万吨，四年CAGR超过42%。 （3）六氟磷酸锂价格：价格受碳酸锂价格波动影响显著，根据价格敏感性分析，碳酸锂价格每下降5万元，六氟磷酸锂成本下降1.25万元/吨。

■锂电池材料平台持续拓展，一体化战略坚定不移。

公司是电解液领域的全球领导者，产品涵盖锂离子电池材料、日化材料和特殊化学品，其中锂离子电池材料占比最大，2021年占营收的88%。自2017年以来，连续五年位居全球电解液市场第一，市场份额达20%+。2021年，公司营收和归属于股东的净利润分别为111亿元和22亿元，同比增长率分别为169%和314%；22Q1营收和归属于股东的净利润分别为51亿元和15亿元，同比增长率分别为230%和422%。

■投资建议：我们预计公司22-24年分别实现营收261.89亿、331.82亿、448.80亿元，同比增长率分别为136.1%、26.7%、35.3%，实现归属于股东的净利润52.55亿、62.90亿、82.93亿元，同比增长率分别为138.0%、19.7%、31.8%。2022年6月14日股价对应22-24年市盈率分别为19倍、16倍、12倍。考虑到公司深度一体化布局、深厚的成本壁垒、以及新型锂盐LiFSI有望带来新的增长，我们维持“推荐”评级。

■风险提示：电解液、六氟磷酸锂价格下跌风险；技术竞争加剧风险；下游新能源市场需求不及预期风险。

核心逻辑

电解液行业6F价格周期较为明显，市场普遍担心随着行业6F规模不断扩大，电解液价格将持续周期性下跌，公司盈利能力将受到影响。但我们认为公司有能力突破周期的束缚：

1、一体化周期构建成本壁垒，长单锁定价格平滑周期：

电解液：多层次降本，a）部署液态六氟，相比固体盐法工艺优势突出；b）提高6F自给率，2021年将在70%左右，随着后续6F产能释放，公司有望实现6F 100%自给；c）硫酸及氟化氢回收利用，有效节省三废处理费用及原料成本；d）全面布局VC/DTD/二氟等新型添加剂。

磷酸铁：工艺所用原料浓硫酸来自六氟生产线副产，与电解液体系形成化学大循环，进一步降低成本。

废旧电池回收利用：通过参股、设立子公司等方式多维度布局，回收得到的碳酸锂可进入电解液循环体系，从而提高上游原材料的自给率。

长期订单锁定：公司与核心客户如 CATL、特斯拉、LG 等均采用长期订单锁定价格，以平滑周期。

2、引领锂电集成布局，打造第二增长引擎：

LiFSI潜力巨大：与传统锂盐六氟磷酸锂相比，LiFSI具有更高的电导率和稳定性，更适合高镍三元体系，未来具有广阔的替代空间。

公司优势：掌握核心技术、成本低于同行、拥有全球领先的产能布局，有望开启公司业绩的二次加速。

锂电池材料平台持续拓展，一体化战略坚定不移

1.1 不断进步，成为电解液领导者

以日化起家，后转型做锂电池，公司是全球最大的电解液供应商，其前身成立于2000年，成立初期主营个人护理品，2005年进军锂离子电解液市场，2007年重组，2014年在深交所中小板上市，2017年起成为全球最大的电解液生产商，并不断巩固龙头地位。目前主要产品为锂离子电池材料、日化材料及特殊化学品。

深耕电解液，延伸产业链。公司成立初期主营硅油、表面活性剂等日化材料，2009年汉方材料技术取得突破，日化产品业务为公司提供有力支撑。电解液方面，2005年公司通过硅橡胶产品下游客户进入锂离子电解液市场，2007年实现电解液量产，并获得LiPF6生产制造技术许可。2014年收购凯信电池完成电解液一体化布局，2018年与日本中央硝子合作生产液态LiPF6，2019年LiFSI正式投产，公司向新型锂盐产业迈进。

1.2 股权集中、高管具备丰富的行业经验

股权集中，子公司贯穿产业链。截至2021年年报，公司第一大股东为公司创始人徐金富，直接持股37.94%，为公司实际控制人，其持股比例远高于其他股东，股权结构相对集中，保证了公司内部稳定，有利于公司的长远发展。同时，公司积极延伸资本产业链，积极投资设立子公司，布局电解液溶剂、添加剂、新型锂盐等。旗下子公司广州中科利拥有中科院“百人计划”张凌志领衔的研发力量，浙江天硕氟硅新材料进行氟硅新材料技术研发，为公司电池材料技术进步提供研发支持，并设立多家子公司作为生产供应基地，保障生产。

公司推出股权激励计划，实现员工与公司利益深度绑定。2021年12月15日，公司发布股票期权及限制性股票激励计划，拟首次授予87人共计243,150份股票期权，授予551人共计4,573,650股限制性股票，预留1,149,887股限制性股票。与前两次股权激励相比，激励对象有所扩大，调动了人才的积极性，彰显了公司对中长期发展的信心。

管理团队拥有丰富的行业经验和专业的科研背景，公司核心团队拥有长期从事化学工程、材料研究和公司管理经验的成员。董事长徐金富为中科院化学硕士、中欧国际工商学院EMBA；董事赵静炜拥有中科院博士学位，曾任中科院上海有机所盐城新材料研发中心主任；董事韩恒毕业于江南大学应用化学专业，获得PMP（国际项目经理）资格。

1.3 财务分析：业绩增长加快，电解液占比稳步提升

规模方面，公司营收规模不断扩大，2021年利润实现高增长。受2017年、2018年电解液降价影响，公司2018年营收增速同比下滑至1.10%。2019年补贴新政实施导致新能源汽车市场增长停滞，净利润大幅下降，归母净利润创近五年来最低水平，仅为0.16亿元。2020年下半年以来，动力电池装机需求爆发，公司归母净利润由2019年的0.16亿元大幅提升至5.33亿元，同比增长3165.2%。 到了2021年，公司锂离子电池材料业务实现较大幅度增长，营业收入同比增长169.26%，营收达到110.91亿元，公司归母净利润达到22.08亿元。2022年一季度，公司营业收入达到51.49亿，同比增长229.7%，归母净利润14.98亿元，同比增长422.19%，业绩持续向好。

结构上，紧跟下游市场需求，重点布局锂电材料。公司2017-2021年锂电材料产品营业收入占比整体呈上升趋势，2021年受益于LiPF6价格快速上涨，锂电材料产品营业收入大幅提升，占比达87.76%。随着美妆行业监管趋严，需求增速放缓，日化材料及特殊化学品营业收入占比逐年下降，由2017年的31.08%下降至2021年的9.94%。公司积极开拓国际市场，积极推进国际客户认证合作，积极布局海外工厂，相继建立韩国实验室、捷克天赐、美国天赐、德国天赐。 截止2021年，公司已取得TSL的定点采购，与AESC、戴森、SDI、宝马等进入紧密合作阶段。近五年来，国外收入稳步提升，由2017年的2.65亿元增长至2021年的5.04亿元，同比增长2.01%。

盈利能力方面，净利润率回升，电解液业务盈利能力明显提升。近五年来，公司毛利率、净利润率整体呈上升趋势。2019年受补贴退坡、原材料价格大幅波动影响，锂离子电池材料营业成本同比增长27.47%，公司毛利率下滑至1.05%。2020年至2022年Q1，疫情受控，新能源汽车下游需求旺盛，净利润率稳步提升至36.4%，同比增长24.25pct，毛利率为44.04%，同比增长9.07pct。 分产品来看，2021年锂离子电池材料产品毛利率回升至34.98%，同比增长8.42pct，受益于2021年电解液供需错配，价格大幅上涨。日化材料及特殊化学品2021年受疫情持续影响，国内日化行业传统渠道增长放缓；受全球供应链问题如港口拥堵、船运延误等影响，出口业务营业成本增加，公司日化业务毛利率下滑至33.68%。

费用率方面，费用管控能力提升，研发投入加大。2017年以来，随着公司营收规模的扩大，销售费用率、管理费用率、财务费用率整体呈下降趋势，其中管理费用率下降最为明显，由2017年的10.71%下降至3.20%，体现了公司在扩大生产规模的同时，成本管控能力的增强。研发投入方面，2018年至2021年维持高位，持续稳步增长，2021年研发费用378.17亿元，同比增长124.63%。公司加大对钠离子电池、4680大圆柱电池、5V镍锰、富锂锰基电解液开发项目、快充项目的研发投入，有利于提升公司核心产品的竞争力。

行业具有周期性，供需失衡加速产能扩张

2.1 电解质概念介绍

2.1.1电解液的组成及原理

锂电池的“血液”。电解液是锂电池制造的四大关键材料之一，约占锂电池成本的15%，其作用是作为锂电池正负极之间离子传输的载体和电荷转移的介质，被誉为锂电池的“血液”。电解液主要由电解质锂盐、高纯度有机溶剂及必要的添加剂等原料按特定比例配制而成。

电解液对电池的比容量、使用温度范围、循环寿命、安全性能等起着至关重要的作用。电解液通过影响电极材料的逆比容量，进而影响锂电池的比容量；电解液中的液态范围、低温电导率、热稳定性决定了锂电池的工作温度范围；电解液关系到集流体的腐蚀性，从而导致电极材料的老化，从而决定了锂电池的循环寿命；电解液的有机溶剂在高温下容易自燃，影响锂电池的安全性能。

在电解液的组成成分中，锂盐的成本占比最大，按照成本比例计算，溶质占50%，溶剂占30%，添加剂占10%，锂盐成本占电解液总成本的比例最高，是控制电解液成本的关键。

电解液配方多样，其中溶剂占比最高，下表为采用六氟磷酸锂为电解液的电解液配方，其中有机溶剂有碳酸乙烯酯等6种，约占原料总质量的70%；添加剂有碳酸亚乙烯酯等4种，约占原料总质量的17%；电解液六氟磷酸锂约占原料总质量的13%。

2.1.2溶剂：电解液的主体

溶剂是电解液的主要组成部分，溶剂的熔沸点、蒸气压会影响电解液的工作温度范围，而其介电常数和粘度则会影响电解液的电导率。溶剂一般为高介电常数溶剂和低粘度溶剂的混合物。目前常用的有机溶剂为碳酸酯类，主要有碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸乙甲酯（EMC）、碳酸丙烯乙酯（PC）等。除常用的碳酸酯溶剂外，目前还有羧酸酯溶剂、氟化溶剂、砜类溶剂、腈类溶剂等。

市场上常用的有机溶剂为EC、DMC、EMC的混合溶剂材料。

EMC具有较高的粘度（0.65），较低的熔点（-53°C），兼具DMC和DEC的性质，是电池中最常用的溶剂。

EC因其介电常数大、能参与负极SEI膜的形成等特点，在应用中得到广泛应用，但由于其粘度大（1.93）、熔点高（36.4℃），常温下为固体，低温性能差，因此需要与低粘度、低熔点的溶剂混合。

PC是一种使用较少的有机溶剂，在生产过程中主要用于制备DMC。

2.1.3 添加剂：用量少，效果大

添加剂在锂电池电解液中的用量并不大，但却是电解液生产的核心技术之一。企业通过筛选、配比少量的添加剂，就能显著提高电解液的性能。通常添加剂占电解液总质量的3%-5%，但却占到电解液总成本的25%，对电解液的成本和价格有着重要的影响。添加剂按作用可分为成膜添加剂、高压保护添加剂、润湿添加剂、安全添加剂等。

常见的电解液添加剂有碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸亚乙烯酯（FEC）、1,3-丙烷磺内酯（1,3-PS）等。碳酸亚乙烯酯（VC）是锂电池电解液中的核心添加剂，在锂电池初次充放电过程中，可在负极表面通过电化学反应形成固体电解质界面膜（SEI膜）。FEC添加剂是专门针对高倍率动力电池电解液开发的核心添加剂，可增强电极材料的稳定性。

2.1.4 锂盐：电解液性能的核心

锂盐是电解液中Li+的来源，为锂离子电池提供自由流动的离子，起到电池内部离子传输的作用。锂盐还能在电极材料表面形成保护层，对锂离子电池的容量、循环性能、功率密度、能量密度等性能有重要影响。选择锂盐时，要综合考虑化学稳定性、导电性、安全性、成本等因素。

锂盐按化学性质分为无机锂盐和有机锂盐，无机锂盐一般价格便宜，稳定性一般，耐高电位，有机锂盐价格较贵，热稳定性较好，不易水解。无机盐LiPF6是工业化最成熟的锂盐，具有离子迁移数适中，解离常数适中，抗氧化性能好，电化学可靠性高，铝箔钝化能力好，在常用有机溶剂中能与各种正负极材料配合使用，性能优良加上规模经济带来的价格优势，使LiPF6成为商业化锂离子电池最主要的电解质锂盐。

六氟磷酸锂的制备方法主要有气固法、氢氟酸溶剂法、有机溶剂法、离子交换法等。其中气固法是最早的六氟磷酸锂制备方法，此法操作简单，但生成的产物纯度不高；离子交换法制备条件比较简单，但目前还处于实验室阶段，尚未实现商业化。目前国内外六氟磷酸锂生产厂家采用的主流方法是氢氟酸溶剂法，此法反应容易，适合大规模生产。有机溶剂法与氢氟酸溶剂法很相似，不同之处在于有机溶剂制备的产物纯度仅为90%~95%，且产物易吸附有机溶剂，进一步除去较困难，不易制得固体六氟磷酸锂。

2.2 电解液行业概况

2.2.1行业特征：轻资产行业，原材料为主战场

电解液具有轻资产属性。根据2021年的数据，锂电池电解液每GWh投资仅为183万，远低于其他环节的投资。相比其他材料，电解液具有明显的轻资产属性，行业整体壁垒较低。竞争的真正核心是对上游原材料的把控能力。上游原材料中，六氟磷酸锂盐吨投资最高，为5.82万元，高出产业链平均水平2.38万元；而溶剂DMC吨投资相对较低，仅为0.2万元。公司通过投资上游原材料供应商进行垂直布局，增强关键原材料自主开发能力，可有效提升盈利能力。

2.2.2电解液价格周期性明显

2014年以来，国家发改委、财政部等国家部委在各自领域制定了多项有利于新能源汽车发展的专项政策，2015、2016年新能源汽车产销连续两年大幅增长，景气度带动电解液、六氟化锂供不应求，价格均大幅上涨，六氟化锂价格维持在40万元/吨左右，而磷酸铁锂电解液、三元电解液价格分别在9万元/吨、7万元/吨左右。

2017年，随着补贴退坡，新能源汽车产销量开始下滑，但此前扩产的电解液、电解盐厂商产能从2017年开始逐渐释放，电解液、六氟化碳市场格局转为供大于求，二者价格均开始下跌。2020年上半年，新冠疫情火上浇油，六氟化碳价格在同年8月跌至谷底，价格仅为6.95万元/吨，磷酸铁锂电解液、三元电解液价格分别跌至3万元/吨、2.65万元/吨。

后补贴时代，新能源汽车受制于优胜劣汰，产品本身的市场竞争力也逐渐提升。加之随着“碳达峰、碳中和”目标的提出，2020年下半年新能源汽车行业重新洗牌，汽车需求超预期，导致电解液、六氟乙烷供不应求，二者价格一路走高，截止今年一季度，六氟乙烷价格为59万元/吨；磷酸铁锂电解液、三元电解液价格分别为11.03万、11.28万元/吨，相较于2020年8月三者最低价，涨幅分别达到748.92%、267.67%、325.66%。

2022年Q1以来，龙头企业快速扩产，行业供需关系缓和，产品价格逐步回落。目前六氟化硫价格已回落至25-30万元/吨，磷酸铁锂电解液、三元电解液价格已回落至7、9万元/吨。预计未来随着供需关系逐步平衡，六氟化硫价格将趋于稳定，二者价格将回归正常市场水平。

2.2.3 六氟磷酸锂和碳酸锂价格敏感性分析

根据公司2021年公告，六氟磷酸锂成本分解如下：碳酸锂价格为45.5万元/吨时，六氟磷酸锂成本为15.3万元/吨，碳酸锂原料成本占比高达74.4%，因此六氟磷酸锂价格受上游原料价格波动影响较大。

对六氟磷酸锂价格进行敏感性分析，核心假设为其他材料成本不变，当碳酸锂价格为50万元/吨时，六氟磷酸锂成本约为16.4万元/吨，碳酸锂成本占总成本的76.1%。

根据我们的敏感性计算，当碳酸锂的价格下降了50,000元时，当六氟磷酸锂的总成本可以降低12,500元/吨。

2.3电解质和六氟化物的供求计算

2.3.1 LFP共享的增加驱动了对电解质的需求

磷酸锂的返回导致对电解质的需求增加。铁磷酸盐电池超过了三元电池，累积的磷酸锂电池的能力达到了57.6GWH，占总装置的56.5％。 UME每GWH量较高，其强劲回报将带来更大的对电解质的需求。

根据GGII，我们计算了LFP电池和三元电池的不同运输比，因为磷酸锂具有较高的单位消耗，因此，磷酸锂电池的发货率越大，如果所有电池供电，则 for lith for for for for for for 越来越多。 21.到2025年，对电池电解质的需求将达到181.61亿吨，如果所有电池都是三元电池，则复合增长率为42.83％，到2025年，对电解质的需求将仅为145.29亿吨。

2.3.2全球生产扩展正在加速

我们估计，全球电解质生产能力将在2022年达到19100万吨，并在2025年增加到407万吨，复合年增长率为28.75％，在海外公司将相对保守； ％。 到2025年，这三个的电解质生产能力预计将超过900,000吨。

2.3.3六氟磷酸锂的供应估计

六氟的制造商正在积极扩大生产，根据天氏材料的招股说明书，可以将300吨的六氟磷酸与2,200吨的电解质相称，因此两者的比率为1：7.3。在未来，国内主流制造商正在积极扩大生产，预计2022年的生产能力为289,900吨，2025年的生产能力将为289,900吨，而2025年的每年23.72％的增长率为23.72％； 国内制造商将贡献整个行业的大部分生产能力，预计生产能力将从2022年到2025年（92.5％，94.44％，94.75％，94.75％和94.9％）占90％以上，分别将其生产能力迅速增加，而3300年的生产能力增加了26.300 a。该行业总生产能力的9％。

电解质 +毛磷：综合循环建立成本障碍

“两条主要产品线 +两个回收点”实现了最佳的成本效益解决方案。通过副产品回收链的布局在产品中进行回收：公司已投资成熟的回收公司，并建立了子公司，以多维的方式布局，从而增加了碳酸盐和金属盐的含量含量的生产速率。磷酸盐可以纯化并重新进入循环系统。

3.1电解质 - 传统锂盐 +添加剂，精确的布局以创建最强的利润系统

3.1.1综合六氟化合物通过增加自供应比 +尾矿回收 +液体过程来优化成本结构

在电解质中添加的LIPF6的比例为电解质重量的10-13％，而成本占40％-60％，因此控制LIPF6的成本是控制电解质成本的核心链接。

当前，该公司的主要LIPF6工艺分为两类：氟化氢溶剂方法（固体盐法）和有机溶剂方法（液体盐法）。

氟化物溶剂方法：1。首先，使用碳酸氢锂和氟化物制备LIF分散溶液，并添加多余的以太溶液，以获取LIF溶液2.使用多磷酸和氟化物来准备HPF6的混合物

有机溶剂方法：1。以相同的方式，通过混合多磷酸和氟化物来制备PF5气体，然后添加烟雾含量。

成本结构优化的第一层：六氟磷酸锂的自供应。

根据公司公告的含量为63.7％，锂六氟磷酸锂的成本为63.7％，该公司每年生产200,000吨电解质的成本约为39,000元/吨（假设购买的原材料的成本是5月份的市场价格） 63.7％的总成本。

六氟磷酸盐自供应的成本降低是显而易见的。从63.7％降低到57.7％。

随着公司的自给自足比率提高，该公司的盈利能力将有效地提高，到2021年底，该公司的盈利能力已确定。自给自足的比率为95％-100％。

根据该公司目前正在建设的六氟乙烯项目和计划的生产能力，我们估计LIPF6固体生产能力将在24年内为182,000吨。

二级成本结构优化：六氟磷酸液的技术优势。

在目前的原材料成本下，与固体六氟化物相比，液体六氟化物的可比成本为136,600元。

1.过程优势：减少能源消耗，简化液体盐过程，不结晶，洗涤，干燥，纯化和其他过程，设备和能量消耗的数量大大减少了，生产周期很短，液体盐法的生产周期为20小时，固体盐的生产周期是72个小时的生产量液态盐法可以回收并重复使用，固体盐法会产生污染物，例如甲苯和乙醚，固体盐法具有许多设备，复杂的操作和更多的泄漏点。

2.单位投资低：根据该公司的项目公告，液态锂六氟磷酸盐的单位投资为8,286元/吨，固体锂六氟磷酸盐的单位投资为58,205元/吨。

3.材料成本较低：根据公司的公告，我们已经通过公司的固体盐法和液体盐法制备的锂六氟磷酸盐的成本包含大量的溶剂DMC和EMC，它不参与六氟磷酸锂的合成反应，并且可以直接用于随后的电解质制备中，因此我们根据1：3固体 - 固定比率的 ：

液体的可比成本=（液体 -DMC -EMC的总成本） * 3

与固体六氟化物相比，获得液体的可比成本为136,600元/吨。

第三层成本结构优化：浓硫酸和氟化氢尾矿的回收。

根据过程的流动，五氟化物（PF5）的合成步骤，将硫酸烟雾（SO3+H2SO4）产生大量的硫酸在吸收水后会产生大量的浓硫酸氟化物可以通过凝结回收率获得。

3.1.2覆盖VC/DTD//fec等，加强电解质积分

该公司已经掌握了核心技术并逐渐改善了添加剂系统，该公司的主要添加剂包括碳酸盐（VC）（VC），硫酸盐（DTD），二氟磷酸锂（），锂BIS（）二氟磷酸盐（）和氟磷酸盐（）和氟乙二烯酸酯（FEC）。

碳酸盐（VC）：目前，该公司的子公司 的生产能力为1,000吨，计划的容量为20,000吨。

二乙烯硫酸盐（DTD）：目前，该公司的子公司 的生产能力为3500吨，计划的新生产能力为6,000吨，预计生产能力为24个月。

锂二磷酸锂（）：该公司的子公司柔吉安格天奇目前的生产能力为150吨，新生产能力为5,000吨。

锂二磷酸锂BIS（草酸盐）：该公司目前的生产能力为800吨，新容量为2,000吨，并计划到2024年达到10,000吨的生产能力。

氟乙二烯（FEC）：该公司的子公司 的生产能力为1,500吨，并计划建造10,000吨的生产能力。

3.2毛磷 - 综合工业链，水平循环系统

公司生产磷酸铁材料的主要目的是使磷酸锂电池材料，催化剂和陶瓷的原材料的循环水平开放式和锂盐管是磷丝和锂电线的主要线条，从而实现了大型集成循环系统。

锂磷酸盐的需求预测：我们预测，全球磷酸盐的需求为460,000吨，同比增长率为173.54％，预计将达到257万吨，而年度增长率为42.20％。

从生产能力计划的角度来看，积极的材料在2016年开始稳步前进。预计将在2023年投入200,000吨。

3.3废物电池周期：参与股票+自我建造的扩展能力

3.3.1一个维度布局：成熟的回收企业参与股票

2017年，该公司加入了中东锂，并致力于从资源端创建锂电池材料的生态产业链，用于全面的回收周期。

在应用方案方面，智人锂已被广泛使用。

商业模式模式三是利用后可以确保收收，实现收收原材料冶炼冶炼原材料原材料

在回收频道中，中东锂已与汽车公司和电池公司建立和布置电源电池回收媒体建立了战略合作关系。

2017年9月，该公司以7500万股的价格投资了该公司的股票占锂股票的18.58％。

3.3.2两个维度布局：建立一个子公司以扩大回收能力

2021年8月，子公司柔吉安格天奇计划建立一个完全拥有的子公司，以投资于废物锂电池的回收项目的建设。

2021年，该公司计划在“ 300,000吨电解解决方案和100,000吨铁锂电池回收项目”上进行投资。

该公司还在6月30日通过了长时间的单个锁定价格。

3.4锁定头部企业并扩展海外布局

该公司与特斯拉， Times和LG等领先的公司积极合作，以签署长期订单，以确保稳定的销售。

特斯拉（Tesla）：2020年11月，他与特斯拉（Tesla）签署了长期合作协议。

Times：在2021年5月，它与 Times签署了一项供应。

LG新能源：2021年7月，与LG New 的供应协议签署了一项供应协议。

积极部署海外工厂并为主要客户“供应最近的供应”

德国：2021年，该公司在德国建立了一个完全拥有的子公司。

捷克共和国：2019年10月，该公司在捷克共和国的捷克公司建立了一个全资的子公司，并在2020年8月投资了500万美元的资本；在重建完成后，中国将投资用于改变GmbH的研讨会。

韩国：2019年10月，该公司在韩国投资了一家全资子公司，注册资本为5亿韩元。

海外的子公司和工厂的布局有利于快速实现欧洲和韩国公司电解质产品的大规模生产，并向主要客户实现“最近的供应”，从而优化运输成本，并抓住公司进一步扩大海外市场的机会。

lifsi：新的锂盐连接，开放第二个宇宙的加速度

4. vs lipf6：出色的性能，增加将增加

LIFSI的氟离子具有强大的电子功能，并且与LIPF6相比，它具有强大的电导率，热稳定性和电化学稳定性。

4.2受益于高镍三元和4680的趋势，Lifsi的增加将增加

LIFSI在2021年适应了三个元素，总高镍材料达到了152,300吨，增长了222.4％的年龄 - 年龄高 - 尼克清除钴成为最清晰的技术升级方向。

4680在2020年提高了LIFSI的需求，Tesla推出了第三个代理4680电池电池（直径为46mm，高度为80mm）。

特斯拉（Tesla）驱动了4680对高增长的需求。

LIFSI具有广泛的空间空间，因此它尚未直接用作可溶性锂盐，但目前并未将其用作可溶性添加剂，以与Lipf6混合来改善电解质的性能。

LIFSI根据计算迅速扩大，全球LIFSI总生产能力在2021年约32,000吨，预计在接下来的2025年将达到204,100吨，复合年增长率为58.63％，快速增长。

LIFSI供需基本上是平衡的，2025年的2025吨，供求基本上是平衡的。

4.3工艺路线成本很明显，生产能力计划是世界领先的世界

4.3.1掌握核心过程，材料成本低于同一行业

LIFSI的合成路线很复杂，技术障碍很高。

1.使用氨基磺酸，氯 - 氯和氯作为原材料，以产生胺（HCLSI）；

2.添加水解氢氟酸和双氟酰胺反应以产生双氨酰胺，而精炼分离为99.9％的高纯二氨酰胺（HFSI）；

3.将二氯甲烷作为一种溶剂，高硫化甲氨酸胺和高耐碳酸锂反应产生双氨木氨基酰胺锂，进一步过滤，洗涤和干燥99.9％的99.9％二硫酸胺 - 二甲酰胺氨基酰胺碱（lifsi）。

该公司的合成路线成本低。

4.3.2新锂盐的前瞻性布局，规划能力行业正在领导

根据该公司的公告，该公司的年产量为4,000吨LIFSI，该公司的21年LIFSI生产能力在年底时可以达到63万吨。

收入预测和投资建议

5.1利润预测假设和绩效拆卸

它受益于下游高繁荣的迅速发行，我们希望公司在22-24年内获得26.19、33.18和4480亿元人民币的收入。

根据该公司的公告，我们将公司的主要业务分为三个部分：电解质，磷酸铁和每日化学材料。

电解解决方案：公司的收入将分别为23.80、28.90和3930亿元。逐渐发布，单位价格逐渐降低到5.8元和49,000元/吨。

铁磷酸盐：预计该公司的磷酸盐价格贡献了22 - 24年的磷酸盐。

每日化学材料：公司的每日化学材料业务成熟且稳定。

5.2估值分析和投资建议

该公司是20年至21年的市场份额。 作为可比的公司。

在21-23中，当前价格的平均值对应于可比公司（锂电池电解质）PE为15、14和11倍，可比公司的平均价值（基于市场状态与行业属性和商业模型）为43、26和19次。

我们预计该公司将获得261.89、33.182、448.80亿元的收入，而同比的增长率分别为136.1％，26.7％和35.3％，分别与22-24年的股票价格相符。 LIFSI预计将带来新的增长。

风险警示

1）锂离子电池电解液和六氟磷酸锂的价格降低，国内六氟磷酸盐的生产能力的显着增加，市场竞争加剧了，锂离子电池中电解质电解质的价格可能会继续波动。

2）技术竞争的风险被加剧。

3）如果下游的能源车辆，储能和其他行业不如预期，上述波动可能会导致锂离子电池行业的原材料和产品价格的价格下降，那么如果公司的价格下降，那么新的能源市场的需求不如预期。

财务报表预测和估值数据摘要

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