LME 期货镍价受俄乌冲突影响飙升，创历史新高

LME 期货镍价受俄乌冲突影响飙升，创历史新高

撰稿人：钱亚光

编辑/张楠

设计/赵浩然

受俄乌冲突影响，北京时间3月7日开盘，伦敦金属交易所（LME）镍期货价格大幅上涨。

LME是全球最大的有色金属交易所，期货​​交易品种包括铜、铝、铅、锌、镍及铝合金等。交易商采用国际会员制，其中95%以上的交易来自海外市场。LME每天公布一系列官方价格，作为全球市场金属现货合约的定价依据。

3月7日，LME镍价开盘后不久飙升逾88%，至55000美元/吨，创下历史新高。

3月8日，LME镍价上涨100%，最高达到1000美元/吨，两个交易日内，LME镍价最高上涨248%，随后回落至8万美元/吨，仍上涨59%，直至LME宣布暂停交易。

供需矛盾固然是镍价上涨的主要推动因素，但近期镍价高企难以控制，也有地缘政治因素推动，海外资本恶意强制平仓是主要推手。

据彭博社报道，实施强行平仓的多头是一名身份不明的镍库存持有者，其控制着伦敦金属交易所50%-80%的镍金属库存，并且持有这一头寸已有一个多月。

LME数据显示，自1月10日以来，单一客户持有的镍期货仓单占比已从30%-39%逐步提升，至3月初，占总仓单比重已超过90%。

基于此规模，市场猜测，此次多空博弈中，多头的主体是瑞士国际大宗商品交易巨头嘉能可（00261），而被迫做空的一方，则是总部位于中国浙江温州的民营企业青山控股。

嘉能可是一家国际资本和资源巨头，也是全球最大的大宗商品交易商，成立于20世纪70年代，经过40多年的发展，形成了以金属矿产、能源、农产品为龙头的业务格局，目前掌握着全球锌、钴的定价权，对铜价具有一定的影响力。

根据嘉能可2月15日发布的2021年年度报告，嘉能可期末总资产1275.1亿美元，营业收入2037.51亿美元，较2020年的1423.38亿美元增长43%，归属于股东的净利润49.74亿美元。

其投资并购逻辑与老牌强者完全不同，嘉能可通过对金属矿产、煤矿、油田的不断并购，完成了从大宗贸易的轻资产模式到上游矿产资源重资产模式的转型，并通过一系列巨额并购，试图改写行业格局和游戏规则，并在多个领域建立了广​​泛的影响力。

不过，嘉能可在3月8日、3月10日两次否认嘉能可强迫青山做空以及嘉能可为镍价飙升的幕后推手。

北京时间3月8日下午，嘉能可一位人士在回应置评请求时表示：“上述声明完全是一派胡言。”

10日，一位来自嘉能可的匿名知情人士称：“嘉能可没有参与近期镍价大涨的逼空操作，但我这几天已经向一些中国朋友澄清了此事。”他还强调：“青山是嘉能可的长期合作伙伴，因此（在LME镍价上逼空青山的）不是我们。”

全球镍储量及供应

要想了解青山镍业事件的来龙去脉，必须对全球镍资源分布、产能配置和供应方式有一定的了解。

镍（）是一种坚硬、延展性好、具有铁磁性的有色金属，具有很强的抛光性和耐腐蚀性，是不锈钢的重要组成部分，目前广泛应用于新能源汽车动力电池的生产。

事实上，地球上的镍储量并不小。它是继铁、氧、硅和镁之后的第五大常见元素。根据美国地质调查局（USGS）的数据，截至 2021 年底，全球镍储量（已探明的陆基矿床）约为 9500 万吨。

其中，印尼、澳大利亚镍矿储量最多，各约2100万吨，占比22%，巴西位列第三，约1600万吨，占比17%，三国合计占有全球60%以上的镍资源。我国储量较少，约280万吨，占比3%左右。

中商产业研究院数据显示，全球镍业公司集中度较低，俄罗斯镍业和淡水河谷的市场份额均超过5%，分别占比8.5%和7.7%；其后依次为嘉能可、必和必拓、谢里特、英美资源集团，占比分别为4.5%、3.1%、2.5%、1.6%和1.5%。

据美国地质调查局（USGS）初步估计，2021年全球镍矿产量达270万吨（金属吨，下同），较2020年的251万吨增长8%。其中，印尼为全球最大镍矿生产国，产量达100万吨，占全球镍矿产量的37%；其次是菲律宾，产量为37万吨，占比14%；俄罗斯位居第三，产量为25万吨，占比9%。

标普数据显示，不锈钢占全球镍终端消费量约72%，合金及铸件约占12%，电镀和电池约占8%和5%。

全球镍矿主要有硫化镍矿和红土镍矿两大类，其中红土镍矿约占60%，硫化镍矿约占40%。红土镍矿主要分布在赤道附近的国家，如印尼、菲律宾、巴西、新喀里多尼亚、古巴等；硫化镍矿主要分布在澳大利亚、俄罗斯、加拿大、中国等。

硫化矿中的镍主要以硫化镍形式存在，硫化镍一直是镍冶炼的主流原料。硫化镍矿主要通过火法冶炼，形成高品位的镍冰铜中间产品，再进一步采用湿法直接生产硫酸镍或电解镍，主要用于电镀、电池、合金领域，部分电解镍用于不锈钢行业。

‍

红土镍矿分为上部褐铁矿层和下部残层，褐铁矿层含铁较多，硅、镁较少，镍含量较低，钴含量较高，一般采用湿法工艺综合回收金属；残层含硅、镁较高，钴含量较低，镍含量较高，一般采用火法工艺处理，主要用于生产镍铁，进而生产不锈钢，少部分采用湿法工艺形成镍中间产品，生产硫酸镍或电解镍。

在新能源汽车产量大幅增长的同时，高镍趋势将带动硫酸镍需求更快增长。经过长期开采，硫化镍矿的资源储量、开采条件、矿石品位等各方面逐渐恶化，硫化镍矿产量呈下降趋势。近年来，利用红土镍矿为原料，通过湿法冶金工艺制备镍中间体，再制成硫酸镍成为解决硫化镍矿供应不足的一个方向。

此次事件的主角青山控股控制着全球近20%的镍产量，其中大部分来自印尼的红土镍矿。

伦敦镍事件主角——青山控股

青山控股是一家非常低调的大公司，青山控股集团上世纪80年代在温州起步，以不锈钢门窗起家，如今已发展成为从镍铬矿开采、镍铬铁冶炼、不锈钢冶炼，到下游棒线材板材加工、钢管制造、细线加工、运输物流、大宗商品交易、国际贸易等完整产业链的跨国公司。

青山控股最初成立于1988年，是一家汽车门窗制造企业，1995年改制为不锈钢生产企业浙江丰业集团，是国内最早成立的民营不锈钢生产企业之一。1997年设立股东，2003年6月成立青山控股集团，此后又成立了上海鼎信投资集团、青拓集团、永青集团、永青科技等公司，目前已形成五大集团公司，下辖300余家子公司。

现在，青山控股是中国最大的民营钢铁企业。2021年中国民营企业500强中，青山控股以2929亿元的营收排名第14位。2021年8月发布的《财富》世界500强榜单中，青山控股以424.5亿美元的营收排名第279位；2021年胡润中国500强榜单中，青山控股以510亿元的企业估值排名第301位。

青山集团董事局主席项光达▼

据《2021胡润全球富豪榜》显示，该公司现任实际控制人、青山集团董事局主席项光达，身家达215亿元。

Wind统计数据显示，2020年中国不锈钢粗钢产量总计3013.9万吨，同比增长2.51%，占全球近六成，其中青山控股不锈钢粗钢产量达1080万吨，占中国市场供应量的35.8%左右，位居全球第一。

青山控股不仅是全球不锈钢行业的领军企业，还享有“中国镍王”的称号。

项光达曾在采访中透露，青山控股每年至少要投入百亿以上项目，才能保证几年内有可靠的效益。由于青山的不锈钢产量很大，需要大量的镍，而国内镍矿有限，电解镍原料的国际采购价格高，逐渐不能满足青山控股的生产需要。因此，从2008年开始，项光达就开始开拓镍的上游原料市场。投资海外镍矿，对于青山控股来说是一个非常有远见的举动。

2009年，青山控股以巨额资金收购了全球最大镍矿出口国印尼4.7万公顷红土镍矿采矿权。

早在2014年印尼政府实施限制原矿出口、全面禁止镍矿出口政策之前，青山控股便已提前布局镍矿开采、出口及镍铁冶炼产业。

海通国际研报显示，2015年，青山控股旗下子公司在印尼相继投资投产7个新的镍铁冶炼项目和3个不锈钢生产项目，建立了“原矿-镍-铁-不锈钢”完整产业链。

此后，青山控股不断在印度、美国、津巴布韦等国家采购镍矿，逐年积累，至2018年，青山控股已成为全球最大的镍铁生产商。

据中信证券统计，2020年青山控股全球镍矿市场份额为18%。根据青山控股披露的公开信息，2021年镍矿产量达60万吨，占全球约22%，2022年将达85万吨，2023年将跃升至110万吨。

印尼青山工业园▼

当项光达计划在海外建设镍矿时，他大概没有想到，他用来生产不锈钢的镍，会成为快速发展的新能源汽车行业抢手货——三元锂电池的重要原材料。青山控股无意间踩在了与汽车行业转型发展的同一个坑里。

在三元锂电池上游材料中，镍占据总成本的近30%，高镍、超高镍电池占比更高，镍已成为各大动力电池厂商竞相争夺的资源。

依托丰富的上游资源优势，青山股份2017年开始进军动力电池行业，青山控股子公司永青科技成立瑞普能源，生产动力电池。

2018年9月，青山控股、宁德时代、格林美共同成立合资公司，总投资约18.5亿元，规划年产5万吨高镍动力三元材料前驱体及2万吨三元正极材料。此次合作后，青山正式成为宁德时代首家供应商。

到2020年，瑞普能源将跻身国内五大锂电池企业，成为广汽、吉利等多家新能源车企的电池供应商。同年，青山控股与徐工集团投资55亿，共建新能源产业基地，青山控股打造了“镍钴矿产资源开采-湿法冶金-前驱体-正极材料-电池应用”的新能源产业链。

2021年，青山控股高品位镍锍工艺正式投产，青山控股与华友钴业签订6万吨高品位镍锍供货协议，与中威股份签订4万吨高品位镍锍供货协议，青山控股与华友钴业还在印尼成立了合资公司。

按照目前的规划，到2022年10月，青山集团高品位冰镍年产量将达到10万吨，2023年将突破30万吨。

遭做空的青山被迫平仓并反击

青山控股作为全球最大的镍生产商，产能规模庞大，镍价上涨对长期而言是利好。那么如何规避价格下跌带来的损失呢？那就是在期货市场做空。因此，青山集团通常会持有大量镍期货的空头合约，以控制镍价上涨和下跌的损失。

在期货交易中，空头头寸是指投资者预期未来市场下跌，以当前价格卖出证券，市场下跌后再买回来，在高价卖出，在低价买入，从而赚取差价利润。这种交易的特点是先卖后买。青山集团就是此次事件中的空头头寸。

如果青山控股生产镍的成本是1万元，想在三个月后以2万元的价格卖出，就以2万元的价格开空头单，如果三个月后现货价格只有1.5万元，毛利减少了，但是期货做空却赚钱了。

如果价格涨到25000元，空头仓位平仓，期货亏损，但现货毛利更高，赚的钱更多。这在期货市场就叫套期保值，厂家通过开空头仓位锁定未来的利润。

多头是指投资者预期未来价格会上涨，于是在低价买入，在价格上涨到一定水平时卖出，以获取差价。但在这次事件中，多头故意在高价买入，企图控制价格走势。

强行平仓是指在期货交易中，一方利用资金或仓单优势，通过持有相当数量的某种合约，操控市场和价格走势，迫使另一方因资金、货物储运、市场供求等诸多交割条件的限制而处于不利地位，导致另一方遭受巨额损失，最终不得不平仓的交易行为。

此次青山控股被多头“逼空”，是一种常见的逼空行为。操盘手预计市场可供交割的现货不足，利用手中资金量大的优势，在期货市场做多，不断推高现货、期货价格。这样，当合约临近交割时，空头要么手上没有现货，高价平仓，要么高价买入现货再交割。

作为全球最大的不锈钢生产商，青山集团的优势在于拥有从红土镍矿中提取镍铁，再直接生产不锈钢的技术。在新能源动力电池领域，青山集团在印尼生产的高品位镍冰铜，经过化学反应，可生成三元锂电池正极所需的相应硫酸镍产品，无需使用高纯度纯镍进行制造。

该高品位镍锍是镍精矿经电解转化初炼后形成的镍、铜、钴、铁、硫等金属硫化物的共晶，镍含量为75%，高品位镍锍进一步提纯后的电解镍用于伦敦金属交易所的期货交易，其中伴生元素大部分被去除，镍含量可达99.8%。

由于公司生产的镍铁、高品位镍冰铜无法直接贸易，青山一直从俄罗斯采购电解镍进行期货交易。

2021年俄罗斯镍产量占全球总产量的11.52%，但电解镍产量约占25%，大部分供应中国和欧洲。但由于俄乌冲突，LME对俄罗斯实施制裁，将俄罗斯镍板排除在交割范围之外，使得青山集团从俄罗斯采购20万吨电解镍的计划落空。

多头押注的是，一直从俄罗斯获取电解镍来平仓的青山集团短期内难以找到20万吨纯镍供应。

LME交易规则规定卖家可以卖出任意数量，但合约结算方式有两种，一种是到期交割，卖出多少就收多少，但货物必须登记并符合标准，若不符标准或未达到交割数量，到期必须平仓。

根据LME的规定：持仓3个月的，任意交易日交割；持仓3-6个月的，每周三交割；持仓6-15个月的，每月第三个周三交割。因此，3月9日为期货交易的交割日。

3月8日，镍主力合约突破10万美元大关，两个交易日累计涨幅达248%，创下历史新高。若以20万吨空头仓位计算，价格维持在8万美元，青山控股将耗资160亿美元。青山做空成本为每吨2万美元，平仓后或将损失120亿美元。

LME成立于1876年，此次强制平仓性质极其恶劣，若LME不采取措施维持正常交易秩序，其声誉或将受到严重打击。另外值得注意的是，早在2012年6月，LME就被港交所以166.73亿港元收购。

北京时间3月8日晚间，LME紧急宣布暂停镍期货交易，取消当日交易价格，并推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约。

这意味着，3月8日LME镍期货交易将全部“作废”，恢复交易当天，将以3月7日收盘价作为交易基准。

为防止镍期货交易恢复后出现异常波动，LME还规定，镍期货交易恢复后将设置每日10%的价格波动幅度限制。

这对于青山集团来说是一个好消息，浮亏金额大幅减少，也为青山集团提供了宝贵的喘息时间。

3月9日，青山集团开始反击，据《证券日报》报道，青山集团表示将以旗下高品位冰镍替代国产镍板，并已通过多渠道调配充足现货交割。

据中国基金报报道，项光达回应称：“外国人确实采取了一些行动，也在积极协调，我今天接到很多电话，国家相关部门和领导都很支持青山。”

若青山集团20万吨现货电解镍全部收储，或将给多方带来巨大压力，不仅储运困难，而且一旦按照3月7日收盘价进行交割，逼迫青山集团平仓的多头将损失惨重，遭到反向收割。

由于目前期货价格已经远高于现货价格，青山控股按照现货价格购入镍，再按照期货价格交割给多头，依然能够获利。

镍价上涨对汽车行业的影响

虽然青山镍业事件已告一段落，但其引发的镍价波动，在一定程度上影响了以镍为动力电池主要原料的新能源汽车行业。

目前全球镍供应量仅有5%左右用于电动汽车电池，受益于新能源汽车快速渗透和高镍化进程加快，锂电池领域镍应用占比不断提升，2015年占比约3.5%，2021年为16.1%，预计2022年将上升至约21.5%，2025年将上升至约21%。到2030年，电动汽车的镍需求将占到整个镍供应量的59%。

随着三元锂电池高镍化成为行业共识，新能源汽车被认为是除不锈钢之外最大的镍需求增量来源，原材料价格上涨势必影响整车及电池产业链企业的利润。

据统计，电池系统成本通常占电动汽车总成本的30%-50%。其中，统计显示，锂电池成本的70%为材料成本，其中正极占30%-40%，隔膜占15%-30%，电解液占20%-30%，负极占5%-15%。其中正极材料占比最大。

镍价与三元锂电池正极材料价格相关性较高，据统计，每GWh高镍三元锂电池（以NCM 811为例）需用镍金属750吨，而6系、5系三元锂电池需求大幅下降，中、低镍三元锂电池每GWh需用镍金属500~600吨。

有媒体测算，镍金属吨单价每上涨1万元，三元锂电池每GWh成本将增加约500万至750万元，意味着每KWh成本将增加约5至10元。

摩根士丹利汽车分析师亚当·乔纳斯此前在分析报告中表示，“镍价一天内上涨67.2%，意味着制造每辆电动汽车的平均投入成本增加了约1000美元。”他认为，这种成本上涨对汽车制造商来说难以消化。投资者应该降低对汽车制造商利润的预期，因为镍价突然飙升可能会破坏全球汽车制造商的电动汽车制造计划。

据媒体报道，当镍价为5万美元/吨时，特斯拉汽车（76.8千瓦时）成本增加1.05万元，小鹏汽车P7（80.87千瓦时）成本增加1.1万元，蔚来EC6（70千瓦时）成本增加9500元，三款车型成本均增加1万元左右。

当镍价为10万美元/吨时，一辆特斯拉汽车成本上涨了近2.8万元，一辆小鹏汽车P7成本上涨了近3万元，一辆蔚来EC6成本上涨了2.5万余元。

在动力电池领域，三元锂电池与磷酸铁锂电池两条技术路线同时存在，磷酸铁锂电池已占据主导地位。据中国汽车动力电池产业联盟数据显示，2021年磷酸铁锂电池累计装机量占比51.68%，市场份额超越三元锂电池。

一些车企为了降低动力电池成本，在低端车型上使用能量密度较低但价格较低的磷酸铁锂电池。

不过在电池技术没有突破之前，三元锂电池凭借其高能量密度，在高端车型和长距离续航上的地位是不可撼动的，随着技术的进步，不排除三元锂电池成本进一步降低的可能。

据信达证券研报显示，从比容量来看，高镍三元材料比低镍三元、磷酸铁锂有30%左右的优势，即便是比亚迪最新推出的“刀片电池”，其能量密度也只有目前主流三元锂电池的80%。

与此同时，动力电池向高能量密度方向发展也受到相关政策的鼓励，2021年11月工信部在《锂离子电池行业规范条件（2021年版）》中要求，采用三元材料的能量型单体电池能量密度应≥210Wh/kg，电池组能量密度应≥150Wh/kg。

对于近期镍价暴涨，全国乘用车联席会秘书长崔东树认为，这些因素对新能源汽车销量不会造成明显影响。“从1、2月份来看，新能源汽车销量同比增长已经达到150%左右。”一方面，用车是刚性需求，尤其是疫情促使很多家庭从公共交通转向私家车；另一方面，消费者目前对于涨价也保持可接受的态度。

他表示，镍价暴涨更多是炒作，短期内价格或将回落。另外，印尼等国家是镍的主要出口国，俄乌冲突对此影响有限。他还提到，虽然销量不会受到影响，但车企在电池成本方面将承受一定压力。

真力研究首席分析师莫柯认为，此轮镍价暴涨不会影响锂电池的技术路线，由于磷酸铁锂电池能量密度劣势难以改善，高镍三元仍是方向。

如果镍的价格飙升仅是短暂的，然后立即降低，那么如果上升后它不会降低影响，那么它将影响今年的三元电池的生产和销售，并且磷酸锂电池的相应装置量可能会继续增加。

他还说，在过去的两年中，与三元锂电池相比，磷酸锂电池的成本实际上会更大，如果这种趋势在未来的某个时候持续，磷酸锂电池将不再具有成本优势。”

目前，碳酸盐价格的急剧上升给阴极材料公司带来了巨大压力。

的首席执行官Yang 认为，镍市场将在波动之后下降，电池的供应足够，但是这一事件可能会加速印度尼西亚的高级镍哑光的产量。

扫描QR码加入微信组

讨论汽车主题