不锈钢需求难有起色谨防后市镍价回落风险

不锈钢需求难有起色谨防后市镍价回落风险

近期，在印尼镍矿审批风波以及三元材料订单势头良好的支撑下，上海镍价持续上涨。 分析人士认为，短期内上海镍价仍有上涨空间，但从中长期来看，全年供应增量大于减少量，镍产业链过剩格局难以改变，且新能源板块复苏的可持续性还需进一步观察，不锈钢需求难有明显改善，未来需警惕镍价下跌风险。

分析师：供给过剩格局难以改变

记者 董一飞

近期，受伦镍带动，沪镍价格稳步上涨。 其中，伦泥价格2月6日低至15850美元/吨，3月13日高至18590美元/吨，涨幅超过17%。 13日，沪镍2405合约触及年内高位元/吨。

金瑞期货研究员冯文勇表示，前期印尼RKAB审批缓慢、海外高成本镍企接连减产等利好因素已逐渐释放。 近期，美元指数持续下跌、国内设备更新换新、新能源行业季节性表现超预期等，推升市场。 在看涨情绪的推动下，镍价继续反弹。 此外，硫酸镍价格的短期上涨以及转产电解镍的成本支撑也推动了沪镍的上涨。

国投安信期货有色金属分析师吴江认为，海外流动性整体改善带动有色金属价格整体上涨。 去年镍价大幅下跌。 低廉的价格改善了市场对镍过剩的担忧。 持仓水平较高也表明市场正在逢低吸纳。 情绪明显高涨。 国内新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新也提升了市场对不锈钢消费的预期。

中信期货有色金属研究员王彦庆表示，虽然近期印尼RKAB审批速度加快，但不确定性依然存在。 而且海外（非印尼）产能利润承压，减产预期。 此外，3月份以来新能源需求逐渐回升。 一方面，改善了镍的需求。 另一方面，也导致中间产品和硫酸镍价格持续上涨，推高电解镍成本，对镍价形成有力支撑。

海通期货有色研究员王云飞表示，有色金属板块整体受到宏观层面的支撑，且镍本身基本面较强，因此镍价短期具备强势。

放眼行业，冯文勇表示，印尼政府表示RKAB审批将于3月底完成。 加之不锈钢现货成交疲弱以及库存积累，镍铁供应紧张局面有所缓解。 但硫酸镍及中间原料供应紧张的局面仍未得到缓解。 随着新能源需求传导，下游三元材料有补货需求，硫酸镍价格坚挺对沪镍价格有明显支撑。 但国内电解镍产能持续释放，纯镍现货成交低迷，国内外纯镍库存持续积累，电解镍交割牌号增加将抑制镍价上涨空间。

一德期货有色金属分析师顾静表示，目前960-970元/镍点，国内镍铁厂仍普遍处于亏损状态，而印尼NPI由于镍价有一定减产，镍矿审批放慢，返国数量减少。 不过，并没有影响国内镍铁过剩的格局。 同时，国内硫酸镍排产量环比增加，印尼中间产品产量也环比增加。 因此，后期硫酸镍生产原料短缺的情况将逐渐缓解，硫酸镍成本上涨或将告一段落。 需求方面，不锈钢季节性囤货尚未结束，无法对镍价形成正反馈。 电池生产计划环比改善将支撑镍价。 国内外纯镍库存持续增加将压制镍价。

“短期来看，海外产能面临出清，新能源消费复苏，导致镍价上涨。但长期来看，印尼和中国仍有大量新增产能有待释放。”市场方面，不锈钢持续承压，供给过剩的局面难以改变。”王彦庆表示。

吴江认为，当前镍的供需过剩现象正在加速显现。 一方面，高库存压制镍价表现； 另一方面，不锈钢现货市场接受度较差，贸易商压低出货价格。 只有新能源领域的消费稍微强劲才会在短期内支撑镍价。 总体来看，镍市场供给严重过剩，库存积累加速，明显抑制了镍价的反弹。

冯文勇表示，短期镍价在多头效应下反弹，市场持续加仓，突破格局向好。 但目前行业利润已相对恢复，下游纯镍难以承受高价，因此镍价上涨空间有限。 而且长期供需依然过剩，未来镍价将震荡下跌。

在王云飞看来，沪镍的阶段性强势尚未逆转，短期反弹势头仍有望延续。 但2024年镍产业链过剩格局难以改变，在生产利润回升、开工率回升的背景下，短期供需失衡问题将得到解决。

顾静表示，本轮镍价上涨是新能源产业链完善带动的。 “考虑到下游对当前价格的接受程度较低，现货溢价持续回落，市场成交受到压制，不建议追涨操作。” 她说。

吴江认为，本轮镍价反弹是2023年大幅下跌后的阶段性回调，但2024年弱势波动仍是大势。 主要原因是供给过剩将明显压制未来价格。 镍价将继续寻找底部成本支撑，产业链各环节将继续通过降价逐步减少库存和产能，解决供给过剩问题。

王彦庆表示，目前中间产品环节保持紧平衡，加上新能源需求增加，硫酸镍价格持续上涨或将继续带动电解镍成本支撑走强。 但考虑到中间产品的定价方式，镍价的持续上涨也将推高中间产品的价格。 因此，硫酸镍企业可能面临一定的经营压力，从而限制镍价的上涨动力。 中长期来看，随着印尼RKAB审批加速，市场对供应的担忧将进一步缓解。 供给方面，全年供给增量大于减少量； 需求方面，新能源行业复苏的可持续性仍有待进一步观察。 此外，在国内房地产持续承压的背景下，不锈钢需求改善的可能性不大。 因此，长期来看，镍价还有下跌空间。

多空影响因素交织

王文虎

节后开盘以来，美联储降息预期升温、印尼镍矿开采待批、三元材订单保持良好势头等因素支撑沪镍价格震荡上涨超12.8% %。 笔者认为短期沪镍价仍有上涨空间，但需警惕国内电解镍社会库存已积累至较高水平，关注-元/吨周边压力。

1、美联储降息、缩表逐渐临近

自2023年6月美国解决债务上限问题以来，未偿公共债务规模增加逾2.99万亿美元，达到34.46万亿美元。

2024年以来，美国财政部每月净发债4000亿美元，年度净发债接近5万亿美元。 美债供给过剩，让市场消化越来越困难。 考虑到美联储定期融资计划（BTFP）已于3月11日到期，必须在几周内偿还，美国中小银行商业地产债务仍面临较大违约风险，甚至美国纽约社区银行（NYCB）因商业地产债务坏账准备和贷款审查流程出现问题，商誉扣除损失扩大至24亿美元，美联储隔夜逆回购规模降至约793.4美元随后，为保证充足的银行准备金并满足美国财政部的发债需求，而投资者更青睐收益率较高的短期美债，因此美联储理事沃勒提出“反向扭转QT操作”，即就是，购买短期国债和持有2.4万亿美元的抵押贷款支持债券降至零。

美联储主席鲍威尔也表达了类似的观点，认为减少抵押贷款支持债券的持有是长期愿景，美国债券持有期限可能会缩短，暗示短期国债持有量增加。 换句话说，美联储通过调整美债持有期限结构、开始降息、减缓资产负债表收缩，可以减轻美国国债的利息负担，缓解商业银行资产端的浮动损失，避免中小银行再次发生债务危机。

图为：美国金融市场流动性

美国财政部大规模发行债券支撑了政府、企业和民众的消费需求，推动2月份消费者价格指数年率升至3.2%，高于预期和前值。 全年核心CPI为3.8%，低于前值但有所上升。 比预期的。 对消费端通胀的顽固担忧以及人们对生活成本上涨的感受，导致市场预期美联储将于6月开始降息，年内只会降息3次，与3次降息一致美联储2023年12月的点阵图暗示了这一点。然而，美国财政部大规模净发行国债的情况难以为继。 如果未来美国债券净发行放缓，超宽松财政政策支撑的美国经济增长也将放缓。

美国供应管理协会（ISM）2月制造业PMI不及预期及前值，新订单、产出、就业等分项大幅下滑； 非制造业PMI低于预期和前值，就业、物价、库存大幅下降。 其中，供应商发货、订单库存、新出口订单等分项下降明显。 美国2月新增非农就业岗位27.5万个，高于预期，但低于前值。 失业率为3.9%，高于预期和前值。 平均小时工资年率为4.3%，低于预期和前值。 表明美国经济和就业增长也存在隐忧，美联储降息和放缓资产负债表将有助于实现经济软着陆。 跟进3月20日凌晨美联储公布的利率决议及点阵图。

此外，日本“春战”谈判领头羊丰田于3月13日率先宣布，员工奖金将从6.7个月工资提高到7.6个月工资，创历史最高年度奖金； 新日铁宣布将提高工资，包括定期加薪。 工资14.2%。 以中小型制造企业为主的日本产业联盟表示，其60个工会的平均加薪幅度为5.32%，明显高于去年6月的最终加薪幅度。 日本各行业工资增速大幅提升，将有助于实现工资与通胀的良性循环，引发市场预期日本央行可能在3月份结束收益率曲线控制政策（YCC），转而预清算国债每月6万亿日元。 采购量甚至可能结束负利率政策，这可能使美元指数相对疲软，从而支撑镍等有色金属的价格。

图为美国生产端和消费端的通胀情况。

2、预计印尼镍矿供应偏紧

菲律宾苏里高地区进入雨季，导致对华镍矿石出口量保持在较低水平。 中国港口镍矿周库存下降至710.87万湿吨，处于历史较低水平，带动菲律宾1.5%品位红土镍矿价格上涨。 至 46 美元/湿吨。

尽管印尼矿产和煤炭开采业务活动工作计划和预算报告（RKAB）审批速度有所加快，但截至2月26日，仅批准了1.45亿吨镍矿开采配额，远低于印尼预计总量。 年镍矿石需求量为2.41亿吨。 印尼1.7%、1.8%、1.9%和2.0%品位镍矿国内贸易基准价格（FOB）分别较2023年2月的60.93美元/吨、68.10美元/吨、75.66美元/吨和83.63美元/吨下跌。 到2024年3月，按34.32美元/吨、38.36美元/吨、42.62美元/吨、47.10美元/吨计算，低成本镍矿大量供应将占等地镍矿供应量的60%以上如澳大利亚和新喀里多尼亚。 该项目经营遭遇巨大困难，面临减产停产，甚至部分镍矿项目破产，引发对全球镍市场原材料供应短缺的担忧。 目前已影响约25,000金属吨硫化镍矿石、7,600吨湿法冶炼中间体、30,000金属吨镍铁以及潜在产量52,700吨精炼镍。

图为国内各港口镍矿石总库存

随着印尼RKAB审批速度加快，3月份印尼镍生铁产量和产能利用率分别升至11.94万金属吨和66.83%。 但由于中国镍生铁生产利润持续为负，3月份中国镍生铁产量和产能利用率分别下降至2.589万金属吨和41.46%，均处于2017年以来的低位。我国地区的水平还比较低。 高，但开始呈现下降趋势。

我国中间镍水法冶炼产品生产硫酸镍的完整成本为元/金属吨，利润率为1.25%； 以高冰镍、黄渣、镍豆生产硫酸镍的完整成本为元/金属吨、元/金属吨、元/金属吨，利润率分别为-1.51%、-1.05%、-6.61%。 今年前三个月硫酸镍累计产量91557金属吨，同比下降16.89%，预计供应偏紧。 但由于印尼一体化镍湿法冶炼中间体和高冰镍生产硫酸镍的成本分别为98684元/金属吨和元/金属吨，利润率分别为22.02%和10.05%，因此需要警惕中国未来每月硫酸镍进口量。 增加。

我国镍生铁较电解镍贴水400元/镍点以上，电池级硫酸镍较镍豆、镍板分别贴水3061.36元/金属吨、6261.36元/金属吨，使得综合镍水法冶炼中间产品和高冰镍生产成本分别为15.43%、15.43%、5.25%。 这将推动3月份电解镍产量和产能利用率分别达到2.5万吨和96.03%。 中国电解镍周社会库存升至27,607吨，为近三年来最高水平。 此外，我国对外开采硫酸镍、镍水法冶炼中间体和高冰镍生产电解镍的成本分别为元/吨、元/吨、元/吨，利润率分别为-5.97%、-4.89%和分别为-7.52。 %。

图为中国电解镍周度社会库存

3、下游需求回升

1-2月我国新能源汽车产销量分别为125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%，市场份额达30%，其中新能源汽车18.2万辆出口同比增长7.5%。 我国新能源汽车产销保持良好势头。 预计3月份各类三元前驱体总产量为71606实物吨，同比增长32.29%。 3月份各类三元材料总产量62011实物吨，同比增长31.65%。 。 2月23日中央财经委员会第四次会议将研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题。 未来或将通过以旧换新补贴、免税等政策推动家电、汽车等耐用品消费复苏。 3-4月国内外三元材料及前驱体订单预计良好，电池级硫酸镍潜在需求向好。

[（车辆）]

图为我国新能源汽车月度销量

我国300系冷轧不锈钢完整生产成本为13991元/吨，利润率已转负（-0.83%）。 预计3月份我国不锈钢产能利用率为73.11%，处于同期较低水平。 但3月份300系不锈钢产量为73.11%。 172.05万吨，处于同期较高水平。 目前国内不锈钢下游需求仍远不乐观。 300系不锈钢周社会库存增至53万吨，处于历史较高水平，导致不锈钢贸易商主动降价出货。 但随着稳定房地产政策的不断出台，预计我国房地产行业新开工、竣工面积将逐步回暖，从而支撑电梯、家电等不锈钢装饰板的需求。

[（吨）]

图为中国不锈钢周库存

镍基耐腐蚀、高温、记忆、耐磨及精密合金广泛应用于军工航天、航天航海、电子电气、石油化工、新能源等领域。 需求虽小但稳定。

综上所述，随着美联储降息、放缓资产负债表、印尼镍矿审批持续影响供应、国内硫酸镍产量损失以及下游补库需求增加，预计镍供应偏紧。 短期沪镍价格仍有上涨空间，但国内电解镍社会库存积累至较高水平，不锈钢社会库存高位且生产开始扭亏，或将抑制镍铁需求。 （作者单位：宏源期货）

*结尾*