印尼镍政策影响镍价走势，镍产业供应高度集中且中长线逻辑偏空

印尼镍政策影响镍价走势，镍产业供应高度集中且中长线逻辑偏空

镍行业供应集中度较高，印尼镍矿商协会（APNI）秘书长近日表示，预计到2033年印尼将控制全球85%的镍产量，因此印尼的镍政策备受市场关注。目前印尼即将举行第八届总统及政府大选，候选人对于镍资源的表态势必影响镍价走势。

镍全面过剩，中长线逻辑偏空

许克元李莎莎

2023年11月27日，沪镍主力合约跌至104.75元/吨，创两年新低，较2022年12月底累计跌幅超40%。近期镍价反弹，引发市场关注。但从供需角度来看，镍价中长期运行逻辑仍偏空。

1、不锈钢需求增速放缓，三元电池是关键变量

镍的需求主要分布在不锈钢、三元电池、合金和电镀领域。

不锈钢方面，供给端，据SMM数据，2023年国内不锈钢产量为3563.9万吨，2024年及以后，中国及印尼共有1704万吨新产能待建，不锈钢产能仍将增加。但需求端，2023年国内不锈钢需求为3306.5万吨，同比增长6.5%，反映需求增长缓慢。展望2024年，不锈钢领域依然处于产能过剩状态，国内经济温和复苏，基建触底效应明显，房地产触底回暖，不锈钢需求将边际改善，但需求增量难以消化供给增量，不锈钢市场产能过剩格局不变。

三元电池方面，三元电池在我国原生镍需求结构中的占比由2020年的3%提升至2022年的18%。2021年、2022年在政策鼓励和市场创新推动下，新能源汽车行业爆发式繁荣，刺激镍资源需求，三元电池成为镍需求增加的最大贡献者。

2023年，三元电池需求遭遇瓶颈，三元前驱体订单不佳，企业不得不减产。我们可以从两个维度分析原因：一是新能源汽车需求增速放缓，材料库存压力大；二是磷酸铁锂电池竞争优势明显。受国内新能源汽车购置补贴退出、全球经济疲软、车企低价竞争等多重因素影响，2023年我国新能源汽车需求增速明显放缓。然而，前几年新能源汽车处于产能扩张热潮，大量产能集中释放，在这种供需矛盾下，动力电池及相关材料面临产能过剩问题，未来库存也将继续消化。此外，磷酸铁锂电池具有成本更低、使用寿命更长、安全性更好的优势，对三元电池的冲击显而易见。

展望2024年，在全球碳中和目标背景下，镍需求仍将集中于新能源领域，三元电池高镍趋势明显，意味着镍需求强度将边际提升，但三元电池仍面临较大去库存压力，且磷酸铁锂电池凭借经济性优势将继续挤压三元电池市场份额，三元电池需求增长瓶颈难以消除，对镍需求的拉动作用有限。

合金方面，三元电池、不锈钢两大镍消费终端对精炼镍的需求逐渐被镍铁、中间品等二次镍替代，合金成为精炼镍需求最大部分。2023年合金领域对镍的需求将向正方向发展。据SMM数据，2023年合金领域镍消费量为12.43万镍吨，同比增长21.51%。合金可细分为军工合金和民用合金，军工合金订单刚性，支撑精炼镍消费，民用合金在经济复苏乏力、消费动能不足的背景下表现疲软。展望后市，合金市场对镍维持刚性需求，预计2024年镍消费量将增至14.3万镍吨，但不足以扭转镍供应过剩的局面。

电镀方面，终端消费主要分布在阀门制造、机械制造、电子计算机行业、石油工业、航空工业等，电镀领域对镍的需求一直比较稳定，据SMM数据，近5年电镀年镍消耗量都在5-6万镍吨之间。

2、电解镍供应过剩明显，印尼政策存在不确定性

红土镍矿成为矿业端主要供给增量，全球70%以上的镍产品来自红土镍矿。2023年镍供给的主题可以概括为实现镍元素全面过剩。而过剩的根本原因是印尼丰富且廉价的红土镍矿资源支撑印尼企业快速扩张镍产品产能。印尼政府官员表示，2023年印尼原生镍产量将在165万至175万吨之间，产能为220万吨。

未来镍产品供给是否如预期进入更大规模过剩，很大程度上取决于印尼政策。印尼镍矿政策存在一定的不确定性，印尼或对镍产品设定高额关税，或减少镍矿供给。早在2022年底，印尼政府就曾召开初步关税磋商会议讨论镍铁出口关税政策，但当时并未达成共识。此外，印尼镍矿资源的可持续性也面临挑战，据美国地质调查局估计，2023年印尼镍矿消费量将达到2亿湿吨，照此速度，13年后印尼镍矿资源将枯竭。2024年印尼大选结果将于2月14日公布，新总统是否会改变镍产业政策存在变数。

上周镍价及不锈钢期货价格的反弹，受到印尼方面消息影响：一是印尼大选第三名候选人表示，如当选将暂停镍铁冶炼厂建设，但此事仍存在诸多不确定因素；二是因行政问题，印尼镍矿RKAB部分矿权被归还，但印尼矿业协会表示将在1月底前继续完成多项申请。

镍铁方面，在主流工艺中，镍铁占不锈钢原料比重超过60%，是不锈钢生产最重要的原料。印尼镍铁生产规模大幅扩张，产能不断释放，数据显示，2023年印尼镍铁产量约144万金属吨，2024年将有约17万金属吨的增量。依托资源禀赋，印尼镍铁具有成本优势。加之印尼镍铁回流，我国镍铁厂生存空间受到挤压，2023年1-11月我国镍铁产量34.75万金属吨，同比下降5.88%。展望2024年，印尼镍铁供给将维持高增速，镍铁过剩格局加剧，预计镍铁价格承压运行。 但印尼镍铁回流压力较大，我国镍铁工厂供给增加难度较大。

硫酸镍方面，产能过剩明显，供应短缺成为过去。这主要是因为原料供应充足，而需求受到三元电池去库存压力制约。纯镍曾是硫酸镍最重要的原料，但随着印尼中间品产能的大量释放，以及纯镍自溶的持续亏损，硫酸镍对纯镍的需求逐渐被更经济的中间品所取代。就中间品而言，供应保持高增长。2023年1-11月，印尼镍湿法中间品产量16.36万金属吨，同比增长86.33%；印尼高品位镍锍产量22.58万金属吨，同比增长36%。

随着印尼中间品供给增加，我国中间品进口量也大幅增加，2023年1-11月我国累计进口镍冰铜25.92万吨，同比增长67.04%。同时，我国镍湿法冶金中间品总量118.58万吨，同比增长45.88%。展望未来市场，全球中间品新增产能基本来自印尼，据SMM数据显示，印尼格林美、华山钴镍等项目将继续投资新线，2024-2025年镍湿法冶金中间品新增产能将达33.2万金属吨，高冰铜新增产能约25万金属吨，印尼中间品产能将进一步扩大。

精炼镍方面，2023年以来，电解镍在利润驱动下供给大幅增加，加之需求并未出现明显好转，导致精炼镍结构性短缺矛盾消失。数据显示，2023年，我国精炼镍产量24.51万吨，同比增长38.5%；我国精炼镍产能30.1万吨，同比增长37.7%。2024年，国内外仍有精炼镍项目投产或扩建，精炼镍供给过剩局面将愈发明显，对镍价持续构成压力。

此外，在供应持续增加、需求疲软的形势下，国内外镍库存呈现累积趋势。截至2024年1月12日，国内精炼镍社会库存22357吨，同比增长47%；上海镍库存11580吨，创近三年历史新高，同比增长570%；LME镍库存69108吨，创近一年半新高，环比增长42.2%，同比增长29.4%。展望后市，在镍供应过剩的压力下，2024年镍累积趋势难以改变。

在供大于求格局明显的情况下，电解镍成本是锚定镍价的关键因素。电解镍主流工艺为镍湿法中/高镍冰铜-硫酸镍-电解镍，未来印尼中材产能的持续释放意味着硫酸镍原料供应充裕。考虑到三元电池去库存压力下硫酸镍需求增速放缓，预计硫酸镍基本面偏弱，硫酸镍价格存在持续下行压力，将为电解镍成本打开一定下行空间，镍成本支撑动态下行。但如果硫酸镍与电解镍价差出现明显收敛甚至反转，工厂电解镍改用硫酸镍的积极性不足，电解镍供应势必放缓，将为镍价带来一定回暖动能。

3、精炼镍产能扩张，未来镍价弱势运行

短期来看，印尼大选第三位候选人倾向暂停镍铁厂建设的消息以及印尼部分RKAB被回吐的消息预计对市场影响有限；精炼镍供应仍在增加，而下游需求并未出现明显好转，国内外库存累积令镍价难有改观。不过，近期湿法中间体价格在供应边际减少的情况下有所反弹，镍价成本支撑随之上移，加之金川镍现货资源偏紧，镍价不具备深度下跌基础，预计弱势震荡。

中长期来看，作为交割品的精炼镍产能将进一步扩大，镍整体供应过剩局面将更加深刻。加之原料价格在供应宽松的情况下易跌难涨，镍价将进一步下跌。值得注意的是，电解镍成本成为锚定镍价的关键因素，若硫酸镍与电解镍价差收敛甚至出现明显转向，硫酸镍转电解镍积极性不足，电解镍供应势必放缓，给镍价带来一定的修复动能，因此镍价在硫酸镍成本下方获得支撑。另外，镍元素整体供应过剩，根本上源于镍矿供应充裕，但印尼镍产业政策存在不确定性，镍价存在潜在利好。具体操作上，总体思路为持仓空头，高抛低吸。（作者单位：广州期货）

市场人士：消息面推动镍价短期上涨

记者 董逸飞

上周镍价企稳回升，前期低位回升，主力合约上周录得4.76%的涨幅。然而本周周一，镍价再度下跌。当前市场有哪些因素扰乱镍价走势？镍产业链实际表现如何？春节临近，有哪些重点关注点？相关分析师给出答案。

1.两大消息推动镍市反弹

“相较于前期连续单边下跌，上周镍价明显走强，尤其是上周四，带动周K线出现反弹。”海通期货有色金属分析师袁征表示，上周镍价的变动主要受消息面影响。

谈及上周沪镍反弹的主要原因，中信建投期货有色金属研究员王彦庆表示，一方面，市场传言印尼矿业工作计划及预算（RKAB）审批遇到问题，镍铁产量紧缩；另一方面，印尼大选也有相关消息。

一德期货有色金属分析师顾菁表示，由于印尼第三任总统、副总统候选人MD承诺若在2024年大选中当选，将暂停镍冶炼厂建设，市场对印尼大选后NPI项目的投产运营存在担忧。但从目前的民调结果来看，第三任总统候选人胜选的可能性不大。

王延庆认为，印尼RKAB批准实际影响比较有限，因为这次RKAB批准并没有导致矿山大规模停产，而且印尼能矿部已经采取了积极行动，正在对那些没有通过批准的企业进行咨询和指导。因此本周周一镍价的下跌是对上周消息影响的修正。目前影响镍价的因素还是基本面，包括电解镍成本、国内外镍市库存、下游需求等。

从估值角度，顾静认为，对镍价的低估是上周市场反弹的根本原因。以目前市场价格计算，国内部分采用外购原料的电解镍产能处于小幅亏损状态。若库存持续增长的压力下镍价继续下跌，亏损产能将扩大，一定程度上影响2023年电解镍新增产能的释放以及2024年计划投产的电解镍产能的释放。根据SMM数据，2024年1月电解镍总产量较2023年12月略有下降。

金瑞期货镍不锈钢研究员冯文勇表示，镍金属供应过剩是大前提，价格走低也是长期趋势。不过，镍价在前期大幅下跌之后，大部分供应过剩预期已被市场消化，价格突破部分高成本位产能，挤压产业链利润。除了指数基金再平衡、印尼大选及政策预期等影响外，上周镍价企稳反弹也是空头平仓带动市场快速反弹的重要因素。

袁征表示，此次镍价反弹缺乏强劲的上涨动能，若没有实质减产、去产能，镍价弱势震荡的观点仍将维持。短期因此前已有类似消息释放，其对基本面实际影响有限，中长期仍需关注供需结构，在数据层面体现为库存走势变化。

2. 当前镍行业处于利润挤压格局

袁征表示，目前国内镍产业链处于相对供应过剩的局面。纯镍方面，电解镍一体化生产仍在测试成本线，产能释放的同时，利润不断变薄，近期需求靠刚性采购维持，难以消化过剩供应。硫酸镍方面，受前期价格快速下跌影响，目前硫酸镍生产利润缩水，加之市场预期相对悲观，硫酸镍供应明显减少，需求端三元前驱体产量增量有限，整体呈现供需偏弱局面。镍铁方面，前期不锈钢反弹行情基本结束，随着不锈钢供需进入淡季，镍铁采购有所回落，基本面缺乏打破僵局的动力。

从下游需求来看，顾静表示，不锈钢原材料镍铁成本企稳回升，但目前国内镍铁工厂仍处于亏损状态，从成本角度为不锈钢提供了较强的支撑。不锈钢市场在经历前期减产去库存后，进入春节前季节性囤货阶段，前期钢厂低价补货，节前难以对镍价形成正反馈。在三元电池应用领域，2023年新能源汽车产销同比分别增长35.8%、37.9%，但三元电池装机量、三元正极材料产量同比减少，2023年三元电池累计装机量同比增长14.3%，三元正极材料累计产量同比减少5%。 据SMM数据，2024年1月三元正极材料产量环比未见好转，短期内不锈钢、动力电池市场难以提振镍价。

总体来看，冯文勇表示，目前镍市场处于利润挤压格局，虽然加工端无论是镍铁不锈钢环节、硫酸镍三元电池环节、还是镍电解液环节，都已经处于微利甚至小幅亏损状态，但印尼一体化企业及上游矿业端仍有一定利润，预计直至产能出清，镍产业链将经历较长时间的利润压缩。

短期来看，王延庆认为，当前镍供应收紧，体现在镍矿、镍铁等资源进口量下降，部分品级纯镍结构性短缺，硫酸镍开工率较低，但同时需求疲软，下游以刚需为主。长期来看，随着新增产能的逐步释放，若需求没有好转，镍市将呈现供应过剩局面，镍价下行压力不减。