建信期货：2023 年全球通胀水平将从高点回落，加息周期进入尾声

建信期货：2023 年全球通胀水平将从高点回落，加息周期进入尾声

建信期货研究服务

期货资格号码：

1、宏观经济：加息进入下半场，美元高点出现

2022年美元进入超强加息周期，飙升至114.78。进入四季度后，随着美联储一系列货币紧缩政策抑制美国整体需求，全球供应链逐渐稳定，美国整体通胀压力略有缓解。根据IMF最新预测数据，全球通胀增速将从2022年的8.8%降至2023年的6.5%，距离多数央行2%的货币政策目标和疫情前的低通胀水平仍有较大距离。预计2023年全球通胀水平将从高点回落，但幅度相对有限，黏度较强。

进入2023年，随着通胀压力的放缓，预计本轮发达经济体加息将告一段落，欧美各国央行货币政策分化程度将逐渐减弱，欧美国家可能陷入经济衰退，因此对美元的支撑动能将减弱。但考虑到欧元区通胀水平尚未见顶，整体衰退程度可能比美国更深，且美联储加息结束时的目标利率与欧央行加息结束时的三大利率存在差距，预计欧元兑美元升值幅度也将有限。综合分析，我们认为美元高点已过，未来宽幅波动概率较大，预计全年美元指数核心波动区间在100-110。 我们在专题《美元与铜铝金属关系分析》中做过详细的统计测算（如图1所示），认为加息结束后的一年内美元流动性的释放对金属的提振作用或将有限，尤其对金融属性较弱的镍价而言，未来走势将更多回归供需面主导的逻辑。

2. 供给：结构性短缺暂时存在

镍产业链相对复杂，我们大致可以分为两大类，一类是传统产业链，即红土镍矿→镍铁→不锈钢，下游主要对应房地产行业；另一类是新兴产业链，主要基于新能源市场，一般有红土镍矿→高冰镍/湿法中间体→硫酸镍，近段时间还有硫化镍矿→高冰镍→纯镍生产路线（如图2所示）。红土镍矿储量丰富，工艺成熟，镍铁相对下游不锈钢需求处于过剩状态。但由于硫化镍矿储量少、工艺难度大、产量有限，在红土镍矿转高冰镍产线尚未开通之前，近年来新能源市场火爆带来的硫酸镍需求增加，使得镍行业结构性短缺问题更加凸显。而后随着青山镍铁转高冰镍成功，结构性短缺问题正在向有利方向解决。

镍市交易逻辑已逐渐由不锈钢、新能源两条独立产业链的供需变化转向红土镍矿→高品位冰镍的供应变化，未来交易的关注点将集中在各类中间产品尤其是高品位冰镍产能的释放节奏上。

1、非理性高镍价抑制需求，高品位镍锍持续替代镍豆

三元前驱体在硫酸镍消费结构中占比超过一半，达到55%，主要用于提高三元材料的能量密度。随着电动汽车产业的发展以及动力电池高镍化的趋势，三元前驱体占比将进一步提升，从而催生巨大的硫酸镍需求市场。

作为硫酸镍生产原料之一的镍豆，自2021年以来占据了其增量消费的很大一部分，数据显示，截至2021年底，镍豆占硫酸镍的比重高达53%。但自2022年3月镍价暴涨以来，镍豆自溶经济效益开始大幅下滑，而且由于镍价长期处于与供需基本面脱节的非理性高位，镍豆自溶经济效益仍处于亏损状态，下游企业无法接受目前的高镍价，进而抑制了对精炼镍的需求。自产硫酸镍和采购印尼高品位冰镍的利润分别可达2.4万元/实物吨和1.8万元/实物吨。 截至2023年2月，硫酸镍原料中纯镍所占比例已不足1%，中间产品所占比例已攀升至85%以上。

2、镍铁转化为硫酸镍的经济效益仍然较高

从成本角度看，镍生铁-高镍冰铜-硫酸镍工艺的转产成本大概在2-2.5万元/吨。数据显示，进入2021年以后，硫酸镍与镍生铁的价差一直维持在3万元/吨以上，最高超过5万元/吨，目前仍有4.6万元/吨，企业转产势头强劲。

据咨询机构统计，2022-2023年全球MHP及高品位冰镍产能将维持高位规模，预计全年新湿法中间品产量约28万金属吨，冰镍产能约29万金属吨，较2022年产量增长近一倍。长期来看，在下游需求增速下滑的背景下，镍产业链整体供需将逐步走向过剩，结构性短缺缺口将不复存在。

3、结构性替代升级，镍价估值高位

从成本角度来看，目前镍豆自溶制硫酸镍成本在5000元/吨左右，考虑到未来高品位冰镍供应充足，镍价与镍铁合理溢价应该在1.5-2万元/吨区间，而目前8-12%镍生铁价格已经接近成本，按13.5万元/吨计算，镍价合理水平可参考16万元/吨。所以综上所述，我们可以看出，无论是从镍豆自溶的经济性，还是镍铁转化为高品位冰镍的经济性来看，目前的镍价还是处于较高水平。

3. 需求：预期政策刺激效果或大于实际

1. 房地产市场：“保交楼”提振信心

我国房地产销售面积、销售量、竣工面积自2021年2月起持续下滑，2022年2月三项指标增速开始转负。为稳定经济，地方政府自去年下半年以来不断加大房地产扶持政策力度，通过降低首付比例、提供购房补贴、下调房贷利率、提高公积金贷款额度等政策，重点支持刚需和改善性住房需求，大大降低了房地产市场进一步下行的风险。自7月以来，在地方政府“保底交楼”政策调控下，8月竣工数据率先好转，当月房屋竣工面积同比增速为-2.5%，环比大幅增长33.5pct。 1-8月房屋竣工面积同比增速为-21.1%，较1-7月同比增速提升2.2pct，降幅有所收窄。一般而言，房地产从动工到竣工时间一般在2-3年左右，“保交付政策”主要针对不能按时交付或停工、未完工的项目，一般竣工周期在1年左右。因此在政策刺激下，预计2023年下半年至2024年上半年房地产竣工面积增速将有所改善，房地产市场或将略有回暖。但长期来看，受开发资金制约，房地产土地购置、新开工面积大幅减少，因此长期房地产需求仍不容乐观。

2、2022年新能源汽车市场将迎来爆发式增长，但补贴退出后增速或将放缓

根据中国汽车工业协会的数据，2022年我国新能源汽车市场渗透率已超过25%。《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出，到2025年，我国新能源汽车销量占比要达到20%，到2035年，我国新能源汽车销量占比要达到50%。现阶段，我国已提前三年完成新能源汽车2025渗透率目标。在“双碳”战略背景下，未来我国新能源汽车渗透率目标有望超额完成。2022年，我国新能源汽车补贴将较2021年下降30%，年底退出。 新能源汽车免征购置税政策将延续至2023年，预计2023年新能源汽车销量仍将保持较高增速，但增速略有放缓。

四、后市：供给逐步释放，镍价仍有下跌预期

2023年原生镍各要素供需格局将逐渐由偏紧转为过剩，随着湿法中间品、镍锍产能的逐步释放，在纯镍绝对高价背景下，硫酸镍原料原生料对纯镍的替代将持续。从需求端来看，疫情过后，市场对政策刺激的预期较高，我们认为“预期强，现实弱”的概率最终较大。未来镍价的交易逻辑或将继续围绕新能源行业的供需链展开。短期内，由于中间品释放尚需时日，纯镍低库存局面难以逆转，因此基于低库存做多纯镍的逻辑将阶段性出现；长期来看，随着供给不断释放，库存反转，这一交易逻辑也将随之发生转变。价格方面，镍价高点或已出现，下限在16万元/吨。（仅供参考）

风险警告：

我们已努力使报告内容客观、公正，但文章中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见不构成投资者投资决策的依据。

新浪合作平台期货开户安全、快捷、有保障

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP