鞋王百丽：曾经的野心与如今的困境

鞋王百丽：曾经的野心与如今的困境

“女人走过的地方，必有贝尔的身影”——这是“鞋王”贝尔的雄心。

大部分80、90后女性消费者都难以避开百丽，2011年巅峰时期，百丽开店时间不到两天，一度成为内地各大商场的“标配”。

很多商场的一楼几乎都被百丽霸占，目前旗下共有19个鞋服品牌。根据弗若斯特沙利文统计，2022年国内中高端时尚鞋履品牌前三名均在百丽旗下；中国中端时尚鞋履品牌前五名中，有四个为百丽旗下。

这家拥有40年历史的鞋业巨头虽然在消费者心中依然拥有较高的认可度，但近年来其业绩表现却乏善可陈。2015年，百丽净利润出现上市以来的首次下滑，2017年，该公司宣布私有化退市，此时距离其在港股上市已经过去了10年。

3月1日，百丽时尚集团向港交所递交上市申请，这是该公司三年来第二次向港交所提出上市申请。阔别资本市场七年，再次归来的领军人物能否成功敲开港股大门？一代鞋王从巅峰到没落，究竟经历了什么？它还能经受住大众的考验吗？

上市主要是为了还债吗？

2007年5月，随着一声锣响，百丽国​​际在香港联交所成功上市，市值超越另一巨头国美电器。创始人邓耀和CEO盛百椒在敲钟仪式上笑容满面的形象，成为当时百丽飞速发展的写照。

早期百丽凭借获取品牌资源、掌控终端渠道成为王者，巅峰时期市值超过1500亿港元；80年代末，创始人邓耀率先瞄准内地市场，大胆建厂，在量贩时代全面进军百货；并建立多品牌矩阵，从斯卡图（Skatu）、田美宜（）、Tata，到Joy&Peace、Basto等，覆盖不同年龄段各类消费者，同时拿下Nike、Kappa、PUMA、Levi's等品牌在华零售授权。

“哪里有百货，哪里就有百丽。”与其他品牌单打独斗不同，经过几年的发展，商场一楼几乎成了百丽的天下。

回过头来看，早在2011年，Zara就在中国开了第一家店，国外品牌也开始进入中国市场。2009年前后，年轻人开始尝试网购，一场风暴已悄然开始。大象迟迟未能回头，最终“鞋王”选择私有化退市。

如今即将上市的百丽时尚与此前的百丽有所不同，2017年私有化退市后，百丽国际被拆分为滔搏国际和百丽时尚，前者主要负责体育业务，作为阿迪达斯、耐克在中国最大的经销商，同时还持有匡威等多个运动品牌的经销权，滔搏国际于2019年重新上市。

因此，百丽时尚的业务范围较之过去有所缩减，三年内第二次尝试上市，足见上市的紧迫性，背后的原因之一便是：迫切需要偿还债务。

招股书中，募集资金用途除了投入技术创新、数字化转型、补充营运资金外，还有偿还银行贷款。

招股书显示，截至2024年1月31日，公司银行贷款约48亿元，其中短期银行贷款25亿元，相对应的百丽现金流状况也不容乐观，招股书显示，截至2024年1月31日，银行存款及现金为22.56亿元，甚至无法覆盖短期贷款。

与此同时，公司资产负债率不断上升，私有化退市前公司财报显示，截至2017年2月28日，百丽国际资产负债率仅为16%；而截至2023年11月30日，百丽时尚资产负债率已高达83.87%。

此次上市的主体百丽时尚，鞋类业务占比超过85%。行业数据也显示，百丽仍是鞋类行业无可争议的龙头。根据弗若斯特沙利文数据，百丽已连续十余年占据时尚鞋类全国市场份额第一，从2020年的11.2%上升至2022年的12.3%，高出第二名约3.2个百分点。

但从公司发展来看，鞋类业务营收近几年并未大幅增长，2021至2023财年分别为187.68亿元、202.24亿元、165.3亿元，受疫情影响较大，截至2023年11月的九个月，该部分营收为140.2亿元。

在私有化退市前的2017财年，鞋类业务营收已达189.6亿。

公司整体营收也从2022财年的235.1亿元人民币下滑至2023财年的192.1亿元人民币，预计2024财年将出现反弹。

同期，百丽时尚经营活动产生的现金流量净额也由45.2亿元减少至25.53亿元。

资产负债率的大幅上升、沉重的债务压力，其实和当年的私有化有着密切的关系。

私有化七年后，债务压力巨大？

从2013年百丽市值创下新高，到2015年销售额下滑超过10%，利润下滑超过38%，百丽对传统线下渠道的依赖，在移动互联网的大潮中显得猝不及防。

2014年至2016年，百丽国际净利润连续三年暴跌，2015年、2016年关闭门店366家。其曾两次尝试电商，招揽时任京东副总裁徐雷、时任凡客诚品副总裁张晓军，但效果并不理想。

最终，陷入泥潭的百丽国际在上市十年后宣布退市，其两大掌门人相继离职，由高瓴资本牵头的财团接手并以531亿港元的价格完成私有化，成为当时港交所历史上最大的私有化交易。

此次披露的招股说明书显示，私有化所需的股权投资及债务融资现金453亿港元已全部偿还。

百丽时尚目前的架构中，百丽管理层控制的智哲创投持股46.36%，高瓴资本持股44.48%，鼎晖投资旗下的SCBL持股9.16%。

高瓴资本创始人张磊认为，投资百丽将带来“三重回报”，他在《价值》一书中给出的理由为：第一，交易价格便宜，存在一定套利空间；第二，运动鞋服销售业务属优质资产，但受到女鞋业务拖累，分拆后价值巨大；第三，传统业务数字化转型可提升业务价值。

根据当年的私有化安排，公司债权融资280亿港元，股权投资173亿港元，其中高瓴资本和鼎晖投资分别拿出现金142.8亿港元和30.3亿港元。

现在看来，百丽时尚近两年一直在通过大额分红回馈股东，2020财年至今百丽时尚累计分红172亿元。而另一方面，滔搏体育上市时披露，2017财年到2019财年累计分红约79亿元，其中绝大部分用于偿还私有化债务。

2020财年至今，百丽时尚净利润仅为105.8亿元。这也意味着百丽不得不借钱来支付大笔股息。

值得注意的是，滔搏体育上市之时，其债务规模也随之飙升，其上市募集的76亿港元资金中，45%用于偿还母公司百丽国际的债务，27%用于偿还自身的短期借款。

不适合年轻人的脚吗？

私有化七年来，百丽确实沿着张磊设计的路径做出改变：业务拆分、全面数字化。

以鞋类产业为主营业务的百丽时尚开始收缩线下业务，加大线上投入。

一是大量租金成本高、回报率低的百货商场关闭，近年来人流向集购物、娱乐、社交等功能于一体的商场、奥特莱斯转移。

招股书显示，百货渠道收入占比由2017年的70%以上降至2022年的不到45%，记录期内线下收入主要来自商场及奥特莱斯。

此外，百丽注重线上渠道的开拓和运营，已入驻包括天猫、京东等电商平台以及抖音、小红书等社交平台。

大刀阔斧的改革之下，百丽线上销售收入占比更高。但在效益上，却未能阻止整体业绩下滑。2023年财报显示，公司营收较2022年下降18.3%，净利润较2022年下降52%。从营收结构可以看出，其对线下收入的依赖依然较大。招股书显示，截至2023年11月30日，线下销售收入占总营收的72.3%；在成本上，其销售费用也居高不下。

同时，以百丽主品牌BELLE的天猫旗舰店为例，产品多次收到差评。刘雯代言的一款运动鞋款下，不少顾客对产品质量和购物体验表示不满：“穿了没几下就脱皮了”、“质量很差，穿了没几下后跟皮就起皱了，磨脚，不建议购买”、“春天刚开始穿，穿了5天就这样，售后说过了期限就不处理了”。无论是新品牌还是老品牌，网店的体验和好评都至关重要。显然，百丽的线上口碑还有很大的提升空间。

在吸引年轻人方面，百丽似乎也有些不知所措。对于年轻消费者来说，如今的鞋王似乎有些过时：“人人都穿运动鞋”、“百丽旗下很多品牌都是大牌的仿品，穿出去有点不好意思。”

在八九十年代消费者的印象里，百丽的鞋子是品质和质量的象征，“很多年前，一双就要八九百元。”但现在，在定期举办的内购大甩卖会上，百丽的鞋子却堆得如山。一位代购告诉《豹变》：“在广东深圳龙华的百丽工厂里，经常会有清仓大甩卖，工作人员一箱箱倒出鞋子，一两百元一双，很多人来捡便宜。”

招股书显示，百丽时尚的库存周转天数也从2022财年的171.8天延长至截至2023年11月30日的九个月的195.7天。

2022年以来，百丽三年两度寻求IPO，可见其上市意愿之强烈。私有化已过去7年，或许是时候考验“三重回报”了。可惜的是，百丽近几年的业绩并不乐观。另一家上市公司滔搏去年营收和净利润均出现下滑；截至3月18日，其市值跌至355.33亿港元，仅为最高市值的一半。

不仅仅是百丽，同期的传统鞋业品牌星期六、达芙妮、贵人鸟等也纷纷退出主流市场，这些曾经风靡一时的品牌在新的消费趋势冲击下纷纷离场，也隐含着转型的必要性和传统品牌所面临的诸多危机。

曾就职于红蜻蜓、现为创始人的程伟雄告诉豹变，“过去十几年，鞋业面临的挑战比较大，一是渠道变了，二是消费者的需求变了。但传统品牌不是传统，穿衣是老百姓的基本需求。只是星期六、达芙妮等品牌面对线上新渠道过于悲观，放弃了线下实体店、工厂等核心竞争力。从单一的实体渠道走向线上线下全方位渠道，满足用户圈层的体验需求，其实还有很大的提升空间。”

在瞬息万变的新消费中，百丽作为40岁左右的领军者如何获得年轻一代的青睐是解决问题的关键。

你买过百丽的鞋子吗？

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