新能源汽车发展与镍行业结构的关系及镍价波动解析

新能源汽车发展与镍行业结构的关系及镍价波动解析

概括：

文本

新能源汽车是当前及未来几年重要的投资风口。目前，新能源电动汽车是新能源发展的主流方向，而三元锂电池是电动汽车的主流动力电池，高镍是动力电池的主要发展方向。新能源汽车动力电池的快速发展将对镍产业格局产生长期影响。本文试图分析新能源汽车发展预期、新能源汽车动力电池发展方向、动力电池需求增长对镍的长期影响。同时，随着镍生产工艺技术的进步，镍价波动较大，本文也做了相应的分析。

新能源汽车产业受到国内外各国的重视，被认为是符合环保和新经济形态的产业要素。在欧洲日益严格的环保标准引导下，加上疫情的影响，各国都在寻求新的经济增长点，新能源汽车成为欧洲的重要驱动力。各国出台消费补贴政策后，欧洲新能源汽车产销大幅增长，2020年欧洲新能源汽车销量首次超过中国。根据各国的发展规划，燃油车禁售期临近，各国都将积极发展新能源汽车，这将成为未来5-10年制造业发展的重要变革。

我国新能源发展方向是多渠道发展，氢能源汽车、动力电池汽车都在发展中，目前新能源电动汽车凭借成本、技术优势，正处于快速发展阶段。根据我国《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年，我国新能源汽车市场竞争力显著增强，动力电池、驱动电机、车辆操作系统等关键技术实现重大突破，安全水平全面提升。新型纯电动乘用车平均电耗下降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车销量占新车总销量比重达到20%左右。

2.新能源电池发展方向

新能源汽车能源发展方向上，是对传统燃油汽车的替代和挑战，竞争的结果必然是需要降低新能源汽车的成本，而新能源汽车降本的核心就是降低电池成本。目前三元锂电池是一个大方向，但不是唯一方向，技术进步突飞猛进，氢能、固态电池等研究方向也在发展，磷酸铁锂也因性价比而稳居一席之地，但不管怎样，性价比是电池发展和生存的重要因素。在目前三元电池的发展中，高镍倾向还是比较明显的，高镍低​​钴是提高能量密度的选项，也是降低电池成本的路径。新能源汽车产业战略地位不变，纯电动技术路线确立； 即正极材料中镍钴锰比例为80%:10%:10%的三元锂电池，代表了目前三元锂电池领域能量密度最高、技术含量最高的路线。镍钴锰NCM和镍钴铝NCA均属于三元锂电池。由于NCA电池技术壁垒较高，且NCA材料市场被日本企业垄断，中国电池厂商综合技术条件、工艺、成本等多重因素，大多选择NCM路线。无论如何，随着新能源电池需求的快速增长，镍的需求增长空间巨大。

3.动力电池发展对镍的长期影响

未来随着新能源汽车产业的进一步发展，有望助推相关有色金属投资的长期发展，镍的需求将逐渐从纯镍矿-镍生铁/电解镍-不锈钢链转向不锈钢链+镍矿-动力电池的双向发展路径。受此影响，相关投资自2015年起逐渐兴起，并在2020年迅速跟进。2020年镍钴矿投资热情明显升温，特斯拉等行业巨头正寻求与全球优势矿业公司建立长期稳定的原料供应合作。受此影响，印尼继不锈钢链投资后成为新能源产业链投资热点，后续相关湿法冶金项目投资或将持续受益。从目前情况来看，为了补充硫酸镍的供应，印尼镍生铁供应商已逐渐考虑镍生铁转向高品位镍冰铜生产的可能性，形成火法冶金的技术突破。 因此，我们在关注其美好发展前景的同时，也要关注主导领域的需求变化和替代品转化空间的动态约束。

1. 未来镍湿法冶金项目

由于电池对镍的需求未来增长潜力较大，相关电池原材料投资项目逐渐增多。目前硫酸镍供给主要来自中间品、镍豆、高镍冰铜、废料等来源，短期供给补充或将导致镍豆需求出现一定增长，但从经济性和适用性来看，红土镍矿湿法冶金项目的经济性会更佳，近几年部分项目也会逐渐释放产能。在投资地点方面，印尼的优势可谓得天独厚，无论是镍产量还是埋藏规模（未开发），印尼都牢牢占据全球第一宝座。美国地质调查局（USGS）发布的初步报告显示，2019年印尼实际镍产量为80万吨，约占全球30%，业内预估埋藏量为2100万吨，约占全球24%。 印尼因特殊的资源禀赋优势，在产业上游占据领先地位，并不断深化和拓展下游产业链，将继续吸引资本的持续布局。最新的湿法冶金项目也将释放印尼的产能。截至2020年底，印尼共有7个红土镍矿项目在建或计划建设，以满足新能源汽车产业的需求，产能为27.9万吨。计划投产时间主要集中在2022-2023年。

2. 新能源电池发展对镍需求的长期拉动

综合多家机构测算，基于目前电池发展路线及新能源汽车发展情况，镍电池需求量将从2018年的12万（13万）吨/年逐步提升至2025年的45万-50万吨/年，需求占镍总需求比重也将从5.5%提升至约15%-16.5%。这意味着电池需求将是镍需求增长最快的领域，年复合增长率约为21%。当然也有市场机构给出了更高的增长预期，认为复合增长率可能高达40%。但考虑到目前电池路线的可替代性等，我们暂时更倾向于对镍需求增速做出相对保守的评估。

安泰科表示，新能源汽车是未来全球汽车发展的主要方向之一，而高镍电池将是未来动力电池的发展方向。乐观估计2025年全球高镍电池产量占比将达到82.6%，镍消费量将增至44.6万吨。随着全球动力电池对镍需求的增加，目前市场上的中间产品、镍粉、镍豆、回收等基本可以满足市场需求。目前主要问题是资源的流动效率和产线的调整速度，因此阶段性的结构性机会会比较多。

但按照现有的资源分布，镍矿储量虽大，但投资开采、拓展新矿种的吸引力相对有限。目前借着新能源的东风，随着全球各国纷纷追逐相应领域的投资，尤其是对印尼资源的追捧，上游镍资源对中下游的利润挤压或将持续。至于全球镍矿投资成长前景，硫化矿投产需镍价在1.5万美元以上才具有吸引力，2020年下半年以来硫化矿投产逐渐增多，新项目勘探增多，近期巴西矿项目也陆续启动。

此外，这个改善过程还涉及不锈钢端带来的互动反馈过程。镍钴价格相对经济性变化带来的电池路线选择问题，可能延续镍价怪异剧烈的波动。从目前的情况来看，在硫酸镍的补充供应方面，印尼镍生铁供应商或将逐步考虑镍生铁转产高品位镍冰铜的可能性。因此，在关注其光明发展前景的同时，也需关注主导领域的需求变化和替代品转化空间的动态约束。

3.硫酸镍生产工艺及成本

传统上，硫酸镍的生产路线是通过镍中间体、高品位镍冰铜、镍豆或废旧电池生产出来的。图中的红土镍矿→高品位镍冰铜→硫酸镍，是青山在3月初公布的，虽然早已存在，但并未得到广泛采用。青山从2020年7月开始就在为技术路线切换做准备。此次官宣，意味着青山在不锈钢链上的镍产线可以轻松切换到电池路线，从而让不锈钢链与电池链的差异化发展路线被市场广泛接受，进而逐渐形成重新融合发展的可能。这也意味着根据市场需要灵活切换产线，让公司自身和镍产业的发展都有新的发展路径选择。

（1）HPAL高压酸浸工艺

一是中冶瑞木在原有模式下最成功的项目。

此外，印尼新增投资的一系列新项目，投资成本也在下降。

（2）印尼新建火法镍冰铜项目

（3）红土镍矿

青山现有的RKEF产线新建了一座转炉，实施火法高冰镍工艺。以印尼镍铁均价1万美元/吨计算，镍铁转高冰镍每吨镍成本增加3000美元，高冰镍转硫酸镍每吨镍成本增加2500美元。因此，火法工艺成本线至少提升到1.5万-15500美元/吨镍以上。

可以说，1.5万美元是一个神奇的数字，一方面是硫化矿产能扩张的激励线，另一方面也成为红土镍矿火法冶炼工艺能否走得更远、能否从不锈钢路线转向高冰镍生产电池路线的分水岭。

影响可能集中在几个方面：

（1）溶解在硫酸镍中的镍豆作为经济性最弱的部分，在短缺时仍会起到补充作用，其经济性仍会弱于其他。硫酸镍缺乏中间原料时镍豆的高溢价可能逐渐缓解，因此这是造成电解镍下跌的主要因素。当然，在其他资源得到有效补充之前，整体镍豆需求可能不会太弱。近期国外市场下跌，使得进口窗口打开后，镍豆供应有所增量。

（2）硫酸镍暂时仍将处于较高水平，但供需预期正在逐步转变，全年预计过剩的资源配置将向短缺侧倾斜。未来主要差异在于配置速度和效率是否符合市场预期，主要是印尼湿法项目是否如期投产，供应增长节奏是否发生变化。另外，其他地区项目供应改善是否超预期。这将成为未来镍价波动的源头。

（3）镍生铁与电解镍的高价差面临相对回归，可通过电解镍价格的下跌实现，而镍生铁则相对稳定或小幅下跌。不锈钢或先于电解镍获得反弹动能。不锈钢本身在利润受损的情况下，不太可能继续暴跌。因此，短期情绪得到体现后，不锈钢有望相对电解镍走强。可以考虑买入不锈钢期货，做空镍来实现这一目标。

（4）短期内有一定的情绪因素释放，供需预期、价格回调引发市场大幅调整波动，但在镍价上涨挤压企业利润之后，此轮大幅下跌其实可以为有真实需求的镍下游企业提供较好的风险管理机会，在情绪释放、适当调整后，可以考虑逢低买入对冲。

总之，镍价底部可能因矿产热度上升及全球流动性预期而抬升，从而形成较强低位支撑，镍需求向上增长有绝对确定性。但经济增长及可能的替代工艺、可再生资源应用范围的扩大、技术进步所形成的新能源等动力能源的发展，可能影响未来镍产业链发展变化速度，需在预期调整中动态看增长。

影响镍价的长期风险评估：1）新能源汽车动力电池增长及高镍化趋势不及预期；2）硫酸镍相关项目投产或增产进度超预期；3）硫化镍矿供应超预期。

本文来自方正期货