格雷厄姆的投资策略：低估、分散捡烟蒂

格雷厄姆的投资策略：低估、分散捡烟蒂

在了解了什么是股票投资、为什么要投资股票、如何面对股价波动后，老唐在本书中开始介绍如何估算一家公司的内在价值，以便我们判断市场先生的出价是否正确。被低估、合理或高估。估计水平，以便我们可以利用。

第一节：格雷厄姆奠定的理论基石

格雷厄姆出生于1894年，他亲身经历了20世纪30年代的大萧条和美国股市的崩溃。道琼斯指数从1929年的381点跌至41.22点，跌幅超过89%。格雷厄姆在这次股灾中损失惨重，几乎破产，因此他也在一定程度上形成了保守的投资风格。另外，当时股市很多个股都处于系统性悲观的投资环境，很多个股大幅下跌。低于自身的清算价值，从而形成了格雷厄姆捡烟头的低估、分散的投资策略。

格雷厄姆-纽曼基金成立于1923年，1956年清算，33年年化回报率为20%。

施洛斯是格雷厄姆的忠实粉丝，严格遵循格雷厄姆的投资策略，在47年里取得了5456倍的投资收益，年化收益率高达20.09%。 2002年清算时的最大资金管理规模为1.36亿美元。

第二节：巴菲特的传承与反思

格雷厄姆-纽曼基金有一项投资。这笔投资显然违反了格雷厄姆的投资体系，但这笔投资的总额却超过了格雷厄姆一生中所有其他投资的总和。如果没有这笔投资，格雷在 Doom 上的年化投资回报率将从 20% 下降至 17%。这个项目就是Geico （政府雇员保险）。

巴菲特也买了这只股票，他按照老师的策略在上涨50%后卖出，但格雷厄姆没有卖出。世界上可能还有其他更简单、回报更高的投资策略。这笔投资或许在巴菲特的心中埋下了成长股投资的种子。

巴菲特出生于1930年。1949年，巴菲特的总净资产约为1万美元（相当于今天的171万元人民币）。他从1950年开始涉足价值投资，从1951年到1954年，他回到父亲的工作岗位三年，期间他按照格雷厄姆的教诲进行投资。 ；1954-1956年，回到奥马哈，价值14万美元（相当于今天的2400万元人民币）；1956-1969年，巴菲特基金持续了13年，盈利28倍，年化收益率29.5%，在1961年，他的个人财富为100万美元。 1964年，他的个人财富达到400万美元。 1969年，他的个人财富达到2500万美元。 2002年，巴菲特的个人财富达到350亿美元。巴菲特个人财富的增长和我们普通个人投资者的财富增长有一个区别。除了财富投资的增加，巴菲特的财富增长还包括投资业务收益分享。

巴菲特对成长股的投资模式更接近于捡烟头的投资模式。管理规模更大，投资标的更少，更容易在投资的同时享受生活。

费舍尔出售股票分为三种情况： 1、原来的投资逻辑错误，导致公司现金流量预估大幅恶化； 2、公司经营状况恶化，导致公司现金流恶化； 3.发现更好的公司。在我的实际操作中添加一个情况：公司股价被极度高估。

格雷厄姆和巴菲特本质上是从两个角度关注公司的价值并制定相应的投资策略。格雷厄姆从公司的清算价值的角度来衡量公司的价值，并检查股价是否低于公司的清算价值。保证一定的安全边际。由于极度低估的公司可能存在诸多这样或那样的问题，导致公司被低估的价值未被发现，因此应通过多元化投资来对冲这种不确定性风险，确保公司投资收益的稳定性；巴菲特的投资逻辑本质上是关注公司未来的现金流。公司的价值是未来现金流量的贴现。这种投资方式更简单，投资过程可能更快乐。

第三部分：芒格和费舍尔推动的突破

从1962年到1969年，巴菲特的年化回报率为30.2%，芒格的年化回报率为35.6%。巴菲特7年达到8.25倍，芒格达到11.46倍。

巴菲特认为，衡量一个公司好坏的一个重要指标是ROE。他通常选择ROE大于20%的公司。在市场经济环境下，由于资本的逐利性质，市场资产回报率应一致r。为什么不同的公司有不同的ROE？巴菲特认为，在资产负债表之外，企业隐藏着一项重要资产：经济商誉。 （净资产+经济商誉）*r=净利润=净资产*ROE。

那么什么是经济商誉资产呢？巴菲特认为，它本质上是公司的护城河。您还可以使用您之前在本书中学到的波特五力模型进行分析。

巴菲特特别强调购买业务简单、变化较小的公司。巴菲特强调，购买公司股票还需要一个合理甚至被低估的价格。估值的核心只是现金流贴现。

第四节：快速估价方法的实际应用

公司近三年预计净利润：A1、A2、A3

三年后，一般公司市盈率为25倍，极优质公司为30倍（腾讯、茅台），高杠杆公司（有息负债占总资产的比例大于70%），是10倍。

买入价：A3*PE/2（老唐在2021年初的实际操作中也开始分阶段建仓，他并没有等到三年合理估值一半才立刻买入，而是有了一定的基础之后才开始买入）一定的安全边际，等到达到目标买入点再建立目标仓位，这种方法也是为了防止错过优秀公司，在实际操作过程中，我们也应该受到老唐的启发。 60%、70%、80%、90%、100%达到安全边际时逐步建仓，权重越低权重越大，建仓成本越低。）

售价（以较低者为准）：A1*50 或 A3*PE*150%

每年如无异常情况，买卖价格都会上涨10%。