投资烟蒂型企业需谨慎，跨域鸿沟期品类更具潜力

投资烟蒂型企业需谨慎，跨域鸿沟期品类更具潜力

投资正在衰退的公司或长期不增长的公司，即烟头型公司，必须谨慎，因为风险可能远远大于收益。要投资处于跨领域空白期、处于产品特征期、低水平竞争期、市场特征期、成熟期、特征长期稳定、特征空间大的品类。

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不要像格雷厄姆捡烟头那样想，有3大风险需要考虑

什么是捡烟头？

在描述某类股票的投资价值时，巴菲特说道：“如果你在街上捡到一个雪茄烟蒂，它的时间很短，你只能再吸一口。它可能不会产生多少烟，但买‘便宜货’就是从发现那一口的所有利润开始。”

这类“便宜货”不具备长期投资价值，公司经营和业绩不会呈现长期增长，但现阶段具有一定的剩余价值。这就是“烟头股”的由来。

烟蒂股有几个典型特征：业绩增长乏力、市净率低、清算价值高于市值、股息高等。

格雷厄姆曾在他的《证券分析》一书中写道：

“令人难以置信的是，华尔街从未问过‘这家公司的成本是多少？’这应该是考虑购买股票时首先要问的问题。”

格雷厄姆主要是一位学者和理论家。他并不将公司视为企业。他对一个公司的管理状况或者产品并不是特别感兴趣。他只关心数字。这也得益于他的数学天赋。

格雷厄姆提出了一种基于数学的方法来寻找确定性。

格雷厄姆的投资策略是在不看公司的情况下买入便宜货，专注于寻找低于营运资金的股价，也被称为“烟蒂拣选法”。

1956 年，巴菲特开始管理他人的资金，与投资者建立了一系列合作伙伴关系，最终合并为一家企业。

可以说，他在1963年之前就一直秉承着老师的教诲，埋头捡烟头，将资金分散到40家烟头公司的股票中，还从事套利交易和等待整顿的公司。这些都是格雷厄姆-纽曼风格的投资。混合的一部分。

巴菲特在投资生涯初期，积极投资“雪茄烟蒂”廉价股票，赚得了自己的第一桶金。

但巴菲特的“便宜货”并非都给他带来了财富。巴菲特最著名的“烟蒂股”投资失败无疑是收购了当今世界上股价最高的公司——伯克希尔·哈撒韦公司。塔维的前任巴菲特以低廉的价格收购了伯克希尔哈撒韦公司，但这项投资未能给他带来高额回报。

随后，巴菲特在伯克希尔1989年年报中反思了“雪茄烟蒂”投资，他表示：“我犯的第一个错误就是购买了伯克希尔的控制权，尽管我知道该公司的纺织业务前景不大，但价格却如此便宜。”我无法抗拒购买它的诱惑。”

巴菲特回顾了伯克希尔的投资过程。尽管考虑了足够的安全边际，但公司几乎没有发展前景或增长预期，甚至达到了衰退期。

克里斯滕森曾在《创新者的答案》一书中做出这样的结论：“只有十分之一的公司能够保持良好的增长势头，从而为股东回报高于平均水平的投资回报。但更多的时候，太多的公司”结果，大多数企业高管都处于不利的境地：公平的市场竞争要求他们发展而不告诉他们如何发展，这可能比停滞不前更糟糕。

我们再看看著名的战略报告《The Stall Point》中的另一组数字：“从1955年到1995年，172家财富500强企业中，只有5%的企业实现了超过通货膨胀率的增长。一旦企业达到停滞点，只有不到10%的企业能够重新启动增长引擎。

上述两组数字都指向同一个结论——增长固然重要，但保持持续增长更难。这就是困扰无数企业的“增长魔咒”。

衰退企业中只有10%能够恢复增长。

巴菲特一直说他的投资理念85%来自格雷厄姆，15%来自费舍尔。

虽然85%来自格雷厄姆，但底层思想比较保守，有安全边际。烟头捡拾方法考虑了足够的安全裕度，但也必须考虑三大风险：

1、当企业进入品类下滑期时，只有10%的企业能够恢复增长，但90%的企业无法恢复增长。股价长期徘徊在低价区，将你困住。

2、公司完全无能力，破产的风险会让你血本无归。

3、安全边际不安全。企业越是衰落，就越有可能出现财务造假、利用贷款维持企业生存、继续出售固定资产等损害净资产的行为。

例如，乐视网的应收账款和无形资产发生减值；獐子岛存货发生减值；华谊兄弟商誉受损。其实就是固定资产和无形资产。

商誉、存货、坏账、可供出售金融资产、持有至到期投资等都可能产生资产减值风险。这些风险对于我们普通投资者来说都是不可控的风险。

不要一看到价格低就买。你可能捡起的不是烟头，而是地雷。

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巴菲特的投资演变

早年，巴菲特向格雷厄姆学习，捡烟头；后来他又向薛雪和芒格学习如何清除烟头。

巴菲特曾说过：“芒格把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只推荐逢低买入，而是他的想法的力量。他拓展了我的视野，我用他非凡的速度从猿猴进化到了人类。”

在合伙人查理·芒格的影响下，巴菲特开始吸收菲利普·费舍尔的投资理念。与格雷厄姆学到的理念不同，费舍尔强调投资拥有优秀管理团队和高于平均水平潜力的优秀公司，以获得业绩增长带来的超额回报。

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为什么投资成长股

上市公司的市值和初创公司的估值是由未来的增长率决定的，而不是由当前收入的绝对值决定的。如果一家公司在可预见的未来不再有增长空间或增长率较低，那么无论其现在的绝对收入有多高，其市值（估值）都会下降。

只有拥有昂扬向上的成长曲线，投资者才会涌向公司，公司的市值（估值）才会越来越高。

企业一旦失去了成长的可能，就等于被判了死刑。

那么企业如何才能保持高增长并找到成长股呢？

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品类生命周期

品类的生命周期是企业动态竞争优势分析中非常重要的一部分。这也是发现成长股的好方法。

什么是品类生命周期？

人的生命周期包括在母体中受孕，从婴儿成长为朝气蓬勃的少年，逐渐进入最具力量和创造力的青年时期，然后慢慢衰老直至离开这个世界。这就是人类的生命周期。

范畴与世界上大多数事物一样，也经历产生、发展和消亡的阶段。因此，在确定投资目标之前，确定所投资的公司处于生命周期的哪个阶段至关重要。

图片来自长坡投资渔家

图片来自《范畴十三定律》

为什么我要放两张渔夫老师的照片和《范畴十三定律》呢？这两张照片各有缺点和优点。

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间隙期

渔夫先生的品类生命周期图很好地描绘了间隙期。但《范畴十三定律》中并没有这样的概念。并不是所有的品类都能增长和消亡。

对差距的解释来自于代表一种未解决的、模糊的状态。

在市场上经过一段时间后，产品或服务失去了新颖性，理想主义者不再将其视为显着竞争优势的来源 - 他们在其他地方寻找颠覆性机会。

与此同时，该创新的采用还不够广泛，不足以让实用主义者相信他们可以放心购买它。

随波逐流的实用主义者在采取行动之前需要了解其他实用主义者正在购买什么。

2005 年，寻求弥合鸿沟的技术的例子是网格计算和氢燃料电池。一些典型的产品，比如陀螺电机，似乎注定无法跨越鸿沟。

走出鸿沟的唯一可靠方法是瞄准另一边的利基市场——一个由实用主义者组成的市场，他们的共同问题尚未找到解决方案。

只有当技术能为他们提供一整套解决方案时，这些“痛苦的实用主义者”才会有动力帮助新技术跨越鸿沟。

这个概念最早由泰德·莱维特（Ted）提出，后来比尔·戴维多夫（Bill）称之为“整体产品”（whole）。

近年来跨越鸿沟的产品包括RFID传感器（运输和物流市场）、DNA测试（犯罪学）和网上银行（账单支付）。

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产品特性期

成长期也是产品特色期。在品类成熟的过程中，企业依靠产品特色来竞争。当你处于成长阶段时，心理资源上难免会出现很多缺口。这是品类品牌占领品类心智资源的最佳时机。此时请保持专注并避免分心。集中优势力量，取得领导地位。此阶段投资需要关注。

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市场特征期

在市场特征期，经过品类特征的激烈竞争，品类内的品牌将会形成清晰的格局，不占据心智资源的品牌将会被淘汰。至此，公司已成为颇具规模的行业领先品牌。

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在产品特征期和市场特征期之间，是低水平竞争期，也是投资的好时机。

“品类十三定律”的低水平竞争是产品特色期和市场特色期竞争最激烈的阶段。

品类增长迅速，但品牌却极其分散。大多数新品牌或企业想要获得更大的市场份额，都会采取低水平的竞争方式，也就是俗称的价格战。

企业利润率将迅速下降，导致企业减少各种开支，进入低水平竞争的恶性循环。

该类别的低水平竞争是我们收购公司的最佳机会。如果错过了，公司的领导地位就会得到确认，股价就会迅速上涨。

如果你熟悉空调的发展历程，格力春兰和美的的竞争过程就是最好的例子。类似于现在的药妆店、定制家居的竞争，甚至现在分众传媒和新潮流的竞争，但新潮流已经出现了颓废的迹象。

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品类生命周期划分

品类推出初期（酝酿期）：

第一种情况，品类所满足的基本供需关系尚未形成集中的认知和共识。更核心的一点是品类名称尚未形成共识；

第二种情况，品类存在时间较长，有品类名称，但“有品类但没有品牌”

品类启动阶段（源头阶段、缺口阶段）：

很多创新型企业和传统消费的老品类都处于这个时期。打破品类沉默的成本非常高，未来也充满不确定性。不建议企业在此期间大量投入打造品牌，也不建议投资此类企业；

当一个品类名称开始被群体认可、认同和传播时，就意味着该品类即将进入启动期。品类是否已过临界点的核心指标是品类名称共识。

品牌在品类推出期间的投入产出并不理想。最先获得最准确的品类属性、最齐全的品类特征的品牌将拥有聚集更多品类资源的领先优势，并有可能成为最终的品类领导者。

在品类推出期间，品牌优势是真实的、暂时的。消费者对同一类别的解决方案保持完全开放的态度。消费者品类教育会消耗大量的沟通成本。正现金流是企业在这个时期所需要的。高度警惕的红线。

品类成长期（产品特征期、低水平竞争期、市场特征期、稳定期）：

品类增长初期，品类整体增速已达到40%以上。领先品牌的增长几乎翻了一番。消费者对品类信息有了广泛有效的了解，品类规模快速增长。

中期品类成长期：品类低水平竞争。品类增长迅速，但品牌却极其分散。大多数新品牌或企业想要获得更大的市场份额，都会采取低水平的竞争方式，也就是俗称的价格战。

企业利润率将迅速下降，导致企业减少各种开支，进入低水平竞争的恶性循环。

品类成长期：品类经过低水平竞争的洗礼后，进入成长期。由于品类信息相对复杂，消费者开始真正利用品牌来简化品类信息。品牌需求极为迫切，品牌格局已然形成。

品类成熟阶段：品类寡头垄断品牌格局已形成，品牌规模差距急剧拉大，传播门槛提高。需要考虑的问题有特性的稳定性、特性的持续时间、特性的分化以及发展曲线极限点的判断。

品类变化阶段（衰退或分化）：《The Stall Point》中的另一组数字：“从 1955 年到 1995 年，172 家财富 500 强企业中只有 5% 的增长超过了通货膨胀率。一旦企业达到停滞点时，只有不到10%的企业能够重启增长引擎。

总结：品类变革投资失败的公司也是烟头公司，投资一定要谨慎。要投资处于跨领域空白期、处于产品特征期、低水平竞争期、市场特征期、成熟期、特征长期稳定、特征空间大的品类。

8.你需要读的书

渔夫老师的雪球文章

《范畴十三定律》

《跨越鸿沟》

就像上帝一样，市场帮助那些自助的人，但与上帝不同的是，市场永远不会原谅那些不知道自己在做什么的人。 ——沃伦·巴菲特