罗莱生活：国内床上用品市占率第一品牌，多品牌矩阵布局全球市场

罗莱生活：国内床上用品市占率第一品牌，多品牌矩阵布局全球市场

罗莱生活创立于1992年，2005-2020年连续​​位居国内床品市场占有率第一品牌。2009-2015年，公司相继创立家纺品牌LOVO（大众）、罗莱儿童（中高端）、狼湾（高端），2015-2017年，相继收购日本毛巾品牌内野（高端）、美国家具品牌莱克星顿（高端）、国内老牌家纺公司恐龙生活（大众），形成了以家纺产品为主的多品牌矩阵。渠道方面，公司家具产品主要销售于美国市场（美国家具收入占比19.9%），家纺产品主要通过国内加盟渠道销售（线上/直营/加盟/其他渠道分别占收入的27.2%/6.8%/33.9%/12.3%），截至目前国内终端门店2274家（250家直营+2024家加盟店）。

受益于家纺是适合线上销售的标配产品，消费者待在家中的时间增多，以及美国房地产市场的持续繁荣，公司2020年及2021年前三季度收入、利润均保持正增长。1）2020年：营收同比增长1.04%，其中美国家具收入同比增长4.4%，占比18.4%，家纺线上/直营/加盟/其他渠道收入同比增长26.3%/-10.4%/-11.4%/-5.1%，占比分别为28.9%/6.8%/33.7%/12.2%；归母净利润同比增长7.13%。 2）2021年：-Q3营收同比增长22.8%/较2019年同期增长17.8%，归母净利润同比增长35.5%/较2019年同期增长37.1%。分渠道，美的家具营收同比增长47.1%，家纺线上/直营/加盟/其他渠道营收同比增长21.8%/+28.0%/+30.8%/+46%。其中直营/加盟店数量分别为250家/2024家，较2020年底减少7家/+45家，开业12个月以上直营店销售额同比增长47.1%。我们预计公司 2021 年新增门店数量将超过 100 家，且预计收入及净利润均能达到 2021 年限制性股票激励计划的业绩考核目标（2021/2022/2023 年收入或净利润分别较 2020 年增长 10%/21%/33%）。

战略规划清晰：聚焦家纺主业，拓展线下门店，线上双品牌并行。长期来看，随着消费者生活水平提高，家纺产品有望迎来加速更新换代及品类升级趋势，行业集中度有望持续提升。公司制定了清晰的战略规划以保持行业领先地位：1）确立以家纺为核心的核心战略。2）结合各地区人口规模及居民收入测算门店开店空间，未来门店预计以每年近10%的净速度扩张。3）线上罗莱及乐沃LOVO双品牌并行，其中线上罗莱有望通过提升产品品质及提价比例拉高价格区间，与乐沃LOVO实现差异化定位，从而进一步强化罗莱品牌形象，带动罗莱品牌线下消费，促进整体毛利率提升。 4）计划扩大生产及增加自产比例，以更好地满足产能需求及提高响应速度（2021年8月公告购买南通经济技术开发区土地使用权，用途之一为建设智能工厂）。公司预计，若建设顺利，预计自2022年底起5年内每年将扩大20%的产量。

公司为国内家纺龙头企业，战略规划清晰，近两年业绩表现良好，2021年全品类、全渠道均取得良好增长（Q4受双十一备战影响增速或有所放缓），在疲软市场环境下，公司长期扩店扩产，未来业绩增长确定。近两年分红比例均在75%以上，预计高分红趋势将持续。我们预计2021-2023年归母净利润同比分别增长17.8%/17.1%/15.5%，对应PE分别为15.7/13.4/11.6X，首次覆盖给予“买入”评级。