不锈钢期货推出意义重大，提升产业链价值发现和风险规避能力

不锈钢期货推出意义重大，提升产业链价值发现和风险规避能力

介绍

2019年9月25日，不锈钢期货正式上市交易。不锈钢期货的推出对整个产业链意义重大，由于交易标的为不锈钢品种中产量最大、影响最广的304不锈钢，生产厂家、贸易商、下游用户可以利用不锈钢与镍进行组合风险管理和套期保值，有利于提升不锈钢产业链的价值发现和风险规避能力。

文本

1.全球及中国不锈钢市场基本情况

1. 304不锈钢是应用最广泛的

不锈钢包括一百多个工业品种，其金属成分中均含有一定比例的铬。其他添加的化学元素包括镍、钼、锰等。

不锈钢按组织状态可分为马氏体钢、铁素体钢、奥氏体钢、奥氏体-铁素体（双相）钢和沉淀硬化钢。其中奥氏体钢产量最大，占总产量的70%以上。按成分可分为铬系列（400系列）、铬镍系列（300系列）、铬锰氮系列（200系列）、耐热铬合金钢（500系列）和沉淀硬化系列（600系列）。常用的奥氏体不锈钢均为铬镍系列（300系列）。

奥氏体不锈钢主要有304型，俗称18/8型不锈钢，是目前应用最为广泛的一种。304型不锈钢的化学成分中含铬18.00-20.00%（一般为19%），含镍（Ni）8.25-10.50%（一般为9%）。

2、中国推动全球不锈钢市场发展

2001年以后，随着中国不锈钢工业的快速发展，全球不锈钢产量逐年增加，由2001年的1919万吨增至2018年的5073万吨，同比增长264%。

图1 2001年以来全球不锈钢产量统计 单位：万吨

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自2009年以来，中国不锈钢产量占全球不锈钢产量比重首次超过三分之一，成为全球不锈钢行业老大。2018年，中国不锈钢粗钢产量为2670.68万吨，占全球产量的近53%。自2014年以来，中国产量连续5年超过全球50%，引领和决定着全球不锈钢的整体运行。2019年上半年，中国不锈钢粗钢产量达到1435.4万吨，同比增加112.6万吨，增幅8.51%。

图2 2002—2018年中国与全球不锈钢产量同比增长情况对比

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除中国外，印度、印尼等国的不锈钢市场近年来也呈现蓬勃发展态势，成为全球不锈钢市场的新生力量。其中，印尼不锈钢产量增幅最为抢眼，受青山钢铁为代表的中国钢铁投资商在印尼大规模投资带动。

据权威行业组织预测，2019年全球不锈钢产量将超过5300万吨，2021年可能达到5500万吨以上，届时，中国产量也有可能超过3000万吨。

图3 2001—2021年中国及世界不锈钢产量统计 单位：万吨

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2. 不锈钢生产的主要原材料

由于不锈钢产量70%以上来自奥氏体不锈钢，以每吨304不锈钢含铬19%、含镍9%计算，仅2018年中国不锈钢产量就需铬500万吨以上、镍160万吨以上，全球不锈钢产能增加将带动不锈钢原料市场活跃运行。

1. 镍占不锈钢生产成本的60%以上，而铬供应相对稳定

根据304不锈钢的主要化学成分，一吨钢中含有9%的镍、19%的铬铁、68%的生铁和4%的其他金属。生产成本以镍元素计算，约占一吨不锈钢成本的61%。铬次之，约占20%。铁和其他金属虽然占比很高，但价格相对较低，其总成本份额仅占19%左右。

图4：304级不锈钢每吨成本的主要成分

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不锈钢中虽然含有铬，但铬在一吨不锈钢成本中所占的比重远不及镍。另外，全球铬的供应量相对于需求量来说还是比较充足的，其主产区南非、哈萨克斯坦等地资源产能充足，产量稳定，即使市场出现供应短缺，也只能是短期的供需错配，供需缺口短时间内会通过过剩产能弥补。但由于镍本身产量增加难度大，加上新能源电池领域的需求以及主产区禁止出口原料矿，供需缺口短时间内难以弥补。另外，受金融市场投机性扰动，镍价波动较大，对不锈钢成本影响较大。

因此下文对不锈钢期货上市后各期货交易的关联性进行分析时，以镍为主要对象。

2. 不锈钢生产主导镍消费

不锈钢是镍最主要的下游消费领域，占镍总消费量的60%以上。若将镍在其他耐热合金钢中的应用一起算上，钢合金中镍消费占比将超过80%。

图5：镍在最终产品中的应用占比

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（三）未来镍供应增长主要来自红土镍矿

地壳中镍的平均含量仅为0.018%，全球原生镍资源中，红土镍矿约占55%，硫化物镍矿占28%，海底铁锰结核占17%。但受开采技术、海洋污染等因素影响，海底铁锰结核至今尚未得到真正开发。

美国地质调查局公布的数据显示，全球镍矿已探明可采储量为8900万吨，其中印尼2100万吨、澳大利亚1900万吨、巴西1100万吨、俄罗斯760万吨，这四个国家储量合计占全球近三分之二，中国储量为250万吨，约占全球储量的3%，是我国极为短缺的金属矿产资源，对外依存度超过90%。

图6 全球镍矿储量分布 单位：万吨

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镍的生产工艺有硫化镍矿工艺（主要采用火法冶金）和红土镍矿工艺（主要采用湿法冶金和火法冶金）。火法冶金能耗高，一般用于处理高品位镍矿。湿法冶金工艺复杂，流程长，但能耗低，金属回收率高。目前，红土镍矿湿法冶金的趋势更加明显。

图7 硫化镍矿及红土镍矿生产工艺流程

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从供给端来看，2016年之前全球矿业低迷导致近一半高成本硫化镍矿山停产，未来几年全球硫化镍产量变化不大，镍主要增量来自于印尼等新兴市场的红土镍矿供应。

（四）以中国为代表的三元动力电池发展将刺激和带动镍需求旺盛

近年来，中国在三元电池材料领域近乎“疯狂”的投入，带动了市场对电池材料资源的需求。由于三元材料中镍、钴、锰酸锂的配比，以及镍相对钴的价格成本较低，“去钴化”让镍成为电池领域的“宠儿”。预计到2023年，全球镍消费量将新增58万吨，年均增速为4.8%，而电池用镍消费量将从2018年的5.8万吨增长到2023年的20.5万吨，年均增速接近20%。电池用镍消费量增速占到镍整体增量的四分之一。预计到2030年，全球110万吨的新增需求中，约50万吨将来自电动汽车、动力电池和储能设备。届时，新能源电池需求增量将超过不锈钢，成为镍消费增量的主要贡献者。

图8：未来镍消费增量示意图 单位：万吨

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（五）中国需求导致全球镍资源供应长期缺口

由红土镍矿生产的镍生铁（NPI，Pig Iron）由于在交易中只计算镍金属，不计算铁元素，具有较大的成本优势，在不锈钢生产中的应用日益广泛，逐渐取代电解镍成为不锈钢生产企业的主要原料。为解决不锈钢生产中镍资源短缺的问题，我国从2006年开始大量进口红土镍矿生产镍生铁。2010年，我国镍生铁生产所获得的镍金属量首次超过电解镍，成为镍产品的主要品种。

图9 不锈钢生产中镍资源来源示意图

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由于地理和自然禀赋的原因，印尼和菲律宾顺理成章地成为中国红土镍矿进口的主要来源地。尤其是印尼，近年来成为中国企业投资红土镍矿的热点地区，以青山工业园为代表的各类投资遍布印尼红土镍矿产区，印尼也借助红土镍矿资源，超越澳大利亚成为全球最大的镍矿供应国。8月30日，印尼能源与矿产资源部长签署原矿出口禁令部长令，将从2020年1月1日起提前实施镍矿出口禁令，引发市场担忧。伦敦期货交易所夜盘镍价暴涨9.11%，随后伦交所、上交所“镍市再涨”。

在中国的带动下，全球不锈钢市场产量增长、三元动力电池应用带动镍需求量不断增加，2016年以来全球镍供应持续出现缺口，库存大幅下降，未来几年中国镍资源缺口仍维持在20-30万吨以上，全球镍市场在2023-2025年前难以实现供需平衡。

图10 2015年以来镍供需平衡情况 单位：万吨

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3.不锈钢期货上市后对相关原材料的影响

1. 镍与钢铁行业的正相关性不断增强

从镍的终端消费市场来看，钢铁行业占镍消费的绝对比重，钢铁行业特别是不锈钢行业的发展情况将直接决定镍价的走势。从不锈钢消费来看，2018年中国不锈钢表观消费量为2209.5万吨，同比增加121.46万吨，增幅5.82%，消费表现积极。不锈钢消费旺盛刺激生产，带动行业对镍的需求旺盛，刺激镍价随钢价走高，也使镍成为2018年后有色基本金属中最耀眼的品种。

图11 2019年1-8月五种基本金属价格走势图（LME 3月）单位：美元/吨

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从这个意义上来说，镍的应用布局决定了镍价与钢铁行业呈现紧密的正相关关系，不锈钢价格的高低、市场的变化在一定程度上直接决定了镍价的波动。

（二）推出不锈钢期货有利于全产业链价值发现和规避风险

2018年以来，受地缘政治危机、贸易战等影响，全球大宗商品承受巨大压力。随着中国经济逐步进入高质量发展阶段，不锈钢在部分领域将逐步替代普通钢材，这也使得中国不锈钢产量维持在较高水平。预计全球乃至中国不锈钢产量将在2028-2030年左右达到峰值，在此之前对镍资源的需求仍将保持旺盛。按照奥氏体不锈钢在不锈钢行业中的占比来看，中国对镍金属的高水平需求将持续，并带动全球镍行业的发展。

我国此时推出不锈钢期货，可以利用我国占全球不锈钢产量一半以上的优势，提升不锈钢产业链的价值发现和风险规避能力，鼓励不锈钢产业链上的制造商、贸易商、加工商和用户更好地利用不锈钢与镍之间重要的成本关系，形成价格联动和组合风险管理，规避市场风险。

（三）不锈钢期货推出或将刺激金融资本

从今年以来上海期货交易所和伦敦期货交易所镍价走势来看，上海期货交易所价格在超过一半的交易时间内强于伦敦期货交易所，充分体现出受国内镍资源旺盛需求驱动，资本对中国镍期货交易的热情。同时，由于我国期货市场起步较晚，市场配套不及国外成熟交易所，使得金融投机行为更容易发生，因此不锈钢期货的推出或将刺激金融资本，进而影响镍价走势。

图12 2019年以来上海期货交易所和伦敦证券交易所镍价走势图 单位：元/吨、美元/吨

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4.“后期货时代”不锈钢相关产品市场预测

1、红土镍矿生产镍成本是制约镍价上涨的主要因素

由于镍金属主要用于不锈钢生产，而红土镍矿是不锈钢生产中镍金属的主要来源，因此红土镍矿的供需平衡会影响不锈钢生产所需镍的供需，从而影响镍的价格。数据显示，目前全球红土镍矿生产镍的成本在10000-11000美元/吨左右。如果镍价上涨过快，将引发印尼、菲律宾等低品位红土镍矿的复产，打破镍的市场供需平衡，不利于镍价的上行发展。印尼、菲律宾对红土镍矿的发展政策，尤其是印尼禁止高品位红土镍矿出口的政策，将在一定程度上保证镍价不会大幅下跌。

（二）镍生产成本分位分布对镍价形成制约区间

除了红土镍矿生产成本的制约，从传统硫化镍矿生产成本分布来看，14500美元/吨的生产成本为传统硫化镍矿的80分位，镍价长期维持在此水平之上将导致大部分小型镍矿复产缓慢，对市场供需结构形成供给侧压力；9000美元/吨为传统镍矿生产的25分位，意味着低于9000美元，只有淡水河谷、等全球镍矿生产巨头能够盈利，镍矿供给将大幅减少；12500美元/吨和11000美元/吨分别为60分位和40分位，而红土镍矿最新的生产成本在10000-11000美元/吨区间，也就是40分位左右。因此从这个角度来看，镍价在11000-14000美元/吨区间运行，对于目前镍行业超过一半的生产商来说都是有利可图的。

图13 镍价走势成本及百分位分析单位：美元/吨，%

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（三）未来较长时间内镍价或维持“耀眼”行情

受印尼禁矿影响，镍矿一度超出所有业内人士预期，涨至18000美元以上。但长期来看，受传统硫化镍矿及红土镍矿仓储生产成本制约，在没有巨大市场需求刺激的情况下，镍价很难维持在18000美元/吨的较高价格区间。预计2019-2022年镍年均价分别为14500-15000、16000-16500、15500-16000、1美元/吨；2025年均价或因供需重新平衡而回落至13500美元/吨以下。整体来看，由于中国因素对需求的支撑及印尼镍矿禁令的提前出台，镍金属供需缺口的持续存在及全球主要资源国对相关资源的掌控，未来镍价多重波动上行的趋势将是大概率事件，支撑镍价进入长期利好行情，成为金属矿业中最耀眼的商品之一。

（四）不锈钢期货上市后，LME镍与SHFE镍或存在套利机会

随着大宗商品的金融属性日益强化，金融投机对大宗商品价格的扰动已成为判断和分析大宗商品价格必须考虑的前提条件。不锈钢期货上市后，期货市场对不锈钢市场价格的影响将成为供需基本面决定市场价格的重要因素。由于不锈钢生产成本中镍的绝对量占比较高，不同市场、不同品种之间会形成价格差异，从而带来金融套利的机会。

同时，LME镍和SHFE镍分别代表全球和中国市场对镍的需求，二者库存的差异、市场预期的不同步也将带来市场操作的机会，若三者结合起来统一运用，相互之间的套利机会将会增加。

总体来看，由于LME镍与SHFE镍之间的互补性和制约性，伦敦期货交易所相对完善的有色金属期货交易规则，以及中国在全球独一无二的不锈钢期货交易，不锈钢期货与镍期货之间的套利机会，要大于螺纹钢期货与铁矿石期货之间的套利机会，而螺纹钢期货与铁矿石期货是目前中国唯一的套利品种，但受伦敦交易所的制约，套利空间相对较小。

金融有风险，投资需谨慎。