镍行业投资建议：缺口延续，周期底部，稳中有升

镍行业投资建议：缺口延续，周期底部，稳中有升

国金有色李帅华团队

李帅华/李想

投资建议

目录

内容

1、镍行业：缺口延续、周期筑底、稳中向好

1.1 镍矿简介：硫化矿和红土矿

镍是一种有光泽的银白色金属，镍和铁是陨石中常见的元素，广泛存在于地壳和地核中，全球镍资源储量十分丰富，镍在地球中的含量仅次于硅、氧、铁、镁，居第五位。地核中含镍量最高，是天然的镍铁合金。地壳中镍矿含量为0.018%。据联合国公布的数据美国地质调查局2017年数据显示，全球已探明碱性镍矿储量约7836万吨，其中红土镍矿约占60%，硫化镍矿约占40%。

红土镍矿主要分布在环太平洋热带国家，红土镍矿资源是镍硫化矿岩体经风化淋滤、沉积形成的地表风化壳矿床，全球红土镍矿分布在30个热带国家赤道以南北纬 10° 以上，集中分布在环太平洋的热带、亚热带地区，主要有美洲的古巴、巴西，东南亚的印度尼西亚、菲律宾，大洋洲的澳大利亚、新喀里多尼亚、巴布亚新几内亚等。全球主要红土矿区主要有南太平洋新喀里多尼亚镍矿区、印尼摩鹿加群岛和苏拉威西岛地区镍矿带、菲律宾巴拉望地区镍矿带、澳大利亚昆士兰地区。

硫化镍矿主要分布在亚洲和北美洲30度以外地区，硫化镍矿分布，具体到国别，主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国和南非。全球最大的硫化镍矿主要包括：其中包括加拿大安大略省萨德伯里镍矿带、中国马尼托巴省林莱克汤普森镍矿带、中国甘肃省金川镍矿带、吉林省磐石镍矿带、俄罗斯西伯利亚诺里尔斯克镍矿带等。

1.2 镍矿生产工艺：硫化矿与红土镍矿相对分离

硫化镍矿与红土镍矿的冶炼生产工艺不同，硫化镍矿与红土镍矿的矿石类型、镍的存在形式不同，硫化镍矿中相当一部分镍以类质同象形式存在于磁黄铁矿中，磁黄铁矿中镍含量较高，且硫化镍矿中镍含量较高。可以通过机械选矿富集，而红土镍矿中的镍往往以同质异形分散于脉石矿物中，且粒度很细，只能直接冶炼，因此两种镍矿的冶炼生产工艺是不一样的。

硫化镍矿多采用火法冶炼，硫化镍矿冶炼基本技术路线为硫化镍矿（浮选）—镍精矿（鼓风炉冶炼）—低品位镍冰铜（转炉吹炼）—高品位镍冰铜（ （加硫酸常压浸出）高品位的冰镍再在镍精炼厂通过不同的精炼方法精炼成不同的镍产品，如电解镍或硫酸镍等镍盐，这是目前最主流的方法该工艺是中国电解镍生产规模最大的工艺，甘肃金川、新疆新鑫矿业等企业均采用该工艺生产电解镍。

红土镍矿的冶炼工艺有火法冶炼和湿法冶炼。红土镍矿的火法冶炼大致可分为回转窑（RKEF）、电炉（EF）、高炉（BF）三种工艺。湿法冶炼包括常压氨浸火法冶金适用于处理硅镁镍型矿石（即硅、镁含量相对较高、铁含量较低、下部钴含量较低的矿石）。氧化镍矿是镍矿床的一部分，也是我国加工印度尼西亚、菲律宾等国氧化镍矿的主要方式；在湿法冶金中，常压氨浸出（Caron）工艺仅适用于处理地表红土矿，不适用于处理铜、钴含量较高的红土矿，而高压酸浸出（HPAL）工艺适用于处理低镁（铝）高铁型红土镍矿-褐铁矿型（70%的红土矿属于褐铁矿型）。

湿法冶金的优点是能耗低、污染小、技术相对成熟、质量好，但投资大、周期长、工艺复杂。湿法冶金起源于20世纪70年代，无论是常压还是加压酸浸，技术都比较成熟目前，国内外已有多条成熟的生产线。随着近年来环保力度的加大，以及一些原镍出口国的出口限制，我国已逐步减少红土镍矿直接冶炼，转而采用镍湿法冶金是镍工业中重要的中间产品，经过初加工后冶炼生产镍铁和电解镍，从而带动镍湿法冶金中间产品的进口，湿法冶金的发展优势更加明显。其缺点是工艺投资大、周期长、工艺复杂、成本高。成本高，售价高，目前国内有江西江利科技等公司采用此湿法冶金工艺，以氧化镍矿为原料生产电解镍，但此工艺在国内应用并不广泛。

电炉法（EF）和高炉法（BF）各有优势，生产规模较大的工厂多采用电炉冶炼，规模较小的工厂多采用高炉冶炼。EF电炉冶炼适合处理各类红土矿镍矿。这取决于原料供应、矿石储量等。生产规模可大可小，对炉料粒度要求不严格。粉状和较大的块状均可。直接处理，缺点是能耗太高。高炉冶炼生产镍铁的优点是投资小，能耗低。适用于规模小、电力供应困难、镍含量低的红土矿。其缺点是对矿石适应性差，对镁含量要求严格，不能处理粉矿，对炉料要求严格。

回转窑工艺（RKEF）是发展最快的火法冶金工艺，具有成熟、高效的优点，但缺点是能耗高。总体而言，发展最快的火法冶金工艺是 RKEF（回转窑-矿热炉）工艺，该工艺该方法成熟、简单易控制、生产效率高，但其缺点是消耗大量的冶金焦炭和电力，能耗大，生产成本高，冶炼过程中产生炉渣过多，粉尘污染。另外，矿石的镍品位对火法冶金工艺的生产成本影响很大，矿石的镍品位每下降0.1%，生产成本约增加3%-4%。

1.3 镍上游供应：前十大主产国占供应量的86%

近年来全球镍矿产量持续下降，从全球来看，2006-2016年近十年全球镍矿产量复合增速较低，受2008年金融危机等外部因素影响，全球镍矿产量持续下降，但整体上仍处于低位运行。 2007-2009年镍矿产量持续下降，2010-2013年全球需求回升，镍矿产量逐步回升，由2009年的140万吨增至2013年的263万吨。2013年以后，随着中国经济的转变和产业转型升级，镍矿产量逐渐回升。受经济结构变化、印尼禁矿影响，产量逐步萎缩，2016年产量达到225万吨，与2007年镍矿产量相比复合增长率仅为3.73%。

全球前十大镍生产商合计占行业份额64%，前十大生产国合计占全球份额86%，行业集中度较高。从全球镍生产商来看（以镍价计算），前十大镍生产商的市场份额为10.4%，前十大镍生产商的市场份额为10.4%。产量方面，巴西淡水河谷位居第一，2015 年产量为 29.1 万吨，其次是俄罗斯诺里尔斯克和中国金川集团，产量分别为 26.6 万吨和 16.3 万吨。前十大生产商占全球总产量的 64%。 %的全球市场份额；从全球主要镍矿产国来看（以镍矿计算），菲律宾产量为50万吨，是产量最高的国家。其他为俄罗斯、加拿大、以及位于北回归线以北的澳大利亚、新喀里多尼亚和印度尼西亚等环太平洋国家，产量均超过15万吨。镍行业前十大主要生产国占据全球86%的市场份额，行业集中度较高。

1.4 镍成本曲线：50%供应现金成本低于当前平均价格

镍的现金成本近年来大幅下降，但逐渐趋于稳定。在2011年镍的现金成本飙升之后，红土镍矿的开采和加工成本在2011年达到最高125美元/吨。此后，由于能源价格下跌和美元走强，以及镍价持续疲软，镍生产商​​通过精简运营不断降低采矿成本。成本一直在下降。根据伍德研究的数据，硫化矿的现金成本镍矿、红土镍矿、镍铁等价格在2016年均跌至85-90美元/吨区间，成本曲线也从2012年到2016年不断下沉，并逐渐趋于平缓。

目前镍价平均在1万美元/吨，只有约50%的供应量现金成本低于平均价格。即使近年来成本不断降低，但许多生产商仍低于现金成本镍价走低是导致镍价走低的原因。以目前2017年平均镍价1万美元/吨为标准，只有约50%的供应存在现金成本低于平均价格的情况。全球十大镍矿企业的平均电解镍成本生产商（市场份额为 64%）的平均价格约为每吨 9,400 美元，目前的平均价格仅略高于全球主要生产商的成本。事实上，生产商的经营困难也导致产量下降资本支出持续增加，特别是2013年至2016年，一定程度上造成镍矿供应持续萎缩，几乎没有新的原生镍供应。

1.5 镍下游需求：不锈钢需求稳定，电池需求快速增长

镍的下游需求与不锈钢行业的发展高度相关。镍具有良好的机械强度、延展性、磁性等，且耐火、耐高温、化学稳定性高、易形成合金镍与其他金属相比具有优异的性能。其优异的物理和化学性能使其成为许多终端产品中不可或缺的元素。镍被广泛应用于数十万种产品中，涉及消费、工业、军事、交通、航空航天等多个终端应用领域、海洋、建筑等。按下游应用产品分，镍主要用于生产不锈钢，从全球来看，不锈钢约占68%，电池领域约占3%，其他领域约占29%；从国内应用来看，不锈钢领域占82%，电池领域约占2%，其他领域占16%。因此，镍下游需求与不锈钢行业相关性较高。 2010年至2016年，全球粗不锈钢产量从3100多万吨增长至近4600万吨，年均复合增长率近7%。根据伍德数据，不锈钢领域对镍的需求从2010年的不到100万吨增长至2016年的近140万吨，年均复合增长率近6%。

虽然电池应用影响相对有限，但需求将受益于三元材料占比及镍含量高的影响而快速增长。镍在电池领域多以硫酸镍的形式作为原料使用。加工，终端产品包括三元电池、镍氢电池等。据我们测算，从全球来看，国内镍氢电池硫酸镍需求量约4万吨，国内产量约占70%占全球镍氢产量的%左右。因此，估算海外镍氢电池约2万吨。目前全球三元材料产量约15万吨，在电池领域的应用总量接近5万金属吨，占比3%左右。从国内来看，电池应用大概是2万金属吨，应用占比2%左右，整体来说占比不是很大。镍在电池领域因为三元材料占比快速提升，会向高镍化发展，根据我们的测算，电池领域需求增速仍将保持在40%以上（此部分将在硫酸镍行业分析中详细阐述）。另外，根据研究数据，三元电池占比将从2016年的39%大幅提升至2025年的58%。三元电池占比大幅提升，趋势镍含量高的特点也十分明显。

1.6 镍供需平衡分析：2017年供需缺口延续至2018年

总体来看，镍价处于长周期底部，多地矿山停产，印尼禁矿、菲律宾环保限产等因素限制镍矿供应，加之全球不锈钢需求稳步增长，尤其是镍价的持续走低，镍价的上涨空间有限，镍价的上涨空间有限。随着三元电池占比提升及高镍化趋势，我们预计2017-2018年镍供应仍将维持供不应求的局面。1）供应端，由于近年来镍价持续低迷，全球主要镍矿生产商连续关闭高成本矿山生产，产量持续萎缩，加之印尼政府限制镍矿出口配额、菲律宾对镍矿的环保限制等因素，限制了产量增长； 2）需求端，由于2016年以来中国钢铁行业复苏，中国不锈钢产量带动全球不锈钢行业复苏，对镍金属需求呈上升趋势。此外，新能源汽车领域对动力电池、三元材料等需求将拉动未来电池领域需求快速增长，将显著持续改善边际供需状况。总体来看，近年来全球镍矿供需平衡逐渐由供应过剩转为供应不足，2017-2018年镍矿供应仍将维持供不应求局面，全球库存持续减少。

镍价处于长周期底部，近几年停产矿山较多，成本曲线篇分析，以2017年目前镍价1万美元/吨计算，仅有50%的镍矿能够继续生产。供应的现金成本低于这个价格。即使是全球前十大生产商（市场份额为 64%）的平均镍成本也约为 9,400 美元/吨，这仅足以实现现金流的收支平衡。近年来，镍价长期低迷导致生产商经营困难，多家矿山被关闭，镍行业出现明显调整，2013年至2016年镍产量持续萎缩。

菲律宾环保限制限制了镍矿产量的增长，受矿业审计、恶劣天气条件和低镍价影响，2016年菲律宾红土镍矿出口量呈下降趋势。据美国地质调查局统计，2016年菲律宾镍矿出口量2015年矿石产量为55.4万吨，2016年下降至50万吨。2017年2月2日，菲律宾公布了2016年中期环境审查结果。环境和自然资源部宣布关闭21座矿山，菲律宾7个矿场停产，占该国镍矿产量的一半。尽管菲律宾生产商乐观，但2017年上半年镍矿产量和对华出口均处于较低水平。考虑到菲律宾可能实施环保限制措施并实施受年底禁止矿产出口政策影响，菲律宾镍矿产量增速受到抑制甚至降低。

印尼放宽禁止未加工原料出口的政策，2017年至2018年产量逐步回升。2014年，印尼颁布了《关于国内加工和精炼（冶炼）以提高矿产品附加值的法规》（能源和矿产部长条例 2014 年第 1 号），规定了矿产品出口的期限和数量限制，以及国内加工和精炼（冶炼）的最低标准。条例要求最低加工要求为 4%印尼是镍矿的主要生产国，禁令出台后，印尼镍矿产量大幅下降。伍德数据显示，2013年印尼产量为82.5万吨，2014年迅速下滑至17.4万吨，虽然2015年至2016年产量有所增加，但仍低于禁令前的水平，分别为12.3万吨和21.4万吨。 2017年1月12日，印尼宣布放宽对未加工原料出口的禁令。为满足出口要求，矿主需要证明冶炼厂的建设过程，并且必须使用低品位镍矿（最高可达1.7%） %）占冶炼产能的30%。截至2017年10月，数据显示，十家公司共拥有16.7万吨金属出口配额。预计2017-2018年印尼矿产产量将逐步扩大。

2017-2018年原生镍供给增量主要在NPI，集中在印尼项目，其次是中国。据研究数据显示，2017年新增NPI供给11.7万吨，其中2016年中国NPI供给为38.1万吨，2017年为40.6万吨，增加2.5万吨。2016年印尼NPI供应量为9万吨，2017年为18.2万吨，增加9.2万吨，总供应量增加11.7万吨，而非NPI供应减少7.8万吨，因此2017年全球原生镍产量增加3.9万吨至203万吨； 2018年新增NPI供应量9.7万吨，其中印尼增加5.8万吨至24万吨，中国增加3.9万吨至44.5万吨，合计增加9.7万吨，此外非NPI供应量增加1.9万吨，因此，2018年全球原生镍产量增加了11.6万吨，达到214.6万吨。事实上，几十年来，中国以外的镍产量几乎没有增长，中国的生产和中国在印尼的项目将主导全球市场。

全球不锈钢领域镍消费量稳步增长，三元、高镍化占比提升是电池领域需求的最大亮点。2010年以来全球镍消费量持续增长，需求从2010年的近150万吨增至2016年的约200万吨，年均复合增长率约为5%，这很大程度上取决于不锈钢市场，特别是中国不锈钢需求的快速增长。展望未来结合2017年及2018年镍需求增长情况，我们认为2016年以来中国钢铁行业复苏及中国不锈钢产量带动全球不锈钢行业复苏，镍金属需求呈现上升趋势。受中国、印尼不锈钢项目需求拉动，不锈钢领域需求将维持3%-4%的低增速。 2017-2018年不锈钢领域需求量分别达到约142万吨、147万吨；电池领域受益于三元电池使用量大幅增加及高镍化趋势发展，该领域需求增速将达到40%以上，预计2017-2018年电池领域镍需求量将达到近5万吨，约7万吨（此部分将在硫酸镍篇中详细阐述）行业分析）。

2017-2018年，镍供需持续供不应求，全球库存持续减少。根据INSG数据，2015年镍供应过剩约9万吨，2016年供应过剩约10万吨。原生镍库存约199万吨，需求约204万吨，缺口约5万吨。根据我们的分析，2017年、2018年原生镍供应量分别约为203万吨、215万吨，而2017年、2018年原生镍需求量分别约为213万吨、221万吨，供应缺口分别约为10万吨、6万吨，全球镍供需平衡由供应过剩逐步转为供应不足。 2017-2018年镍供应持续紧俏，全球库存由2015年的52万吨左右持续减少，预计2018年将降至30万吨左右。

2、硫酸镍行业：三元镍含量高，供需缺口扩大

2.1 硫酸镍简介：后起之秀

硫酸镍有无水物、六水物、七水物三种，大部分产品为六水物，有α型和β型两种变体，前者为蓝色四方晶体，后者为绿色单斜晶体。按产品分类可分为电镀级硫酸镍和电池级硫酸镍，前者用于电镀行业和电池行业，是电镀镍、化学镍的主要镍盐，也是生产镍盐的主要原料。金属镍离子的来源。在电镀过程中可解离出镍离子和硫酸根离子；电池级硫酸镍是生产三元前驱体的重要原料之一。不同类型的前驱体镍含量不同，因此需要的添加量也不同。需要电池级硫酸镍，电镀级硫酸镍和电池级硫酸镍最大的区别就在于钴的含量。电池级钴含量门槛较低，含量要求仅为0.4%（22.2%镍和0.4%钴）。这是因为当使用硫酸镍作为添加剂时，还需要硫酸钴和其他含钴盐。前驱体是三元电池的原材料，在下游表面处理行业中，电镀级硫酸镍的使用，钴属于杂质元素，需要降低其含量，要求钴含量不超过0.05%（镍22.2%，硫酸镍0.05%）。 max ).电镀级硫酸镍主要用于汽车轮毂、外饰件等产品的生产。

2.2 硫酸镍生产流程及定价机制：镍金属及红土镍矿不构成供给压力

硫酸镍的制备路线主要有六种：1）硫化镍矿经常压冶炼、酸浸，得到高品位冰镍，进而制备硫酸镍；2）湿法冶炼中间体，如镍氢氧化钴。购买氢氧化镍，经酸浸得到硫酸镍；3）金属镍经酸溶结晶得到粗硫酸镍晶体，经溶解、除去杂质、浓缩得到电池级硫酸镍晶体； 4）利用红土镍矿RKEF生产镍铁，再采用转炉吹炼+加压酸浸生产高品位镍冰铜，进而制备硫酸镍。5）废旧镍资源回收利用；6）在镍矿开采过程中铜冶炼过程中，不纯的镍以硫酸镍的形式溶解在阳极，经除去、浓缩后可得到电池级的硫酸镍晶体。

各种技术路线各有优缺点，采用镍金属生产的优点是原料纯净，质量和数量有保证，杂质少，制备的硫酸镍晶体质量等级高，生产过程清洁，对环境污染小，但缺点是生产成本较高；用除镍金属原料以外的其他方法制备硫酸镍的优点是原料来源多样，贫镍国家尽可能全面地吸收镍原料，变废为宝，生产成本低，但缺点是生产过程不清洁，对环境影响较大，不易通过环评，这就要求企业具备一定的力量。

全球约50%的精炼镍供应适用于硫酸镍生产，全球约205万吨精炼镍中，FeNi/NPI和金属镍（镍豆、镍粉等）各占一半。约占50%。若采用金属镍酸溶解生产硫酸镍的技术路线，则约有100万吨精炼镍适合作为原料，其中约39万吨为最合适的原料，包括镍豆、镍粉等，约61万吨电解镍，理论上也可以生产硫酸镍，但酸溶速度很慢，不及镍豆酸溶速度的十分之一。事实上，目前LME库存约38万吨，其中镍豆占比约72%，约27万吨，因此如果采用金属镍酸溶解法生产硫酸镍，在经济条件的前提下，原料供应材料不会成为瓶颈。

目前的溢价水平还不支持大规模酸溶镍金属生产硫酸镍。硫酸镍的定价模型是以镍价为基础，然后有一个上下浮动的值，而这个值取决于硫酸镍供需情况（相对溢价）。目前硫酸镍成本约2万元/吨（采用氢氧化镍生产，对应采购氢氧化镍折价系数60%-70%）。电解镍被酸溶解以产生硫酸镍，酸溶解成本增加了7,000-8,000元/吨，运输 +包装成本增加了3,000-4,000 ran/ton/吨（硫酸镍是一种有害化学物质，并且运输成本增加大约5吨硫酸盐对应于1吨金属镍，以增加包装成本。当前金属镍的成本约为20,000（以100,000元/吨的金属镍计算）。元/吨转换为镍价格。硫酸盐至镍金属的大约15,000，不支持镍金属的大规模酸溶解以产生硫酸镍，而镍金属尚未构成供应压力。

在后钙矿石矿的水透明和rkef方法中，高压酸浸出方法（HPAL）具有高成本，大投资和长周期。难以在高压铝中形成有效的供应。 ，中间产品是通过硫化物沉淀（MSP）或氢氧化物沉淀（MHP）方法产生的，然后进一步生产镍产品。 A. MCC RAMU在巴布亚新几内亚的项目的总投资为122.75亿元。施工始于2006年底，并于2012年投入生产。该项目的生产能力约为31,000吨，而该项目的钴含量为3000吨。直到2017年9月，将损失变成利润的转折点。实际上，项目不是经济的，目前的反馈表明，湿润的中间产品的采购已经很紧需要在转换器吹过程 +加压酸浸出过程中进行额外投资。 10,000吨的水平可能需要数亿美元的额外资本支出，因此，总体上，延伸周期尚未构成供应压力，而水平易感中间体也没有增加供应很紧。

2.3硫酸镍供应：该行业高度集中，新的生产能力主要用于扩展现有项目

全球硫酸盐的生产约为500,000吨，其中国内生产占全球生产的60％，目前，该行业的集中度为40％。 。吨，广西Yinyi 40,000吨，江门又27,000吨，其余的是生产能力在10,000至20,000吨之间的公司，例如 Xien， ，Jinke 等。行业集中度很高。十大制造商在2017年占行业的86％，国内生产能力约为350,000吨。容量是约65,000吨的日本，俄罗斯镍（）50,000吨，比利时 20,000吨，这三个主要制造商在2017年占海外生产的60％。 ，输出约为500,000吨。

鉴于环境因素，主要的新容量是现有制造商的扩展。以及其他链接。基于现有项目的扩展。在国内， Group目前的容量为50,000吨，2018年的容量将增加30,000吨和2019年的50,000吨。GEM目前的容量为40,000吨，2018年的容量将增加40,000吨。目前， Yinyi目前2018年的生产能力为40,000吨，将在2018年达到60,000吨。技术目前的生产能力为8,000吨，预计在2018年将达到13,000吨。海外，目前的生产能力为20,000吨，并且具有20,000吨的生产能力，并且预计将在2018年和2019年分别将其容量扩大到40,000吨和55,000吨。 Group目前的生产能力为65,000吨，2018年将扩大到75,000吨。其他生产能力预计每年将在未来两年内增加20,000吨。大约150,000吨和90,000吨。

2.4硫酸镍的下游需求：三元金属比例的增加和高镍含量的趋势推动了需求快速增长

镍硫酸盐主要用于三元电池，镍氢电池和电压，对硫酸镍的下游需求主要分为几个部分：1）电池场，包括三元电池和镍氢电池。用于准备NCM/NCA三元前体。 。 ; 5）在无机行业中，它被用作生产其他镍盐的主要原材料，例如硫酸盐氨，氧化镍，碳酸盐等； 6）印刷和染色行业使用它来生产邻苯烷蓝色的络合剂，并用作减少染料的煤染料。 2017年对硫酸镍的需求约为490,000吨，三元电池场的需求约为150,000吨，镍氢电池电池的需求约为60,000吨，其他行业（例如电镀）的需求大约是280,000吨，分别占31％，12％和54％。

随着三元电池比例的增加和高镍含量的趋势，电池场的需求正在迅速增长，这推动了需求的迅速增长。和补贴政策，我们的汽车团队估计，2017 - 2020年新的能源车的国内销售额为660,000，970,000，138万和214万。镍含量趋势很高，据计算，2017 - 2019年对电力锂电池的需求约为35GWH，53GWH和76GWH，我们估计三元电源锂电池在2017 - 2019年的产量约为16GWH， 29GWH和48GWH。根据电力锂电池的输出的假设，根据与不同类型的三元电力锂电池相对应的不同硫酸盐消耗，在三元电池场中对硫酸盐的需求将是它们约为150,000吨，260,000吨和430,000吨从2016年到2019年的复合增长率分别为68％；镍氢电池约占全球生产的70％，因此，我们的海外需求可能是20,000吨。相对成熟，我们认为该领域的需求增长率约为3％。 3）其他领域，例如电镀，基于2016年硫酸镍行业的大致平衡的供求根据我们的计算，一部分是供需平衡模型，从2016年到2019年，全球对硫酸盐的需求将为430,000吨，500,000吨，600,000吨和770,000吨，平均年复合增长率为21％。

2.5分析硫酸镍供应和需求余额：供应增长比需求增长慢，并且供应差距正在扩大

供应的增长率比2018年的需求慢，硫酸镍的供应差距是差距，并且差距在2019年扩大。低，镍金属不构成转化为硫酸盐的供应压力；基本上没有新的项目。 2018年至2019年的新生产能力分别为150,000吨和90,000吨。据估计，2018年至2019年的供应将不到60万吨，约720,000吨，在过去三年中，复合增长率为18％。高镍发育的趋势导致电池场的需求迅速增长，镍氢电池的增长缓慢以及电镀和其他领域的稳定应用。超过600,000吨和770,000吨，在过去的三年中，复合增长率为21％。 2018年硫酸镍的含量约为5,000吨，2019年的差距将扩大到50,000吨。

3.投资建议

行业策略：1）镍价格从2011年的30,000美元/吨下降到今年的低点9,000美元/吨，并且在过去15年中的漫长周期中。供应的现金成本低于目前的平均价格10,000美元/吨，近年来，许多矿山都关闭。 ，供应在2016年继续下降到200万吨。对于镍行业的供求方式的未来，预计我们的上游供应量的增长率有限。在硫酸镍的领域，随着三元电池比例的迅速增加和高镍的发展趋势，对下游三元电池的需求迅速增长。产能是有限的。

推荐的目标：在镍价格的背景下，硫酸镍的上升功率和确定性从生产和生产能力扩展的目标中受益匪浅。

格林（）：硫酸镍行业的领导者，硫酸镍的生产能力将增加一倍。 2018年的生产能力将成立40,000吨。收集系统保证了原材料的供应毛利额约为8亿，而且性能很大。

技术：该公司基于PCB电子化学物质，并将硫酸镍生产能力降低。在2018年底进行生产；生产能力为8,000吨硫酸盐，在2018年将增加5,000吨。此外，硫酸镍的能力。此外，该公司的非公共发行价格为17.57元数量不超过7000万。完整的订阅收集信托计划预计将以不超过2.1亿美元的价格购买公司的股票。

第四，风险提醒

新的能源汽车需求不符合预期：考虑到双重积分和补贴下降政策的影响，我们的汽车团队预计将在2017 - 2020年在2017 - 2020年为660,000、970,000、138万和214万。影响我们的国内汽车生产和销售，我们的海外新能量汽车的基础设施是特斯拉的能力，但由于预期的是攀升。

硫酸盐的生产能力释放超出了预期：鉴于环境保护因素，生产能力的主要增加是在2015年扩大现有的制造商在生产，包装，运输中需要高度要求，尤其是用于新的生产能力，支持排气和废物残留物治疗系统。镍硫酸盐将驱动资本加速新建筑的步伐。

镍价格超出了预期：根据我们的说法，镍供应差距约为100,000吨和60,000吨。到2018年，全球库存将在2015年约520,000吨。预计将在2018年减少到约30万吨。但是，我们的基础设施的假设是，不锈钢场增加了3％-4％，这部分与镍含量相关，全球宏观经济经济的价格在一定程度上下降了当然，即使发生这种情况，我们也会判断有限的下降空间。