2023 年镍价有望回归理性，过剩重心预期下移，新能源需求增量或超越不锈钢

2023 年镍价有望回归理性，过剩重心预期下移，新能源需求增量或超越不锈钢

观点总结：

预计2023年镍价将回归理性，过剩格局将由二级镍逐步转向原生镍，重心有望下移。

供给端，2023年将延续2022年的节奏，印尼产能持续释放，NPI、湿法中间体、高品位镍冰铜均计划大批量投产，印尼镍铁关税尚未达成最终协议，加之印尼已在起草暂停/停止RKEF投资的政策，不会对计划产能产生影响。2023年全球镍元素供给预计同比增长13%至363万吨。

需求端，2023年新能源需求增量对镍的拉动或将超过不锈钢。中国、印尼不锈钢投产潜力较大，国内疫情常态化带来的消费复苏预期将提振不锈钢需求。新能源汽车强劲增长势头有望维持，2023年镍需求预计增长11.5%。

随着湿法中间体及高品位镍冰铜投产及配套硫酸镍产能建设，新能源汽车对纯镍需求增速有望放缓或下滑。2023年纯镍需求主要依赖合金及电镀，原生镍需求增长主要体现在再生镍而非原生镍。从均衡来看，全年存在镍过剩预期，并逐步由再生镍过剩转向全面过剩。2022年镍价反复偏离基本面波动，影响下游行业发展，预计2023年镍价将回归理性，纯镍-NPI价差收窄，全年LME镍运行区间为（18000-28000）美元/吨。 2024年以后，印尼政府对镍项目建设的政策存在变数，且在新能源汽车持续蓬勃发展的预期下，镍矿过剩局面或将逐步收窄。

战略建议：

一边倒：反弹乏力

套利：跨市场反向套利

风险警告：

新能源汽车热销，印尼低品位镍出口政策

2022 年镍价走势回顾

年初纯镍在2021年末持续供不应求，镍价持续上涨。3月份地缘危机带来的供应担忧引发史诗级逼空，镍价一路飙升，伦镍一度上涨逾90%，令LME在市场上的信用度大幅降低。市场流动性不畅，价格容易出现大幅波动。

年中，在通胀高企的压力下，美联储通过加息抑制通胀的决心增强，加之国内疫情蔓延对内需造成冲击，防控政策不能动摇，有色金属面临下行压力。

7月份，美联储紧缩压力缓解，加息预期减弱，国内外镍库存持续下降，加之印尼官方多次表示年内将征收镍铁出口税，镍价触底反弹。

四季度，随着海外加息步伐放缓、国内防疫政策优化、俄罗斯镍厂起火爆炸消息扰乱市场，镍价延续强势运行。

供应：预计2023年原生镍供应量将增加40万吨。

印度尼西亚贡献了主要增长

2.1镍矿：红土镍矿占比逐年增加

镍矿主要分为硫化镍矿和红土镍矿，硫化镍矿约占镍矿总储量的40%，硫化矿由于开采历史较长，储量逐步下降，年产量较为稳定。随着NPI及镍湿法中间体需求的逐步增加，加上红土镍矿-高冰镍技术的开启，红土镍矿将逐步替代硫化镍矿，成为镍矿增量的主要方面。

全球红土镍矿供应主要来自印尼和菲律宾，受恶劣天气影响，2022年菲律宾镍矿产量同比下降，但受益于镍矿价格上涨和美元汇率上涨，矿业收入同比增长。MGB表示，政府旨在挖掘矿业潜力，希望矿业成为国家长期经济扩张的主要动力（市场，股票诊断）。菲律宾镍矿品位低，适合湿法冶金。国内多家动力电池企业在菲律宾总统商务圆桌会上就中菲新能源锂电池投资、关键电池材料矿产、电池市场等问题与菲方进行了亲切交流。随着新能源的大力发展，预计2023年菲律宾镍矿产量将有所增加。

随着疫情政策的逐步放开，在印尼中资企业项目人员及物资运输的后续工作将更加顺畅。印尼镍矿项目的不断扩张，对镍矿的需求大幅增加，预计2023年镍矿产量的增加量基本可以满足当地镍冶炼的新增产能，其镍矿供应量将占全球的一半。镍产业链的快速发展，导致印尼储采比快速下降。ESDM指出，由于镍矿新增产能数量众多，1.7%以上的高品位镍矿储量仅能维持消耗7至10年。为保证资源供应，满足国家长远发展，印尼政府对镍矿配额的审核更为严格。对不达标或未按基准价交易的小矿山，一经查实，将被取消经营资格，防止过度倾销，确保后续产业发展，特别是高品位镍矿的有效利用。

2022年1-10月全球矿山镍产量256.06万吨，较去年同期增加32.6万吨，预计2022年全球镍矿产量将增至320万吨，同比增长18.5%。2023年全球镍矿产量有望进一步增加，若印尼镍铁及中间产品项目如期投产，将进一步扩大镍矿需求，预计2023年镍矿产量将达365万吨，同比增长15%。

2.2 2023年NPI及中间产品继续扩张

2.2.1 NPI：供给增量主要来自印尼，预计2023年印尼NPI产量将达138万吨，同比增长20%

2022年全球最大镍生铁生产国印尼预计全年镍生铁产量115万吨，较2021年增加26万吨，增幅29%。其中出口中国镍生铁量预计达54万吨镍。预计2023年生产线总数将达到218条以上，产量可增至138万吨镍，增加23万吨，同比增长20%。

海外镍铁产量预计不会发生明显变化，NPI较镍铁具有明显经济优势，其产量增加挤压了镍铁的需求。

印尼NPI产量持续走高，低价镍铁持续回流，国内镍铁生产经济性不强。预计2022年我国中高镍铁年产量32.58万吨，同比下降8.68%，连续两年负增长。2022年菲律宾仍为我国镍矿主要供应国，其他国家增幅有限。印尼镍铁也在不断爬坡增产，增幅大于中国、印度不锈钢产量增幅，且与国内对标相比成本优势明显。因此预计2023年国内中高镍铁产量较2022年将略有下降。

2.2.2湿法中间品及高品位冰镍：预计2023年MHP及高品位冰镍产量整体新增约16万金属吨

2022年全球新能源汽车产销量同比大幅增长，受益于新能源的大力发展，硫酸镍需求持续增加，受印尼禁止镍矿出口影响，国内厂商纷纷在印尼建设湿法冶金及高品位镍锍项目，以满足日益增长的高需求。

随着湿法中间体及高品位镍冰铜技术不断进步，产能建设及产能爬坡效率不断提升，随着印尼项目的顺利投产，2023年全球MHP及高品位镍冰铜产量将增加约16万金属吨。

2.2.3 预计电解镍产量与2022年大致持平

2022年，淡水河谷旗下多个镍精炼厂于年中完成检修，产量逐渐恢复，斯贝地下项目逐步增产，诺里尔斯克镍业选矿厂恢复生产，整体产量在2022年回升，其表示考虑在2023年减产10%，意味着产量将提升至2021年的水平；青山表示将利用其高品位镍锍建设年产5万金属吨的电解镍产能。因此，我们预计2023年全球电解镍产量与2022年基本持平。

2.2.4 2023年全球原生镍产量将达到359万吨，同比增长13%。

WMBS数据显示，2022年1-10月精炼镍产量总计237.16万吨，其中中国镍冶炼厂产量同比减少3.96万吨。印尼2022年产量为86.64万吨，同比增长20%。

预计2022年全球原生镍产量达318万吨，同比增长18%，2023年产量受疫情影响较小，且印尼NPI产能持续释放，高品位镍锍及湿法中间品项目持续投产，全年原生镍供应量将达359万吨，同比增长13%。

需求：新能源汽车带动全球镍需求

3.1消费结构：不锈钢镍消费仍占最大比重，但电池行业用镍比重增加

据WBMS数据，2022年1-10月全球原生镍消费量为248.81万吨。INSG数据显示，2022年全球原生镍消费量将增至289万吨，2023年将增至322万吨。

全球原生镍消费结构中，不锈钢占71%，电池行业占13%，合金铸造以8%位居第三，电镀占5%。

3.2 不锈钢：预计2023年全球不锈钢产量将增加

预计2022年全球不锈钢产量将达到5525万吨，同比下降1.7%。其中，预计2022年中国不锈钢产量将达到3156万吨，同比下降2.3%，印尼产量预计达到480万吨，同比下降3.6%。中国和印度的不锈钢产量约占全球不锈钢产量的66%。

2023年全球不锈钢增长主要集中在中国和印尼。在不锈钢需求前景乐观的背景下，中国产量有望稳步增长，印尼未来预计将有499万吨产能投产。在中国和印度强劲扩张的带动下，预计2023年全球不锈钢产量将同比增长5%至5824万吨。

2022年前三季度防疫政策较为严格，国内多地出现不同程度封城，导致不锈钢限产，需求下滑。四季度防疫政策优化，楼盘交付提上日程，结合2022年低基数，预计2023年国内GDP增速将达5%以上，国内不锈钢需求有望呈现5-6%的同比增长。随着海外制造业PMI下滑，不锈钢需求或难出现明显增长。整体来看，全球不锈钢需求仍具韧性。

3.2.1中国不锈钢粗钢产量稳步发展

预计2022年中国不锈钢产量将达到3156万吨，同比下降2.3%，主要为400系不锈钢。其中200系不锈钢产量为997万吨，同比增长2.6%；300系不锈钢产量为1630万吨，同比增长0.2%；400系不锈钢产量为539万吨，同比下降15.6%。

2023年新增产能释放、印尼镍铁产量回流增加将使镍铁供应逐步缓解，预计全年不锈钢产量同比增长8%至3397万吨，2022年原生镍消费增量约10.8万吨。

3.2.2 2023年印尼不锈钢产量预计增长12.5%

预计2022年印尼不锈钢产量达480万吨，同比下降3.6%。2023年青山印尼产能继续释放，预计全年产量同比增长12.5%至540万吨。2022年原生镍消费量将增加约5万吨。

3.3 新能源汽车：2023年新能源汽车将持续景气

3.3.1 全球新能源汽车销量保持快速增长，2023年增速或达37%。

国内方面，虽然2022年底新能源汽车补贴政策将结束，但新能源汽车需求已逐步由政策驱动转向市场需求。国内新能源汽车行业未来发展路径是，到2025年，新能源汽车销量占总销量20%左右，到2030年，新能源汽车销量占总销量40%左右，到2035年，汽车行业实现电动化转型，节能汽车和新能源汽车各占50%。2025目标已经提前实现。

在欧洲，欧盟委员会、欧洲议会和成员国已达成协议，将从2035年起禁止生产新型燃油汽车，欧洲很多国家对新能源汽车都有补贴。车企方面，福特宣布将在英国默西塞德郡哈利伍德工厂投入更多资金，大幅提高电动汽车驱动装置的产量，并计划在2024年前在欧洲推出3款新型乘用车和4款新型商用电动汽车。此外，福特计划在2026年前每年在欧洲销售超过60万辆电动汽车；大众表示将再次加快电动化转型步伐，计划在2030年前实现纯电动汽车销量占大众品牌欧洲市场新车销量的70%以上，表明该公司预计届时在欧洲每年将销售超过100万辆电动汽车；法国雷诺最新发展规划表示，将到2030年实现在欧洲销售的汽车产品100%纯电动化；此外，中国车企比亚迪(行情,存量诊断)、蔚来、长城等也在加速进军欧洲市场。

美国的目标是到2030年电动汽车销量占乘用车总销量的50%。2020年，美国新能源汽车渗透率仅为2%，低渗透率意味着有更大的增长空间，2020-2030年新能源汽车销量年化增速需达到43%，才能实现新能源汽车50%渗透率的目标。2022年1-10月，美国新能源汽车销量达80.7万辆，同比增长76%，11月电动汽车渗透率达7.2%。8月，美国总统拜登签署了IRA法案，其中包括购买新电动汽车的税收抵免，美国很多州也通过减税等激励措施向纯电动汽车转型。对于车企而言，得益于新法案，美国正迎来汽车扩产潮。通用汽车宣布，计划2025年在北美电动汽车年产能突破100万辆。现代汽车计划投资55亿美元在美国建设工厂综合体。福特已计划扩大F-150皮卡产能。特斯拉将于2023年底前向客户交付，并已推出电动皮卡。麦肯锡预测，到2023年，传统汽车制造商和电动汽车初创公司将生产多达400款新车型。

预计2023年全球新能源汽车销量将达到1360万辆，增长率约为37%。

3.3.2 全球新能源磷酸铁锂与高镍三元金属齐头并进

中国纯电动汽车以79%的份额占据新能源汽车市场的主导地位。国务院办公厅正式发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》明确指出，到2035年，纯电动汽车将成为新销售汽车的主流。随着PHEV补贴的退坡和大型汽车厂商对BEV车型的推广，纯电动新能源汽车全球份额进一步提升。

2022年11月，我国动力电池产量总计63.4GWh，同比增长124.6%。其中，三元电池产量24.2GWh，占总产量的8.2%，同比增长133%；磷酸铁锂电池产量39.1GWh，占总产量的61.7%，同比增长119.7%。磷酸铁锂电池凭借价格优势，不断超越三元电池，不仅受到用户青睐，车企、电池企业也将目光转向磷酸铁锂。LG 此前专注于三元电池生产，一度主导动力电池，现已宣布计划从2023年开始在中国工厂生产磷酸铁锂电池；随着特斯拉部分车型搭载磷酸铁锂电池，国内大规模交付也进一步提升了磷酸铁锂的占比。

三元方面，高镍三元能量密度高，续航里程更有优势，主要应用于中高续航车型，高镍三元仍将占据重要低位，逐步取代中镍三元份额。2022年国内8系前驱体占比约34%，较2021年增长6%。海外，美国“通胀抑制法案”引发动力电池投资热潮，松下已向特斯拉交付4680电池，而松下除了准备明年开始量产4680电池外，其新动力电池工厂也位于美国堪萨斯州。

3.3.3 新能源汽车增长带动硫酸镍需求

近年来，我国硫酸镍产量大幅增长，2017年仅为6.95万吨金属量，2022年产量将达到38万吨金属量。预计2023年国内硫酸镍产量将达到45万吨金属量，全球产量有望突破60万吨金属量。其中，电池行业硫酸镍用量占比由2018年的67%提升至2021年的89%，未来还有进一步提升的趋势。

2022年全球汽车行业虽然受疫情影响、芯片短缺、地缘危机等因素承压，但新能源汽车依然表现良好，硫酸镍需求旺盛。2022年上半年国内硫酸镍原料中间品产量持续提升，但硫酸镍配套消耗产能未能及时跟进，导致需要使用经济性较差的纯镍作为补充。随着硫酸镍配套产能逐步投产，加工能力不足压力逐步缓解，2023年中国企业原料供应可达近60万吨，国内及海外中国企业整体原料加工能力可达70万吨，在顺产预期下，并无瓶颈。

3.3.4 2022年全球新能源汽车领域镍消费量将增加约16万吨，同比增长53%。

综合考虑全球新能源汽车销量、动力电池装机量、三元材料占比及三元高镍发展趋势，预计2023年镍消费量同比增长38%。

3.4 全球原生镍需求预计同比增长11.5%至346万吨

总体来看，2022年全球原生镍消费量预计同比增长6.9%至310万吨。不锈钢方面，乐观预期下，2023年国内不锈钢将维持中速增长且基数较大，印尼不锈钢也随着新增产能释放而大幅增长。新能源汽车势不可挡，虽然面临磷酸铁锂的强势竞争，但在高镍三元占比不断提升的情况下，新能源镍消费增量依然可观。随着国内疫情政策调整及消费预期恢复，其他传统镍消费领域也将稳步增长，预计整体需求同比增长101.5至346万吨。

供需平衡与结论：2023 年的过剩不仅仅是二次镍

预计2023年镍价将回归理性，过剩格局将由二级镍逐步转向原生镍，重心有望下移。

供给端，2023年将延续2022年的节奏，印尼产能持续释放，NPI、湿法中间体、高品位镍冰铜均计划大批量投产，印尼镍铁关税尚未达成最终协议，加之印尼已在起草暂停/停止RKEF投资的政策，不会对计划产能产生影响。2023年全球镍元素供给预计同比增长13%至363万吨。

需求端，2023年新能源需求增量对镍的拉动或将超过不锈钢。中国、印尼不锈钢投产潜力较大，国内疫情常态化带来的消费复苏预期将提振不锈钢需求。新能源汽车强劲增长势头有望维持，2023年镍需求预计增长11.5%。

随着湿法中间体及高品位镍冰铜投产及配套硫酸镍产能建设，新能源汽车对纯镍需求增速有望放缓或下滑。2023年纯镍需求主要依赖合金及电镀，原生镍需求增长主要体现在再生镍而非原生镍。从均衡来看，全年存在镍过剩预期，并逐步由再生镍过剩转向全面过剩。2022年镍价反复偏离基本面波动，影响下游行业发展，预计2023年镍价将回归理性，纯镍-NPI价差收窄，全年LME镍运行区间为（18000-28000）美元/吨。 2024年以后，印尼政府对镍项目建设的政策存在变数，且在新能源汽车持续蓬勃发展的预期下，镍矿过剩局面或将逐步收窄。