专注高镍的正极材料龙头——容百科技的历史沿革与产品应用

专注高镍的正极材料龙头——容百科技的历史沿革与产品应用

（报告制作人/分析师：华安证券 徐永琪 尹艳吉 王亚琪 李旭阳）

1. 公司是高镍正极材料的领先者

1.1 容百科技历史

容百科技是高镍正极材料的领军企业。（简称“容百科技”）是一家高科技新能源材料行业的跨国集团公司，主要从事高镍正极材料的研发、生产和销售。高密度锂电池正极材料及其前驱体，核心产品为Ni系列、NCA系列、Ni90以上超高镍系列三元正极材料及前驱体，三元正极材料主要用于锂电池制造，主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品。

该公司由中韩团队联合创建，双方均拥有20余年锂电池正极材料行业成功创业经验，其前身金和锂电池成立于2014年9月，2018年，公司通过股权改革方案，正式更名为容百科技。2019年7月22日，公司在上海证券交易所科创板上市（股票代码：.SH），成为首批25家科创板上市公司之一。科创板。

公司实际控制人为董事长白厚山。

截至2022年三季度末，公司前十大股东合计持有公司51.17%的股份，其中上海容百新能源投资企业（有限合伙）直接持有公司28.61%的股份，为公司第一大股东。股东。

公司控股多家子公司，包括（100%）、（100%）、（100%）、JS有限公司（100%），主要从事锂离子电池的生产和销售。电池材料；(100%)主要负责技术研发；(100%)主要从事原材料采购及锂电池产品销售；(70%)主要从事锂电池制造及销售。陶瓷回收炉。

(68.25%) 主营业务为LMFP材料的研发、生产和销售。

公司高镍正极具备先发优势，公司是国内首家实现高镍正极材料量产的公司，2020年公司成为国内高镍正极材料市场份额第一的公司。 -镍三元材料。2021年公司高镍出货量继续保持国内第一、全球第二的排名。

公司积极扩大生产，巩固优势，2022年8月，公司完成定向增发，募集资金54.28亿元，投资仙桃、遵义、韩国忠州正极材料项目及余姚前驱体项目。

2022年7月，公司收购 68.25%的股份，完成磷酸锰铁锂材料（LMFP）的布局。

2022年9月，公司出货量突破1.1万吨，成为全球首家月销量突破1万吨的三元正极材料公司。

1.2 公司正极材料出货量持续增长，盈利能力持续改善

公司经营状况良好，业绩持续高速增长。

2021年以来，新能源汽车行业景气度高，动力电池装机量大幅增长，公司三元正极产销两旺，伴随销售单价的提升，公司2021年营业收入大幅增长至102.59亿元，同比增长170.33%。同时产能释放带动规模效应，前驱体自给率同比大幅提升同比大幅增长，盈利能力大幅提升。2021年归属于母公司股东的净利润9.11亿元，同比增长327.70%。

2022年一季度至三季度，公司三元正极产能持续释放，营收持续增长，公司营业收入192.8亿元，同比增长208.43%。利润受受上游原材料镍、钴、锂价格上涨影响，短期承压，最终实现归母净利润9.18亿元，同比增长67.21%。

随着高价原材料逐渐消耗以及季度出货保持旺盛，预计公司利润将于2022年四季度开始释放。

三元正极材料是公司的核心业务。

从营收占比来看，公司三元正极材料业务近年来占比均保持在85%以上；从毛利占比来看，三元正极材料业务超过90%，公司前驱体业务占比不超过10%，主要原因是大部分前驱体都是自供用于正极材料生产，剩余小部分前驱体外销。

公司正极材料毛利率维持高位，费用率稳步下降。

2021年新能源汽车行业景气度高，公司产销两旺，正极材料毛利率回升至15.51%。2022年上半年原材料市场价格波动较大，正极材料毛利率承压，公司费用率逐年下降，降本增效效果明显，2022年Q1-Q3公司整体费用率降至3.82%，盈利能力有所提升。

公司主营业务为三元正极材料。

公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括、、、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。

三元正极材料主要用于锂电池制造，主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域，公司正极材料市场占有率行业领先。

2021年，随着下游新能源汽车需求旺盛以及公司产能不断扩大，公司全年出货5.3万吨，其中高镍8系、9系、NCA系列产品合计销量产量超过5万吨，国内市场占有率达到14%，位居国内第一、全球仅次于LG化学，成为全球重要的正极材料供应商。

2 行业分析：新能源仍景气，高镍化是大势所趋

2.1 新能源汽车市场景气度保持较高，三元电池技术确定性

2022年新能源汽车市场虽然受到疫情冲击，但市场依然繁荣。

1）国内：新能源汽车销量增速保持高位。2022年1-10月，国内新能源汽车销量528万辆，同比增长107.67%。虽然4月和5月销量大幅下滑，但整体销量仍保持较高增速。 5月份由于受疫情影响，下半年以后销量快速反弹，整体销量依然保持较高增长。

同时，新能源汽车购置税豁免期限延长至2023年12月31日，政策支持依然存在，未来电动化是大势所趋。

2）国际：欧洲电动汽车需求稳定，美国电动汽车边际改善。2022年1-10月，欧洲六国（德国、法国、挪威、英国、瑞典、意大利）新能源乘用车销量为141万辆，同比微增4.7%，渗透率为23%；美国新能源乘用车销量小幅改善，销量达到2022年10月销量8.6万台，同比增长26.1%，环比增长7.4%，渗透率7.3%。

保守估计，我们预计2022年国内新能源汽车销量将超过650万辆，全球新能源汽车销量将达到950万辆，2025年全球新能源汽车销量将超过1750万辆。

全球动力电池装机容量预计将保持快速增长。

新能源汽车高景气是动力电池装机量增加的重要增量因素，据SNE统计，2021年全球动力电池装机量为，2020年同比增长100.7%；2022年，全球动力电池装机量预计仍将保持高增长态势，装机容量将达到，同比增长75.82%；预计到2025年，全球动力电池装机容量将达到增至，2021年至2025年复合增长率为43.7%；预计到2030年，全球动力电池装机量将增至，2021年至2030年复合增长率为30.3%。

三元电池具有能量密度的优势，是新能源汽车动力电池的重要路线。

虽然2021年以来三元电池主要原材料镍、钴价格大幅上涨，抑制了部分需求，但比亚迪推出的LFP刀片电池，显著提升了电池组能量密度，缩小了能量密度差距，现有条件下高镍三元电池能量密度差距较大，但长期来看高镍三元电池能量密度优势还是比较明显的。新能源电池赛道漫长而艰辛，未​​来磷酸铁锂电池和三元电池将分庭抗礼。优势互补，在各自的性价比领域长期占据主导地位，三元电池未来仍将是高端新能源汽车领域最有前景的技术路线。

预计三元正极材料出货量仍将保持较高增速。

根据高工锂电数据，2021年三元正极材料全球出货量74万吨，我们预计2022年出货量将增至97万吨，同比增长31.08%。2023年，三元正极材料出货量将达104万吨，同比增长30.7%。三元正极预计继续增加至140万吨，三元电池优异的能量密度为未来产量增长带来较强的确定性。

2.2 三元正极：高镍含量是未来重要趋势

三元正极材料分子式一般为Li( )O2，其中a+b+c=1，具体材料通常以三种元素的相对含量来命名，当X为Mn时，是指镍-钴锰（NCM）三元材料；当X为Al时，指镍钴铝（NCA）三元材料。

三种元素的不同配比使得三元正极材料产生不同的性能，满足多样化的应用需求。

镍钴锰三元材料综合了钴酸锂、镍酸锂、锰酸锂的优点，三元协同效应明显：Ni可以提高材料容量，但Ni含量过高会影响材料的循环和安全性能；Co可以取代部分Ni元素，在不降低电池容量的情况下抑制Ni和Li的混合，并且Co有助于减少充放电过程中的相变，从而提高层状结构的稳定性，但当Co比例增加达到一定范围，会降低材料容量，破坏材料的层状结构；Mn的主要作用是维持材料的安全性和稳定性，但Mn含量过高会降低容量正极材料的腐蚀，Mn从正极中溶出也会导致锂电池循环寿命的下降。

与磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料相比，三元材料具有更高的能量密度、更长的续驶里程。

高镍三元材料在提供高比容量的同时，也存在一系列问题（如Li+/Ni2+混排、表面不稳定、相变引起的微裂纹、有效组分溶解等），导致材料容量衰减、循环稳定性差、速度和安全性能，但这些问题正在逐步被克服。

由于Li+易与Ni2+交换位置，高镍材料将发生更严重的Li+/Ni2+混排，此外，Li+脱嵌过程引起的晶胞体积变化也相应增大，导致微裂纹、组织变形等现象更加严重。循环过程中会发生相变，材料的安全性和循环稳定性相应降低。

高镍技术壁垒较高，考验厂家的研发能力。

以上问题严重制约了高镍三元正极材料的商业化进程和规模化应用，为提升其性能，目前厂商主要从本体掺杂、表面包覆、单晶化和界面改性四个方向开展改性研究。梯度结构，对厂商的研发能力提出很高的要求。

体掺杂：体掺杂通过掺入其他元素来稳定材料的层状结构，从而从微观结构角度提升正极材料的相热稳定性，进而提升材料在长期循环和高电流密度下的电化学性能。

选择不同的掺杂元素可以在材料中起到不同的作用，掺杂方式可分为阳离子掺杂、阴离子掺杂和阴阳离子共同掺杂三种。

表面包覆：表面包覆是在材料表面包覆非电化学或电化学材料涂层的过程，用于稳定正极材料-电解质界面，从而减少副反应，提高材料在循环过程中的结构稳定性。

根据涂覆方式可分为单层涂覆和复合涂覆。

单晶化：单晶化是为了解决高镍三元材料二次颗粒易破碎、粉末化，易与电解液发生反应的问题而提出的改性策略。

目前高镍三元产品均为一次粒子团聚形成的二次粒子，压实密度低，在电池极片生产过程中压力过大或高压工况下容易发生破裂，这进而增加内部一次粒子与电解液的接触和反应，加速容量衰减，并造成产气问题。

若能通过控制反应参数有针对性地培育单晶，不仅可以提高压实密度，而且材料还能获得更好的安全性和循环性能。

梯度结构：梯度结构来源于核壳结构。

传统的核壳结构材料中，核（富Ni）和壳（富Mn）分别起到提供比容量和稳定材料结构的作用，但内外组分含量跨度较大，长期循环后核壳层之间会出现断裂，从而破坏Li+传输通道，造成严重的容量衰减。浓度梯度结构在此基础上使核壳组分由内向外变化，改善结构断裂这是由于核和壳成分差别较大造成的。

高镍正极材料电池受到国内外汽车厂商的青睐。

目前，中高端电动汽车高镍化趋势比较明显，高镍电池渗透率不断加快，各车厂高镍电池应用车型层出不穷。 2021年4月上海车展，近80款新能源汽车亮相，其中43款中高端车型搭载高镍三元，占比超过50%，其中包括奔驰等全球知名车企——奔驰、宝马、奥迪、本田等，特斯拉Model Y 4680版目前在德州工厂量产，随着国内外车企高镍车型逐步投放市场，高镍三元材料需求预计未来正极材料仍将保持景气。

4680电池重塑产业格局，助力提升高镍渗透率。

特斯拉4680电池计划，掀起圆柱大电池研发热潮，带动上游电池厂商产能布局。4680电池正极材料采用无极结构设计，去除了主要发热部件提高电池体积、降低内阻，使更高密度的电芯成为可能，同时也要求三元材料的能量密度更高，预计这将进一步推动高镍三元正极材料的需求。

3 公司分析：高镍王，积极扩产

3.1 技术领先，专注高镍

公司自成立以来专注于高镍正极材料的生产和销售，公司致力于成为行业领先的新能源材料公司，成立之初就确立了高镍正极材料的产品开发方向。能量密度及安全性较高，并通过产品差异化提升竞争力。

公司拥有国际化的管理及研发团队，成为国内首家实现高镍产品量产的正极材料企业（），产品技术及生产规模均处于世界领先水平。据SMM统计，中国正极材料2021年出货量占三元正极出货量的35%，其中荣科科技出货量全国占比35.9%，位居国内高镍三元材料产量第一。

2022年9月，公司出货量突破1.1万吨，成为全球首家月销量突破1万吨的三元正极材料公司。

持续投入研发，引领技术和工艺。

2021年，公司研发投入35950.26万元，较上年增加21346.16万元，增幅146.17%；研发人员数量同比增加210人，增幅73.17%；公司新增授权专利22项，包括高镍8系、9系三元前驱体及正极材料、废旧电池回收利用技术、材料生产设备及产线设计等；其中国内发明专利5项，国外发明专利2项。

聚焦高镍突破，提前做好技术安排。

公司注重产品研发和技术创新，持续加大研发投入，积极开展新产品开发和工艺升级研究。2021年，公司在高镍三元、汽车关键材料等领域取得突破性进展。固态电池、钠离子电池正极材料、尖晶石镍锰氧化物、富锂锰等新型电池材料，公司在新能源行业前沿技术领域增强技术储备。在系统扩充、技术突破、实验规模扩大等方面。

高镍含量带来利润优势，公司吨销售价格领先行业。

与同行相比，公司产品吨价领先行业，2021年均价18.29万元/吨，大幅领先同行。2022年上半年，由于碳酸锂、镍钴价格上涨，均价提升至29.54万元/吨，依然领先同行当盛科技。

毛利率方面，由于公司客户结构以国内市场为主，且公司处于依赖客户稳定扩大产能的发展期，因此三元正极材料的毛利率弱于当盛科技，但凭借高镍优势，仍处于行业前列。

镍、钴价格涨跌互现，利润率暂时承压，但未来提升空间较大。

2022年下半年，镍价维持高位，钴价承压下行，导致811正极的金属成本明显高于622正极，最终811在价差中处于劣势。但预计后续随着高镍市场需求的增加，811正极材料的优越性将得以体现，一旦价差逆转，公司的利润空间将得到大幅释放。

3.2 产能扩张加快，一体化布局完善

正极材料：公司在华东、华中、西南、韩国等地建立了多个先进的生产基地，目前湖北鄂州、贵州遵义正极材料生产基地已相继投产。韩国忠州、湖北仙桃正极材料基地正在加速建设，预计2023年逐步实现出货。公司预计2022年底产能将达23万吨，2021年规划产能将达67万吨。 2030 年前

湖北鄂州基地：2015年8月，容百控股与上海容百在湖北省鄂州市成立湖北容百，布局华中制造基地。2021年，湖北鄂州成为全球最大的高镍三元材料生产基地，生产能力超过10万吨/年。

贵州遵义基地：贵州容百为公司全资设立的生产子公司，总规划产能为10万吨，2022年底将实现产能约8万吨。

韩国忠州基地：2020年10月公司在韩国正式投资年产2万吨高镍正极生产建设项目，截至2022年8月公司已建成5000吨，其余预计2022年底建成投产。

湖北仙桃基地：2022年3月，年产40万吨锂电池正极材料制造基地在仙桃建成，分三期建设，一期（年产10万吨）预计于2022年建成第一期工程计划于2023年6月底竣工，二期工程（年产能10万吨）计划于2025年竣工，三期工程（年产能20万吨）计划于2030年竣工。

前驱体：公司先后布局宁波小草娥生产基地、宁波锂电池材料综合基地一期（规划产能6万吨，预计2022年底建成）及南方三大前驱体基地。韩国EMT生产基地，预计2022年底产能将达9.6万吨，大幅提升前驱体材料自给率，一体化布局显著提升盈利能力。

3.3 上下游积极合作，全面提升竞争力

公司在上游镍钴原料、前驱体、金属材料回收、下游客户及工艺装备等方面进行了超前规划和布局，全面提高了公司运营稳定性，有效增强了公司竞争力。

下游客户：与CATL深度绑定，扩产有充足的订单保障。

2022年1月，公司与宁德时代签署战略合作协议，根据协议，宁德时代预计2022年向公司采购约10万吨高镍三元正极材料；2023年至2025年底，宁德时代将利用融科科技为其三元正极粉料的首家供应商，并向该公司采购不低于一定比例的高镍三元正极材料。

同时，双方将探讨产品开发计划，积极开展新产品的技术合作，包括但不限于超高镍正极材料、尖晶石镍锰材料、富锂锰材料等。基础材料、固态电池和钠离子电池支撑材料。

此次协议的签署，不仅标志着宁德时代对公司产品研发及质量管理能力、工程装备及技术能力、产品供应能力等的高度认可，也使公司与行业龙头客户深度绑定，提升了公司利润的稳定性。 ，为公司扩大产能、提前布局上游原材料提供了充足的订单保障。

上游镍钴原料：积极与力勤资源、格林美合作，布局镍钴板块。

1）2022年2月，公司收购格林美所持有的印尼青美邦8%的股权。

印尼青梅邦为红土镍矿湿法冶金项目，初期目标建设不低于5万吨镍金属、4000吨钴金属的湿法冶金生产冶炼能力，产出5万吨氢氧化镍中间体、15万吨电池级硫酸镍晶体、电池级硫酸钴晶体2万吨、电池级硫酸锰晶体3万吨。

该项目一期（3万吨镍/年，以镍中间体形式生产）已于2022年6月底顺利完工，二期计划扩建至4.3万吨/年。

2）2022年11月，认购 股份并签署长期购买协议。

容巴电池三角基金作为力勤资源港交所首次公开发行的基石投资者，认购投资金额5000万美元；容巴科技与力勤资源签署《长期采购协议》。

2022年11月至2026年12月，力勤资源作为公司镍钴加氢中间体（MHP）及硫酸镍的核心供应商，将稳定供应公司全年电池级镍钴产品（MHP或硫酸镍、钴）出货量20%硫酸盐）每年都会根据商定的定价机制实施购买价格。

如果在长期订单的范围之外，Liqin 将优先为技术提供20％的电池镍铜产品。以及更具成本竞争力的高尼克三元物质产业连锁店，这将有助于高尼克电池继续保持其在国外市场的主流地位，同时扩大公司在中国的市场份额。

上游前体：与两个前体巨人钴和宝石绑在一起。

1）2021年11月，公司与 签署了一项战略合作协议。

从2022年1月1日到2025年12月31日，在 购买 的先驱者将不少于180,000吨。各方预计前体的购买量将达到415,000吨。

特定的年度购买数量将由每月购买和销售订单确定，具体取决于双方的产品和客户发展的进度。进一步的谈判和确认。

2）2022年2月，公司与GEM签署了一项前体合作协议。

该公司将在上游镍和钴金属资源开发，前体技术开发和前体产品供应和营销的领域与 建立长期和密切的合作。从2022年到2026年，在Gem的产品方面，该公司在技术，质量，成本，交付和服务方面都有竞争优势，该公司预计从GEM中购买了不少于300,000吨的前体供应数量和价格应遵守双方分别签署的购买和销售订单。

金属材料回收：与GEM合作，投资TMR Co.，Ltd。，并开发金属回收领域。

1）参与GEM下的电力再生股份。通过电力再生生产的材料产品的不少于26％（由最终产品中金属质量的比例计算得出）将以公平的价格向政党提供。

2）在TMR Co.，Ltd.投资公司间接持有TMR Co.，Ltd。的50％通过JS Co.，Ltd。TMR Co.，Ltd.。废物资源的回收利用包括镍钴锰磺酸盐和氧化钴。

工艺设备：获得的风水节能以增强生产线设计功能。

富配能源保护具有核心旋转窑的核心技术和独立的知识产权，并成功地开发了第一个大规模的陶瓷旋转窑，它是中国的第一个，也是世界上第一个实现批量生产的大规模旋转窑炉。风水节能股权的百分比将进一步增强公司在工程技术（例如生产线设计和设备开发，改善工艺和设备技术障碍）等工程技术方面的优势，并有效地提高了生产质量，加快生产能力的构建，可节省生产能源，并减少全面的生产能量制造成本。

4.利润预测和估值

4.1三元阴极材料业务

预测基于以下假设：

1）在2022年上半年，该公司的三元正电极的运输量约为35,000吨。为95,000吨。

根据该公司的正电极材料能力扩展计划，据估计，到2022年底，生产能力将约为230,000吨，到2023年底将为30万吨该公司的生产和销量在2022年将为95,000吨，2023年为20万吨，在2024年为250,000吨。

2）公司的前体细分市场还具有容量的扩展。公司的总前体生产能力将达到96,000吨。

考虑到能力加速，我们估计该公司的前体产量和销售量将在2022年为31,000吨，2023年为86,000吨，2024年将为96,000吨。

由于公司的前体主要提供给阳性电极材料的生产材料，因此我们对前体细分市场没有单独的预测。材料。

3）预计该公司的三元阳性电极的毛利率将在2022年下降。

从2022年第三季度开始，由于下游需求不足，上游碳酸盐和镍的价格很高，公司的毛利率一直在压力下。在2022年。随着2023年市场的改善，该公司的毛利率预计在2023年将保持稳定为10.20％，2024年的毛利率为11.08％。

4.2报告摘要

根据上述业务利润预测，我们预计从2022年到2024年，该公司将获得32.41亿元，581.9亿元人民币和650.35亿元人民币的收入，并获得净利润，并归功于股东，股东133.3亿元，2532亿Yuan and yuan and yuan yuan yuan yuan and yuan yuan yuan and yuan yuan and yuan yuan and yuan yuan。分别为33.46亿元人民币，分别代表46.4％，89.8％和32.2％的同比增长。

该公司的基地预计将于2023年完成。与此同时，该公司的60,000吨前体项目将在2022年底之前完成。先前的自给自足率将在一定程度上提高，并在一定程度上提高该公司的自给自足率。预计该公司的绩效将在2023年和2024年继续保持高增长。在2022 - 2024年，该公司的PE与当前市场价值相对应的PE将分别为24.18倍，12.74倍和9.64倍。

5风险警告：

有风险，该公司的生产扩张进度将慢于预期，并且对新能源车辆的需求将低于预期。

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