2024 年上半年镍价走势：冲高回落，报名参会企业持续更新中

2024 年上半年镍价走势：冲高回落，报名参会企业持续更新中

【时间】10月16-18日

【地点】青海-西宁

【注册企业持续更新】西部矿业、恒邦股份、瑞普兰骏、五瑞集团、南方有色、鸿铭科技、晶源高能、苏美达、安吉绿金、安徽正联丰……

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2024年上半年镍价整体走势呈现倒“V”字型，今年上半年镍价整体表现可以概括为前高后低。年初镍价延续2023年四季度走势，低位横盘整理，最低镍价达人民币/吨（沪镍），外盘最低达15850美元/吨。随后镍价从2月份开始震荡上行，至2023年三季度以来最高点人民币/吨（LME：21750美元/吨）。本文将通过多维度回顾今年上半年镍价走势，并通过SMM数据预测全年镍价走势。

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宏观经济波动影响大宗商品价格

1.什么是宏？

近年来宏观情绪对大宗商品的影响日趋明显。简单来说宏观因素包括政策、经济、地理等因素，但回归本质，除了地缘政治冲突，大部分宏观因素最终反映的还是更长期的基本面，也就是市场供需关系。目前镍价受制于镍产业链的逐步完善，下游需求环节相对固定，在需求变量不大的情况下，供给因素决定价格。对于目前的市场而言，供给变量行业和市场是比较有把握的。

2. 政策对供需的直接影响

首先我们先来关注一下镍产业链本身。在全球镍资源分布中，印尼镍资源占全球总资源量的43%，是中国乃至全球最大的镍元素供应国。从矿山到下游加工冶炼的企业集中度来看，印尼镍产业目前还是主要集中在上游环节。但目前涉及的领域已经从原来的NPI、不锈钢扩展到高品位镍锍、MHP、硫酸镍、电解镍等板块，对全球镍产业版图的影响力进一步加大。这意味着印尼镍产业发展方向的改变、投资政策的调整等因素，都将对镍元素的供应产生致命影响。

今年上半年全球镍价的上涨就是印证上述观点的最好例证。自去年三季度以来，印尼RKAB审批频频遭遇问题、进展受阻，加之一季度镍产业链各环节供应均出现一定程度的减少，导致全球市场对镍原料供应过剩的预期逐渐收窄，甚至出现极端观点认为今年镍供大于求的格局将出现反转。供需格局的转变给仍处于周期低位的镍价提供了天然的推动力。

另一方面，2023年下半年，市场对于全球镍交割品种扩容的判断已经趋于收敛，市场普遍认为在中国电解镍大量新投产的冲击下，未来可交割品牌数量将继续增加。但根据下图我们可以看到，LME交割品牌已从年初的百万吨以上萎缩至67.76万吨。这是因为随着欧美对俄罗斯金属的进一步深化制裁，俄罗斯镍的交割属性遭到破坏，最终导致LME开始限制其在全球各地LME仓库的交割。同时，随着镍价的下跌，全球高成本镍企业将逐渐进入退出过程。在LME的注册品牌中，非板材形式的精炼镍占比相当大，它们面临着使用范围较窄、经济性较差的困境，相比镍板，在产业退出过程中更容易受到影响。

3.宏观经济影响市场投资情绪与美联储降息交易逻辑

近年来最核心、最热的话题无疑是“美国联邦基金利率”。基于美国和美元在全球的霸权地位，美国加息或降息是市场不断关注的事情。从2023年下半年开始，在通胀数据持续下滑的背景下，市场开始预期美联储将在2024年开始降息，并多次降息。经过两个季度，目前市场预期是今年肯定会降息，9月降息概率已经加大。

通常情况下，当经济放缓或下滑时，美联储都会以降息来应对。近期的数据反映出美国劳动力市场逐渐走弱，最直观的数据就是6月非农数据，就业岗位20.6万个，但前值被大幅下修至21.8万个，失业率由4%升至4.1%。失业率的变化接近触发“萨姆定律”衰退信号，引发市场对美国经济衰退风险的担忧。一般来说，美联储降息周期都发生在美国经济衰退期间或前后。自上世纪90年代以后，无论是2000年的互联网泡沫，还是2008年的次贷危机，亦或是2020年的新冠疫情，美国都经历了较大的衰退，因此此次降息交易的关键在于观察降息是软着陆降息，还是衰退后的降息。

我们先回顾一下最近一次降息：2019年“衰退”背景下的降息。2019年美联储基于“可能衰退”的背景进行了预防性降息。以原油和铜为例，商品交易形态上，原油和铜在衰退交易下走弱，在经济复苏期开始震荡上行，迎来商品牛市。镍在这轮降息中的走势与铜类似，且受自身基本面和资金炒作双重影响，镍价在22年一季度创下历史新高，随后的2023年可以概括为镍价的修复期。进入2024年，镍价将从低位启动，并随着产业链供需逻辑和宏观情绪运行。

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产业链上下游对镍价的影响

镍作为成熟大宗商品，上下游结构较为完善，各环节相互影响，最终体现在镍期货价格上。进入2024年，镍矿成为今年产业链核心热点，矿山端的不确定性直接影响各环节的冶炼预期。

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沪伦价差下的贸易流动

自经历极端市场行情以来，镍价一直接近外强内强的状态。2024年2月，正值中国传统春节前后，短期供需结构转移，加之国内电解镍扩产交割品种注册上市影响，导致短期出现内强外强的局面。但节后企业恢复正常生产供应，国内需求弱势恢复，海外需求旺盛及宏观情绪提振，国内外价差再度扩大。价差的持续扩大和国内需求疲软，导致今年二季度国内镍企开始大量出口。 据海关数据显示，2024年上半年中国共出口精炼镍44241吨，较2023年上半年的10499吨同比增长210%。另一方面，SMM数据显示，今年上半年中国精炼镍净进口量为负924吨，这也印证了中国正逐步转变为精炼镍出口国的判断。

另一方面，随着国内外价差持续维持高位，国内镍企集中出口导致国内供应大幅下降。据SMM统计，国内精炼镍库存连续两个月下降，累计减少11261吨。相反，LME库存不断累积，突破10万吨，截至今日，LME镍库存已达万吨。此轮LME库存主要增长来自亚洲，韩国、新加坡、台湾在2024年一季度均出现库存激增。但由于俄罗斯镍受到制裁，欧洲仓库库存增长相对缓慢，整体水平比较稳定。这就导致一个问题：海外价格或将在库存压力下逐步走弱，而国内价格有望在持续去库存的背景下反弹。长期进口亏损导致国内纯镍供应紧张，海外库存压力加剧，导致海外价格跌幅大于国内价格。 在这种情况下，就提供了跨市场套利的机会——做多国内市场，做空国外市场。

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未来镍的基本面

首先从供给端来看，据SMM调研数据显示，2024年上半年国内精炼镍总产量达15.81万吨，较去年同期增长约40%。另外，SMM预计今年国内电解镍产量将达34万吨，这意味着下半年将有更多的精炼镍产量进入市场。国际方面，SMM调研显示，今年下半年印尼预计将新增5万吨精炼镍产能。整体来看，全球精炼镍新增产能投产仍将持续增加。虽然2024年电解镍产量仍处于增长阶段，但供应压力相较2023年将有所缓解。

从需求端来看，2024年上半年纯镍需求较去年同期增长9%。具体到下游行业，合金需求较为平稳，受军工订单支撑。据SMM测算，今年1-6月合金及特钢镍消费较2024年上半年环比增长14%。但受国内整体需求疲软影响，虽然合金板块带动精炼镍需求有所增长，但增速远低于供给增速。因此在下游需求缓慢回升、上游供给扩张过快的背景下，预计下半年全球精炼镍供应过剩局面仍将延续，且随着其他镍冶炼产品快速扩产投产，镍元素过剩局面较上半年将进一步加剧。

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总结

综合以上分析，预计下半年镍市场将因供应压力加大而面临进一步的价格波动，下半年镍价或将震荡弱势运行。SMM数据对全年镍价走势进行预测，有助于市场参与者更好地把握交易节奏，理性投资决策。

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