镍价走势分析：C 段反弹后仍有回压预期，需求端表现回暖

镍价走势分析：C 段反弹后仍有回压预期，需求端表现回暖

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核心观点

镍价突破下行通道后，近期大幅上涨，从趋势划分来看，已经是前期预期的C阶段反弹阶段，从更大的周期来看，预计当前反弹仍存在较大的反压力。

1、印尼天气、镍矿政策双双受扰，但实际影响有限

近期印尼天气、洪水等因素对镍矿出货造成影响，但对镍铁产量影响不大，印尼仍有三年的镍矿政策调整窗口期，但山东新海科技产能已投产，同时印尼今年还将有新产能投产，该国镍铁进口量将大幅增加，进一步挤压电解镍需求。

2、不锈钢需求回暖，预计后市维持稳定

近期不锈钢市场呈现明显回暖态势，价格跟随镍价明显反弹，随着7月钢厂增产，下半年房地产大规模交付预期强烈，预期上半年旺季不强，下半年淡季不弱。

总体来看，综合目前各方面市场信息来看，供给压力犹存，需求平稳，镍供大于求的进程今年不会改变，但三季度供需变数较大，存在“错配上涨”的可能。目前的市场走势其实包含了很多利好因素和想象空间，因此即便原先预期的新增产能正式落地，对绝对价格的影响也有可能减弱。从策略上看，目前走势偏强，短期内仍不宜做空，但从中期来看，今年目前价格处于相对高位，可以等待市场企稳后再高位做空。

近期市场回顾及趋势预测

上期报告中提出，5月初以来镍价的波动或为新一轮上行区间的开始，三季度镍价或难稳，或有试探今年前期高点的需求。近期价格的大幅上涨也对之前的划分做了清晰的验证。近期镍价再创年内新高，两周涨幅超过2万点，同时逼近前年高点。走势方面，LME镍价也呈现十二连阳的强势格局，妖镍风采再现。

从目前的走势来看，镍期货从去年12万高点回落，从周线图来看，目前处于明显的ABC三浪反弹阶段，其中反弹的第一阶段A在今年3月完成。这波行情刚开始时，B浪调整浪的节点到底是出现在5月10日左右的低点，还是6月10日的低点，还很难把握。目前的节奏显然以6月10日为低点来划分走势更为合理（见图1）。

本次C段反弹幅度巨大，且具有明显的驱动结构，目前位置为C-iii（见图2），也就是说是整个反弹调整浪的第三主上升浪。此段的特点通常是市场情绪的情绪一致性极高，目前的市场状态也与此相符。值得注意的是，从时空积（即时间乘以空间得到的面积）来看，目前的C段反弹段已经开始大于A段，即趋势已经趋于完善。

从LME镍的周线图来看（见图3），本次反弹更有可能是2016年初以来大规模反弹中B段的Bbc段，若以此划分，必然会出现同级别的C段回撤。从产业变化来看，镍是基本金属中产业变化最大的品种，镍铁的出现逐渐挤压和取代了电解镍的使用，目前在镍铁产能增加的背景下，存在替代空间，即便有新能源需求变化的支撑，十年镍价跌幅的超大底部也不易见到。

总体来看，从技术、产业格局变化来看，即便现在价格非常活跃，后期还是需要一个回撤的过程，经过这次反弹的解释，接下来的大格局应该是去年6-12月12万-8万这个水平的下行压力，不过短线趋势强势，没有明显的疲态，还是需要短线趋势见顶后再参与。

供给侧短期扰动存在，但中期供需结构压力犹存

2.1、印尼天气及镍矿政策令人担忧，但实际影响有限

近期，印尼受天气影响，出现多起暴雨及洪涝灾害，对当地实际镍矿开采、运输及装车造成一定影响。镍铁方面，由于印尼本身属于地震多发国家，中资企业投资建设项目均按照8级抗震标准建设，因此实际影响相对有限。

另一个市场关注的焦点是印尼的镍矿出口政策。据SMM了解，7月10日，相关人士证实，由于国内41座冶炼厂即将在短期内竣工投产，预计印尼将在2022年停止原矿出口。此前，2009年，印尼政府颁布4号法令后，印尼就应该停止原矿出口。但考虑到当时印尼冶炼厂的情况，禁令的实施不得不推迟。

我们此前曾测算，若印尼镍铁冶炼产能全部投产，印尼本土镍矿产能基本可以消化。2018年印尼向我们出口镍矿1415.71万吨，折合金属吨约25万金属吨，平均每月仅2万金属吨，仅能满足目前印尼镍铁产能投产。因此后续国内镍铁进口量大增在所难免。目前距离政策有效推进仍有两年的窗口期，因此此次事件短期内不会对国内镍矿格局产生影响。

中短期来看，镍铁供给增量仍将有较大幅度提升。由于镍铁利润较高，去年镍铁冶炼行业整体利润水平较高，今年产能激增也在情理之中。年初至今，镍矿供应充足，价格在历史低位温和，导致各镍铁冶炼企业均实现大幅盈利，维持较高的开工率（见图6）。2019年1-5月产量22.47万吨，累计环比增长19.90%，6月产能4.95万金属吨，预计7月产能5.21万金属吨，为历史上首次月产能突破5万金属吨，增幅明显（见图7）

目前国内规划产能中，鑫海科技8座RKEF炉已全部投产，其余待投产的国内产能为内蒙古奈曼静安12座炉中的2座、大连富力镍基新材料6座、临安金海汇等，预计均在今年年底前投产，预计新增镍金属吨约5000金属吨/月。

而对于印尼镍铁的增幅，海关数据显示，1-5月累计进口量为64.7万吨，同比增长100%，进口镍铁增幅十分明显。

生产进度依然稳步推进。目前印尼主要投产产能方面，青山印尼原计划上半年完成产能投产，下半年共有6台RKEF产能待投产；德龙印尼仍有2台RKEF产能待投产，二期项目也有35台产能等待投产，预计投产8台；而金川目前规划的4台产能均已投产，最新消息是2台已投产，还有2台待投产（见表1）。整体来看，到今年年底，印尼的增量也有望突破1万金属吨/月。

下半年中国及印尼镍铁整体供应增量预计仍达2万金属吨，镍铁供应压力不变。

2.2 不锈钢需求回升，后市维持稳定

近期不锈钢市场呈现明显回暖态势，价格跟随镍价大幅反弹，虽然绝对价格涨幅仍明显弱于镍价，但对下游贸易商、代理商而言也是去库存的绝佳机会。供需平衡图显示，7月国内供应过剩量原预计为5000金属吨，但由于钢厂仍有盈利空间，且目前下游库存偏低，钢厂产能并未出现明显下滑，但7月却出现了反季上市的局面。根据中联钢铁对国内33家钢厂排产计划，7月300系不锈钢总产能为117万吨，超出原先预期的110吨左右。因此，7月国内供应过剩量明显缩减，是本次反弹的价格基石。同时，市场库存也环比有所下降。 这得益于前期下游绝对低库存的操作模式，导致镍价之下追涨的氛围和空间显著。

下半年房地产大规模交付预期也较为强烈，作为不锈钢下游占比51%的行业，不锈钢更多应用在竣工端，因此下半年不锈钢虽然原本就弱势，但依然有上半年旺季不旺，下半年淡季不淡的预期。

总体来看，综合目前各方面市场信息来看，今年镍供大于求的进程不会改变，但三季度供需变数较大，因此存在“错配上涨”的可能。目前的市场走势其实包含了很多利好因素和想象空间，因此即便原本预期的新增产能正式落地，对绝对价格的影响也有可能减弱。从策略上看，目前走势偏强，短期内仍不宜做空，但从中期来看，今年目前的价格处于相对高位，可以等待市场企稳后再高位做空。

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