蚂蚁金服：全球最大独角兽的崛起，拟 A+H 股上市，募集资金规模约 300 亿美金

蚂蚁金服：全球最大独角兽的崛起，拟 A+H 股上市，募集资金规模约 300 亿美金

我们运营微信交流群，欢迎企业、投行、投资机构、政府机构、基金、创业者等朋友入群。文章末尾添加小助手微信，备注“姓名-公司”，审核通过后即可入群。

1.蚂蚁金服：全球最大独角兽的崛起

2020年7月20日，蚂蚁金服宣布计划在科创板和港交所同步发行上市；8月14日，蚂蚁金服进入上市辅导期，预示着蚂蚁金服上市已进入倒计时；8月25日，蚂蚁金服向上交所科创板和港交所递交招股说明书。招股说明书显示，蚂蚁金服拟在A+H股发行的新股总数将不低于发行后总股本的10%，并引入绿鞋发行机制。发行后总股本将不低于300.39亿股，募资规模约300亿美元，超越沙特阿美，有望成为今年全球最大IPO。蚂蚁金服就是我们熟知的支付宝的母公司，也是如今的独角兽。 7月，该公司更换了已使用6年之久的简称“蚂蚁金服”，并将工商注册名称变更为“蚂蚁金服”，将原注册名称中的“浙江”删除，将“小微金融服务”替换为“科技”。

1.1. 发展历程：源于支付宝，业务领域快速拓展

蚂蚁金服起源于支付宝。支付宝早已家喻户晓，但知道蚂蚁金服的人却寥寥无几。蚂蚁金服的前身浙江阿里成立于2000年，是独立于阿里巴巴集团的纯内资企业。支付宝成立于2004年，当时蚂蚁金服还只是一个想法和雏形。直到2014年10月，蚂蚁金服才正式成立，小微金融服务集团正式以蚂蚁金融服务集团的名义成立，业务包括支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁小贷（后逐渐整合到网商银行）和网商银行。蚂蚁金服以“给世界带来更多平等机会”为信条，定位于金融科技创新，构建开放共享的信用体系和金融服务平台，为全球消费者和小微企业提供安全便捷的普惠金融服务。此后，蚂蚁金服不断积蓄能量，推出各类金融产品，加速金融布局。 目前已形成场景及支付、数字金融、科技服务三大业务板块。

融资进程加快，参与机构受益。目前，蚂蚁金服已宣布三轮重大融资。2015年7月，蚂蚁金服进行约18.5亿美元（约合120亿元人民币）的A轮融资，投资方包括全国社保基金、上海金普产业基金、春华资本、中国太平洋保险、国家开发银行、中国人保、中国人寿、新华人寿等，市值超过450亿美元。2016年4月，蚂蚁金服宣布完成45亿美元的B轮融资。除了A轮多家战略投资者的继续投资外，本轮融资的新战略投资者包括中投海外、建信信托（建设银行旗下子公司）领投的投资集团。此时，蚂蚁金服的估值约为600亿美元。2018年6月，蚂蚁金服又获得140亿美元融资。 除原有股东外，马来西亚国库控股、华平投资、中信建投、银湖投资、淡马锡、泛大西洋资本集团等主权基金成为蚂蚁金服新的战略投资者，蚂蚁金服估值达到1500亿美元。2019年9月，阿里巴巴集团通过境内间接全资子公司杭州阿里巴巴入股蚂蚁金服33%的股份。

1.2. 持有大量金融牌照，阿里巴巴为第一大股东

蚂蚁金服持有大量金融牌照。蚂蚁金服早已高瞻远瞩，已获得多项经营牌照，主要有支付牌照、征信、网络小贷、银行、保险、公募基金、金融资产交易所等。2018年5月发布的五大金控监管试点名单中，“蚂蚁金服”名列其中。此外，大量牌照意味着蚂蚁金服可以更加灵活地开展各项业务，致力打造以技术为核心的金融业务。

阿里巴巴为第一大股东，马云拥有50%的投票权。蚂蚁金服成立之初，为了激励员工，作为蚂蚁员工持股平台的杭州君瀚和杭州君澳分别持有蚂蚁29.8%和20.6%的股份。发行完成后，君瀚和君澳合计持股不低于40%，进一步确立了管理层和员工的持股比例。从目前的情况来看，阿里巴巴以33%的持股比例成为第一大股东，杭州君瀚股权投资合伙企业持股28.45%，其次是杭州君澳股权投资合伙企业，持股21.53%。马云持有蚂蚁金服约8.8%的股份，拥有50%的投票权。

1.3.投资环境不断改善，吸引资本能力不断增强。

蚂蚁金服目光长远，随着业务范围的扩大，集团与传统金融机构的深度融合不断加强，从单纯的业务合作走向全面的商业合作。2013年10月，蚂蚁金服首次海外投资完成，以11.8亿元认购天弘基金2.623亿元注册资本，持股51%，成为天弘基金第一大控股股东。此后，2014年又投资恒生电子，这笔投资至今仍是蚂蚁金服海外投资金额最大的一笔。

蚂蚁金服集团海外投资主要集中在综合金融业务和金融基础设施两大板块，这也在不断贡献着蚂蚁金服估值的增长。在综合金融业务上，蚂蚁金服先后投资了互联网金融资产交易平台网金社、开放式基金网络销售平台数米基金网、台资财产保险公司国泰财险、股权类互联网金融平台36氪、主营不良资产的股权资产交易平台天津金融资产交易所、社交组合证券投资平台金贝塔。其中，数米基金网和国泰财险由蚂蚁金服控股。在非标资产方面，除了网金社，蚂蚁金服还在2015年10月以1.5亿美元投资了创投信息及股权投资平台36氪。

1.4 国际化进程加快，全球普惠金融格局初现

“全球付”和“全球付”。支付宝与全球金融机构合作，支持商家在、Daraz、天猫海外等主流国际电商平台上服务全球消费者，实现全球收款、全球买、全球卖，成为世界电子贸易平台（eWTP）的重要支撑。在“全球付”方面，支付宝连接全球出境游客和当地商家，让中国游客在出国旅游时可以使用支付宝消费，也让国际游客在来华旅游时通过支付宝享受移动支付的便利。

普惠金融受众广泛。根据世界银行统计，全球尤其是低收入国家约有17亿成年人无法获得银行账户等基本金融服务；57%的成年人拥有基本银行账户，但无法获得理财、信贷和保险等多元化金融服务；高收入国家和低收入国家成年人拥有银行账户的比例分别为94%和63%，差距明显。蚂蚁金服利用自身技术和行业专长，帮助合作伙伴培养本地人才，推动当地普惠金融发展。2018年10月，支付宝与世界银行集团成员共同宣布启动10×1000技术包容计划，目标是帮助新兴市场培养技术领袖，使他们成为数字经济发展的驱动力。未来10年，每年为公共和私营部门培训1000名技术领袖也是帮助新兴市场提升人力资本的重要举措。

2019年，英国跨境支付公司万里汇（）以约7亿美元成为蚂蚁金服集团的全资子公司。万里汇成立于2004年，为从事国际贸易的公司和个人提供支付和转账服务，目前拥有600多名员工，8万多活跃客户，年交易额超过100亿英镑（约128亿美元）。万里汇主要从事货币兑换业务，随后逐渐发展其他支付业务。2010年，万里汇开始进入中国市场，为中国电商卖家提供美元、欧元、英镑、日元、加元等币种的国际收款服务。此外，万里汇也是首家申请支付牌照的外资支付机构。 2018年5月，该公司向央行提交了进入中国第三方支付市场的申请，并于7月通过投资成功获得了中国人民银行颁发的支付牌照，可提供互联网支付服务和手机支付服务。收购后，万里汇将在万里汇创始人兼CEO Quin的领导下继续在全球开展业务，并继续将总部设在英国、接受英国监管。这是蚂蚁金服走向全球的一大步。此外，蚂蚁金服还在印度、新加坡、泰国、韩国、菲律宾、印尼、巴基斯坦等地进一步加强了海外投资和布局，预计到2025年，蚂蚁金服将为全球20亿用户提供服务。

2.打造“蚂蚁金服生态”，为用户提供一站式金融服务

2.1.集团产品不断完善，辐射各方面

通过技术、产品、场景的融合，蚂蚁金服在诞生之初就确立了打造互联网金融服务生态的目标，并逐渐形成了支付、理财、融资、综合金融、金融基础设施五大业务板块。具体来说，蚂蚁理财的核心竞争力是技术驱动体系，主要体现在开放的技术平台，并基于云计算、大数据、人工智能、区块链、物联网技术建立数字信用体系、风控体系和营销运营体系。中环旗下的各类产品为其提供支撑，比如支付宝、花呗、芝麻信用等大多数人早已熟知的C端业务产品，与普通百姓的生活息息相关。正是因为这些产品的互联互通，才能够一站式满足客户需求，从而增强客户黏性。此外，数字金融产品近年来也一直在为其业务收入持续贡献力量。 根据阿里巴巴最新财报，截至2020年3月31日的12个月内，数字金融服务贡献了蚂蚁金服总收入的50%以上，这项业务主要包括财富管理、小额贷款和保险三大类。外部流量渠道提升了集团的知名度，其中，占据绝对优势的内部流量渠道依然是阿里巴巴集团旗下的淘宝和天猫，而抖音、微博、今日头条等外部流量渠道也为增加客户流量做出了巨大贡献。蚂蚁金服的优势在于十余年积累的金融服务能力和用户触达能力，通过“赋能”，传统金融行业、中小商户等金融公司可以发展用户和技术，进一步扩大蚂蚁金服的业务规模和影响范围，向着打造蚂蚁金服生态的方向发展。

加强对外战略合作，构建新生态。8月24日，中国银行、阿里巴巴、蚂蚁金服在杭州签署全面深入的战略合作协议。三方将顺应新形势，加快构建互联网+金融合作发展新生态。根据协议，各方将本着“互利共赢、互利共赢”的合作原则，充分发挥各自优势。阿里巴巴集团和蚂蚁金服在长期的科技应用过程中积累了丰富的创新技术和应用经验，中国银行在金融领域拥有广泛的网络和优秀的专业能力。双方合作可以整合平台、用户、市场、渠道、数据、技术等资源，致力于成为数字经济时代互联网企业与金融机构深度合作的典范。在现有合作基础上，中国银行、阿里巴巴、蚂蚁金服将在传统金融、个人数字金融、金融科技、综合化运营、市场创新等领域升级合作。 具体来说，将利用互联网技术优势，共同开展金融科技合作与创新，包括数字化转型与互联网场景融合、网点智能化改造等，双方将筹建智能场景联合实验室。

2.2. 提供一站式金融服务，盈利模式持续从1.0升级到3.0

蚂蚁金服旨在为用户提供一站式服务平台。蚂蚁金服的商业模式可以简化为1.0支付模式（支付及取款手续费和备付金利息）、2.0数字金融模式（信贷、理财、保险等金融业务收入）和3.0金融科技模式。从客户角度看，一站式金融平台可以满足用户的各种金融需求。蚂蚁金服发展到现在，基本可以满足用户特别是普通消费者和小微客户，无论是国内还是国际的各类金融需求。这种一站式模式不仅简化了业务流程，而且控制节点明显，风险点相对集中。在大数据、云计算等各类技术的辅助下，集团可以精准把握客户需求，对客户进行预测和偏好推荐，大大提高客户粘性。截至2020年6月30日，通过公司平台完成的支付交易总规模达11.8万亿元； 通过该公司平台完成的国际支付交易规模达6219亿元。

盈利重心从支付业务转向外部金融业务，进而转向金融科技。蚂蚁金服的发展经历了三个主要阶段：1.0阶段专注支付业务；2.0阶段尝试拓展外部金融业务——余额宝等；3.0阶段大力布局金融科技。盈利模式的重心也随之发生转变。在支付体系上，收入主要来源于公司在国内外商业交易中按交易规模的一定比例向商户、交易平台收取的交易服务费，同时也对单笔交易收取费用；在技术上，公司向金融机构合作伙伴提供数字金融技术支持、客户接入及风险管理解决方案，主要以技术服务费形式获得收入。

3、蚂蚁金服1.0：聚焦支付，不断创新，在无人区拾荒

3.1.我国第三方支付现状

第三方支付的出现解决了客户与商家之间的信任问题，目前支付宝已经占据了我国一半的市场份额，第三方支付就像一个中介一样存在，在双方交易完成之前，起到暂时存钱的作用。第三方支付的形式主要有银行卡收单、网上支付、预付卡发行等。我国第三方移动支付交易规模由2016年以前的高速增长状态转为缓慢发展趋势。2019年，我国第三方移动支付交易规模达22.62万亿元，同比增长18.7%。目前，我国移动支付已经形成支付宝、财付通“双寡头”格局，以极强的客户粘性占据了绝大部分C端客户资源，2019年，二者在中国第三方移动支付市场合计份额为93.8%。 在C端支付市场，支付宝、财付通两大巨头占据绝对优势。

3.2. 蚂蚁金服基于支付宝的支付体系

蚂蚁金服的支付体系主要以支付宝为主。2004年诞生的支付宝堪称支付方式的里程碑，从之前的卡、现金支付方式，演变为手机条码数字支付。支付宝原本是淘宝为了帮助网络交易客户解决网络交易安全问题而专门设立的“第三方担保”平台。如今，支付宝凭借秉承为中国电商提供“简单、安全、快捷”支付方式的宗旨，早已遥遥领先，从支付工具成长为知名的一站式生活服务平台。目前，支付宝与数字钱包合作伙伴共同服务全球约13亿用户。随着中国服务业数字化升级的大趋势，支付宝将不断开放，与合作伙伴互利共赢，未来将打造数字生活平台，助力服务业数字化升级。

作为中介平台，支付宝的收入主要来源于佣金和利息。具体来说，在支付连接方面，支付宝会向商家收取手续费，议价能力较高。商家想入驻淘宝必须使用支付宝平台进行交付，因此淘宝的客户基础为支付宝提供了佣金或佣金收入。收入计算公式为：支付连接收入=备付金收入+交易规模×综合费率。利息主要来源于资金存入产生的时间收入。客户存入资金产生资金沉淀，支付宝可以收取这笔费用。此外，公司还收取交易服务费，并为跨境商业交易产生收入；公司还收取金融交易和个人交易的费用，并产生收入。此外，支付宝接口可以投放广告，因此可以赚取部分广告收入。截至2020年6月30日，公司平台共处理支付交易规模118万亿元，月活跃用户超过7亿。 上半年支付宝相关的数字支付及商户服务收入为260.11亿元，同比增长13.12%，占总营收的35.86%。

3.3. 支付宝：地位相似但市场份额不同

支付宝是目前全球使用最为广泛的移动支付平台，但源自海外的支付宝的定位与支付宝有些相似。支付宝是eBay旗下的一家公司，致力于让个人或企业能够安全、简单、方便地通过电子邮件进行在线支付和收款。支付宝账户是该公司推出的最安全的在线电子账户，使用它可以有效减少网络欺诈的发生。如果收款人已经是支付宝的用户，那么款项就可以汇到他的账户上。如果收款人没有账户，网站会发送通知邮件，引导收款人在网站上注册一个新账户。因此，也有人把这种销售模式称为“邮件病毒”业务扩张方式，这使得支付宝占据了越来越大的市场。此外，支付宝在跨境支付中应用最为广泛。虽然支付宝近几年也推出了跨境转账功能，但目前并不是其主流业务。

追根溯源，二者本质上是相似的，但目前之所以无法互相替代，主要还是政策和市场环境的原因。目前支付宝在中国最广泛的应用是网络购物，并正在逐步向线下支付渗透。如果脱离中国线上交易市场，支付宝的普及性和广度会受到很大影响。再加上淘宝在中国电商中占据绝对垄断地位，但淘宝只支持支付宝，中国大部分线上商家都支持支付宝。因此在支付方式上，支付宝几乎占据了中国大部分市场份额，任何其他数字支付方式都难以入侵。而在国际市场专注于跨境支付方向，在2B领域发力，也是支付宝难以抢占的国际市场份额。而且，人民币要实现国际化还有很长的路要走。 因此可以说，二者虽然相似，但依然处于互相制衡的状态。

4、蚂蚁金服2.0：尝试消费金融，为生活带来便利

4.1. 蚂蚁金服消费金融牌照：终于等到你了

8月22日，鱼跃医疗（.SZ）宣布与蚂蚁金服、宁德时代、千方科技、国泰世华银行、南洋商业银行、中国华融等共同成立蚂蚁消费金融，注册资本为80亿元。早在去杠杆、监管趋严的2018年，蚂蚁金服就开始争取消费金融牌照，但受制于国家监管部门的规定，蚂蚁金服的申请条件尚不成熟。

此前，蚂蚁消费金融已经确定了经营范围，经营范围包括开展消费金融相关业务、发放个人消费贷款、接受股东境内子公司及境内股东存款、发行金融债券、境内同业拆借等。拿到消费金融牌照后，蚂蚁金服可以合法以更高的比例放贷，获得更高的收益。此前，蚂蚁金服不仅受限于小贷牌照的地域性和合法性考量，还受限于小贷牌照对资本和杠杆率的严格限制。蚂蚁旗下两家小贷公司注册资本扩大到120亿元，杠杆率只能做到2.3倍。对于阿里巴巴来说，这个规模确实难以满足其需求。有了消费金融牌照，杠杆率可以放大到8倍，整个贷款资金规模比小贷牌照时大4倍。对于蚂蚁金服来说，这降低了资金使用成本，提高了资金使用效率。

消费金融牌照是蚂蚁金服数字金融版图的重要战略板块。目前，蚂蚁金服金融生态包括第三方支付、财富管理、保险、信贷风控等多个业务。其中，支付板块包括支付宝；网络小额贷款板块包括重庆蚂蚁小贷和重庆蚂蚁商城小贷；基金板块包括蚂蚁基金销售和天弘基金；财产保险板块包括国泰财险和众安在线。此外，蚂蚁金服还有网商银行等。获得消费金融牌照后，蚂蚁金服将更加合理地规划生态格局。

4.2 蚂蚁金服消费金融商业模式

互联网电商消费金融模式。该运营模式以淘宝、天猫等网络购物平台为基础，蚂蚁花呗、借呗等产品为客户提供在平台上消费商品的分期付款服务，并提供金融服务。该商业模式充分利用淘宝、天猫平台的大数据优势，消费者在购买商品过程中，通过大数据分析确定具体商品的分期付款方式，并在大量客户分析的基础上，根据芝麻信用中客户的消费能力和信用评级进行授信。当消费者完成商品消费后，蚂蚁借呗等小额贷款产品向供应商提供资金，最终消费者按照贷款期限偿还贷款。

互联网信贷消费金融。该模式比较简单，主要采用“手机APP+场景”的运营模式，客户通过手机客户端填写个人信息即可申请贷款，并将现金用于日常消费。资金具体用途比较广泛。互联网信贷的消费金融运营模式是将客户的消费贷款以未来应收账款的形式存放在蚂蚁借贷等平台上，平台将其打包、包装成互联网金融产品提供给投资者进行投资。在该模式下，中介平台将投资者的资金提供给消费者进行商品的分期付款，最终消费者按照规定的分期付款时间向投资者偿还本金和利息。

从目前互联网信用消费金融的发展情况来看，消费者的借贷风险主要由蚂蚁金服承担，蚂蚁金服主要通过大数据、云计算等互联网技术创新金融场景，最大限度控制坏账风险。

4.3. 平台盈利模式

蚂蚁金服的主要盈利项目是“数字金融科技平台”，包括小贷科技、理财科技、保险科技等。其中，消费贷、小微贷等零售信贷业务，也就是所谓的“小贷科技”，占数字金融科技比重超过62%，是蚂蚁金服如今最重要的盈利增长项目。截至2020年6月底，蚂蚁累计促成消费贷款余额超过1.732万亿元，共有约5亿用户通过蚂蚁平台消费信贷服务获得贷款。而根据中国银行业协会的数据，中国所有消费金融公司的贷款余额仅为4686亿元。

蚂蚁花呗、借贷及芝麻信用是集团旗下主要消费金融产品。从盈利模式来看，蚂蚁花呗主要通过向商户收取采集费及手续费获得收入。采集费是向商户收取每笔交易金额的一定比例的费用；而手续费则是用户因分期还款或逾期还款而产生的费用。蚂蚁借贷本质上是现金贷，主要通过收取利息获得收入。芝麻信用则扮演着更多的辅助角色，为花呗、借贷用户提供信用参考，帮助其获得更高的信用额度等，目前尚无具体的盈利模式。

5、蚂蚁金服2.0：试水供应链金融，赶超新零售潮流，构建闭环生态平台

5.1我国供应链金融基本情况

供应链融资的核心是将库存与融资和授予信用额度相匹配。企业在线和离线的所有方面，并将业务流，资本流，数据流和信贷流程融为一体，供应链融资不再是“高端”，并且只能用于大宗商品和数字产品，但在每日的每日贷款中都可以付出了最大的贷款，并在每日范围内提供了更多的贷款。随意借来并偿还，可以自由使用。 就利率而言，供应链模式中的贷款将低于信用贷款，这可以将商人的融资成本降低约15％-30％，我国家的前七个供应链融资平台是蚂蚁财务，JD ，JD ， ， New ，Gome 和360 。

5.2 Ant 的供应链财务发展和利润模型

最早在2016年开始流行的零售链模型自然不会被新零售业忽略。新的零售供应链融资为上游品牌，经销商，分销商和上游客户选择的各种供应链融资产品，在2010年和2011年选择。通过阿里巴巴平台上的交易，并实现无抵押的快速贷款。 同时，支付宝还于2011年5月获得了其首次付款业务许可证。2012年9月，阿里巴巴，腾讯和Ping建立了一个小组。

Ant 为供应商和用户创建了一个闭环的生态平台，包括用户和供应链财务服务。合作商人的金融服务是基于Ant 业务的大量准确数据，其供应链金融业务已快速发展。

该公司创建了一个双链模型，以解决小型和微型企业的融资困难。财务级别的身份安全和交易安全性身份验证，它还为企业的在线零接触交易提供了完整的解决方案。

收入来自服务费和过期的损害赔偿。奖品违约，该平台还将收取一定的违约损失或债务转让服务费。

6. Ant 3.0：创建“基本”模型，来自小组生态系统的大力支持

6.1创建“基本”模型

2017年10月，该小组将重点放在“基本”基本技术上，即（区块链），AI（人工智能），（安全性），物联网（物联网）和云（Cloud 11）是对的测试。峰值的创建率每秒540,000次，是2009年第一个“双重11”的1,360倍。与此同时，物流订单的量量达到了整天的12.92亿美元。 但是，在世界上最大的流量的影响下，用户仍然可以在 11上顺利浏览和操作App平台。截至2020年6月底，Ant 的数字支付业务收入达到459.72亿元人民币，占总收入的63.39％。

蚂蚁链是区块链技术的亮点。建立了数字经济的信任系统，让区块链改变了蚂蚁链，是一个国际领先的金融级别联盟区块链平台，它具有高性能，高度可靠性和高度安全性的特征，并且可以支持10亿个企业的超级范围。

ANT在新闻发布会上还披露了ANT连锁店的三项成就：ANT连锁店连续四年保持了全球专利申请的第一名，ANT连锁店在50多个实际情况下解决了信任问题，目前，Ant Chain目前拥有超过1亿个“链接”的时间。硬件保护解决方案同时，它有效地将交易速度提高了30％，将共识延迟减少了40％，并将加密操作加速增加了5-10倍。

开发的安全技术为Ant 的安全技术提供了强有力的证据，该公司致力于在三个主要的安全风险控制，生物识别身份验证和数据安全方面促进研究和探索。 STEM合作伙伴为用户创建最信任的数字生活平台。

所有事物的互连是物联网技术的核心和小组的重要技术策略。

云计算服务在2015年为小组开发奠定了基础，为金融行业推出了云计算服务“ Ant Cloud”，该行业正式打开了云计算能力，并为金融机构的技术成本降低了一项范围。 -c），TPMC得分为7.07亿，比今年年初增加了11倍以上。

6.2。

该公司的直接或间接基于公司的平台来促进金融机构合作伙伴的业务规模。

1. Micro -Loan技术平台。

2.财富管理技术平台。

3.保险技术平台：公司主要获得技术服务费用，以获得一定比例的金融机构合作伙伴，其中一定比例的金融机构合作伙伴，或根据一定百分比的用户付款金额，按照互惠宝藏项目的一定百分比获得一定的技术服务费。

7.投资建议（有关详细信息，请参见原始报告）

（报告视图属于原始作者，仅供参考。来源：新时代证券）

欢迎加入研究所知识行星。

每日报告已更新，分享了最新，更深层次的研究报告，投资银行报告，蓝皮书，公司研究报告，统计报告等。公共帐户发布的报告也可以同时下载大量研究报告；

微信聊天小组

（添加时，请注意简短的个人信息，名称+公司）