青山控股遭遇世纪大逼空，LME 交易所宣布周二交易作废

青山控股遭遇世纪大逼空，LME 交易所宣布周二交易作废

金融市场从来都是大国角逐的舞台，而中国青山控股近期遭遇的百年逼空，则为此写下了最新的注脚。

随着俄乌冲突的爆发，国际大宗商品市场特别是涉俄商品市场进入动荡模式。

国际原油价格从每桶90美元上涨至140美元的高位，小麦期货价格在短短两周内上涨了一倍。

但与金属镍相比，上述增幅并不够显著。

伦敦金属交易所 (LME)

周一，伦敦LME交易所镍期货合约一天内上涨74%，从不到3万涨至5万，周二更是一路飙升，一度突破10万价格关口，两天内上涨近4倍。

在这惊人涨幅之中，青山控股被外资收购、遭遇数百亿巨亏的消息不胫而走。

但周二晚间，形势出现巨大反转，LME交易所宣布周二交易作废，甚至宣布暂停交易、延期交割，并设立涨跌停板等制度，严密堵住中国企业的制度漏洞，这套组合拳将白天的损失全部弥补回来。

听起来是不是很神奇？过去西方一直是中国企业获利的“玩家”和“裁判”，而这一次，一家英国交易所竟然公然站队，帮助中国企业？

虽然事件尚未尘埃落定，但今天老何还是趁热打铁，回顾一下事件发生的背景，以及背后的大国金融博弈。

1. 青山绿水突然来灾

老何首先谈到了此次事件中的做空者——中国青山控股集团。

截至目前，青山控股集团尚未公开回应此事，称正在整理相关信息，将做出统一的解释。

虽然没有承认，但是青山也没有否认。

结合青山工业集团董事长项光达的表态“洋人确实采取了一些行动，也在积极协调；青山是一家优秀的中国公司，持仓和运营都没有问题”，我们基本可以断定，青山当时就是做空的那个，也就是浮亏100亿的那个。

相信大多数人都是第一次听到青山集团这个名字，但这家公司却是中国最大的民营企业之一，是名副其实的行业巨头。

中国作为产钢大国，不锈钢产量占全球60%，青山钢铁占其中三分之一，是中国最大的不锈钢生产企业。

同时青山也是中国的镍矿大王，2021年其镍矿产量达到60万吨，占全球份额的1/5，是新能源行业的重要参与者。

新能源与钢铁看似毫无关系，但其实正是镍资源把两者联系在了一起。

镍是锂电池和不锈钢不可缺少的原材料，因此青山集团很早就开始投资海外镍资源。

对于掌握着镍资源的青山股份来说，除了自身生产不锈钢、锂电池之外，将剩余的镍资源用于对冲也是理所当然。

根据现有数据，青山纯镍矿开采及生产成本约为8000美元/吨，当LME镍价达到18000美元时，青山开始开空头仓位进行套期保值。

也就是说，到了交割的时候，如果镍价高于18000美元，现货镍就按照市场价卖出；如果低于18000美元，就按照18000美元的价格运到LME交割。这样一来，青山每吨就能保底赚1万美元，完美吗？

但这里有一个小问题，由于青山的镍主要用于炼钢和锂电池，镍精矿基本都是先制成镍铁和高品位镍锍，而LME交易所的交割产品是镍板，虽然它们的价格大致同步，但严格来说并不是同一种产品。

既然不是一回事，青山拿什么来送货呢？

其实，青山完全可以自己生产出符合交货标准的镍板，但是青山目前却没有这么做，原因其实很简单——没有必要。

相比从印尼矿山开采，生产出来的镍板要运到千里之外，俄罗斯现成的镍板价格便宜，品质优良，符合交货标准，而且距离伦敦较近，如果需要交货，可以很方便地运输。

青山随后买入20万吨俄罗斯镍板，随后在LME开出相应的空单，以为进退无压力。

然而这一切完美的计划，都被突如其来的俄乌冲突打乱了。

随着俄乌冲突爆发，LME也跟风宣布抵制俄罗斯，直接将俄罗斯镍从镍价名单中剔除，表示不再承认其作为可交割材料。

此时，交易的另一方浮出水面。

既然当事人自己都没有承认，我们就称他为来自瑞士的国际巨头吧。

他在矿业界的地位，相当于索罗斯在外汇界的地位，是能呼风唤雨的级别。

我们在上期关于高盛的节目里提到，在巨头们的眼里，谁最近做了什么大交易从来都不是秘密。

该矿业巨头发现，一方面，中国青山购买了20万吨俄罗斯镍矿，另一方面，LME有人开出了20万吨的空头订单，这简直是天作之合。

因为这一变，青山一下子由对冲变成了赤裸裸的空头，而且数量庞大，敏锐的巨人立刻嗅到了血腥味。

一般来说，卖空是指某人手中有现货，看价格趋势看跌，先卖出，等价格下跌后再买回来。

所谓裸卖空，就是我现在手上没有货，但是我看空这个价格，所以我可以先在市场上开一个卖空单，约定到期的时候，我可以按照这个价格卖给你。

如果到期价格确实下跌，我可以从市场上买入便宜的商品，并从差价中获利。但如果我猜错了，未来的市场价格高于我同意出售的价格，我的对手肯定会要求我交割货物，从差价中获利。

这时候一般就两个选择，一个是去市场高价买进货然后交货，另一个就是跟买家说好，我给你差价，我们算个数。

综上所述，裸卖空相对于对冲而言，缺乏实物支撑，成为一种完全的投机交易。

青山现在就面临这样的情况，镍价涨得越高，它的账面亏损就越大，因为现在它能发的货都没有了，它自己的产量跟不上3月份的发货，这不是一下子就出现很大的缺口了吗？

解决这个问题只有两种办法：立即买入现货，或者迅速平掉期货仓位。无论用哪种方法，镍价都会大幅上涨。

趁你病急乱投医，对于国际巨头来说，既然看穿了你的底牌，非买不可，那我只能果断出手相助了。反正我有货有钱，先你涨价，不管青山选择哪种方式，你亏得越多，我赚得越多。

巨头们说干就干，以闪电般的速度推高了镍价，两天内涨了近四倍，就算对于一个富裕家庭来说，几百亿的账面损失也够惨重的了。

那为什么瑞士人懒惰却富有，中国人勤劳却不富有呢？他们只需点击两下鼠标，几秒钟就能从我们身上赚走几十亿，他们怎么能不富有呢？

几十万吨的镍，无数的民工搬运、装卸，都是血汗钱，但没用，比不上人们点鼠标就能赚的快钱，这一波真是开业三年不开业，开业三年赚足了钱。

2. LME，做市商的天堂

介绍完对立的双方之后，这次事件中还有一个作用也是无法忽视的，那就是交流。

LME作为全球最大的金属交易所，理应是一个客观中立的交易撮合中介，但LME作为裁判者的角色显然并不是十分客观中立。

在制度设计上，与传统会员交易所一般只有一两类会员相比，LME拥有五类会员体系。

在这五类成员中，它只负责对第一类成员进行监管，对于剩下的四类成员，基本上就可以为所欲为了。

无论客户与经纪商是互相对赌，还是想隐藏自己的仓位，只要不经过交易所撮合，私下进行交易，就能达到隐藏仓位的目的。

说白了，LME制度的出发点不是保护投资者、打击市场操纵，而是刻意打造一个不透明的市场，让大鲨鱼说了算，成为冒险者的天堂。

既然LME刚刚明确表示“欢迎你们做做市商”，那么自然就会有人来铤而走险，而日本住友就是这个人。

日本住友集团是一家特大型企业集团，业务涉及金融、贸易、冶金、机械等各个方面，控制着全球大量矿产资源，曾位列《财富》世界500强第22位。

自1987年起，该公司交易员滨中泰雄操纵LME铜价近10年，赚得盆满钵满，因其每日交易量占当日整个市场的5%以上，被称为“5%先生”。

按理说，对于如此明显的市场操纵行为，LME也应该有所行动吧？然而，面对众多的举报，LME多年来却视而不见。

至 1995 年，滨中泰雄已控制了该交易所 90% 以上的铜仓单。

在伦敦这个全球金融中心，日本人赚得盆满钵满，欧美为何这么多年无动于衷？

并不是他们没有选择，而是他们想找一个机会大展宏图！

眼看着羊变肥了，盯着他已久的索罗斯等人也开始躁动起来。

在索罗斯量子基金的带领下，罗宾逊老虎基金等多家基金以及欧美各大金属公司决定联手，集中力量，疯狂抛售住友在LME的持股。

住友明知敌人来意不妙，仍决定与其正面交锋，双方你来我往，一开始还不分胜负。

但随着LME突然宣布决定调查住友铜价造假，事态开始急转直下，铜价暴跌，欧美财团大获全胜，住友不但损失了十年的利润，还一下子损失了40亿美元。

尽管明眼人都能看出交易所是在偏袒任何一方，但LME总裁大卫·金（David King）仍为自己辩护称，住友商事不是交易所会员，我们不方便干涉交易所的内部事务。

简单来说，就是你活该赔钱，我们根本不负责。

可见LME从来就不是一个公平的交易所，现在看来对你们公平，只是因为你们这只肥羊还不够肥。

这次青山集团就是一只完美的肥羊，LME改变规则，暴露了青山的缺陷，让资本以为青山可以再出大招。

然而直到此时，京城才发现，剧本后续的发展，似乎有些不对劲。

周一镍价飙升后，LME随即修改了交割规则，表明可以推迟交割——修复了一个允许买家利用时差强人意进行空头挤压的错误。

周二镍价大涨后，LME直接拔网线，表示该笔交易不算数——保证金无上限的bug已修复。

更离谱的是，当天晚上，我拔掉网线后，LME直接告诉我，未来两天将暂停交易，并要求我上线涨跌停板制度。

隔壁的荷官看到这肯定一头雾水，这不就是三十年前吃日本人的时候玩的吗？说好不管什么，要管就得配合我，怎么就亲手拔网线，成了我这个蠢队友了？

等等，价格限制？我在东方某个大国听说过这个名字，但这不是英国吗？

这时大家才意识到，承担着全球80%金属交易的LME，已经不再是资本家主宰的天地，而是变了颜色。

3. 我的心在北京，但我的身体在伦敦

让我们把目光重新转向2012年。

当年，香港交易所宣布以166.73亿港元收购LME，这是LME成立135年来首次所有权变更。

港交所为什么不收购少数股权或者控股权，而是坚持全面收购？

我们来看看当时LME的股权结构，第一大股东是摩根大通，持股10.9%，第二大股东是我们熟悉的高盛，持股9.5%，其余持股较大的股东基本都是欧美的投行。

就像我们上周谈到的SWIFT（查看详情：），看似每个人都有一票，但最后却变成了只有欧洲和美国才拥有最终决定权。

LME作为全球最大的金属交易所，占据了全球80%的金属交易份额，如果港交所只是一个股东，甚至是大股东，只要高盛、摩根大通还有股份，他们总会想方设法施加影响，最终占领市场，让你花​​钱买了股票却毫无存在感。

因此，港交所下定决心，哪怕要付出更大的代价，也要把它们全部除掉，彻底控制LME的话语权。

基于这一判断，港交所开出了高额溢价及全现金收购条件，可以说是一场赌博。

为了筹钱，港交所先是发行了70亿股，又发行了40亿可转债，最后国家开发银行牵头组团，把剩下的60亿借给港交所，这才勉强筹够了收购的钱。

面对这份难以拒绝的报价，欧美的投行纷纷欣然投赞成票，拿钱走人，使得LME成为了香港交易所的全资子公司。

时任香港交易及结算所有限公司行政总裁李小加评价说，这是“百年不遇的机遇”。

现在看来，老何说的话一点也不夸张。

随着国家通过《国家安全法》，香港现在可以说牢牢地掌握在我们自己的手中。

香港交易所最大的股东和实际控制人是香港政府，LME是香港交易所的全资子公司，也就是说LME是一家受中国控制的公司。

那么，LME的后续动作是不是就很容易理解了呢？

随着伦敦金属交易所于3月8日宣布取消所有镍交易，瑞士人鼠标点击的所有结果都将不再重要。

回想一下，青山实业的声明中提到“积极配合”，是不是一下子就明白了？我们根本不想跟外国人配合，而是跟国家汇报配合。

4. 它为什么如此受欢迎？

令人惊奇的是，这种带有偏见的行动，特别是帮助中国人的行动，按照西方传统，早就应该受到谴责和抗议。

但这一次，外国人不但没有觉得有问题，甚至还鼓掌，非常有趣。

其实道理很简单，因为瑞士人太贪心了，这次LME断供，不但救了青山，实际上救了几乎所有人。

这里老何给大家概括一下这个逻辑。

需要注意的是，LME作为期货和期权交易所，是一个保证金交易平台，这意味着你不必支付全额费用。这放大了利润的同时也放大了潜在的损失。

比如，你的经纪商设定的镍期货保证金是20%，如果你全仓做多，价格上涨20%，你的资金就会翻倍，但价格下跌20%，你的资金就会全部亏损。

但这次市场在两天内上涨了近四倍，这意味着，即便你足够保守，不带杠杆买入股票并做空，你不仅会在两天内血本无归，甚至还欠券商三倍的本金。

问题来了，当中介公司向你要钱的时候，你自然会举手投降，说：“我已经损失惨重了，你竟然火上浇油，还要我给你要钱？”

回想中行原油宝事件，由于当时油价为负，参与中行的客户损失惨重，中行也曾试图追回被爆仓的欠款，若非监管部门及时介入，恐怕不但钱追不回来，银行账户经理的生命恐怕也会有危险。

然而，券商不仅没有中国银行家那样能承受损失的规模，更重要的是，他们甚至无法计算出自己会损失多少。

因为市场上看跌的人全部亏损了，所以他们如果想平掉空头仓位，就需要开立反方向也就是看涨的多头仓位。

交易需要对手方，由于看跌者全部死了，现在没人愿意当傻子看跌，所以这单看涨的订单找不到对手方，只能拉高价格才能成交，价格只能不断飙升，形成恶性循环。

更要命的是，目前90%的LME镍仓单都在一家公司手里，不管是不是瑞士人，因为只要他不卖，市场就永远没有需求，价格只会不断飙升，所有看跌的客户和他们的经纪商都会破产，欠下天文数字的债务。

唯一的赢家看上去并不是赢家，因为他赚的钱都是别人赔的钱，但是别人却拿不出来，所以纸面财富没有任何意义。

如果获胜者别有用心，希望在金融战场之外获得一些其他利益，那么价格越离谱越好，因为他可以赚到尽可能多的钱。如果他回不来这里，他可以在其他地方弥补。这是稳操胜券。

你肯定能赢，但是你却毁了所有人的生意。你还想玩吗？

因此，当LME切断互联网时，除了那条大鲨鱼以外，每个人都是赢家。

结论

老何对事件的后续发展做出了不负责任的预测。

虽然LME并未明确交割可以延期多久，但考虑到周二的交易已经取消，青山铝业基本不可能出现巨额损失。

接下来的发展取决于两个方面，一是发货时间可以拖多久。

如果能把交货时间拖延半年以上，青山自己就能轻松拿到交货源，不管最后成交价格是多少，我八千买进一万八卖出，每吨赚一万，意味着20亿美元的利润。

如果交货时间不能拖延太久，那么这也可以作为青山与交易对手讨价还价的筹码。

毕竟现在交易所有一半是我们，瑞士人这次得罪了所有人，你如果合作的话，那还有商量的余地，如果真要把所有人都灭口的话，那就算大家都翻盘，你也得不到什么好处。

你不是要强行拉，把大家都炸了么？现在交易所都有涨跌停板，如果要涨四倍，以每天涨幅10%计算，就需要连续三周每天涨跌停板，这比一天做起来难多了。

如果你还固执己见，还坚持90%以上的仓位，那么，就像我调查日本住友操纵市场一样，我现在也可以调查你的操纵市场。

因此，面对目前远离市场的价格，将其压低并不困难。

这个案例告诉我们一个道理：中国企业要走出去、去竞争，不能单靠自己的力量，关键时刻还要依靠党和国家的保护。

国际矿业巨头们个个身经百战，甚至连规则都是他们定的，比如他们可能一方面突然取消俄罗斯镍的交割资产管理，另一方面突然逼你卖空，裁判和运动员配合默契，不经过任何谈判，就把你搞得一团糟，把你弄死。

比如两年前的那次事件，美国说你不安全，你就不安全，逼你卖就得逼你卖。微软恰好在合适的时机出现，充当和事佬。这不就是一模一样的套路吗？

如果是以前，即便我们这么明目张胆地被抢，我们或许也要反思一下，是不是我们不符合国际惯例，是不是我们不遵守当地的规则，是不是我们自己一直在内斗，因此没有发言权。

但这些都是自欺欺人，人无完人，只是拥有了宝藏，资本需要收割你的时候，什么理由都可以找，如果你没有话语权，你就只能挨打。

此次LME切断互联网的举动，无疑是给这些爱反思的怪人们当头一棒。

在国际金融棋局中，我们除了掌握资源的定价权，还要掌握规则的制定权，只有掌握了规则的制定权，才有资格让别人反思！