新能源行业发展带动传统制造业企业焕发第二春，远航精密成隐形龙头

新能源行业发展带动传统制造业企业焕发第二春，远航精密成隐形龙头

新能源行业的发展，让产业链上一批传统制造企业迎来了“第二春”。除了大家熟知的正负极材料、隔膜等热门赛道，一些受益于行业发展的细分领域也涌现出了一批“隐形龙头”，远航精密就是其中之一。

01 锂电池镍带龙头向下游拓展结构件产品

公司成立于2011年11月，总部位于江苏宜兴，主营业务为电池用精密镍基导体材料的研发、生产和销售，产品主要包括镍带、箔及相关精密结构件。从营收结构来看，镍带箔为公司主营收入贡献较大，近年来占比均在80%以上。

公司镍带箔大部分经加工后应用于锂电池产品，少部分作为复合材料应用于金属纪念币行业。精密结构件是公司依托原材料优势向下游延伸的产品，主要应用于电池行业作为导体材料。公司结构件产品以镍结构件为主，根据客户需求定制生产。

从毛利率来看，镍带箔毛利率较低且呈持续下滑趋势，精密结构件毛利率较高，但受上游原材料价格上涨影响，毛利率也有所下滑。

目前公司销售以国内市场为主，集中在华东、华南市场，两个区域占比约80%。从销售季度分布来看，三、四季度销售收入占比较高，主要由于下半年下游终端新能源汽车市场、电子产品市场为销售旺季。2020年至2022年1-6月，公司产品在电池领域的应用占比分别为95.23%、88.64%、94.36%。

02 行业市场份额较高，供应商过于集中

由于公司产品绝大部分应用于锂电池行业，因此公司的发展与锂电池行业息息相关，根据应用场景不同，锂电池可分为动力领域电池、消费电子领域电池、储能领域电池三大类。

动力电池市场方面，据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2021年我国动力电池装机量为154.5GWh。GGII预测，到2025年，我国动力锂电池出货量将达到。若以此测算，未来四年行业年均复合增长率约为32.07%。

消费电子电池市场，据GGII数据显示，2018年至2020年，我国消费类锂电池出货量由28.4GWh增长至36.6GWh，年复合增长率达13.52%，预计未来年增长率仍将保持在5%~10%之间。

储能电池市场，2021年7月23日，国家发改委、国家能源局联合发布《国家发改委、国家能源局关于加快发展储能新能源的指导意见》，《意见》提出2025年储能新能源装机规模要达到30GW以上，2020年我国储能新能源装机规模约4.06GW，按照30GW的政策要求，5年年化增长率约49.18%。

公司产品属于相对细分的精密镍基导体材料行业，行业内企业竞争较为激烈，具体表现在定位不同的市场，竞争不均衡。在低价产品市场，企业同质化严重，普遍缺乏自主研发能力，规模、实力、产品质量、交货期等普遍不能满足高端客户的需求，只能在成本、价格等方面进行低水平竞争。在高性能高价位产品市场，由于客户对产品质量、可靠性要求较高，参与的竞争对手数量较少，大部分中小企业无法进入。

公司与松下、LG、孚能科技、天津力神、亿纬锂能、欣旺达、新普科技等全球知名电池厂商建立了稳定的合作关系，是目前国内精密镍基导体材料厂商中竞争力较强的公司。根据中国有色金属加工工业协会出具的证明，2019-2021年公司镍带产品市场占有率分别约为53%、53%、55%。2020年，根据中国化学与物理电源行业协会出具的说明，东洋新材预计市场占有率约为26.82%。除上述两家公司外，国内竞争对手还包括无锡博力合金科技股份有限公司、江苏元翔合金材料科技股份有限公司、新三板基础层上市公司恒骏科技等。

公司的主要国际竞争对手包括美国阿美特克公司、德国德国镍业公司、科勒尔特殊金属（法国）有限公司等。

上游原材料端，公司镍板采购量近年来占总采购量的80%以上，其采购定价参考电解镍公开市场价格确定，公司镍带箔产品价格参考“镍价+加工费”确定，若未来原材料价格大幅上涨，计算基数增加将导致公司毛利率下降。此外，公司精密结构件也将受到上游原材料价格上涨的影响，导致毛利率下降。数据显示，今年上半年电解镍价格普遍处于高位，尤其是3月份的“青山事件”，导致镍价大幅上涨。

2021年，公司前五大供应商占采购总额的92.11%，供应商集中度较高。其中，前两大供应商朱耀、穆旭占比达83.3%。供应商集中度高的原因主要还是行业特性所致。镍板属于大宗商品，通过贸易商采购是行业常用方式。但与同行相比，公司的供应商集中度还是有些过高。以东阳新材（NQ：）为例，2020年、2021年，公司前两大供应商占采购总额的比例分别为47.83%、49.78%。

公司下游客户集中度较低，2021年前五大客户占总收入的19.84%。从客户留存率、留存客户对应收入金额占当期主营业务收入比重两个维度来看，公司与存量客户的合作关系较为稳定。

精密导体材料的材质乃至表面效果都会影响电池产品的使用寿命、放电效果，甚至安全性。因此，客户在采购任何精密镍带厂家的产品前，都会对镍带样品进行严格的内部检验，并将样品送交第三方检测。另外，部分企业还会对镍带生产工厂进行现场检查。下游企业对一家镍带厂家的认证时间可能长达半年至一年，因此进入客户的供应体系也构成了一定的壁垒。

03 毛利率持续下滑，产业链地位较低

公司控股股东为新远航控股，持有公司50.07%的股份，董事长周林峰控制公司53.07%的表决权，为公司实际控制人。乾润管理为公司持股平台，成立于2011年9月，股份主要由公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员持有。公司其他法人股东包括新霓国际、陶都资产、新远投资等。其中，新霓国际为公司境外基金投资人，陶都资产和新远投资均为地方国有机构，分别隶属于宜兴陶瓷工业园区管委会和宜兴市环保装备创新研究院。

2018年至2021年，公司营收由3.64亿元增长至9亿元，年均增长率约35.22%，净利润由3005.5万元增长至8433.46万元，年均增长率约41.05%。2022年1-6月，公司营收同比增长20.55%，净利润同比减少-0.99%。主要由于上半年公司原材料镍板采购价格较高，公司采用“原材料+加工费”定价模式，原材料镍板采购价格短期上涨，导致客户短时间内无法承受较高的采购成本，进而减少对公司产品的采购，导致公司销量减少。 因此未来电解镍价格的走势将对公司营收及净利润产生较大的影响。

从过往经验来看，2017年以来公司的毛利率持续下滑，这一方面是由于2017年以来镍价整体呈上行趋势所致，另一方面也和行业竞争激烈有关。与东阳新材相比，两家公司的毛利率基本都在20%左右，而行业内另一家规模较小的公司恒骏科技，镍带产品毛利率仅为14.91%。作为同质产品，20%或许是行业平均水平，规模较大的公司在这样的竞争中更能取得相对优势。

对于下游客户，珠海冠宇采用集中招标、集中采购模式，使得上游供应商争夺单笔大订单竞争激烈，未来若有更多厂商采用此模式，将对公司盈利产生负面影响。不过，虽然公司毛利率不高，但由于近年来下游客户需求旺盛，高周转率也令公司盈利能力较强，近三年净资产收益率均在15%以上。

从应收账款及存货情况来看，公司应收账款占收入比重较低，99%以上的账龄结构在1年以内，且公司应收票据均为银行汇票，因此未来发生大额坏账的风险相对较小。公司存货占流动资产比重较低，但由于绝对金额较高，若未来下游客户违约，将存在存货减值损失的风险。

在上下游供应链关系方面，公司与供应商结算主要采用“先款后货”的方式，与客户结算通常给予3个月至1年的信用期，因此销售回款相对于采购商品的货款回笼存在一定的滞后性，导致同期经营性净现金流小于净利润，也反映出公司在供应链中的地位相对较弱。

04 大幅扩大产能、加强研发能力

公司拟募集资金约4.64亿元，用于建设年产2500吨精密镍带材项目、年产8.35亿件精密合金冲压件项目、研发中心项目，以及补充流动资金。

2500吨年产精密镍带材料项目建设期为一年，第二至第四年将按照65%、90%、100%的速度逐步释放产能，根据公司测算，满产后预计可实现营收3.97亿元，若以2021年公司镍带箔营收7.24亿元、销量4824吨计算，2500吨满产后预计营收约3.75亿元。

年产8.35亿件精密合金冲压件项目建设期为一年，第二至第四年将按照50%、70%、100%的进度逐步释放产能，根据公司测算，满产后预计可实现营收5.52亿元。若按照2021年公司精密结构件营收1.26亿元、销量3.87亿件计算，8.35亿件精密合金冲压件预计营收约为2.72亿元，与公司测算存在较大差异。具体原因可能与产品结构件单位价值有关，因为有的结构件尺寸较大，有的结构件尺寸较小。

根据公司提供的数据，若产品全部销售，第二至第四年营收分别为5.34亿元、7.43亿元、9.27亿元，2021年公司营收为3.77亿元。相较于目前营收规模，募投项目大幅增加，且精密结构件在募投项目中占比较高，由于精密结构件毛利率较高，未来有望改善公司产品结构，提升整体盈利能力。

2020年、2021年公司镍带、箔产能利用率分别为96.35%、95.22%，精密结构件产能利用率分别为92.50%、87.17%，均处于较高水平。由于下游动力锂电池、储能锂电池行业发展迅速，公司募投项目恰逢其时。

研发中心建设项目将有助于提升公司综合研发能力，同时营运资金的补充将有助于优化公司财务结构，增强公司抗风险能力。

公司IPO发行价16.2元，对应2021年摊薄扣非净利润19.99倍，可比公司铜冠铜箔2021年静态市盈率约30.32倍，中益科技静态市盈率19.11倍，其中中益科技主营锂电池铜箔、标准铜箔，主要应用于新能源汽车动力电池等领域，与公司情况较为相似，具有较大的参考价值。

不考虑超额配售的情况下，扣除战略配售锁定股份后，公司上市后市值约为8.91亿元，是北交所上市公司中市值较大的公司之一。

因此总体而言，在不具备估值优势的情况下，公司流通规模较大，上市当天股价跌破发行价的可能性较大。中期发展需要跟踪公司的产能释放和后续订单情况。（本文已开通留言功能，欢迎大家在下方讨论交流）

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