2016 年镍市行情回顾与产业链分析：供应偏紧，进口弥补缺口

2016 年镍市行情回顾与产业链分析：供应偏紧，进口弥补缺口

文/顾静宜德期货有色金属分析师

一、2016年镍市场回顾

期货市场回顾：筑底扎实、大幅上行。

现货市场回顾：人民币持续贬值，进口利润窗口继续关闭。

2.宏观经济分析

外围市场风险事件已经化解，经济形势已经确定。

随着国内经济企稳，货币政策基调可能发生变化。

3. 产业链分析

镍矿：目前全球最大的镍矿供应国菲律宾，受环保检查影响，该国多座镍矿已停产，同时其主要供应区苏里高进入雨季，镍矿供应紧张。

镍铁电解镍生产：成本上涨，利润较低，企业复工率仍较低，高产难以指望。

镍铁进口：印尼镍铁产能进入快速增长期，未来国内镍供应缺口将由印尼进口弥补，但印尼不锈钢项目也在加速推进，中期印尼镍铁并无外部压力。

精炼镍进口：前期俄罗斯镍出口量较高，甚至超过其自身产量，未来国内镍板进口量将存在下降的驱动力。

下游不锈钢：产能不断释放，不锈钢价格间接支撑镍价。

供需平衡：供应收紧，需求稳步增长，全球库存去库存。

4、库存分析：库存下降缓慢成为制约镍价上行的主要因素。

5. 总结与展望

核心观点

报告主要观点为：2016年整个供需格局发生转变，全球镍供应由过剩转为供应缺口，资金关注度提升为镍价上行提供支撑。2017年美联储加息步伐放缓，国内宏观经济形势企稳回升；行业上游矿业端持续收紧，需求端产能不断释放，供需基本面保持乐观；全球镍库存缓慢减少。可见2017年镍价受到宏观基本面和供需基本面的有力支撑，或将高位震荡整理。

一、2016年镍市场回顾

1.1 期货市场回顾：筑底回升

整体来看，今年镍市可分为两个区间，第一部分为上半年区间震荡筑底，第二部分为上行势头的蓄积。今年沪镍期货低点在64280，两次冲上76000后回落，年中全球镍供需数据显示，全球镍供应开始小于需求，基本面持续向好，镍具备上涨势头，加之矿端受菲律宾环保复审猜测推动，镍在筑底后进入上涨通道，8月触及前期高点后，矿端猜测逐渐消退，镍价形成短期区间震荡，持续近三个月，10月底11月初，镍价再次冲高，沪镍期货逼近，随后再次形成高位区间震荡。 截止2016年12月7日，沪镍最高涨幅达55%，从技术面来看，今年高位震荡的可能性较大，在新年后基本面不变的前提下，振荡积累完成后，待下游旺季到来，将迎来又一轮上行走势。

1.2 现货市场回顾：人民币持续贬值，进口利润窗口持续关闭

截止2016年12月7日，上海电解镍CIF(提单)与保税仓(仓单)的升水在130-150美元/吨。根据我们的数据跟踪，今年前五个月镍进口利润窗口不断打开，最高利润一度达到近2000元，国内镍板进口量也随之扩大，这也是今年上半年俄罗斯镍作为交割品牌进口量持续扩大的主要原因，海关精炼镍进口贸易数据验证了这一点。随后由于上线之初沪镍市场弱于国外，国内精炼镍进口长期处于亏损状态，亏损一度达到5000元/吨以上。近期随着人民币不断贬值，即便LME现货贴水不断扩大，进口利润窗口也未再打开，目前现货进口亏损在1000元/吨左右。 近期进口亏损情况有所缓解，后期可关注是否有盈利。

2.宏观经济分析

2.1 外围市场风险事件已化解，经济形势已确定

今年三大黑天鹅事件“脱欧”、“美国大选”、“意大利公投”基本尘埃落定。美国11月就业报告显示，雇主继续稳步增聘，非农就业人数环比增加17.8万，符合市场预期，失业率降至4.6%，创9年来新低。美联储12月会议前的最后一份就业报告无疑表明，本月中旬加息几乎已成定局。联邦基金利率期货价格显示，报告发布后，加息概率已从92%升至95%。不过，也有市场声音表示，非农数据和失业率的改善很大程度上是建立在总劳动力和劳动参与率下降的基础上的，薪资增速的下降也证明就业市场的改善有水分。 11月薪资下降导致同比增长率降至2.5%，大幅低于10月的同比增长2.8%，后者为近7年半以来的最高同比增长率。需要指出的是，薪资增速下滑主要与日历异常因素有关，预计美联储将在12月13-14日会议上忽略这一异常数据。美联储关注的另一个经济指标是CPI，该数据同样乐观。受10月汽油成本和房租上涨推动，美国10月CPI同比上涨1.6%，符合预期，为2014年10月以来最高，前值为1.5%。美国10月CPI环比上涨0.4%，为六个月来最大涨幅。 扣除能源和食品价格，美国10月核心CPI同比上涨2.1%，略低于预期和前值2.2%，但连续12个月高于美联储2%的通胀目标。综合以上对美国经济指标的分析，我们认为美联储12月中旬加息已成定局。特朗普主张减税、扩大基建投资，市场普遍认为特朗普上任后美联储或将加快加息步伐。

我们认为，近期美元指数受美联储加息预期和非美货币下跌影响持续上涨，加息“鞋子”落下后，若美联储未来不暗示继续加息，那么2017年继续加息的可能性将降低，美元指数或将面临中期下跌，加息时机或将成为短线市场做空美元的信号，为大宗商品上涨创造良好机会。

2.2 国内经济企稳，货币政策基调或将转变

中国铁路总公司数据显示，10月份全国铁路货运量同比增长8.4%，为连续第三个月正增长。10月份当月货运量达到2.44亿吨，创2015年2月份以来最高水平。2017年全国铁路货运量和累计货运量有望实现增长，结束货运量连续四年下滑的局面。国家统计局数据显示，9月份我国发电量同比增长6.8%，8月份同比增长7.8%，终端需求回暖带动电力需求快速增长，预计四季度发电量将继续保持6%至8%左右的增速。从总体情况看，李克强任内经济实现两年来首次强劲反弹，其他经济指标显示进出口平稳，消费持续走强，物流成本持续下降，实体经济在新的支撑点实现强劲反弹。近期政府重点抓PPP。 第一、二、三批PPP项目实施后，投资恢复高增长，增量投资项目增至2万亿并还在继续，结合历史走势，国内经济目前处于比较稳定的底部状态，后期仍将保持平稳。

由于近年来流动性宽松、人民币贬值等因素，国内通胀有逐步抬头的迹象。国家统计局最新数据显示，11月CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.3%。11月CPI再创年内新高，此前2、3、4月均为2.3%，主要受蔬菜等食品价格上涨影响。根据我们的预测数据，未来几个月CPI仍将维持在“2时代”。如果CPI指数在2~3之间，属于温和通胀，说明宏观经济运行状况较好。国内CPI，特别是今年年末至2017年1月份，现阶段更有可能处于上涨状态，随后短期内可能出现小幅回落。 总体来看，2017年CPI基本在2以上，在国内经济局部企稳、通胀回升的背景下，大宗商品价格仍然处于易涨难跌的格局。

与此同时，作为大宗价格走势主要指标之一的PPI环比上涨1.5%，同比上涨3.3%，创五年来新高，主要受煤炭等大宗商品价格走势带动。目前，基数效应对PPI同比涨幅仍有正向贡献，未来PPI同比涨幅仍将扩大。CPI和PPI走势存在短期内改变央行货币政策方向的可能性。

总体来看，物价、投资、工业企业利润等多项数据显示，我国宏观经济出现企稳迹象，明年经济增速或仍将维持低迷，但增长质量的提升正为经济走出周期底部积蓄能量，基建投资、出口或成为明年经济运行亮点，经济运行将为大宗商品价格整体上涨提供支撑。

3. 产业链分析

3.1 国内经济企稳，货币政策收紧 镍矿：目前全球最大镍矿供应国菲律宾因环保审查已暂停多座镍矿开采，同时主要供应区苏里高进入雨季，镍矿供应紧张。

今年一季度镍矿经历了较长时间的低位震荡，随后随着镍价重心的逐渐上移也开始逐渐上涨，尤其是进入7月份之后，菲律宾政府开始进行矿业环保审查，虽然当时并未对矿山供应造成实质性影响，但其炒作引发了市场一段时间的恐慌，矿山价格随即开始上涨。随后随着镍主产区进入雨季，矿山供应减少，矿山价格开始大幅上涨。目前镍矿价格已经回到2015年初的水平，当时镍价在1.3-1.4万美元左右，当前镍价在1.1万以上，供应面依然支撑着镍价。

最新海关数据显示，2016年10月我国镍矿进口量为348.8万吨，环比减少29.62%，同比增长5.57%。具体为：菲律宾进口334.6万吨、新喀里多尼亚进口8.3万吨、印尼进口4.9万吨。2016年1-10月累计进口量为2712.5万吨，2015年1-10月累计进口量为3065.6万吨，同比减少11.5%。虽然今年以来镍矿港口库存不断攀升，但与去年同期相比仍有所下降。另外，由于我国对菲律宾镍矿的进口依存度超过95%，镍矿供应紧张势必造成国内镍矿短缺。

目前菲律宾镍矿主产区已进入雨季，到港船舶数量逐渐减少，10月份进口数据呈现季节性，印证了这一点。从往年数据看，自11月份以来，镍矿到港数量基本维持在100万吨以下，次年5月份以后，镍矿到港数量会逐渐增多。这期间，国内镍铁生产企业大多依赖消耗国内镍矿库存维持生产。目前港口库存1500万吨（可供3-4个月使用），加上未来4个月的到港量（我们按照每月100万吨计算），总量为1900万吨，也就是说未来5个月镍铁生产需要1900万吨。可见后期镍矿供应依然偏紧，拿到货的贸易商或将趁机持货待售。 真正流通的镍矿未必能供应镍铁生产企业，矿端价格具备继续上涨的动力。

3.2 镍铁电解镍产量：成本上涨，利润较低，企业复工率仍低，产量不高预期

自去年下半年以来，各牌号镍铁价格一路走低，国内镍铁生产企业大多停产或减产，镍铁企业开工率一度低于10%，去年底国内镍铁供应缺口主要靠进口弥补，这一局面持续了整个2016年，虽然今年以来镍铁企业开工率有所提高，但仍然比较低。随着镍价的上行趋势，各牌号镍铁价格也逐步上涨，目前中、高镍铁价格已经回到2015年初的水平，相比较而言，全年低镍铁价格涨幅快于高镍铁，低镍铁价格已经回到2014年下半年的价格，主要是下游需求的选择，国内部分高镍铁生产企业也转变工艺，开始生产低镍铁，在这个周期中，低镍铁的优势更加凸显。

虽然镍铁价格持续上涨，但国内大部分镍铁生产商仍不愿复产，除了环保因素外，主要原因还是镍铁生产商利润仍然较低，冶炼过程每生产1吨低镍铁需用还原焦0.7-0.8吨。今年随着黑色系整体价格的不断上涨，焦炭价格也在逐步上涨，以临汾、鄂尔多斯（、股吧）二级冶金焦为例，已从年初的500元/吨左右上涨至目前的2000元/吨。而对于焦炭原料而言，镍的成本上涨了（2000-500）*0.8=1200元/吨。由于镍铁的报价均为出厂含税价，因此需要镍铁生产商或贸易商将镍铁运输至采购公司。 随着原油价格上涨，镍铁生产商向下游不锈钢企业运输成本也相应增加，原油价格由年初的40美元上涨至目前的52美元，涨幅近30%。而镍铁生产的其他原材料如兰炭、无烟煤等价格也较年初持续上涨，涨幅最高可达100%。低镍铁价格由年初的1600元/吨上涨至目前的3000元/吨，累计上涨1400元/吨。整体来看，镍铁价格虽然持续上涨，但并未给生产企业带来更多利润，企业开工生产积极性不高。与此同时，镍铁价格持续上涨并受到支撑。

我们说镍板和镍铁是替代品，从经济适用性来看，目前高镍铁比较经济，这就导致下游不锈钢加大对高镍铁的购买量，使得高镍铁价格相对坚挺，同时镍板价格的下跌，使得镍板+低镍铁比高镍铁更加经济，镍板需求的增加支撑了镍板价格的上涨。三个因素相互支撑，也就是说，当任何一个因素处于上升通道时，另外两个因素不会向相反方向移动。

据新镍网统计，10月中国镍铁总产量为82.8万吨，环比增长16.49%。折合镍金属量为3.932万吨，环比增长17.41%。1-10月累计产量753.5万吨，月均实物产量75.4万吨。1-10月累计镍金属量为35.07万吨，月均镍金属产量3.51万吨。数据显示，10月中国高镍铁产量为34.3万吨，环比增长18.6%，占总实物产量的41.43%，折合镍金属量3.08万吨。 低镍铁产量48.2万吨，环比增加15.15%，占总产量的58.2%，折合镍金属量0.88万吨。分地区看，江苏10月镍金属产量环比增加0.19万吨，受德隆镍产量增加影响，预计11月江苏镍产量将继续增长。内蒙古地区镍金属产量环比增加明显，增加1.400吨，因环保后陆续复产。其他地区（福建、广东、河北、河南）镍金属产量环比增加约1.500吨。辽宁地区低镍铁增幅明显，受国内环保趋严及成本问题影响，未来国内镍铁生产企业大规模复产可能性不大。 因此国内镍铁供应缺口持续靠进口填补的局面短期内不会结束。

最新统计数据显示，11月份中国市场电解镍产量约1.3万吨，环比下降9%，同比下降16.9%。2016年1-11月中国市场电解镍总产量约15.4万吨，同比下降18.3%。11月份中国市场电解镍价格继续上涨，下游需求方需求平稳，市场成交平稳，部分电解镍生产商逐步增加电解镍开工产能。但由于部分生产商制定了2015年年底20%的减产计划，电解镍开工率降低，中国市场电解镍总产量出现下滑。临近年底，下游需求方均按刚需采购所需电解镍，部分需求方已为年底备足库存。 预计12月份下游采购量有所下滑，电解镍生产商不会继续增加电解镍开工量，镍价现阶段，国内部分电解镍企业仍处于亏损状态，目前来看，国内电解镍生产企业短期内增产的可能性不大。

3.3 镍铁进口：印尼镍铁产能进入快速增长期，未来国内镍供应缺口将由印尼进口填补，但印尼不锈钢项目也在加速推进，中期印尼镍铁出口压力不大。

海关最新数据显示，2016年10月我国镍铁进口量为11.6万吨，环比增长62.61%，同比增长85.49%。2015年1-10月累计进口量为56.3万吨，同比增长46.7%。具体为：印尼8.6万吨、缅甸1.68万吨、日本0.37万吨、新喀里多尼亚0.27万吨。2016年1-10月累计进口量为82.6万吨。去年以来，受镍价压力，国内大部分镍铁企业处于停产或减产状态，国内镍铁供应缺口近15%靠进口弥补。作为镍铁进口主要来源国的印尼在2014年禁矿之后，开始招商引资建厂生产镍铁。 印尼镍铁生产项目陆续投产，2017年将出现集中投产时间点，届时印尼镍铁或将形成部分库存，但随着印尼国内不锈钢项目陆续投产，印尼镍铁生产更多用于采购国内不锈钢生产原料，中期内印尼镍铁项目投产基本不会对印尼造成外部压力。

3.4精炼镍进口：前期俄罗斯镍出口量较高，甚至超过自身产量，未来国内镍板进口量存在下降动力。

最新海关数据显示，2016年10月中国进口未锻造非合金镍1.43万吨，环比减少50%，2016年1-10月累计进口32.92万吨，同比增长41.53%。细目来看：俄罗斯进口量为0.57万吨，环比减少57%，为主要减幅，其他国家进口量也大幅下降。主要原因是随着前期镍库存挖空，俄罗斯镍产能足以维持中国精炼镍进口量在3万吨/月以下，但由于国内对俄罗斯镍的进口量长期高于俄罗斯国内产量（如图3.20所示），导致俄罗斯镍库存有所下降。 后期我们预计俄罗斯镍进口量将持续下降，成为国内精炼镍进口总量下滑的主导因素。

3.5 下游不锈钢：产能不断释放，不锈钢价格反向支撑镍价

年内不锈钢价格在经历低位震荡后持续上涨，尤其是进入10月份之后，受铬铁等原材料涨价影响，各类不锈钢价格一路上涨，目前已经回归到2015年的价格水平。由于前期不锈钢价格大幅上涨，连淡季都不算淡季，原材料需求较为旺盛，因此目前不锈钢和原材料都处于低库存状态。相比较而言，镍价的涨幅小于不锈钢，不锈钢价格上涨对镍价的反向传导，大概率对镍价形成支撑。

据中钢联钢网统计，2016年10月，全国17家主流不锈钢厂粗钢产量186.31万吨，环比9月增加11.5万吨，增幅6.58%；环比增加27.01万吨，增幅16.96%。具体情况如下：200系总量50.26万吨，环比增加2.08万吨，增幅4.32%；环比增加0.99万吨，增幅2.01%。300系总量96.79万吨，环比增加15.69万吨，增幅19.35%；环比增加9.79万吨，增幅11.25%。 400系总量39.26万吨，较去年同期增加9.24万吨，增幅30.78%；较上月增加0.72万吨，增幅1.87%。10月钢厂总量较上月大幅增加，主要体现在300系上，德隆的复产起到了关键作用。10月市场不断上涨，下游对价格的接受能力大大增强，导致11月钢厂订单爆满。预计11月粗钢产量将继续增加，增至188-189万吨，达到今年5月的高点。数据显示，全球不锈钢产量预期仍在增加，预计今年我国不锈钢产量将达到2300万吨，同比增长7%。 备受关注的印尼不锈钢项目风起云涌，预计2018年印尼规划不锈钢产能将达到500万吨。

由于明显的不锈钢与住房建设区域的累积价值高度相关，因此从2016年1月到2016年10月，我所在的累积住房建设区域为10,000平方米，每年的增长率比1月1日的时间更高新开业的房屋面积为10,000平方米，增长率增加了1.3个百分点。自今年年初以来同比同比增加。 房屋装饰的时间通常是在这件逻辑上交付的半年，我们可以得出以下结论：自今年10月以来，国内的钢铁需求仍将具有可持续的增长势头。对镍和下游不锈钢的需求，从而弥补了房地产消费的减少。

同时，诸如汽车的其他不锈钢消费领域保持了稳定的增长趋势。 Obile的产量和销售分别达到22.16亿和万，去年同期增加了13.8％，比去年的同一时期高出13.8％和12.3个百分点。

3.6供需平衡：供应正在收紧，需求稳定增长和减少全球库存

国际镍研究小组（INSG）的最新数据表明，全球镍市场在9月份的供应盈余在8月份的供应短缺7,000吨。 2016年1月至9月，2015年1月至9月的76,400吨，从1月到9月，全球镍产量为134.8亿吨，需求为1424万吨，这两个机构也显示出全球镍目前处于供应短缺状态。

从供应方面，有必要的全球镍生产商，例如BHP ，Vale， Group， ，Anglo ，和正在努力寻找镍的生产成本，从而降低了生产成本。这些传统供应商的产量将在以后的需求方面保持稳定，中国在2016年的新不锈钢生产能力以及中国以外的亚洲需求（主要是印度尼西亚）继续增加（请参阅表格），并将在2017年投入一些生产能力，而新的生产能力将比2016年更高。

市场目前预计，2016年全年的供应差距应为50,000吨。

从国内供应方面，在下半年的环境保护和利润的持续压力下，进口量与去年相比增加了，这在一定程度上弥补了国内供应差距。由于更严格的环境保护和抑制利润，在后期的SHFE库存下降，国内供应可能会在以后的时期逐渐减少。

4.库存分析

自今年初，LME镍的库存从今年初的450,000吨下降到目前的370,000吨。从年初下降到目前的460,000吨。

5.摘要和前景

在分析了整个宏观和行业之后，我们发现今年对镍价格的上升趋势的主要支持来自供应带来的驱动力，而菲律宾环境审查的炒作是我们在2016年的运行得出的。

（1）美联储（2）国内宏观经济状况稳定下来，美元降低了。没有预期的是（5）镍的生产能力在未来的快速增长中。价格。

从全球的角度来看，镍的供应和需求从盈余到短缺，这是对今年镍价格上升趋势的基本支持；镍库存的缓慢下降限制了镍价格的上涨。镍矿石供应和下游消费支持的年龄，镍价格的势头可以继续上升，随后发生高级波动的可能性很高。 总体而言，2017年镍价格的趋势是乐观的。