垃圾无害化处理缺口大，十三五新增处理能力以焚烧为主

垃圾无害化处理缺口大，十三五新增处理能力以焚烧为主

垃圾无害化处理缺口很大。

“十三五”新增处理能力主要为焚烧

城镇化持续推进，垃圾处理缺口巨大

我国城市垃圾产生量巨大，根据国家统计局数据，2000年我国常住人口城镇化率仅为36.22%，截至2015年底为56.1%，年均增加1.33个百分点。城市人口的不断增加，导致城市生活垃圾产生量不断增加。根据OECD数据，2012年，我国垃圾收集量位居世界第二位，仅次于美国，远远领先于后面的俄罗斯、巴西、德国等国家。根据国家统计局数据，2001年我国垃圾收集量为1.35亿吨，2015年为1.91亿吨，年均增长率为3.27%。

城市垃圾无害化处理缺口巨大。按照人均垃圾产生量1.2千克/天计算，2015年我国城市垃圾产生总量为3.38亿吨，而2015年我国垃圾收运量为1.91亿吨，对应缺口巨大。另一方面，从收运量来看，2015年我国生活垃圾无害化处理量为1.8亿吨，无害化处理率为94.1%，对应全国共缺口1129万吨。分省区来看，缺口最大的是广东（196万吨）、北京（168万吨）、黑龙江（114万吨）、甘肃（94万吨）。 2006年至2015年间，我国生活垃圾无害化处理累计缺口超过3.6亿吨。

我国城镇化率56.1%仍远低于发达国家，随着新型城镇化战略推进，未来城镇人口预计仍将保持平稳增长。假设“十三五”期间垃圾收集量保持年均3.27%的增速，垃圾无害化处理率为95%，则“十三五”期间垃圾无害化处理将有5300万吨的缺口，垃圾处理能力需进一步提升。

长远来看焚烧将成为处理生活垃圾的主要方式

目前，卫生填埋处理占主导地位，从长远看，焚烧处理优势明显，增速较快。无害化处理常用方式有卫生填埋、焚烧和高温堆肥。其中，我国垃圾焚烧处理占比由2006年的14.45%上升至2015年的34.28%，2015年焚烧处理量为6176万吨，处理能力为21.9万吨/日（约8000万吨/年）；卫生填埋占比由2006年的81.4%下降至2015年的63.75%，2015年处理量为11483万吨，处理能力为34.4万吨/日（约1.26亿吨/年）。 近年来高温堆肥的处理量很少，2015年只有354万吨。与填埋相比，垃圾焚烧具有更高的经济效益和环保性：①减容减量：垃圾经焚烧后一般可减少重量80%、体积减少90%以上，节省了大量的土地资源；②资源回收利用：按热值计算，每吨生活垃圾约相当于0.2-0.25吨标准煤，垃圾焚烧发电的综合资源利用效益相当可观；③污染小：垃圾焚烧产生的气体主要为二氧化碳，因此垃圾焚烧已成为近年来国家大力倡导的无害化处理方式，在垃圾无害化处理中所占比重逐年上升。

根据《“十三五”城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，预计“十三五”期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2518.4亿元。其中，无害化处理设施投资1699.3亿元；到2020年，直辖市、计划单列市、省会城市生活垃圾无害化处理率达到100%，其他城市达到95%以上；2015年垃圾焚烧处理能力为23.52万吨/日（注：国家统计局数据为21.91万吨/日），2020年计划增至59.14万吨/日，占总处理能力（110.49万吨/日）的54%。

预计“十三五”期间生活垃圾焚烧发电能力复合增速达22%，BOT为主流模式

生活垃圾焚烧行业高增长有望持续

生活垃圾焚烧处理量增速高于无害化处理整体水平，“十三五”期间预计高增长仍将持续。我国生活垃圾焚烧处理量增长迅速，从2006年的1138万吨增长到2015年的6176万吨，十年复合增长率达20.68%，远高于生活垃圾无害化处理领域整体9.63%的复合增长率。在经历2012、2013年的高速增长后，2014、2015年行业增速略有下降，2015年生活垃圾焚烧处理量增速为15.87%，处理能力增速为17.8%，整个“十二五”期间，焚烧处理量复合增长率为24.15%。 根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年生活垃圾焚烧处理能力将达到59.14万吨/日，“十三五”期间生活垃圾焚烧处理能力复合增速将达22%，行业高增长有望持续。

预计“十三五”期间“工程+运营”市场规模将接近3000亿

行业竞争加剧，处理费下降。随着市场参与主体增多，行业竞争加剧，近年来新建垃圾焚烧项目处理费呈下降趋势。2015年以来，部分企业为抢占市场，纷纷降价，低价中标项目不断涌现：2015年山东新泰项目中标价为48元/吨，安徽蚌埠项目中标价为26.8元/吨，江苏高邮项目中标价为26.5元/吨，浙江绍兴项目中标价甚至降到18元，扰乱了市场正常秩序。除去少数恶意压价的项目，据中国经济导报社统计，近年来，垃圾焚烧特许经营项目平均处理费在60至80元/吨，整体呈小幅下降趋势。

按照垃圾焚烧规划新增处理能力测算的市场空间，“十三五”期间垃圾焚烧处理费市场空间合计近400亿元，焚烧发电市场空间约1100亿元，综合营业收入约1500亿元。再加上新增处理能力所需建设投资合计近1500亿元，垃圾焚烧市场空间巨大。

典型垃圾焚烧BOT项目介绍

垃圾焚烧项目的运营模式有工程总承包、BT、BOT、BOO等。其中BOT是目前最常见的模式，即由地方政府作为项目发起方，向社会公开招标，公司中标后成立项目子公司，与当地政府签订特许经营协议，取得一定期限内（一般为20-30年）项目的投资、建设和运营权，特许经营期结束后，项目公司无偿移交给当地政府。

BOT模式下，垃圾焚烧项目收益主要来源于建设期工程收益和运营期经营收益。垃圾焚烧发电项目运营期收益主要来源于垃圾处理费（政府补贴）和上网电量收益。不同项目垃圾处理费价格差别很大，大致在50-150元/吨左右，目前多数项目平均水平在60-80元/吨。根据2012年4月发布的《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，每吨生活垃圾上网电量为280千瓦时，垃圾发电全国统一标杆电价为0.65元/千瓦时（含税，增值税即征即退）；超出部分按当地同类火电机组上网电价执行。

对于项目公司而言，中标项目后主要会经历三个阶段，即准备阶段（一般1-2年，完成项目前期准备工作，签订特许经营合同，完成环评、可行性研究报告等）、建设阶段（一般1-2年，完成项目建设，确认项目收入，若项目外包给其他方，则不确认）和运营阶段（特许经营期间，负责项目运营，获得垃圾处理费补贴及并网发电收入）。特许经营期满后，项目无偿移交给政府。

以某日处理能力1000吨、投资4亿元、特许经营期25年的垃圾焚烧项目为例，分析该项目整个建设、运营、移交过程中公司三表的变化情况，为简单起见，我们做如下假设：

（1）项目建设期为2017年1月1日至2018年12月31日，项目运营期为2019年1月1日起；

（2）没有考虑项目公司的融资状况；

（3）该项目完工后确认为无形资产；

（4）其他相关假设在表3中以红色标记。

若项目由项目公司自行建设，则项目公司在建设期内按完工进度确认项目收入，计入在建工程，项目完工后转入无形资产。建设期虽然有项目收入并确认利润，但无实际经营现金流入。若项目公司将项目外包，通常不确认项目收入，即建设期不影响损益表。按完工进度向承包商支付工程款，确认在建工程，项目完工后转入无形资产。项目运营期，公司确认项目运营收入（主要为垃圾处理费及上网发电收入）并转入相关费用，费用项目包括无形资产摊销。项目建设期及运营期的主要会计科目列示于表4、表5：

对于自建垃圾焚烧BOT项目，存在收益与现金流错配的问题，建设期项目收益较高，通常利润较高，但没有实际现金流入；运营期项目收益较低，但有稳定的运营现金流入，项目回收期较长，考验公司的资金实力和融资能力。

主要公司对比

实践中，不同公司对于垃圾焚烧发电BOT项目的会计处理有所不同，本文以伟明环保、盛运环保、中国天盈、绿色动力四家主营垃圾焚烧发电的公司为例，对垃圾焚烧发电BOT项目的会计处理及财务指标进行对比分析。

一般来说，对于垃圾焚烧BOT项目，若公司自建项目则确认项目收入，若项目外包则不确认项目收入。四家公司中，盛运环保项目以自建为主并确认项目收入，而威明环保和中国天盈主要采用外包方式，不确认项目收入。绿色动力则不同，公司将项目外包给其他方，但考虑到其对项目负有总体履约责任，并承担所有费用及风险，因此在项目建设阶段确认相应的建设收入。该等建设收入以独立评估师评估的公允价值为基础计量。此外，盛运环保和中国天盈确认设备销售收入，而威明环保和绿色动力不确认。四家公司均确认项目经营收入。

从四家公司的利润率指标来看，伟明环保毛利率和净利率较高，2016年综合毛利率和净利率分别为62.1%和47.4%。中国天盈的综合毛利率也较高，2016年为44.8%，但整体呈现略微下降的趋势。

威名环保的项目经营毛利率较高，2015年为65.9%，2016年略有下降至62.5%；中国天盈的经营业务毛利率也较高，2016年为49.2%，但较2014年的65.1%下降了近16个百分点；绿色动力2015年的毛利率为49.0%；盛运环保2015年的经营业务毛利率为45.3%，2016年为18.0%。

盛运环保及绿色动力均确认工程业务收入。从工程业务毛利率来看，盛运环保2015年毛利率较高，为29.4%，2016年则下降至21.3%；绿色动力虽然确认工程业务收入，但项目主要外包，且工程收入以独立评估机构评估的公允价值计量，2015年毛利率较低，为18.3%。

盛运环保和中国天盈已确认设备销售毛利率，中国天盈的设备毛利率比较稳定，近三年维持在38%-39%之间；盛运环保的设备销售毛利率略低，2015年为36.0%，2016年为25.5%。

威名环保的资产负债率近年来逐年下降，2016年降至43.0%；盛运环保2015年、2016年资产负债率保持稳定，在53%左右；中国天盈的资产负债率一直呈上升趋势，由2014年的50.4%上升至2016年的65.6%；绿色动力的资产负债率2016年略有上升，为56.8%。

威名环保ROE较高，2016年为17%，但与2013年、2014年相比有所下降；盛运环保2016年ROE下滑明显，仅为2.3%；中国天盈2016年ROE为10.3%；绿色动力ROE上升趋势明显，2016年达13.0%，较2015年上升3.6个百分点。

产生大量危险废物。

危废处理市场空间广阔

危险废物产生量大，每年实际产生量可能超过1亿吨

危险废物是指列入《国家危险废物名录》或国家按照一定的技术标准认定为具有毒性、腐蚀性、易燃性、反应性或感染性的废物。2016年版《国家危险废物名录》将危险废物分为46大类，共479种。根据来源不同，可分为工业危险废物、医疗危险废物和其他危险废物。

工业危险废物是危险废物的主要来源，具体危险废物种类包括废碱、废酸、石棉废物、有色金属冶炼废物、无机氰化物废物、废矿物油等。从上游产业看，主要来自于化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿采选业、造纸及纸制品业、有色金属采选业等。

危险废物产生量大，综合利用处置率有待提高。根据年度环境统计报告，2015年全国工业危险废物产生量为3976万吨，占一般工业固体废物产生量的1.22%，近十年年均复合增长率约为12%；综合利用量为2050万吨，综合利用率为52%；处置量为1174万吨，处置率为30%；贮存量为810.3万吨（含前期）；危险废物综合利用处置率约为82%。

另一方面，我国实际产生的危险废物量可能远高于环境统计年报中的统计数据，许多危险废物尚未纳入国家统计口径。根据2010年发布的《第一次全国污染源普查公报》，2007年全国工业危险废物产量为4573.69万吨，已远远超过2015年环境统计年报的数值。根据国外经验，危险废物产生量占固体废物的比例基本在4%以上，英国已达到10%。参照日韩数据，假设我国实际产生的危险废物量占固体废物的4%，以环境统计年报数据为依据，2015年我国工业危险废物产生量约为1.3亿吨，仍有约9000万吨工业危险废物未纳入统计口径。 差异主要来源于危险废物产生企业对危险废物的少报、瞒报，部分危险废物流向不具备危险废物经营资质的企业处置。从危险废物的实际产生量来看，当前危险废物有效综合利用处置率还很低，还有很大的提升空间。

行业格局分散，上市公司加速扩张

中国政府对危险废物处理行业实行许可制度，一方面确保从事危险废物处理业务的企业拥有较强的技术实力和项目经验，从而保证危险废物无害化处理的效率，减少因处理不当造成的二次污染；另一方面，许可制度的实施将限制全国范围内新增企业的数量和危险废物综合利用处置的总量。

我国危险废物综合利用处置行业结构分散，市场集中度较低。2015年，全国危险废物许可证（含医疗危险废物）数量为2034张，比上年增加113张。其中，江苏省颁发危险废物许可证327张，数量位居第一。湖南、广东位居第二、第三，许可证数量均在150张左右，浙江、山东也均超过100张。截至2015年，全国危险废物经营单位核准经营规模达5263万吨/年，其中核准利用规模为4155.1万吨/年，核准处置规模为982.4万吨/年。平均下来，每张许可证仅对应2.59万吨/年的利用处置能力。 根据环保部2008年公布的危险废物处置名录，当时全国1500多家具有危险废物处理资质的企业中，处理能力达到1000吨/日的企业仅占0.3%，目前行业格局并未发生太大变化。

从实际利用处置量（持有危险废物经营许可证的单位实际收集、利用、贮存和处置的危险废物数量，不包括产生单位自行利用、处置的数量）看，2015年危险废物经营实际规模为1536万吨，其中实际利用量1096.8万吨，实际处置量426.0万吨。

东江环保龙头地位突出，截至2016年底，东江环保已取得国家危废名录中46种危废中44种的经营资质，仅次于威立雅中国。公司危废利用处置资质近150万吨/年（其中无害化处置资质达72万吨/年），远高于威立雅中国。按照公司规划，预计2020年总产能将达到350万吨（其中无害化处置能力将达到200万吨），增长空间可观。

高能环境、雪浪环境、汉兰环境等A股上市公司纷纷在危废领域展开布局。高能环境通过增资、股权收购等方式控股信德环保、晶源宏达，并投资设立新得环保，截止2016年底危废处理处置资质达22.66万吨；雪浪环境通过收购无锡公飞、增资江苏汇丰等方式进入危废行业，截止2016年底危废处理处置资质7万吨/年。此外，公司已完成对上海长盈20%股权的收购（产能拟扩至5万吨），拟收购凌霜固废（3万吨/年）。汉兰环境通过联手国际巨头雷曼迪斯，在危废领域展开布局。 此外，公司与开诚环保签署框架协议，拟收购微晨环境70%股权。目前微晨环境相关资质尚在办理中，尚未取得危险废物经营许可证。取得资质后，公司将承接开诚环保22万吨/年处理处置资质。

盈利模式：综合利用、无害化处置

危险废物处理主要方法包括综合利用和无害化处置。综合利用是处理工业危险废物最主要的方法，2015年危险废物综合利用量达到2050万吨，占危险废物产生量的51.6%。作为危险废物处理的另一重要方法，危险废物无害化处置近年来呈现逐步上升的趋势，2015年达到1174万吨，占危险废物产生量的29.5%。

危废综合利用业务的盈利模式是赚取资源产品销售收入。危废处理公司付费给上游公司回收具有资源再利用价值的废弃物（如含铜、镍、锡等金属的废弃物），将废弃物中具有再利用价值的物质转化为资源产品进行销售。例如东江环保2017年拟定增募集资金的江西危废处理处置中心项目（资源利用部分）主要包括废旧电路板处理车间、含铜废弃物综合利用车间、含锌废弃物综合利用车间、废酸综合回收车间、含镍含铬废弃物综合利用车间等。建成后处理规模为28万吨/年，产品为相关铜盐、镍盐、镉盐等资源产品。

危废无害化处置业务的盈利模式是赚取危废处理费。危废处理公司向工业废弃物产生者收取处置费，收集其产生的工业危废，并将危废进行无害化处理、减量化处理、最终处置。具体处置方式包括焚烧、物化处理、填埋等。例如东江环保2017年拟定增募集资金的福建绿洲工业固体废物无害化处置项目，包括年焚烧处置能力2万吨/年的回转窑装置、年处理能力2万吨的危废物化处理装置、2万吨的安全填埋装置。项目建成后，可综合处理各类危废共计6万吨/年。

危险废物处理能力不足，市场空间很广

从批准的业务规模的角度来看，危险的废物处置的价格一直在上涨，危险性废物处置能力很短，2015年的批准的处置量表仅为9824万吨。 ，500元/吨，2016年，它上升到约2500元/吨。 根据国家环境统计数据的数据，假设未来几年产生的危险废物的数量将在过去十年中保持12％的复合增长率，则保守的处置率为35％，单位处置成本为2,500 yuan/ton，估计有危险的浪费在2020年86亿元人民币。

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