有色分析师钟靖：2020年镍价延续强势走势

有色分析师钟靖：2020年镍价延续强势走势

有色金属分析师

钟菁

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镍

市场回顾

2020年镍价先跌后涨，全年上期镍上涨10.21%，伦镍上涨17.8%。2021年以来镍价继续保持强势走势，沪镍、伦镍一度突破18000元/吨、18000美元/吨，逼近2019年三季度创下的近年来镍价高点。抛开宏观因素，近期镍价继续上涨的基本面支撑条件有哪些？节后镍价是否还有进一步上涨的动能？下文将进行详细分析。

镍

2021 年 1 月镍价延续强劲走势

2021年开年以来，SHFE镍价自100元/吨开盘以来持续上涨，截至1月29日，SHFE镍价月度涨幅达5.66%，最高达到100元/吨，延续了2020年下半年以来的上涨趋势。对比其他有色金属的表现，镍价月度涨幅仅次于锡（13.85%），远高于铜（-0.35%）、铝（-2.94%）、铅（3.32%）和锌（-6.09%）的涨幅。

图1：上海期货交易所镍期货价格走势

表1：上期所各类有色金属月涨跌幅统计

我们认为，近期SHFE镍价的强势表现得益于精炼镍供应偏紧、产业层面淡季需求旺盛，春节过后随着产业链进入需求旺季，预计短期内镍价仍将延续上涨走势。

镍

精炼镍供应普遍紧张

供给端，2020年四季度以来精炼镍供给整体偏紧。一方面，受甘肃最大冶炼厂事故影响，四季度国内电解镍产量环比延续三季度低位产量。另一方面，由于前期LME镍价涨幅大于SHFE镍涨幅，沪伦比持续下滑，进口持续亏损，因此四季度精炼镍进口量较三季度大幅下滑。根据海关总署最新统计数据，2020年四季度国内电解镍产量同比下滑9.53%至4.03万吨，四季度精炼镍净进口量环比下滑13.9%至3万吨。

图2：国内电解镍产量

图3：精炼镍净进口量

图4：精炼镍可见库存

由于精炼镍产量稳定，进口量未有明显改善，在淡季内需旺盛的背景下，国内库存大幅下降。截至1月29日，上期所+LME+保税区合计可见库存27.77万吨。其中，上期所库存较9月底减少1.55万吨至1.37万吨，接近2019年中期库存历史低位。

正是由于库存的持续下降，才使得镍价重心自四季度以来稳步上升。不仅如此，从期限结构来看，价格上涨也使得SHFE镍的期限结构逐渐加强，甚至一度转为后退结构，其中俄罗斯镍现货价格一度突破SHFE镍03合约价格上方1800元/吨。

近期在进口关税下调、俄罗斯镍板现货溢价大幅上涨、库存持续去化的带动下，精炼镍进口重回盈利轨道，若精炼镍进口盈利趋势延续，进口量增加将有助于缓解国内消费旺季即将到来带来的供给紧缺压力。

图5：上海期货交易所结构

图6：上海期货交易所结构

镍

精炼镍淡季需求不弱，旺季有望

需求方面，自四季度以来，中国精炼镍需求虽然进入淡季，但整体呈现旺盛迹象，其中新能源及合金对镍的需求尤为显著，这也是近期推动镍价持续走强的重要因素。

具体看新能源板块，据上海有色网公布的数据，四季度以来国内硫酸镍月均产量达1.66万金属吨，环比、同比均有较大幅度增长。由于全球终端新能源电动汽车需求持续景气，中游三元前驱体、三元材料厂商排产节奏维持高位，加之春节（淡季）当月精炼镍需求仍不淡。据调研统计，2月份硫酸镍企业检修停产影响绝对产量522金属吨，仅占全国总产量的3.66%，处于较低水平。 目前，新能源产业链中游高投产导致镍原料需求持续偏紧，镍豆现货价格较SHFE镍期货合约价格溢价已由12月份的300元/吨扩大至1月底的2000元/吨。

而从不锈钢传统的镍需求来看，虽然镍铁原料对精炼镍的替代导致吨钢消耗精炼镍量同比下降，但由于2020年四季度国内不锈钢粗钢产量高于2019年四季度，这方面的精炼镍绝对需求降幅不及预期。据工信部数据显示，2020年四季度国内不锈钢粗钢产量同比增长13.28%，其中300系粗钢产量同比增长8.9%。因此在不锈钢粗钢产量持续增长的背景下，精炼镍需求难以出现明显下滑。

图7：硫酸镍产量

图8：不锈钢粗钢产量

基于2020年四季度以来精炼镍整体需求淡季不淡，我们预计春节后随着国内消费、制造业等下游需求旺季到来，不锈钢需求边际好转后精炼镍需求将出现小幅反弹，结合新能源电动汽车产业链高景气度，我们认为节后精炼镍需求旺季值得期待。

综合以上供需分析，受国内精炼镍供给减少、淡季需求旺盛、库存持续去化等因素综合影响，2020年四季度以来镍价重心持续上行。展望春节后，虽然进口窗口打开后进口量略有增加，但国内下游需求旺季即将到来，精炼镍需求有望继续超预期。综合基本面分析，我们认为节后精炼镍价格涨幅仍大于跌幅。

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