特钢支撑高端制造，发展空间较大--

特钢支撑高端制造，发展空间较大--

特殊钢支撑高端制造发展潜力巨大

（一）特钢产品技术含量高，对国家高端制造业意义重大

特殊钢产品种类繁多，特殊性能各异。钢铁可分为普通钢和特殊钢两大类。特殊钢是与普通钢相对的概念，专指因特殊的成分、组织和生产工艺而具有特殊物理化学性能或特殊用途的钢铁产品。与普通钢相比，特殊钢生产工序更复杂，技术水平更高，生产规模集约化程度更高，下游应用主要集中在国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端和专用装备制造领域。特殊钢产品种类繁多，按用途分为工具钢、结构钢和特殊用途钢三大类。其中特殊用途钢包括弹簧钢、轴承钢、不锈钢、高强度钢、耐热钢、耐磨钢、模具钢等。特殊钢最常见的类型是合金钢。 在碳素钢中加入适量的一种或数种合金元素后，使钢的组织结构发生变化，从而使钢具有各种特殊的性能，如较高的强度和硬度、良好的塑性和韧性、耐磨、耐腐蚀等许多优良性能。

特钢生产工序复杂，产品技术含量高。由于钢需要达到特殊的组织、性能或化学成分，特钢生产需要复杂的工艺技术，对生产设备的要求也更高。近年来，为提高特钢产品的性能和质量，降低生产成本和能耗，生产企业不断革新技术、工艺流程和设备，使得产品质量、尺寸精度、纯净度等方面得到很大提高。特钢生产主要有三种工艺流程：（1）电路流程：电炉—钢水精炼—连铸—轧制。（2）转炉流程：高炉—铁水预处理—转炉—钢水精炼—连铸—轧制。（3）特种冶金：特种冶炼（如真空电弧重熔、等离子熔炼等）—锻造或轧制。 随着高端产业的发展，对所需金属或合金的质量、性能、可靠性、稳定性等方面的要求越来越高，使得特钢朝着产品高端化、装备大型化、尺寸高精度控制化、工艺延伸化发展。

特钢下游应用丰富，对国家制造业意义重大。特钢应用于各行各业，是工业化的基础材料，也决定了一个国家高端制造业的发展水平。与普通钢材相比，特钢的应用量并不大，但却支撑着社会科技发展的重要基础。不同材料之间的交叉融合是新材料科学的发展趋势。由于特钢是钢铁工业的高科技子行业，不断与其他金属或非金属材料融合，特钢传统的钢铁性能在弱化，而高科技新材料的性能在增强。社会发展要求特钢产品具有“高性能、低成本、高精度、易加工、绿色化”等优质特性。特钢的生产应用水平是一个国家钢铁工业水平的重要标志，也是其工业化水平的重要指标。

（二）政策与市场双重作用下，高端特钢需求将快速增长

新材料与钢铁产业政策共同支撑特钢行业快速发展。近年来，我国频频出台产业发展规划，支持我国高技术新材料发展，对技术含量高、应用于高端制造的特钢产品提出了明确的发展要求。《新材料产业发展指南》指出，到2020年，在优质特钢、先进轻合金材料等领域实现70种以上重点新材料产业化应用。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》指出，针对航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等行业需求，扩大高强轻合金、特种合金、优质特钢等应用规模。 《钢铁工业发展“十二五”规划》提出推动特钢质量全面升级，大力推进特钢企业技术进步和产品升级，发展绿色低碳、节能环保钢材以及装备制造业、航空航天工业所需的高性能特钢材料，并从特钢技术、特钢品种、工艺技术三个方面作出明确规划。新材料和钢铁产业规划政策不仅促进了特钢产业的发展，而且明确了特钢产业在国民经济发展过程中的关键产业地位。

高端制造业发展支撑未来高端特钢需求增长。随着2019年中央经济工作会议再次强调深化经济结构优化，制造业转型升级将成为未来工作重点。《中国制造2015》等产业规划也彰显了我国向产业链上游挺进的决心。以汽车、能源、工程机械、国防军工、核工业为代表的高端制造业迎来快速持续发展，中高端特钢需求也迎来难得的增长机遇。国家借此机会推出多项产业政策，包括《国家战略性新兴产业发展“十三五”规划》、《新材料产业发展指南》等新材料产业规划，助力特钢产业有序快速发展。

政策推动汽车消费回暖，最大应用领域需求有望持续。2018年，我国全年汽车销量首次出现下滑，全年销售2808.1万辆，较2017年下滑2.8%，其中乘用车下滑4.1%，商用车增长5.1%。虽然销量下滑，但我国汽车保有量仍然较低。据统计，2018年我国汽车保有量达2.4亿辆，每千人汽车保有量仅为174辆，约为美国的1/5、韩国的1/2。因此，从人均汽车保有量来看，我国汽车产业仍处于普及阶段，未来汽车需求有望持续增加，汽车产业仍有很大的发展空间。 此外，国家发改委近日表示将制定出台促进汽车产品消费的措施，因此预计该政策将有效扩大国内市场汽车销量，缓解宏观经济下行压力。钢铁是汽车制造的主要原材料，占汽车全部原材料的72%-88%。数据显示，汽车专用钢占专用钢总产量的40%，是专用钢最大的应用领域，广泛应用于发动机、变速箱、各类轴类等汽车关键零部件。汽车专用钢主要包括优质碳素钢、合金结构钢、弹簧钢、齿轮钢、易切削钢、冷镦钢和耐热钢等。

清洁能源发电占比不断提升，非化石能源发电对特种钢需求逐步释放。我国能源长期以煤炭等石化能源为主，火电是我国主要能源形式，清洁新能源占比较低，能源结构不合理。随着我国经济增速放缓，能源消费下降，目前正是能源结构转型升级的最佳时机。“十二五”和“十三五”期间，我国火电发电占比由73%下降至67%，风电、核电发电占比大幅提升，分别由4%提升至10%、由1.19%提升至2.18%。能源结构转型取得积极成效。按照我国《能源发展“十三五”规划》预期目标，“十三五”期间清洁能源消费占比有望继续提升。 近两年，核准建设核电项目数量低于预期，截至2017年9月30日，我国已投运核电机组37台，装机容量3581万千瓦，在建核电机组2200.4万千瓦。据国家能源局预测，到2020年，我国在运、在建核电将达到8800万千瓦，但2017年原有的8台机组至今尚未核准或开工，未来两年我国将投运核电约3000万千瓦。以自主“华龙一号”测算的三代核电机组单位投资约1.4万元/千瓦，预计2020年前我国核电投资将达到4000亿元左右。清洁能源应用水平的不断提高，有利于释放相应特钢需求。

基建融资环境改善，高铁投资增长拉动特钢需求。2019年全球经济增长面临放缓压力，未来贸易逆差仍可能拖累我国经济增长。政府多次强调基建稳增长，相关规则及配套措施正在积极落实。配合国务院提前下达地方政府债券额度，实施多项政策推动基建补短板。2018年8、9月份发行的地方专项债券、四季度市政债券成交量大幅增加，为基建投资提供支撑。历史数据显示，基建投资与中长期贷款、市政债券净融资相关性较高。 按照《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》提出的基础设施重点领域，交通运输将成为明年基础设施投资的重点领域，而国家发改委近日已批复多项高铁建设项目。按照世界银行平均每公里建设成本8700万元计算，到2020年，我国将新增高铁1.12万公里，市场规模达9744亿元；到2025年，我国将新增高铁1.62万公里，市场规模约14094亿元；到2030年，我国将新增高铁2.63万公里，市场规模约22881亿元。 基建投资的增长将显著拉动特殊钢的需求，包括车轮钢、高性能弹簧钢、车轴钢、铁路轴承等。

作为特殊钢的重点应用领域，国防开支的增加将带动特殊钢的需求。数据显示，2016年我国军费开支为9765亿美元，而自1985年以来，我国军费开支始终保持在GDP的2%以下，2016年仅为1.28%，我国国防费占比较低，远低于美国的3.59%。我国的人均军费开支还比较低，2016年人均国防预算仅为105.03美元，低于美国、日本、韩国、俄罗斯等国家。随着近年来国家逐步加大对国防军工的投入，重视新型装备的研发和生产，新型高技术装备带来的特殊钢需求也将大幅增长。 先进材料一直引领和支撑着国防装备的发展，也是制约众多武器装备性能提升的瓶颈技术。特殊钢因性能优越、应用范围广泛、技术壁垒高、产品附加值高，被广泛应用于航空、航天、航海及陆军武器装备的关键部件。军工行业典型应用有舰船用易焊接高强度钢、重载部件用高强度合金结构钢、飞机起落架、航空涡扇发动机、航天火箭发动机、火炮身管、炮管、导弹壳体、燃气轮机用高温合金等。

（三）特钢产品是高端制造业的基础

1.弹簧钢

弹簧钢具有突出的力学性能，主要用于生产各种类型的弹簧。弹簧钢是用来制作各种螺旋弹簧、扭转弹簧、板弹簧和其他形状的弹簧的钢，多用于飞机、火车、汽车、工程机械等交通运输工具上。由于弹簧在工作过程中需要经受弯曲、扭转、冲击、拉伸等力的作用，有时还要承受短时间的突发载荷，因此弹簧钢必须具有较高的弹性极限、强度极限和屈强比，有较强的抗松弛性能和缺口疲劳极限，还必须耐热、耐低温、抗氧化、耐腐蚀。同时，从经济角度考虑，要求减轻弹簧的质量，从而增加了弹簧钢生产的技术难度。

弹簧钢除了要具有良好的综合性能外，内在质量和表面质量也同样重要。疲劳损伤和弹力减损是弹簧损伤最常见的两种形式，因此良好的内在质量和表面质量为弹簧应对恶劣环境提供了重要保障。从内在质量来看，通过减少P、S等杂质元素及H、N元素，保证钢的高纯净度，同时应控制杂质的形状、尺寸、分布、成分等，减少固有有害夹杂物引起的疲劳损伤。另外，在钢中添加常用的合金元素Si、V、Ni、B等，可提高其抗弹力减损性能。表面质量包括表面脱碳、裂纹、伤痕、夹杂物等。弹簧钢受力时，钢中的各种缺陷都是应力集中源，极易造成弹簧钢的损伤，因此钢材的表面对工作性能和寿命有很大影响。

对弹簧钢性能的要求越来越高，国内高端弹簧钢存在进口替代空间。社会上大部分重要行业都与弹簧行业相关，因此弹簧的产品性能必须满足社会经济发展的需求。但随着我国高端制造的发展，对弹簧的性能提出了越来越高的要求，因此对弹簧钢的强度、重量、韧性、耐腐蚀、耐久性等要求越来越高。但目前我国弹簧钢在纯净度、抗疲劳性能、表面质量、质量稳定性等方面与国外还有较大差距，不能满足高端客车、铁路、重卡等的使用要求。因此，目前我国中低端弹簧钢产品过剩，而高端、深加工弹簧钢进口替代空间较大。

2.轴承钢

生产要求最严格的特种钢品种之一，在机械工业中占有重要地位。轴承钢是制造各类滚动轴承套圈和滚动体的合金钢的统称。由于需要高硬度、耐磨、高弹性，对轴承钢的化学成分、夹杂物和碳化物的分布及含量要求十分严格，是生产要求最严格的特种钢品种之一。随着机械化、自动化的不断发展，轴承应用在人们工作、生活的各个角落，目前轴承品种已达10万余种，轴承材质从碳钢到铬钢等合金钢，精度达微米级。产品广泛应用于运输机械、工程机械、精密机床、仪器仪表、轧制设备、钻井机械、能源等许多领域，在世界机械工业和其他行业的发展中发挥着重要作用。

轴承钢下游市场规模突破千亿元，国内轴承钢产销量连续8年位居全球第一。轴承是机械设备的重要零部件，具有不可替代的重要作用。近年来，轴承行业伴随机械制造业快速发展，2018年轴承行业规模突破千亿美元，预计未来仍将保持较高增速。我国轴承钢产量增速在2010年达到顶峰，随后迅速回落为负增长，近年来轴承钢产量开始回暖，轴承钢产量不断创出新高。 钢材产量由2003年的133万吨增长到2018年的382万吨，粗钢产量由2003年的147万吨增长到2018年的392万吨。根据特钢协会36家企业统计，2017年，兴澄特钢、新冶钢、本钢三家企业轴承钢产量排名前三，合计占国内轴承钢总产量的51%。其中，兴澄特钢去年生产轴承钢96.5万吨，其中63万吨供应给瑞典SKF、德国、日本NSK、NTN等世界知名轴承公司，兴澄特钢轴承钢已连续8年位居世界轴承钢产销量第一。

3.不锈钢

不锈钢具有良好的化学稳定性，是先进装备制造的重要原材料。由于不锈钢具有良好的耐腐蚀、耐高温、耐低温、耐磨性能，在空气、水、酸等氧化性气氛中能具有较高的化学稳定性，因此主要应用于特殊作业环境下的高端装备制造，广泛应用于能源装备、节能环保、交通运输、航空航天、机械设备、医药化工、国防军工等高端制造领域。不锈钢由于在钢基体中添加了铬元素而具有良好的耐腐蚀性能，通过添加镍、钼等元素，耐腐蚀性能和加工性能进一步提高。不锈钢产品的生产主要采用短流程生产工艺，以不锈钢废料为起点，生产出不锈钢连铸坯、钢锭等中间产品，再以连铸坯、钢锭为原料，经过热轧或热锻工序，生产出不锈钢棒材、线材等产品。

近年来不锈钢产销量增速有所放缓，但受益于高端制造，未来需求有望保持稳定。随着下游应用领域的不断增加、装备制造业对不锈钢材料品质要求的不断提高，不锈钢产品需求日趋旺盛。近年来，全球不锈钢粗钢产销量呈增长趋势。随着工业化进程的推进，2003年至2018年，我国不锈钢产量由106万吨增长至641万吨，年均增长率为14%，不锈钢粗钢产量由98万吨增长至639万吨，年均增长率为15%。 据特钢协会统计，自2004年以来，我国不锈钢表观消费量总体保持增长，由2004年的447万吨增长至2016年的1883.53万吨，年复合增长率达12.73%，不锈钢消费对进口的依存度逐步降低。未来随着我国不锈钢在工业和民用领域的不断普及以及高端制造业的快速发展，不锈钢消费量有望保持平稳增长。

4.高温合金钢

高温合金钢是航空航天等高科技领域的重要材料基石，从而赋予了特钢行业军事属性。

高温合金钢一般以铁为基体，能在约600℃以上的高温下抗氧化或腐蚀，在高温下具有较高的耐久性、蠕变和疲劳强度。高温合金钢材料最初主要用于航空航天领域，由于其性能优异，逐渐被应用于汽车、电力、化工、原子能等高端制造领域，应用领域得到极大拓宽。随着高温合金钢的发展，新型高温合金钢不断涌现，未来市场需求处于逐步扩大和增长的状态。高温合金钢最初应用于航空发动机，主要用于燃烧室、导叶、涡轮叶片四大热端部件，其用量占发动机总重量的40%~60%，是一种高难度、高技术、高附加值的特种钢产品。 我国“飞豹”、“歼十”、轰炸机、攻击机、直升机等飞机的发动机涡轮盘、压气机盘、叶片等核心部件均采用高温合金钢制成。另外，我国“长征”、“神舟”系列火箭发动机核心部件均采用高温合金材料，为我国航空航天事业发展作出了重大贡献。

高端高温合金钢难以满足我国高精尖产业发展需求。我国高温合金钢生产水平远远落后于美国、俄罗斯等国家。随着我国发展更高性能的航空航天发动机，高温合金材料供给不能满足应用需求。我国正在发展自己的航空航天工业，研制国产大飞机、国产先进发动机。另外，还要实现汽车、原子能等行业核心零部件的自主国产化。因此，未来高端、新型高温合金钢的市场需求将大幅增加。因此，我国高温合金企业一方面需要提高研发能力，另一方面需要提高装备水平，使自己能够生产更高性能的高温合金材料。

2、回顾日本特殊钢发展历史，我国或有7700万吨特殊钢增量空间

特钢的发展始于普钢的成熟，其水平体现了一个国家钢铁工业的能力。特钢是重大装备制造和国家重点工程建设所需的关键材料，是钢铁材料中的高新技术产品，其生产能力和应用水平代表了一个国家的工业发展水平。当世界主要产钢国的钢铁产量达到一定规模时，特钢的比重就会增加。一个国家钢铁工业的先进水平，才会真正体现在特钢在钢铁产量中的比重、特钢的产品结构、特钢的质量和应用上。

（一）粗钢峰值后，日本特殊钢产业快速发展，产品结构不断高端化

日本粗钢产量达到顶峰后，特殊钢发展加速，这是其在高端制造业全球竞争力的源泉。日本特殊钢产量和质量位居全球钢铁行业首位，是支撑日本汽车、火车、工程机械、能源装备等高附加值产品全球竞争的重要基石，是日本经济发展的源泉。特殊钢产业发展在日本经济中的地位越来越重要。1973年，日本粗钢产量达到1.2亿吨的峰值，此后一直稳定在1亿吨左右。1952年特殊钢产量仅为24万吨，占钢的4.8%。到1973年粗钢达到顶峰时，特殊钢产量约为888万吨，占钢的8.8%。随后，日本特殊钢生产开始快速发展。 1977年产量突破1000万吨，占钢材比重接近12%，2007年达到历史最高点2060万吨，占钢材比重19.4%。虽然近十年特钢产量略有下降，但特钢比重不断上升，2017年达到历史最高点21.4%。特钢比重的提升也反映出日本钢铁产业向高附加值、高科技产品转型，从而支撑其日益增长的高端制造业需求。

日本拥有丰富的钢铁产品，高端特殊钢产品的比例很高。从产品结构的角度来看，工具钢仅占1％。 日本的特殊钢铁主要是中高端产品，机械结构碳钢和高强度钢在特殊的钢铁子类别中具有最高的产量，这表明日本的特殊钢产品主要为下游高端工程机械提供重要的原料，是其高增值工业产品的重要原料。

日本的高端制造业和外国出口支持其强大的汽车行业和机械制造业，日本也是近年来特殊钢铁的最大消费者之一。 8吨为6125万吨，比上一年的6327万吨减少，但随着产量和稳定库存的增加，它表明日本对特殊钢的国内需求是其特殊钢铁生产的主要支持。

日本是特殊钢的主要出口商，但由于国内需求的增长，日本的出口已经下降，日本出口了800万吨特殊钢，占日本特殊钢铁的31％，当年出口量表均在上一年下降了3.35％。日本下游制造业对特殊钢的需求仍在增长。

与2018年的出口相比，日本进口相对较少的特殊钢，日本的年度特殊进口量相对较小。

（ii）我国家在特殊钢的份额低于发达国家，并且对高端特殊钢的进口有明显的依赖

发达国家的特殊钢比在2010年之前和之后的全球主要钢铁生产国的比例大多超过20％，瑞典的比例可以超过70％。所有高于2012年的全球平均水平，瑞典的特殊钢比增长到70％以上，德国上升到30％以上，日本和意大利都上升到20％以上，并且特殊钢的全球比率也略有上升。

根据日本的特殊钢铁的比例，自1996年，我国家的原油生产超过1亿吨以来，原油生产超过了1亿吨，到2018年，它已经保持了全球22个钢制的钢铁生产。从2003年到2018年，我所在国家的特殊钢生产比例较低，自2014年以来，我国家的特殊钢比率已经开始下降，从14.38％下降到2017年的13.89％。 近年来，我国家的原油产量基本上保持在8亿至9亿吨，如果日本的特殊钢比在2017年使用21.4％，那么我国家在2018年的特殊钢铁生产本应为198.645亿吨，但是，2018年实际的特殊钢生产只有1217.62亿吨。

我国家的特殊钢铁产品占低端和中端产品的比例，并且根据碳钢是低端特殊钢的标准，高端产品和外国高级水平之间存在差距与日本的高端，中端和低端产品相比，50％的低端产品约占40％，高端产品占10％。

进出口产品的价格差异证实了我国家的特殊钢铁产品结构的不足，我国家的特殊钢铁出口量很大，历史峰值在2015年的历史峰值达到了6547万吨，这与我的国家的特殊钢铁进口相当，并且自2015年以来的限制也很大。从2008年到2018年，我国家的特殊钢铁进口的平均价格为每吨1,881美元，而同期我国家的特殊钢的出口价格为751美元，我国家的高端特殊钢铁产品表明，我国家的外部依赖程度很高，这是我国家的高端钢铁属于强大的钢铁。 将来，在我国的特殊钢铁行业中，进口替代的空间将有很大的空间。

3.特殊钢铁公司的利润绩效稳定，价值目标应享受估值溢价

日本特殊钢铁上市公司的盈利性能更稳定，周期性比非特殊钢铁公司弱。 o证券交易所。

日本钢铁的估值相对合理，特殊钢的估值溢价是利润增长率和日本上市钢铁公司的价格赚钱比例，日本上市钢铁公司的估值相对集中在10-20次的范围内。范围的一部分，其中大多数具有一定的估值溢价。

香港上市的特殊钢铁公司的盈利能力也是稳定的。上市公司，其盈利能力也很稳定。

特殊的钢铁公司在2017年的估值溢价很高，天和国际的净利润增长率仅为53％，但同一时期的价格增长率达到了18倍，这比具有高净利润增长率的公司的价格高于 Iron and Steel Steel int and Steel，但其价格高于净利润增长率。因此，通过观察日本和香港股票市场的估值溢价，我们认为特殊的钢铁公司应由于高科技属性和稳定的利润绩效而享有某些估值优势。

高质量的特殊钢铁公司具有稳定的股息，从2013年到现在，有利于该公司的估值提高。历史平均比率约为2018年，股息比率超过70％。

iv

根据上述对特殊钢铁和外国发展经验的需求的上述变化，我们判断高质量和高端特殊钢铁生产公司将在未来进行估值和绩效提高。

Daye Steel：该公司的产品被广泛用于国防和军事行业，汽车，化学，煤炭，电力，电力，机械制造业，铁路运输和其他行业，以及导航，航空，航空，航空航天等领域。这些产品在家里和国外都出售了钢铁，钢制钢，弹簧钢，弹簧钢，弹簧钢，弹簧钢，弹簧钢，弹簧钢，弹簧钢。

Jiuli特殊材料：该公司专门生产工业不锈钢和特殊合金管，双金属复合管和配件。 ，不锈钢，镍基合金，碳钢，合金钢以及其他材料法兰和配件，用于石油和天然气，电力，核电，LNG以及石油化学，化学和造船业的设备。

Steel：该公司主要从事高质量的不锈钢和基于镍的基于铁核的合金杆和电线，主要用于石化，高压锅炉，核电锅炉，核电能源，设备制造，航空航天和其他无线钢杆，以及欧洲式架子上的股票和其他型号。多年。

GAONA：该公司是国内航空航天的重要生产基地，并且是国内电力行业的高温合金供应商同时，它还向冶金，化学工业，玻璃制造等领域的公司出售热端组件以在高温环境中使用。

TISCO Steel: The is a in the steel , with steel and . It is the steel with the most and in the world. major of cover , tubes, , wires, and ultra-thin, ultra-wide, ultra-thick and other , full of steel and .

：该公司是国内石油井管的主要制造商之一，以及小型合金高压锅炉管道的主要制造商。