新秀丽箱包推荐 新秀丽(01910)逆势反弹：市值业绩双增，月线上升趋势已形成

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在 2018 年遭沽空机构实行沽空操作，历经三年时间市值最大程度蒸发将近 90%，不过在 2021 年估值却开始朝着逆势方向持续反弹，月线展现出上升态势，业绩也实现了恢复增长，新秀丽（01910）步入了市值业绩双双增长的良性通道。

智通财经APP知晓，新秀丽身为全球范围内最大的旅行箱包品牌，于沽空机构颇为盛行的阶段，行业当中的龙头常常会变成被狙击的对象，在2018年5月的时候，沽空机构Blue Orca盯上了这家公司，觉得公司借助捏造虚假交易来虚增了利润，其股价应当处于每股17.59港元。新秀丽的股价也由此持续地下跌，到2020年3月时最低价格降到了5.2港元，相较于沽空价格低了70% 。

2020年，新秀丽营业额遭遇腰斩，净利润径直亏损，亏损额度高达12.78亿美元，其中光是减值拨备一项就损失了9.16亿美元，净资产更是亏掉了66.6%，此时市场已然展现出先知先觉的态势 , 不过呢，一次性大幅减值这一情况促使该公司在2021年业绩得以开始回升，在2021年以及2022年的首三季，收入分别实现了31.5%以及51.9%的增长，并且连续两年成功扭亏为盈 , 到了今年首三季净利润达到了1.15亿美元 。

尽管业绩远远没有恢复到二零一八年的水准，然而否极泰来之时就会有大量的投行机构予以关注，新秀丽身为行业龙头自然而然也就获得了各大投行的追踪以及评级。从今年的研报来看，基本上都是增持或者买入评级，就像大和多次再度重申新秀丽“买入”评级，觉得增长前景更为乐观；麦格理维持公司“跑赢大市”评级，目标价持续连续追加并上调至三十六点八港元，相较于现价高出百分之七十九。

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三大品牌驱动，业绩恢复性增长

若从新秀丽近十年的发展历程来看，其在2010 - 2018年这长达9年的时间里呈现出持续性增长态势，营业额从12.15亿美元增长至37.97亿美元，复合增速为15.3%。值得留意的是，在2018年被沽空机构进行沽空之后，2019年其业绩便开始受到影响，2020年因疫情原因业绩大幅下滑，后续业绩虽恢复了增长，然而2022年首三季的营业额相较于2018年同期依旧下滑了26%。

2022年，该公司业绩增速显著提高，这归因于全球化市场优势，其市场在全球得以遍布，核心布局存在于北美洲、亚洲以及欧洲，然而2022年国内与海外市场的经营环境有着明显差异，主要乃是防疫政策不一样，海外放开相比较早，特别是欧洲，在2021年下半年基本解除了出行限制，在2022年首三季，该公司在北美洲及欧洲的营业额分别增长了45.2%以及82.7%，把中国市场扣除之后，亚洲营业额增长了58.8%，三大以上内容为扣除中国意义上的市场贡献近90% 的份额。

就品牌来讲，新秀丽旗下的品牌涵盖了中低高端，其集中度是比较高的，前三大品牌在以往年份的营业额贡献超过了85%。在2020年的时候，前三大核心品牌的营业额都遭遇了腰斩，该公司表示主要是因为疫情的影响，不过在2021年实现了恢复增长，在2022年首三季平均增速超过了50%，新秀丽（自有）、（1993年收购的）以及Tumi（2016年收购的）份额分别是50.二%、21.八%及18.四%。尽管近两年核心品牌在持续推动业绩增长，但是相比于2018年还是有着较大的跌幅。要值得说一说的是，在2021年7月30日的时候，这家公司把处于俄罗斯的Speck品牌给卖出去了，到2022年的时候，就不存在该品牌的收入了。

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该公司品牌产品出售存在两种主要方式，一种是向零售商进行批发，另一种是DTC模式，也就是自营店铺以及电子商务，其中批发是核心渠道。从近几年的情况来看，在2018年到2021年期间，批发所做贡献下降了大约3个百分点，这主要是受到了疫情的影响。到了2022年，海外经营环境得到改善，批发渠道增长加速，前三季度份额提升至64%。DTC模式抗跌性较强，不过该公司一直在缩减业务规模，单就自营门店来说，截至2022年9月拥有965家店，相较于2019年同期减少了320家店。

新秀丽身为全球最大的旅游行旅箱品牌，从分类来讲，旅游类属于收入核心，然而在2019年至2022年期间，其营业额份额变化波动极其大，主要原因是疫情对旅游出行造成影响，致使行旅箱品牌营业额产生巨大震动，份额从60%下降至50%，随后又提升到目前的65.6%，当下旅游类营业额大致恢复到2018年的七至八成情形。在2022年11月的时候，中国放开了防疫政策，并且在出入境方面也采取了宽松政策，按道理本能够带来一波利好态势，可是海外部分国家开始对中国实施严格入境要求，这将会抵消掉政策所产生的效果。

综合全局审视，那个公司着重关注三大关键核心品牌，海外的市场呈现出全方位的复苏状况，国内在防疫措施放开之后旅行需求的预期极为强烈，预估到来年也会恢复业绩上的增长态势，并且伴随市场消费环境产生改善，批发途径再次回到高速增长阶段，然而其属于自身经营的门店出现削减或许会对后期的业绩表现造成影响。该公司营业额从前的表现相对而言较为良好，可是投资者对于它的盈利能依然存有忧虑。

盈利波动大，商誉是亏损隐患

新秀丽盈利能力向来是硬伤，在2018年被沽空以前，净利率不过是单位数，此后净利润持续下滑，波动幅度大，2020年亏损达12.8亿元，2022年首三季，该公司虽扭亏为盈，然而期内利润仅1.34亿美元，净利率6.5%。当然净利润存在会计相关策略，经调整看，首三季利润率为16%，相较于2019年高出2.5个百分点。

经过调整实际上并不考虑减值损失，然而这个项目却是那家公司最大的使得出现亏损的隐患所在那里。那家公司的毛利率在处于稳态的状况下处于54%到56%左右的范围之内，管理费用、营销费用、财务费用以及研发开支相对而言是稳定的情形，分销开支的变动相对来说是比较大的，不过其趋势是向下的走向，广告费用率处于3到5的区间范围之中。从以往年份去看，对于利润造成最大影响的是减值费用，就像是在2020年的时候减值费用（受到疫情影响的缘故）为9.2亿美元 ，进而造成了12.78亿美元的亏损状况。

智通财经察觉到，若不把疫情考虑进去，那间公司依旧存有极大的减值隐患，主要缘由是商誉值过高。自2014年开始，那家公司大力开展并购行动，公司的资产负债率持续不断地上升，在近几年里负债率超过了80%，有息负债率是48.12%，其中99%是短债，与此同时，受到大量并购的作用，公司资产里面商誉所占的比例逐年升高。商誉已然成为那家公司不能被忽视的潜在风险。

到达二零二二年九月之际，新秀丽那商誉跟其他无形资产加起来总计高达二十一点九亿美元，其占总资产比例为四十八点一，是净资产的二点四倍，要是一旦出现减值状况，对于利润所产生的影响那可真是巨大无比了此时，该公司的负债率超过了合理范围，经营现金流虽然拥有较为出色的表现，然而却呈现出波动性，在经营层面或许会面临减值以及偿债这两方面的双重压力 。

新秀丽关键的策略在于，要始终不断地让各大品牌营业额得以恢复性增长，达成业绩能够稳定地逐步回升，以及达成经营现金流处于充足状态，旗下品牌业绩一旦恢复了，商誉便不会出现减值情况，如此这般这块风险就达成了最优化，然而在负债方面短债压力巨大，那就需要进行长短债的置换操作，并且逐步削减负债规模。事实上，跟同行相比较而言，该公司具备经营范畴内的显著性优势。

具持续恢复预期，估值或可看高一线

行业现状下，依据所给数据表明，全球行李箱市场在2022年时，市场规模为176.29亿美元，同比增长了6.9%，已连续两年处于增长态势，恢复到了2019年的80%。中国以及美国属于全球前二大行李箱市场，分别占据全球市场的33.3%以及18.5%，中国恢复到七成，美国超过八成，欧洲是第三大核心市场，当前已超越2019年且已实现增长。

全球市场份额呈现出相对集中的态势，北美地区前五大参与者的份额都达到了40%，西欧地区前五大参与者的份额同样是40%，中国市场相对分散，份额不到20%，然而每个市场当中都能寻觅到新秀丽的踪迹。就全球范围来看，前十大品牌当中该公司旗下的三大核心品牌均榜上有名，其中，（新秀丽）品牌的份额最高，在全球占比为10.5%，在美国占比为15.8%，在中国占比为3.7%，在西欧占比为10.5%。

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有关产品竞争力方面，新秀丽于各个价位的行李箱市场，有着具针对性的产品以及品牌策略，像黑标跟Tumi品牌的产品，主要是主攻高端行李箱市场，蓝标品牌主要针对的是中高端市场。该公司多个品牌于行业里均占据着核心地位，特别是在中高价位，竞争者相对而言较少，产品较为稀缺，市场份额稳固。

该公司存在业绩增长持续性的预期，主要原因如下：其一，国内外防疫政策基本均已放开，旅游行业加速复苏，进而带动行旅箱需求爆发；其二，2023年中国市场有望实现恢复性增长，能够贡献可观业绩；其三，公司产品具备较强竞争力，特别是核心的三大品牌。与此同时，该公司将会启动新的股权激励方案，对管理层的干劲具备一定的激励作用。

应当加以留意的是，从2019年开始，新秀丽便一直未曾进行派息，然而鉴于其处于成熟行业，要是不进行派息的话，那么对于基本面的分析判断就会变得丝毫没有意义，因为长期的资金不会进入市场，资本溢价的机会将会取决于短期资金的炒作行为。要是业绩能够持续得到恢复，预估该公司在2023年的派息政策有机会重新启动，当前13.8倍的PE（TTM）估值并不是很高，依旧可以对其抱有更高的期望。