2021 年 12 月 8 日镍走势评级：看跌，矿端扰动下降，需求盛极而衰，隐忧渐强

2021 年 12 月 8 日镍走势评级：看跌，矿端扰动下降，需求盛极而衰，隐忧渐强

趋势评级：镍：看跌

报告日期：2021年12月8日

★ 矿侧：扰动减少，较为松散

在需求旺盛、价格高企的推动下，全球镍矿产量有望强劲增长。贸易矛盾在于采冶平衡变化节奏，印尼需结合渠道库存保证下游需求。菲律宾供应持续增长，国内采冶平衡较为宽松。政策风险在于菲律宾出口政策突变，现阶段大幅禁止或限制出口的概率较小。

★冶炼端：存量修复、增量释放

随着产能增加及爬坡，以及库存修复的干扰，原生镍供给增量或创历史新高，量化预估增幅将超过18%。印尼火法及湿法项目增量释放压力巨大，且NPI至高品位镍锍工艺较为成熟，将极大限制精炼镍使用硫酸镍。海外精炼镍项目扰动后的修复也将带来不少边际增量。

★需求侧：繁荣与衰退并存，隐忧增多

新动能持续走强，旧动能开始显露出疲态，不锈钢对镍材料边际增长驱动力减弱，乐观假设下，动力电池对镍材料需求持续强劲，乐观预估原生镍需求增速或达近12%，需求增速整体放缓难以容纳供给的巨幅增长，交易层面的需求端或将决定价格下限。

★投资建议：

有色金属宏观支撑的最佳阶段已过，明年将面临更多海外流动性边际收紧的压力，供需短缺逐步转为过剩，库存积累压力逐步加大，对镍价形成压制，若二者在一定阶段产生共振，预计镍价下行步伐将明显加快。

基于以上洞察，我们认为2022年镍均价或同比下跌超10%，预计沪镍主力目标低点在元/吨下方，下半年出现相对低位概率较大。策略上建议投资者高位抛空，沪镍主力安全边际尽可能在元/吨上方。

★风险警告：

宏观宽松预期酝酿，终端需求强劲增长。

矿侧：扰动减少，较为松散

2021年重点关注疫情带来的扰动，硫化镍矿主要表现为生产扰动，红土镍矿主要表现为物流扰动。2022年疫情对供给影响逐渐减弱，全球镍矿供给回归正常释放周期，市场有望围绕供给增长弹性与节奏展开新一轮博弈。中期来看，市场对资源瓶颈的担忧浮现，碳中和对能耗控制提出更严要求，供给增长是否会因此受到限制也值得关注。政策方面，印尼禁止镍矿出口后，其政策变量变化不大，反而是印尼之外的菲律宾、新喀里多尼亚值得警惕。

1.1 硫化镍矿

由于事故频发和疫情扰动，全球硫化镍矿产量大幅萎缩，预计2021年同比降幅将超过10%，边际绝对减产在6万金属吨以上。这是2015年以来全球硫化镍矿萎缩幅度最大的一年。从重点项目来看，淡水河谷加拿大项目遭遇罢工、恶劣天气影响，旗下子公司受矿井透水事故影响停产，其他项目也受到疫情或事故影响，被动检修大幅增加。硫化镍矿意外萎缩直接影响了冶炼端的生产，尤其是原生镍。从交易维度来看，这种影响一定程度上强化了市场对原生镍供应的担忧。

从增量项目来看，相较于红土镍矿项目，硫化镍矿项目开发周期较长，投入高等短板相对明显，且现阶段项目储备较少。、、、等项目建设进度缓慢，且受疫情干扰一定，延期投产可能性较大。传统矿山扩产主要围绕现有项目开挖，边际增量有限，主力储备维持一定量级。整体来看，预计2022年全球硫化镍矿新增及爬坡带来的增量较小。

由于2021年存量项目干扰严重，2022年存量项目复产对边际供给影响较大。底层逻辑上，镍价在19000美元/吨上方运行，矿山盈利能力明显改善，对供给释放有较强的刺激作用。同时2021年的干扰主要为事故和疫情，预计2022年这两方面对供给的制约将逐渐减弱。因此我们认为2022年将是全球硫化镍矿供给修复的大年。

量化测算，2022年全球硫化镍矿供给恢复弹性在5万金属吨以上，底层驱动是高额利润刺激，加之疫情等客观制约因素明显弱化，无疑为原生镍产量增加创造更好的原料环境。交易层面，硫化镍矿缓和预期将体现在原生镍产量增加上，进而影响库存预期。从节奏上看，1Q22硫化镍矿产量增幅将逐步提升。不确定性在于疫情是否超预期发展，从疫苗及特效药进展来看，疫情再度爆发造成持续干扰的可能性不大。

1.2. 红土镍矿

印尼镍矿在经历禁矿、疫情两轮冲击后，供给逐渐回暖，明年最核心的问题还是矿石供给能否适应冶炼产能的释放。从利润驱动来看，参考印尼最新镍矿内贸指导价，矿山利润应该处于最赚钱的历史极值区间，利润对产量的驱动力较强。

由于红土镍矿开采工艺较为简单，理论上存在一定的产能过剩空间，以安塔姆为例，其曾宣称红土镍矿产能为900万湿吨，但今年前三季度其出货量已达830万湿吨，全年预估出货量或将超过1090万湿吨，即可实现20%的边际产能过剩。

假设现阶段印尼镍矿产量为1亿湿吨，参考预期冶炼产能释放，矿山产量可能要增加40-50%才能满足下游需求的增长，也就是4000-5000万湿吨。短期内单纯依靠产能过剩很难达到这个增长水平。有两个问题值得注意：一是前期印尼在开采优质矿的时候，应该伴随有一部分中品位或者中优质矿，这部分矿石多以堆场形式储存在矿山或者港口，可以提供一定的缓冲；二是低品位矿支持湿法投产，这部分库存充足，应该可以满足湿法项目投产的需求。

定性上，我们认为随着印尼冶炼产能的大幅释放，明年印尼本土矿山供需将呈现偏紧态势，除了矿山自身新增投资或产能过剩外，存量库存的消化也将明显改善，矿山供需偏紧将为矿山价格提供一定支撑，尤其是火法项目所用的优质或中优质红土镍矿。从政策面来看，印尼禁止镍矿出口的政策或将持续，矿业端政策变化不大。

疫情影响减弱，矿山复产及高盈利推动2021年菲律宾镍矿产量大幅增长。据菲律宾MGB统计，1H21菲律宾主要镍矿产区（不含塔威-塔威）采矿量为1255万吨，同比增长约42.9%。以地区来看，和同比分别增长约71%和507%。年初，菲律宾宣布取消自2012年起实施的禁止新矿协议，为投资新矿业项目打开大门。同时，环保约束减弱，一些此前因环保原因关闭的矿山逐步恢复生产。

纵观全年，该国主产区产量或接近2015年水平（3200多万干吨）。今年塔威-塔威地区新矿项目陆续投产、现有项目陆续复产。海关数据显示，今年1-10月中国自菲律宾进口镍矿达3417吨，累计同比增长近29%，预计全年总量或超3900万吨。明年政策有望继续对镍矿发展保持“友好”，疫情尾声影响减弱，加之矿价高位运行，若政策不发生明显变化，2022年菲律宾国内镍矿供应保障能力也将在4000万吨以上。

政策层面，菲律宾矿产部已开始提出逐步推动限制原矿出口，旨在效仿印尼提高矿产附加值，带动下游冶炼及终端发展。近期，美国地质调查局将镍矿列入重点矿产名单，未来若美国加入镍矿资源争夺战，变数将更多。因此，更长远来看，菲律宾未来实施采矿禁令的可能性将随着时间的推移而增加。

但短期内我们认为菲律宾在2023年之前禁止或限制镍矿出口的可能性不大，核心逻辑在于菲律宾冶炼产能与矿业产能严重错配，贸然禁止或限制镍矿出口将导致菲律宾镍矿业大规模下滑。现阶段菲律宾镍矿年产量在35万金属吨以上（含Tawi-Tawi），而冶炼产能不足6万金属吨，且主要项目仍为湿法冶金项目。

此外，菲律宾基础设施建设落后、制造业营商环境不如印尼，也将限制外资对该国冶炼产能的投资。从节奏来看，印尼镍产业链的发展已经具备明显的先发优势，在此情况下，除非原材料极其稀缺，否则类似印尼的模式很难操作。综上所述，我们认为明年菲律宾政策出现实质性变化的可能性不大，但消息面上，政策的推动或讨论也可能在短期内引起市场情绪波动。

在镍价进入上行趋势后，新喀里多尼亚一直寻求增加镍矿出口以创造更多利润，但遗憾的是2020年生产出货受疫情影响，镍矿出口计划由400万湿吨下调至300万湿吨。考虑到明年疫情对生产和运输的整体影响或将减弱，加之高矿价刺激出货，预计2022年新喀里多尼亚对华红土镍矿出口将大幅增加，保守估计国内供应能力或达250-300万湿吨。

从采冶平衡表来看，在没有重大政策或疫情干扰的情况下，菲律宾、新喀里多尼亚红土镍矿（中高品位）对华出口能力预计在3200万湿吨以上。目前国内主要港口中高品位镍矿库存仍有400多万吨，即使扣除部分“死库存”，明年国内整体供应能力应该在3500万湿吨以上。定性上，我们认为2022年国内镍矿供需同比更加宽松，加之海运成本下行趋势，国内高矿价重心将下移。从冶炼供应保障来看，2022年对于下游NPI冶炼企业来说，采冶端将形成一定的增产弹性。

1.3 结论与思考

量化估算，2022年全球镍矿产量将迎来强劲增长，核心是疫情后中断的产能恢复，以及印尼冶炼产能大幅释放对矿山生产的支撑刺激。分国家来看，印尼潜在增量需求巨大，短时间内难以产出如此多的增量产品，预计明年将有大量库存被消耗以支撑下游需求，菲律宾、新喀里多尼亚也将迎来增长。分类型来看，红土镍矿供应量增长主要围绕增量产量释放，硫化镍矿供应量增长主要围绕库存恢复。预计2022年全球镍矿供应量将增长13.2%至321.8万金属吨。

交易层面，现阶段政策博弈似乎并不大，值得关注的是菲律宾将如何推动限制或禁止原料出口的消息，若禁止或限制镍矿出口的举措超预期取得实质性进展，市场短期看涨情绪将明显发酵。供需层面，印尼矿山能否顺利支撑下游冶炼释放也存在一定不确定性，我们认为渠道库存将发挥更为关键的作用。

回归自身基本面，2021年无论是硫化镍矿还是红土镍矿，整体供需偏紧，矿价坚挺为产业链提供一定的成本支撑。假设疫情尾部影响逐渐减弱，2022年矿石供给量有望加速增长，加之外部环境利空因素发酵，矿价重心或将下移，这一成本支撑逻辑或将减弱。但考虑到明年下游需求强劲的增长预期，需求端或将限制矿价下行空间，矿价整体下跌可能较为温和，即难以形成明显的成本螺旋崩盘风险。

冶炼端：库存修复、增量释放

2021年在新冠疫情和能源短缺的双重影响下，冶炼企业频频扰动，加之自然灾害、能源消费双控、社区矛盾等因素，全球原生镍供给增速远不及预期。高利润刺激与新增需求驱动，无论是原生镍还是再生镍，底层增长逻辑清晰而强劲。受库存扰动、增量增长受阻，2021年的未竟之业给新年带来更大压力。2022年客观环境制约的几何，一定程度上将决定供给增长的弹性。此外，印尼对再生镍出口的政策变量也耐人寻味。毫无疑问，冶炼端将成为新年成交的重中之重。

2.1. 精炼镍

国内市场：限电、限产及疫情对精炼镍产量影响不大，金川5月左右计划检修影响部分产量，山东、天津、吉林等地区产品线调整也影响部分产量。据SMM数据，预计2021年中国精炼镍产量在16.4万金属吨左右，同比下降3.5%，绝对量缩减至5000-6000金属吨。

从原料进口来看，1-9月我国进口硫化镍矿约53.7万实物吨，累计同比增长13.5%。从工艺上看，硫化镍矿在国内主要用于生产精炼镍或镍盐，精炼镍产量的减少意味着镍盐产量的增加，预计明年这一结构性变化会更大，核心在于国内传统需求与新能源产业链相关需求增速的分化。

由于新增产能不足，且结构性产品需求分化，预计明年国内精炼镍产量弹性变化不大，边际增幅乐观预计在5000金属吨左右，若出现意外检修干扰，产量也可能出现一定程度的萎缩，整体小幅波动的可能性较大。对于整个国内精炼镍供给而言，进口弹性远大于国内产量弹性。明年中间产品释放更加充分后，预计三元前驱体企业对镍豆、镍粉的需求可能下降，精炼镍进口量有望萎缩。

从数量上看，2021年中国精炼镍表观需求约37万金属吨，较2020年增长42%。规模性增长的底层逻辑是，在MHP、NPI相对紧缺的情况下，传统需求和新能源相关需求均大幅增长。展望2022年，由于MHP、高品位镍冰铜、NPI供给释放压力巨大，废不锈钢供给相对充足，将替代镍豆、镍粉，2022年国内精炼镍需求结构性萎缩将抑制表观需求的增长，最终体现在进口的抑制上。

海外市场：雪上加霜的是，淡水河谷两大巨头在原料端遭遇不可抗力，严重影响冶炼产量，对精炼镍产量影响保守估计在4万金属吨以上。其他生产商也受到疫情等客观环境影响，据海外主要精炼镍生产商统计，2021年精炼镍产量或将下降7.6%至58.2万金属吨，绝对减产4.8万金属吨。这在住友旗下马达加斯加复产的大背景下，2021年海外精炼镍产量减产可谓是大年。

由于意外事件干扰，考虑到疫情边际好转，受影响项目明年大概率修复受损产量，结合高镍价带来的利润刺激，我们认为2022年海外精炼镍产量增量弹性很大，产量或将追上疫情前的水平，增量弹性量化估算为5-9万金属吨，保守估计5万金属吨的边际增量应该可以实现。

综上所述，2021年全球精炼镍产量边际增长弹性较大，预计在5.5-9.5万金属吨，保守估计5万金属吨应该可以实现。结构上看，驱动力主要来自于海外项目库存的修复，2021年中国MHP、高品位镍锍等精炼镍替代量增加，实体需求萎缩对表面需求形成抑制作用，会体现在进口限制上。整体来看，明年海外市场精炼镍库存积累压力或较大。

2.2. 镍铁（FeNi）

疫情对全球镍铁产量造成尾部冲击，加之此前受损产能陆续复工，预计2021年全球主要厂商产量将出现小幅下滑，边际减幅在1万金属吨以内。除了客观环境的扰动，镍铁被其他原生镍材料替代的行业变局也限制了其供给的扩大，从这个角度来看，有些变化似乎并非不可逆转。

2019年4季度至2021年2季度，中国不锈钢企业对镍铁的需求下降明显。海关数据显示，最直观的就是2021年1-10月从哥伦比亚、缅甸等地区进口的镍铁下降比较明显。从结构上看，由于镍铁的经济性不如NPI，且大多数时候都是废不锈钢，因此未来镍铁可能更多的成为一种辅助材料。只有在NPI供需严重短缺的情况下，国内镍铁需求才会有较强的弹性。

展望明年，全球镍铁供应或将呈现一定的恢复性增长，或受益于利润高企以及客观环境抑制减弱，但考虑到下游替代需求压力较大、新增产能相对不足，2022年全球镍铁供应增长弹性不大，预计在1万金属吨以内，对平衡表影响较为有限。

2.3 镍生铁（NPI）

中国：新增产能建设严重低于预期，中长期逻辑是铁合金属于高耗能行业，在碳中和、能耗双控政策背景下，项目在立项、环评、融资等方面会遭遇较大政策阻力，短期逻辑在于限电限产，以及国内镍矿供需紧张。

未来形势依然严峻，一方面是能耗双控政策的阻力，另一方面是相关企业财务状况，新项目前期资金已经到位，后期资金需要通过借贷或者利润产生的现金流来拉动。高耗能行业信贷政策收紧，国内镍铁企业利润开始缩水，这些项目很难按期投产，甚至存在项目失败的风险。

库存方面，能耗电双控、限产等政策影响成为2021年NPI产量大幅下滑的主要原因。从矿冶平衡来看，由于菲律宾减产幅度相对意外，且整体矿石供应恢复，今年以来国内红土镍矿并未出现明显缺口，对产量造成明显限制。但矿石整体相对偏紧的局面体现在矿价坚挺，同时辅料价格大幅上涨，限制了国内NPI企业利润的大幅提升。据铁合金在线数据，1-10月国内NPI累计产量35.7万金属吨，同比下降约18%，全年预估约42万金属吨，绝对同比减幅9.3万金属吨。

从矿冶平衡来看，2022年国内红土镍矿供给应会较为宽松。从政策面来看，国力扰动、限产力度将明显减弱，新增产能仍有释放可能，这些都支撑明年国内NPI产量增长。但能源消费双控对高耗能行业的抑制或将持续，外部NPI加速释放对国内市场影响较大，加之下游需求担忧，这些因素都将限制国内NPI产量回升的空间。综上所述，在前者和后者均不发生极端情况的假设下，保守估计2022年国内NPI产量将有2-3万金属吨的边际增量。

印尼：火法项目继续处于新增产能快速释放的大周期，2021年受疫情影响，多数项目投产受阻，增量主要来自伟达湾、华迪、德龙二期等项目贡献。考虑到高额利润刺激以及疫情潜在影响减弱，预计2022年新项目建设投产或将加速。根据重大项目跟踪，预计2022年至2023年初在建或待建产线将超过47条，涉及产能折合金属量或超过37万吨/年。仅定性估算，2022年新增产能投产压力将明显强于2021年。

据铁合金在线数据，今年1-10月印尼NPI（含Antam镍铁）产量合计约74万金属吨，预计全年产量在91万金属吨左右，同比边际增幅约28万金属吨，低于预期的30万金属吨。核心还是疫情对项目建设及投产的影响，由于疫情尚未绝对控制，存在政策变化风险，因此只能说在正常情况下（疫情恢复、政策延续），结合已投产项目爬坡及新增产能释放，2022年印尼NPI产量边际增幅保守应在35万金属吨以上。

印度尼亚官员估计，镍铁的产能在三年内将从920,000金属吨增加到290万吨，到那时，印度尼西亚的RKEF生产线将超过220，从另一个角度来看， 估计，印度尼西亚的镍产量为600,000金属吨位，并将2023年30,000亿TOSS-1,000亿TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TOSS TO-1,000 TO-1,000 TOSS送达。仅2022年，的边际生产量为250,000吨（包括一些潮湿的过程）。

从印度尼西亚的NPI平衡的角度来看，假设2021年的供应量约为910,000吨，其自身的不锈钢需求被转化为410,000吨金属，将430,000个金属吨导出到中国，并在其中一些国家（假设有某些国家）（假设了其他国家）一年的物流流行，它确实阻碍了某些NPI的流出，这也意味着在流行病恢复后可以补充库存的这一部分。

展望2022年，如果供应的边际增长为350,000吨，则乐观地预期，不锈钢需求的边际增加将为160,000金属吨，而出口的边际增长仍超过190,000吨，将以NPI或高级镍含量的速度增长。

从流行病的角度来看，病毒的突变与疫苗的升级和特殊药物的发展同时发生。在这个阶段需要发生巨大变化，我们只能观察到流行病的进一步发展。

从政策的角度来看，印度尼西亚似乎正在扩大，因为对镍矿出口的禁令，其冶炼和加工制造行业已经迅速发展。预计它将超过310万吨的物理吨，最初估计根据12％的镍含量为370,000吨金属吨。

显然，几乎不可能在短期内消化相应的不锈钢生产能力（超过450万吨），即使从转换高级镍哑光的角度来看，也很难在短期内完成如此庞大的生产能力，因此很难在短期内造成较大的npi 。大规模的生产，这种经济和国际形象的损失可能太大了。

我们认为，从政策角度来看，即使将来有这样的政策驱动力，也可能会严格限制NPI出口。是建立高级镍哑光硫酸盐生产能力。

2.4镍盐

从库存的角度来看，流行病的尾巴对海外项目有一定的影响。数据是2020年下游原材料的镍​​盐的输出约为2021年的78,000吨。

从理论上讲，在明年的外部干扰下，诸如Prony和PTVI之类的项目仍有恢复空间，但不确定性仍然存在。自2022年以来，这是对印尼湿法工程项目进行调试和加速项目的重要一年，新生产能力的调试和加速将是明年全球镍盐生产变化的主要驱动力。

从渐进的角度来看，印度尼西亚的镍盐项目将在2022年发行一年。从技术的角度来看，它们主要是与湿过程项目相对应的，而哑光（高镍哑光）对应于与项目相对应的潮湿过程，这是在潮湿的过程中，较长的速度iper to to for to to in Mid-20。该年份的生产能力为30,000吨的项目可能不到10,000吨金属，这也间接表明，湿过程项目的升级相对较慢。 指的是其估计的生产时间和加速特征，据估计，2022年的增量释放将为25,000至50,000吨金属。

关于载脂性项目，将NPI转换为高级镍哑光的过程逐渐成熟，并考虑了印尼长期合同的限制，预计印度尼西亚的高级别镍哑光产量将在2022年显着增加。生产NPI的毛利率相对较高。

根据定量估计，全球镍盐储备项目的边际增量弹性为10,000-30,000金属吨，新投资项目的边际增量弹性为135,000-170,000金属，总弹性为145,000-200,000金属吨，其中金属元素的弹性是MHP的弹性魅力项目是100,000-110,000金属吨。

2.5结论和思想

根据定量估计，2022年，全球初级镍供应可能会增加18.2％，至314.9万吨金属。强劲的增长将不仅要受到新项目的调试和升高，还将通过恢复现有项目的恢复，还将逐渐受到的流行病的影响。俄罗斯，加拿大和其他地区的镍产量也将以边际增量贡献56,000吨金属。

在交易级别上，市场期望差距在于能力释放的弹性，而政策风险也是值得深入考虑的因素。 20％，印尼项目仍然具有很高的刺激性，因此，弹性更多地取决于客观的限制，例如，矿山是否有瓶颈，是否有一个狭窄的事物，以及这些关注点LY取决于能源消耗的双重控制政策是否比预期的要严格，并导致分阶段暂停生产。

展望2022年，初级镍供应释放的压力不仅限于次级镍市场，而且会逐渐转移到主要的镍市场，尤其是NPI的成熟度到高级镍哑光过程，以及下一年的较高的污染物，以及较高的挑战。 ，以及两个首先扩展然后收敛的溢价可能性相对较大。

需求方面：繁荣和胸围，隐藏的担忧增长

3.1不锈钢

欧洲，日本和韩国：随着流行病的减弱，对不锈钢的需求已进入恢复周期，利润的显着增长导致了欧洲，美国，日本和韩国的不锈钢生产的不同程度，而本年度的前三个季度则增加了钢铁厂的生产。自2015年以来，这三个巨人的无钢质部门几乎全部达到了新的高点。韩国公司POSCO的不锈钢生产在上半年增长了近10％，达到963,000吨，利润也大大增加。

在欧洲，美国和东南亚的不锈钢终端需求的最强大阶段可能已经过去，并且在2022年的需求逐渐减慢。考虑到相对饱和的利用率，即使在台湾钢铁厂的一定范围内，也有一些柔和的速度，即使在较高的利润下，产出的弹性也不是很大。其他地区进一步增加，明年的海外市场将面临更大的供求压力，并且这种压力是否会导致欧洲在亚太地区的不锈钢上实施强大的贸易障碍，但是明年是否会减少美国的贸易障碍。

印度尼西亚：根据中国联合证券的数据，不锈钢的生产量大大增加了，这是由强劲的需求和高利润的刺激。预计2021年的钢铁产量减少将同比增长87％，达到503万吨，其中的产量约为375万吨，而的产量约为128万吨。

在新的能力上，今年的100万吨将在明年的建设中继续增加。 ，由于全球终极需求的恢复，印度尼西亚对中国大陆，印度，台湾等不锈钢出口的恢复，今年的生产变量在于今年的消费能力和政策风险。

基于两个基本假设，如果有需求的余地，并且根据生产能力的正常释放，边际产量的增长可能是7.50,000-100万吨的水平，即印度尼西亚的不锈钢生产将在2022年增长15％至580万吨以上伊恩不锈钢，印度尼西亚的不锈钢生产保证金甚至可能显示出负面的增长，2019 - 2020年的使用率不足。

中国：在流动时期，全球不锈钢需求正在向上恢复时期。初创企业，今年上半年的产量同比增长了20％以上，而下半年的产量主要受到电力限制和生产限制的影响。

换句话说，在2021年，中国的300系列不锈钢原油输出可能会增加8.5％ - 年龄在1583万吨（旧口径），200级钢的输出可能会减少6.3％的年度 - 年龄 - 年度 - 年龄在902万次，至902万吨。

在2022年，这是中国新项目的不完整的生产能力，在建设中的生产能力约为782万吨（已获得的替换指标），大约是376万吨的生产能力。 ，不锈钢行业也属于钢铁行业，双重控制和其他政策的影响也需要考虑。

从明显的需求的角度来看，根据中国特别协会的数据，从2021年1月到9月的中国不锈钢的消费量为203.52万吨，同比增长了近10％，考虑到国内电源限制的影响和净出口的影响，预计全年增加了275亿吨。与本年度开始相比，对国内下游增长的需求可能是158万吨。

从宏观的角度来看，无论是海外需求还是国内需求，最终需求增长的放缓是不可避免的法律，尽管对基础设施的需求可能会产生最底层的影响，但基础设施需求的比例相对较低。

在海外，耐用性的总体消耗量仍然有所下降。

基于对终端需求的理解和判断。

计算模型1：假设2022年的需求非常强。与此同时，300系列的空间较大而不是200系列。

金属模型2：假设今年的需求水平在2022年是平坦的。与此同时，300系列没有深层的能量来替代200系列的发掘空间，并且钢生产产量的边界增加并不强。

金属模型3：假设2022年的需求很低。与此同时，300系列还不足以替代200系列的发掘空间，而能源消耗双控制则在钢的产量中具有很大的边界。

基于以上假设，综合参考现阶段各变量，我们认为2022年中国300系不锈钢增产的空间或在80-100万吨之间，200系不锈钢产量难有增长，甚至继续负增长。部分新建项目延期投放可能性较大，同时，不锈钢厂利润将进一步被挤压，盈利收缩对存量产能利用率也将产生影响。

定量估计是，全球不锈钢输出利润率的增长或155-200万吨主要基于300级不锈钢。

3.2，特殊钢，合金钢，电镀

从邮政流动周期中受益，终端关联的需求继续恢复。基于镍的合金，电镀和其他行业已经恢复了增长，这在一定程度上促进了第一级镍需求的增长。

特殊的合金：由于对航空业的巨大影响，下游的需求主要在航空航天，石油和天然气开采以及高端加工行业中。

电镀：从而受益于恢复性的，以及与合金钢的升级和转型，与合金钢相比，电动式需求将继续进行。

总而言之，我们认为，在2022年，全球合金钢，特殊钢，电镀和其他行业将继续推动一流的镍需求增长，甚至边际增长也将超过2021年。保守地估计，这种增加将增加约2.8-32,000金属。

3.3，新能量

由于新能量车的爆炸性增长，三元电池系统的新能量车辆在镍材料上具有强大的边缘驱动。

终端观点：根据中国汽车协会的数据，从2021年1月到10月，中国的纯电动汽车的产量增加了211％，达到2126万。

从2021年1月至2021年10月的国内电池产生的角度来看，从安装的角度来看，磷酸盐约为45％，磷酸锂的含量约为55％。大约有28,000种金属。

期待明年，从终端的角度来看，全球电动汽车的生产和销售的驱动力确实很大，包括政策支持，大规模消费的概念，芯片短缺等，但是最终消费能力的总体下降和原材料价格的上升也将带来了2300万个元素。 3,000吨，后者预计将带来36,000吨金属吨。

硫酸镍的角度：相对详细的逻辑可以分为以下步骤：1。预测全球新能量车辆生产和销售的增长，2。预测新的能量车辆电池的安装量，3。考虑到技术的变化（即，电池的比例），并且每一个类型的步骤都可以释放。增长，第二个是技术路线变化的影响，第三个是三元电池高镍化趋势的影响。

根据EV数据，全球电动汽车（纯电动 +插头）在今年的上半年增加了43％，达到324万个单位。 Ption恢复，以及公众对新能量车辆的理解。

期待2022年，预计今年的积极刺激将继续，包括政策刺激，批量消费偏好等。今年下半年的原材料价格导致了整个车辆价格的上涨，这将抑制需求的增加，但在一定程度上会削弱居民的抵抗。

中国的数据是指电池行业创新联盟的数据，无论是纯电动乘用车还是插头 - 混合乘客，自行车的平均每月价值（乘用车）都是持续增加的，因为对电池容量的需求逐渐增加。

根据新的能源销售和自行车负载功率的估计，我们可以从计算结果中计算出新的能量车辆的安装。 400万G. WH。

由于经济相对强大，并成功地解决了叶片电池的比例，根据电池联盟的数据，在中国的国内市场上的磷酸盐比例大大增加。趋势将继续下去。

由于磷酸锂系统的技术进步和快速发展，三元系统的内部开发模型越来越清楚。

总而言之，为了进一步改善计算系统，我们已经计算了对电池的硫酸盐的需求，我们还补充了对其他电池的需求约为92,000金属吨。

上面的测试被认为是底部的思维系统，在工业链能力的迅速扩展的阶段，随着生产能力的扩展，渠道库存的能力将扩大。

3.4，结论和思维

在定量的估计中，在新的能量车的乐观下，预计全球的利基需求将持续强劲的增长，但预计传统需求速度较慢，尤其是不符合的钢铁，预计基本的限制将使能力越来越多。工业链能力的离子将扩大原材料的增长。

在交易的水平上，需求方面的核心要大得多。

就新的能源而言，最大的关注点是近年来的中间联系。

4.1，供求余额表

: In 2021, it is first -class or -level , there are gaps. In the , and NPI have a of , and the logic is that the is less than , and the . The of hair, the from and the of the stock, the may have , the rate may be slow, and the new under the of and sales of new .

In terms of , the in the of 486,000 metal tons in 2022, the of 328,000 ( ), the of 158,000 metal tons, the of and will . , which is the of 2021, which also the of the .

: In 2021, the was by about 54,000 . , China and steel was . The for about by by about 11,000 . At the same time, due to the salt ( ), the of bean and . It to the tons.

to 2022, the or 56,000 metal tons. In the case of steel , the is about 44,000 . steel and alloy are to bring more than 20,000 metal tons. or about 3.2-80,000 .

NPI ( -based iron): The in 2022 is to be 270,000 metal tons. The is to the level of steel and waste steel . It is that the of will not 160,000 tons. The of NPI may be or more than 110,000 tons. I turn high -ice to .

4.2,

1. How to view macro and ?

The macro is and . The focus of the is still in the of the Fed's and the in US . The focus of the is in the of , and the in and . and can be that the best macro for the for may have gone.

From the of its own , the are , and the are large in the color . , the of and in the will have on the price of . Multi -funds.

2. How to the price of sheet and ?

In 2021, the of and led to the of , and the NPI was at a low level. At this stage, the main in the are the , that is, when the will feel the of this , it will be in the price. The is due to , and the next year is to to .

3. What are the in the ?

The of in the come from and the . is to limit the of such as NPI and the has moves on the road to ore .

The in need to be . If the is not ideal, it may with the of new and the of the stock . The that the side is not as is the dual has the NPI .

The of , our sheet is based on the of new and the of the chain. are . If you it, the of the and will .

4.3, price

From a macro , the best for non - metal macro has . Next year, it will bear the of more . The loose will the macro - to a . The will to and the of . The will form a at a stage, and the risk of will .

Based on these , we that the price in 2022 has a of more than 10%or more. The main of is to reach the yuan/ton, which is more to in the half of the year. Lost) It is to 2 times.

Macro loose are to ; has .

Cao Yang chief (non - metal)

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