镍产业链：资源丰富但高品质矿稀缺，新能源成战略增长点

镍产业链：资源丰富但高品质矿稀缺，新能源成战略增长点

1、镍产业链概况：资源总量丰富，但优质硫化镍矿储量枯竭；新能源应用是战略增长点

⚫全球镍资源储量丰富，回收利用较为成熟，预计镍资源不会成为全球镍下游行业发展的主要瓶颈；但另一方面，规模化、高品位硫化镍矿资源的稀缺对电池等领域的镍需求增长造成压力。根据美国地质调查局（USGS）统计，截至2019年，全球已探明镍矿储量约8900万金属吨，从具体细分来看，其中39%为硫化镍矿，其余61%为红土镍矿。另一方面，受益于新能源汽车需求的持续增长，电池级硫酸镍盐对镍资源的需求不断增加。受限于硫化镍矿的资源瓶颈，预计未来红土镍矿将在电池领域镍盐需求中占据核心地位。

⚫从国家和地区来看，镍资源储量最多的国家是印尼（2100万吨，占比约24%）、澳大利亚（2000万吨，占比约23%）、巴西（1100万吨，占比约12%）等国家，资源类型以红土镍矿为主，澳大利亚既有红土镍矿，也有硫化镍矿。从产量来看，2019年镍资源产地前三大国家为印尼（镍金属量80万吨）、菲律宾（镍金属量42万吨）、俄罗斯（镍金属量27万吨），印尼、菲律宾主要产红土镍矿，俄罗斯则有稀有丰富的多金属硫化镍矿。

⚫ 对于中国而言，由于印尼占进口镍矿比重较大，因此印尼禁矿影响不容忽视。作为全球主要镍矿生产国，印尼于2014年禁止镍矿出口，导致2014年至2016年镍矿产量下滑；2017年放宽镍矿出口禁令，允许有条件出口；但2019年8月又宣布2020年1月1日起再次禁止镍矿出口。受印尼出口限制影响，目前国内镍资源来源地转向菲律宾、新喀里多尼亚等国家。另一方面，受禁矿预期影响，包括中国企业在内的资本加大对印尼镍冶炼设施的投资，预计与不锈钢相关的镍生铁产业将部分从中国转移到印尼； 另一方面，除镍铁外，中国资本也在加大对印尼等国红土镍矿的开发。

⚫需求端：不锈钢增速保持稳定，新能源成为核心增长动力。近年来镍需求总体保持增长，2019年全球及中国镍消费量分别约为242万吨、140万吨，中国为全球最大镍消费国，占全球镍消费量约58%。从下游来看，不锈钢为镍最大下游，2019年全球电池领域镍消费占比约5%，受益于下游动力电池需求快速增长，预计到2025年，全球电池领域电池消费占比将达到约17%。

⚫目前，新能源汽车已成为全球主流国家和主流汽车集团大力推广的车型。我国发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出，2025年新能源汽车渗透率要达到25%。同时意见稿指出，预计到2035年，国内公用汽车将全面实现电动化。当前时间点，特斯拉的鲶鱼效应已开始在全球范围内显现，加上碳排放压力，2020年将成为全球汽车行业全面转向电动化的元年。与新能源汽车动力电池相关的镍产品主要是硫酸镍，电池级硫酸镍（Ni≥22%、Co≥0.4%）是生产三元前驱体的主要原料之一。

⚫目前动力电池主要有磷酸铁锂、三元、锰酸锂等，其中三元动力电池能量密度高，是未来动力电池发展的主要方向之一。近年来随着三元动力电池技术的进步和市场认可度的提升，三元正极材料在我国正极材料销量中的占比不断提升，同时随着三元材料镍含量的提高，能量密度也会随之提升，高镍化是未来动力电池发展的重要趋势。2019年7月份以来，高镍811电池在乘用车装机量占比大幅提升，下半年基本保持在20%左右，全年来看，NCM 811电池在乘用车装机量占比为11.89%，在动力电池总装机量占比为8%。

⚫价格端：随着新能源汽车的发展，三元前驱体需求将进一步提升，镍新增需求领域将突破，资源价值或将得到体现，价格有上涨空间。库存方面，无论是中国港口镍矿库存还是镍期货库存均处于历史低位平均水平，整体库存压力较小。2020年受新冠公共卫生事件影响，镍需求预计将受到一定程度的延缓，未来几年受益于单车使用量提升以及电动汽车规模增长，镍将是最被看好的能源金属之一。

2、资源端：硫化镍矿增量不足，红土镍矿为主要发展方向

⚫全球镍资源整体储量丰富，资源端预计不会成为全球镍下游行业发展的主要瓶颈；但另一方面，近年来全球规模大、高品位硫化镍矿勘探新发现较少，未开发的资源项目以红土镍矿为主，或将成为未来全球镍项目发展的主要方向。从国家和地区来看，印尼、菲律宾、新喀里多尼亚等是全球主要红土镍矿产地，澳大利亚既有红土镍矿，也有硫化镍矿，俄罗斯、加拿大等拥有稀有的多金属伴生硫化镍矿床。根据USGS数据，2019年，全球镍资源储量为0.89亿吨； 另一方面，全球镍资源分布相对集中，其中储量排名前三位的国家为印尼（23.6%）、澳大利亚（22.5%）、巴西（12.4%），这三国合计占全球镍资源储量的58.50%。

⚫国内方面，我国镍资源储量较少（3.1%），对外依存度较高，镍资源禀赋较差。近年来，我国镍资源未见重大发现，储量基本稳定，2019年储量资源量276万吨，约占世界镍储量的3%。我国下游镍铁-不锈钢产业链，资源对外依存度较高。我国镍资源以硫化镍矿为主，红土镍矿资源相对匮乏；分省份看，我国镍资源主要集中在甘肃省，约占全国镍资源量的62%。主要资源项目为金昌市金川集团白家嘴镍铜矿，其镍金属、钴金属储量均居全国第一。

⚫供给侧：国内资源储量低，生产需求大，进口依存度高。中国是全球镍冶炼产品生产大国，2019年镍冶炼产品产量约84万吨（折算成镍金属量，包括NPI、FeNi、电解镍、其他原生镍等），占全球镍冶炼产品产量的35%左右。但我国镍资源不足，冶炼所需的上游原料依赖进口，据测算，近90%的镍原料依赖进口，主要来自菲律宾、印尼等国家。

⚫全球镍矿产量总体保持增长趋势，2019年全球镍矿产量达到241万吨金属镍。全球镍矿生产集中度也较高，印尼（29.8%）、菲律宾（15.7%）、俄罗斯（10.1%）三国合计占全球镍矿产量的56%左右，而中国镍矿产量仅占全球的4%左右。从企业主体来看，全球镍矿供应格局较为分散，镍矿龙头企业市占率较低，仅有CR2俄镍和淡水河谷两家份额超过5%。

2.1. 硫化镍矿资源：新发现的硫化镍矿项目储量不足

⚫硫化镍矿资源品质优良，开采、冶炼技术成熟，伴生矿产多，综合利用价值高。但由于长期开采，近20年来新镍资源勘探无重大进展，储量严重下降。世界硫化镍矿面临资源危机，以俄罗斯诺里尔斯克、中国金川为代表的传统硫化镍矿开采深度逐步加深，开采难度加大，选矿冶炼难度也随之增大。因此，储量丰富的红土镍矿成为世界镍资源开发的重点。

⚫我国硫化镍矿主要以地下开采为主，目前金川矿开采深度约1000米，矿床埋藏深，岩层破碎，地压活动明显，采用充填法开采，技术难度大，成本高，每年可提供镍（金属量）约8万~9万吨。目前金川矿区资源储量较少，预计未来将面临一定的资源衰减问题。

2.2 红土镍矿资源：多分布在印度尼西亚、菲律宾等热带地区

⚫全球镍资源储量以红土镍矿为主，印尼拥有资源总量大、资源品位高的双重优势。红土镍矿主要分布在北回归线和南回归线以内的热带国家，主要有印尼、菲律宾、澳大利亚、新喀里多尼亚、巴布亚新几内亚等。从不同资源区红土镍矿品位来看，印尼红土镍矿资源品位仅次于新喀里多尼亚，远高于菲律宾、澳大利亚、马达加斯加等其他红土镍矿主要产区，普遍高出红土镍矿项目平均水平15-20%。

⚫红土镍矿优势突出：红土镍矿主要分布在世界赤道南北纬30°以内的热带国家，以及环太平洋两岸的亚热带、热带地区。红土镍矿主要优势有：①资源丰富，几乎就在地表，勘探成本低；②可露天开采，开采成本低；③合理的选矿冶炼技术已逐步成熟；④红土镍矿资源大多靠近海岸线，交通运输便利；⑤红土镍矿可产出镍硫、镍铁、烧结氧化镍、镍钴氢氧化物等中间产品。

⚫红土镍矿易于开采，但成分复杂，镍含量波动较大，利用难度大。根据铁镍比、镁硅比及含量的差异，红土镍矿主要分为褐铁矿型、中间过渡型和腐殖质型三种类型。（1）褐铁矿型主要分布在矿床的上部，主要由赤铁矿、针铁矿及少量粘土矿物组成，镍含量一般为0.6%-1.4%，铁含量一般为36-50%。（2）腐殖质型主要分布在矿床的中下部，主要由镍蛇纹石、含镍绿泥石等矿物组成，镍含量一般为1.4%-3.0%。

2.2.1 菲律宾红土镍矿：以低镍红土镍矿为主，约占全球产量的16%

⚫2019年菲律宾镍矿储量480万金属吨，居世界第六位，占世界储量的5.41%；镍矿产量42万金属吨，居世界第二位。菲律宾镍矿多为高镍铁铝土矿，大多位于浅土层，易开采，成本低廉。镍矿集中在东达沃省和巴拉望省，其他有规模镍矿的省份还有北苏里高省和三描礼士省。产于超镁铁质岩上的含镍红土矿是菲律宾产量最高、最重要的镍矿类型，典型矿山有Rio Tuba红土镍矿和Nonoc红土镍矿。

⚫菲律宾政策扰动：2016年起环保政策趋严，镍供应趋紧，菲律宾供应受政策影响较大。2017年2月4日，菲律宾镍矿环保政策要求关闭并暂停20座镍矿的运营，这些镍矿产能约占2016年镍矿出口总量的47.5%，约1905万湿吨（折合镍金属量约13.4-14.5万吨）。虽然2018、2019年产量有所回升，但全球占比仍比政策出台前的2015年低了近10个百分点。

2.2.2. 印尼红土镍矿：龙头矿山供应优势集中，国内企业开发优势明显

⚫印尼红土镍矿资源集中在头部供应端。据印尼能源矿产资源部估算，镍矿总储量为10.28亿吨实物量。从地域分布来看，印尼现有红土镍矿资源主要分布在加里曼丹、苏拉威西、马鲁古群岛和西巴布亚岛，其中苏拉威西和马鲁古群岛集中了大部分镍铁冶炼厂和不锈钢生产企业。从镍矿公司来看，目前印尼共有300多家镍矿公司，其中头部公司包括UTARA、CR10供应商占据主要份额，资源供应格局呈现头部公司集中度高的特点。

⚫冶炼产能主要集中在苏拉威西省和马鲁古岛，中国企业先发优势明显。从冶炼产能来看，目前印尼在产镍项目总产能约70万吨（金属量）。具体来看，国内企业在印尼镍产业发展中处于相对领先地位。2009年，青山集团与SMI成立合资公司，获得印尼中苏拉威西省摩罗瓦利4.8万公顷红土镍矿采矿权。2010年第一船镍矿运回中国，2013年在当地建设镍合金项目。目前，以青山为代表的国内企业占据着印尼镍资源开发的主要份额。

2.2.3. 巴西、俄罗斯、澳大利亚：镍矿产量逐步下降

⚫巴西镍矿资源：巴西镍矿储量1100万吨，占全球的12.36%，居全球第三位。镍矿储量主要分布在帕拉州和戈亚斯州。由于近年来世界不锈钢行业和新能源领域需求增长、镍价上涨，这些因素刺激了巴西镍矿勘探投资，镍矿储量大幅增加。另一方面，自2016年5月以来，该公司开始关闭旗下镍矿，自2017年以来，巴西镍产量持续下降。

⚫俄罗斯镍矿资源：俄罗斯镍矿储量690万吨，占全球的7.75%，居世界第四位。该国镍矿资源分布在西部地区，主要以自有矿山为主，包括泰米尔半岛（）镍矿和科拉半岛（Kola）镍矿等7座镍矿。

⚫澳大利亚镍矿资源：澳大利亚镍矿储量2000万吨，占全球的22.47%，居全球第二位。澳大利亚约90%的镍矿分布在西澳的坎巴达、伦斯特、拉迪山、凯斯山等地，虽然储量位居全球第二，但2019年产量仅为18万吨，占全球产量的6.67%，排名第五。

3、需求侧：动力电池成为镍需求爆发引擎

⚫未来镍的供需格局或将分为“镍铁-不锈钢”和“电解镍-动力电池”两条产业链，两条主线均有亮点，短期内由不锈钢需求平稳增长带动，中长期则以动力电池接棒，有望成为镍需求重要爆发点。

✓ 不锈钢：从下游行业来看，不锈钢是镍的第一大下游，占2019年全球消费量的70%左右；2019年全球不锈钢行业镍消费量约170万吨，2017-2019年CAGR约6.4%，在高基数上保持平稳较快增长。预计未来不锈钢领域对镍的需求仍将保持平稳增长。

✓ 动力电池：随着新能源汽车销量快速增长，高里程趋势对三元正极材料镍含量要求较高，未来电动汽车动力电池所需的硫酸镍需求或将进入爆发期，成为镍的最大新增需求。据兴正金属集团预测，2020年全球动力电池领域镍消费量约10.7万吨镍金属，占比约5%；预计2025年全球动力电池镍需求量将从10.7万吨大幅增长至60万吨镍金属，占比约17%，2020-2025年CAGR约41%。

3.1. 不锈钢：目前为全球镍消费核心，未来仍将持续稳定增长

⚫不锈钢：我国已成为全球第一大不锈钢生产国，2019年我国不锈钢镍消费量实现同比增长12.2%，2019年全球不锈钢粗钢产量5222万吨，其中中国占比56%，我国已成为全球第一大不锈钢生产国，2019年我国不锈钢行业消耗镍129万吨，同比增长12.2%。不锈钢按化学成分可分为铬锰镍不锈钢、铬镍不锈钢和铬不锈钢，分别对应美国AISI标准的200、300、400系列，平均镍含量分别为0.9%、8.0%和0.0%。 其中300系列占比最高，占不锈钢总产量的60%以上，综合性能优良，用途最广，代表钢种304不锈钢产量占300系列产量的80%以上。

3.1.1.我国不锈钢行业集中度较高

✓ 从冶炼（不锈钢粗钢）来看，青山集团、太钢不锈钢两大企业不锈钢粗钢产量遥遥领先，占全国不锈钢粗钢产量的35%以上。2017年、2018年，我国不锈钢粗钢产量CR10达78%左右，冶炼端集中度较高，行业供给结构明显优于普通钢材。

✓ 从加工及深加工（板材、长材）角度：国内一定规模以上的不锈钢企业中，板材生产企业占多数，约占产能的90%，长材生产企业的产能约占10%。

✓ 板材方面，我国热轧板产能较大的不锈钢企业主要有太钢不锈、宝钢不锈、北海诚德不锈钢等，产能规模均超过200万吨；冷轧板带生产企业主要有太钢不锈、宝钢不锈、鞍钢联众等。2018年我国不锈钢冷轧卷行业产能集中度CR10为68%，较2013年95%的集中度有所下降，这主要得益于近年来深加工端民营企业崛起，产能扩张较快。

✓ 长材方面，我国代表企业有青山集团、永兴材料、福建吴航、东北特钢、华新利华、宝钢特钢等。据中国特钢协会不锈钢分会统计，2018年、2019年我国不锈钢长材市场份额前五名企业分别为青山集团、永兴材料、福建吴航、东北特钢、华新利华，CR5达到70%以上。行业集中度高于不锈钢板材，且近年来集中度不断提升。

3.1.2. 不锈钢下游需求有望保持平稳增长

⚫不锈钢下游需求结构较为分散，2019年国内表观消费量实现同比增长12.8%。不锈钢凭借良好的耐腐蚀、耐热、耐低温性能，被广泛应用于厨具餐具（20%）、家用电器（13%）、制管（16%）、轻工制造（12%）、建筑装饰（10%）、化工环保（12%）、交通运输（5%）、医疗（5%）等领域。不同于普通钢材对建筑业需求依赖度较高，不锈钢下游需求更加分散，周期性明显弱于普通钢材。2000年以来，我国不锈钢消费量持续强劲增长，表观消费量总体保持增长，2019年，我国不锈钢表观消费量超过2400万吨，同比增长12.8%。

⚫今年部分领域需求表现超出预期，不锈钢表观消费量自二季度以来保持同比高增长。

✓ 厨具及餐具：据51不锈钢网调查反馈，餐具及厨具产品客户不锈钢产品订单情况良好。这可能是因为疫情导致居民减少外出就餐，更多选择在家做饭，从而带来对不锈钢厨具及餐具的旺盛需求。尤其是不锈钢餐具及厨具产品的出口预计将保持较高的增速。

✓ 家电：6月份以来，家用冰箱、洗衣机产量恢复同比增长，9月产量分别达到935.8万台、799.2万台，均创2016年以来最高水平。

✓ 建筑装饰及制管：今年以来，“老旧小区改造”工程在各地如火如荼地展开，基础改造，如给水、排水、供电、弱电、供气、供热等设施的升级改造，以及有条件的建筑加装电梯等改善性改造，都显著拉动了不锈钢需求，尤其是电梯、自动扶梯、升降机等产品产量今年以来持续高于去年同期。

✓ 医疗：据51不锈钢网调查反馈，医疗产品订单火爆。

⚫未来几年，全球不锈钢产能主要集中在中国、印度、印尼等国家和地区，其中中国产能尤为突出。印尼镍铁冶炼厂几乎全部位于苏拉威西岛和马鲁古群岛。根据麦格理数据，2017-2019年全球不锈钢镍需求CAGR约6.4%，预计到2025年全球不锈钢镍需求将进一步增至约228万吨，2020-2025年平均复合增长率约5%。

⚫ 在中国，根据数据显示，2021年中国不锈钢产能为306万吨/年，其中300系产能为206万吨/年，400系产能为50万吨/年，全部为300系不锈钢。另一方面，2021年中国不锈钢粗钢产能将达到3205万吨，同比增长8%，其中200系含量约为981万吨，同比增长约3%，300系产量为1643万吨，同比增长约12%。

3.2.硫酸镍：2020年总需求量约20.9万吨，新能源汽车为主要增长点

⚫“硫酸镍-三元前驱体-正极材料-动力电池”将构成下游需求主力。硫酸镍盐主要对应下游需求包括电镀（约17%）、电池材料（81%）及其他化工领域（2%）。根据麦格理数据，2020年全球硫酸镍产量预计约20.9万吨（金属量），其中亚洲/澳洲占全球产量约90%；受益于下游动力电池领域需求的快速增长，硫酸镍产量规模有望快速增长，预计2020-2025年CAGR约20%。

⚫目前中国占据全球硫酸镍市场主要供应，预计2020年国内硫酸镍产能约15万吨（金属量），其中格林美、金川、广西银亿等占据行业领先地位。在建产能方面，受动力电池需求拉动，国内多家企业发布扩产硫酸镍计划，据My Steel数据显示，2021年包括广西银亿、浙江圣阳、江西瑞达等企业均有新增产能投入使用。另一方面从原料来源来看，除了精制镍酸溶解溶液外，受益于印尼湿法项目持续扩产，预计未来一体化硫酸镍生产、MHP/NHP湿法中间体硫酸镍生产等工艺方案将成为硫酸镍制备的主流。

3.3.动力电池：2020-2025年复合增长率约41%，需求规模约60万吨

⚫电池场可能是2020年的最大新需求。但是，全球电池镍的需求占了5％，而新的能量车的销量迅速增长，高里程的趋势要求将未来的镍硫酸盐送入nick nick nick ofel nick fore nick sull ofel nick the 含量。

⚫镍含量可能会根据第三方数据计算加速对电池的需求。预计千吨至170万吨。

⚫根据工业证券的需求估计模型，2020年锂电池镍的需求约为107,000吨镍金属，相当于486,000吨硫酸盐的镍镍，考虑到实际工业生产，这是NCA/电池的相应镍金属消耗。 600,000吨镍金属，相当于硫酸盐的约273万吨。

电池电量场中全球硫酸盐的市场规模约为146亿元人民币，预计到2025年，电池电池场的全球硫酸盐市场规模将增加到约818亿元人民币。

⚫据估计，从2019年到2025年，全球新能源车辆的复合增长率将达到35％，全球新能量车辆的销售额将在2025年达到1363万单位。2019年，国内新能源汽车的生产略有下降2.8％，达到124万单位，但海上销售额仍保持16％的增长至1.056亿次，该公司均达到36亿个ins ins ins ins of the ins ins ins of ass ins ins ins ins ins ins ins ins ins ins ins ny ins of a ny ins ny ins of a EAS New Verse销售，也推动全球新能源汽车的同比增长5.1％，达到约230万辆。

该事件对海外的新能源车销售施加了短期的压力，但是欧洲碳排放标准没有改变，撤离燃料汽车的时间表实际上并未发生变化，大众汽车和特斯拉等领先的汽车制造商（例如，Tesla）的销量仍在迅速达到28.3％。洛杉矶的中国工厂；新的能源车销售将达到40.4％的平均复合增长率，而新的能源车辆的销售将在2025年达到808.5万（包括特斯拉的中国工厂）；

⚫从2019年到2025年，全球电池的安装能力可能会从120.3GWH显着增加到795.36GWH，平均复合增长率同时增加了37％，我们可以估计，在2025年，全新能源的动力越来越多，均可估计，全新能量的动力会增加，而新的能量则增加了/往返机动。 /车辆（主要是由于海外尚未考虑具有较高功耗的模型的出现，例如特殊用途车辆和公共汽车，以及相对较高的插件混乱比例），以及全球新能量车辆的平均功耗也将增加到58kWh/车辆。 在这种情况下，我们预计从2019年到2025年，全球电池的安装能力可能会从120.3GWH显着增加到795.36GWH，平均年复合增长率为37％。

⚫ On the other hand, that blade and CATL's CTP have the "" of iron and that iron has no , the CTP+LFP in the field of power may slow down the rate of to a ; but on the other hand, , as an " " of , will to a high and in the . from the high cost- of iron in the entry-level , Tesla's China and model Y range may all adopt super LFP . But on the other hand, it is still the main of car . With the in the of high- , it is that by 2025, the high- share of power (/NCA) will to about 73%.

⚫我们估计，在2022年，阴极材料中LFP的比例可能会增加到23％，并在2025年略微下降至16％。考虑到短期内使用刀片电池和CATL的CTP技术，磷酸锂铁在国内载体中的比例将进一步增加，我们假设在国内载体中的渗透率占据了矿物质层的渗透率2019年为2020年，在2022年达到25％。相反，三元阴极材料的比例将从89％下降到72％，从现在开始，所有Tesla中国工厂和模型Y标准范围都将使用超级LFP电池。 预计将来，超级LFP电池在能量密度和成本上，促销超级LFP电池在长期的促销中会具有优于超级LFP电池的优势，从而使阳性材料在阳性材料中估计，但对于23％的材料而言，这将具有23％。相反，铁锂的比例将从2025年下降到16％。

⚫另一方面，我们预计，NCA/三元材料的比例将从2019年的34％显着增加到2025年的88％。随着镍使用的增加有助于提高电池的整体能量密度，高镍含量是未来电池构造的三元阴极材料的不可避免的趋势。 我们估计，NCA/在全球功率三元材料中的比例将从2019年的34％显着增加到2025年的88％，/ 523/333的比例将从2019年的66％显着下降到2025年的12％。 7％，成为最主流的三元阴极材料。

⚫在特定的单位消耗方面，磷酸锂和磷酸锂LFP材料不包含镍元素，电池电池中的镍消耗主要用于三元电池，我们计算了每个kWh的镍金属消耗。容量分别对应于1.93kg，1.74kg，1.59kg，1.50kg和1.46kg NCA，假设镍添加不同类型的三元电池的镍将相对稳定，从2019年到2025年。

4.供求余额：预计2024 - 2025年将存在持续的供应短缺，而2025年的静态间隙将约为79,000吨。

⚫ NPI: 's ore- iron will the main , and 's iron is to to about 1.76 tons by 2025. to 's high-grade and ore and 's of the of raw ore, is to the core of in the next three to five years. Among them, 's " ore- iron" will the focus of for . (1) It is that 's iron in will be about 700,000 tons ( metal ) in 2020, and based on the will ; in terms of new , as of now, the scale of iron is about 595,000 tons. Liqin and will the main force in the of 's iron in the . （3）考虑到现有项目的扩大和新的产能，印度尼西亚的镍铁生产预计将进一步增加到2025年的136万吨（镍金属含量）。

⚫潮湿的过程将成为第二大增长核心，到2025年，生产量表将约为645,000吨镍金属。除了镍铁项目外，HPAL项目还将构成另一个的镍材料，这将是湿法的一年级，这是湿法的开发项目。印度尼西亚的项目，包括核心项目的调试，例如37,000吨镍金属项目；

⚫根据上述估计，全球镍静电差距预计将在2020年约38,000吨镍金属。由于印度尼西亚的两个主要工业公园在两个主要的工业公园中，新的镍铁项目在印度尼西亚的两个主要工业公园中迅速发展，因此，全球静态供应和需求将从短暂的过程中转变为27,000 nick of 27,000 thick of 27,000 thick of 27,000 thick nick of 27,000 thick of 27,000 thick nick the的生产。正在建设的项目，预计到2024年，全球镍供应和需求将再次面临静态供应差距，预计到2025年，全球镍静态供应鸿沟预计将进一步增加到约79,000吨镍金属。

5.过程路径的比较：将来的主要重点将放在稍后的RKEF和HPAL上

⚫目前，对应于后期镍矿石的主要开发过程包括高温和水态冶金学（1）过程：主要包括镍铁过程和镍哑光过程（高镍磨砂）和镁含量低的硅质镍矿石。

⚫另一方面，增强的高压酸浸（EHPAL）过程是从高压酸浸（HPAL）过程中得出的，该过程使用高压酸浸出残留物来浸出具有较高镁含量的残留矿石。

5.1。

⚫旋转窑炉的弧炉（窑炉，RKEF）是一种用于处理后期镍矿石的镍含量铝的过程。窑炉被送往旋转窑，以减少煤炭，以减少镍和氧化铁，通常以不少于650°的方式控制出口窑温度，然后直接装入淹没的弧熔炉中，以减少材料的材料或重新燃料。钢。 它主要是处理具有较高镍级和较高镍矿石的后镍矿石资源，铁含量小于20％的原材料，以生产含有8％-12％镍的镍铁，镍回收率高于90％。

⚫设备和施工成本构成了RKEF流程的核心成本。 ATION项目分别为10,144美元/吨，总体上为9,264美元，印度尼西亚的RKEF流程和工业促销路径相对成熟，相应的资本支出核心主要是建筑，设备和安装项目成本。

土目前，世界主要的“红土矿石矿石尼克铁”制造商位于中国，印度尼西亚和菲律宾。

球目前，印度尼西亚的镍和不锈钢成本最低，由于中国的需求，不锈钢的运营能力已达到400万吨。

5.2，红土镍矿石hpal流程：技术可行性成熟，困难在于项目构建，多系统调试和操作，运营经济控制

镍目前，全球红土矿石湿润的冶金项目主要包括：（1）恢复烘焙 - 浸入过程：首先在古巴项目中应用，然后在印度，菲律宾，澳大利亚，澳大利亚的澳大利亚苏金萨申请，在过去的两年中使用了新的。 ，包括马达加斯加，新的 Goro，巴布亚新几内亚Rymu项目。

典型的红土镍矿石HPAL工艺通常包括：原材料制备，高压酸浸入，中和和CCD逆流清洗和其他核心步骤：

1.矿山的性交：在红土镍矿石的过程中，湿筛选并转移到厚的机器中，将矿石浓缩到约40％wt。

2.高压酸浸入：（1）核心反应：预处理后，将泥浆预热至200°C，然后泵入高压水壶中，并添加98wt％的硫酸和高温蒸汽，通常是240-250°C。首先将高压酸浸入高压酸浸入到闪光蒸汽罐中以降低压力，然后将酸度中和被发送到酸中和。

3.反向流洗涤（CCD）：长尺寸的浆液进入反向洗涤段，硫酸盐母体溶液分离，残留物分离并放电。

4.氢氧化物沉淀（MHP）：常规的氢氧化物沉积过程主要包括两种类型：氢氧化钠沉淀和氧化镁与硫化物沉淀技术相比；

一般而言，红色土壤镍（HPAL）的高酸（HPAL，HPAL）主要用于镍含量不少于1.1％-1.2％（一般边界质量为1.0％）；

更高压酸浸入过程更适合低镁矿石/恢复烤氨基浸入过程更适合于层面的矿石开发：

（1）恢复烘焙 - 浸泡过程：适用于含镍的1.0-1.5％，含5％-10％的镁10％，该镁位于棕色铁矿石和残留的蓄积矿石之间的过渡层之间，该阶段可以很高。

（2）湿冶炼过程：原材料主要是含镍的1.0-1.3％的含高轨道的低镁铁矿石矿石。

浸随着高压酸浸入项目的逐步促进，对红土镍矿石矿石 - hpal方案的性质和理解也更深，包括原材料的粒度的影响，材料的相对随访，矿石化学组成的影响，地雷的影响以及在相关设备上的效果以及在相关设备上的影响，是矿山的影响。选择的设备选择和不稳定的材料特性。

具体而言，工程项目中控制的以下方面仍然值得特别重点：

：资本支出很高：由于多个循环系统，红土镍矿石矿石的HPAL项目的资本支出很高（预热，高压浸入，闪烁，闪烁，中和中和，以及相应的清洗系统和相应的循环系统面临多个系统资本支出）。

长长期容量攀登期：由于多系统的协调和周期，从以前的项目体验来看，它通常需要更长的攀登期，并且实际生产能力通常低于标称容量。

：控制酸消耗：HPAL更适合在棕色铁矿石中处理红土镍矿，以确保低酸的消耗；因此，实际操作过程中的酸消耗将成为现金成本的核心关键。

程有许多过程和过程，正常的生产，维护和维护面向压力：红土镍矿石中有许多HPAL流动，并且需要更复杂的操作条件，例如高温和高压，并且有许多相应的过程链接和周期系统在一方面为每日的操作带来了挑战。

面临挑战的废物数量，处理和储存量很多：因为镍含量约占处理过的镍矿石的1.5％，因此废物的数量很大，并且面临着一定数量的废物处理和存储。

6.红土镍矿项目：rkef批次 - 到 - horse，hpal将来将成为主流

红地球矿石湿冶炼项目的早期投资成本很大，因此，使用此过程来处理红土镍矿的现有项目较少，随着对硫酸镍镍项目的不断改进，预计HPAL项目将成为家庭和外国企业中红土矿石资源发展的主要趋势。

法目前，世界主要的湿法在生产项目中具有较高的资本支出：（1）澳大利亚第一个项目的生产能力为39,000吨，投资20亿美元；

（3）巴布亚新几内亚中国 Muchi项目的生产能力为35,000吨，投资22亿美元；

2预计从2021 - 2022年开始，主要关注的是液化项目。

6.1， ： HPAL项目和该集团的高冰镍项目同时推进

在公司的“第十三年计划”期间，锂电池的战略计划是新能量工业的核心业务。世界上的电池。

印度尼西亚的60,000吨镍金属合资企业项目投资了自己的资金或其他融资方法。

镍矿的替换协议通过公司与其他投资者建立了合资公司，资本供款为550万美元，股权为11％，以500万美元的价格持有股份的10％股份。 EL由IMIP持有，从而间接参加了 项目。

华2020年3月， （印度尼西亚）湿法项目已正式启动。

KV高压分配站，调度和通信系统等）以及一部分施工内容（镍氧化物钴过滤和包装，镍氧化物储存，石灰石磨碎的矿工部分，石灰石库，lime牛奶的lime牛奶的准备均为5个较低的环境。

印度尼西亚的60,000吨镍金属镍矿石湿冶炼项目主要基于 （ 行业）和Wo Yuan （ 行业），此外

美从总投资的总投资的角度，主要分为三个部分：1）总投资为30％：基于商定的总投资65％的总投资提供给合资企业的总投资： and Wo Yuan 共同负责该公司的借款公司，并将其作为借款公司的其他派别。

来从项目的原材料的角度来看：1。 及其附属公司具有镍矿物质的质量。

来从终端产品包的角度来看： ，Wo Yuan 和 包括合资企业生产的所有产品： 的59％，31​​％的Wo Yuan 和 套餐的10％。

所此外，该公司的 Group Co.，Ltd.参加了在矿业集团中投资34,000吨镍金属高级和镍项目。

4该项目的总投资是4.06亿美元，其中建造了3.15亿美元，建设期为2200万美元，移动基金为7000万美元。

0另一方面，该公司宣布，非 -off -off -nos -foss股票计划。 AN）和补充移动基金（16.5亿元人民币）。

4⚫⚫⚫45,000吨高键项目：该项目的实施主题是公司新成立的（计划），以与硫酸镍镍的建设周期合作，以确保公司的生产和典范的生产效果。原材料一面。

6.2，矿业： 行业NPI项目的新篇章

2019年8月， 的全资子公司 将其5500,000美元的资本提高到华为镍行业，拥有55％的 Inder 行业是公平的65％。

业⚫⚫⚫⚫⚫⚫⚫⚫⚫在印度尼西亚的Weida Babe工业园区建设34,000吨镍金属键项目。

7.推荐的目标： ，采矿

7.1， ：“三个飞跃”建立了布局产业链的整合，从钴市的领导者转变为锂电池材料的领导者

次以来，三个飞跃可以帮助公司从钴行业领导的领导者→锂电池材料的领导者，该公司逐渐形成了“上层控制资源，中国 - 奇纳的扩张能力，以及下降市场”的业务布局。公司内部的工业链形成了一个综合的工业链。

年截至2019年底，从生产能力的角度来看：：上游原材料粗糙的钴结束，刚果已经拥有21,400吨粗氧化物钴生产能力，在国内冶炼铜的生产能力为15,000吨，CDM的公司是66,000吨和30,000吨。 将来，无论是国内硫酸盐生产能力还是印尼镍资源布局，它都将帮助镍产品成为公司的盈利能力。

评 and : The has from " raw drive" to "new chain and ". With the of the new , the is to rely on chain +high - to the of the . It is to a high level. There is still room for . We the price and the 's of 2020-2022. It is that the may a net of 926 yuan, 1.574 yuan, and 2.572 yuan, . EPS is 0.81 yuan, 1.38 yuan, and 2.25 yuan. The PE is 107X, 62.6X, and 38.4X, .

进 Risk : is not , and does not meet .

7.2. : The of the new of - is , and the is about to enter

The of 业 's new has been . In the next 1-2 years, the : new in 2016. The has been . In the next 1-2 years, it will enter the : (1) : Congo (gold) CCR 3,500 tons, CCM + mines After the , the total of metal metal about 13,000 tons.

采 non - metal : At , there are three ore . The and of Inner , the Emma lead zinc ore in Inner , and the Gold Mine. The mines are still in the of re -.

评 and : At , the has a and of 30,000 tons and 3,500 tons. The long -term of and has 90,000 tons and 13,000 tons, . In power, the 's is to usher in the rise and price of 34,000 tons of metal. 5 yuan and 0.61 yuan, based on the price on 11, 2021, the PE is 50.7X, 24.6X, and 14.1X, .

铜 Risk tips: The of such as , lead, zinc, etc. have ; are less than ; the of Congo (gold) and is .