2024 年镍价延续疲态，供给出清幅度不足，镍价难言反转

2024 年镍价延续疲态，供给出清幅度不足，镍价难言反转

智通财经APP了解到，中金公司发布研报称，2024年镍价持续弱势，含镍产品价格下跌，产业链利润受损，倒逼镍矿价格下跌。行业供应清仓开始从镍生铁、硫酸镍蔓延至矿山。对于成熟的工业金属而言，矿山供应清仓往往被认为是周期触底的初步信号，但由于镍的新能源属性，其供需规模仍处于较快速扩张阶段。该行认为，截至目前供应清仓不足以扭转供需持续过剩的预期，镍价反转也难言，因此该行对短期价格反弹持谨慎态度。中长期来看，行业仍需进一步供应清仓带动成本曲线下行，镍价中枢或将继续下跌。

中金公司观点如下：

2023年原生镍将进入过剩，镍价下跌带动供应出清

2022年，随着印尼二次镍产能持续释放，全球原生镍供给大幅增加，镍生铁、硫酸镍价格下跌，但原生镍价格维持坚挺。2023年，随着国内电解镍产能释放，中国累计精炼镍产量同比增长38%至24万余吨，带动原生镍供需过剩。同年，华友电解镍、格林美电解镍相继注册为伦敦金属交易所、上海期货交易所交割品牌，两家交易所四季度总库存增长逾50%。与之相对应的是，2023年LME镍价下跌46%，跌幅超过镍生铁和硫酸镍价格，直至四季度，镍豆价格一度贴水至硫酸镍价格。 这也印证了该行此前报告的观点，即2023年镍供需格局逆转的关键在于原生镍由短缺转为过剩。

由于全球原生镍供应过剩，含镍产品价格下跌，产业链各环节利润逐步压缩，2023年镍生铁、硫酸镍生产商相继减产。据SMM统计，2023年中国硫酸镍产量同比增长9.7%至38.4万镍吨，但受年底下游前驱体去库存需求减少影响，四季度硫酸镍产量环比三季度下滑9%。相比之下，2023年中国三元前驱体镍消费量同比下滑1.6%至35万镍吨。 镍生铁方面，虽然国内镍铁厂因亏损持续减产，2023年产量同比下滑6.9%至37.4万镍吨，但印尼镍生铁仍能维持盈利，其产量同比增长25.5%至141万镍吨，镍生铁整体延续过剩状态。

2024年初，补给清理蔓延至矿山，短期成本支持见效。

进入2024年，镍价持续弱势，含镍产品价格下跌、产业链利润损失迫使镍矿价格下跌，行业供应清仓开始从镍生铁、硫酸镍蔓延到矿山。1月8日，西澳州决定停止镍矿开采[1]。1月15日，First 宣布缩减其在澳大利亚的镍矿开采业务，并表示其库存预计可持续18个月至两年，之后将恢复矿石开采。该矿2024年的镍产量指导为1.2万-1.7万吨，较2023年生产的2.2万吨大幅下降[2]。1月21日，私营镍生产商Wyloo Pty Ltd.决定关闭其在西澳的矿山[3]。 1月22日，该公司宣布已开始对哥伦比亚Cerro镍矿业务进行战略评估，以评估在镍市场大幅下滑的情况下提高竞争地位的各种选择[4]。根据成本估算，上述三座澳大利亚矿山的C1和维护资本支出合计成本大约位于行业成本曲线的60%-70%，即15,000-17,000美元/吨。目前镍价的持续下跌可能会损害矿山的现金利润。

除了镍价下跌的因素外，其他供应风险也随之增加。1月22日，控股的新喀里多尼亚镍生产商表示，在一场电气事故导致当地停电后，该公司正在削减产能。1月11日，印尼矿业协会（IMA）代理执行董事表示，由于环保许可、国家非税收入和资源数据等问题，提交和批准工作计划和预算（RKAB）存在困难，这可能意味着未获得RKAB批准的公司可能无法销售其产品，这可能会影响印尼的镍矿开采。从供应结构来看，2023年全球近一半的原生镍供应将集中在印尼，该行预计这一比例将继续上升，印尼潜在的政策风险也可能带来额外的溢价。

综上所述，该行认为，当前镍价成本支撑较强，短期价格上行风险较大。后市需关注矿山及国内电解镍潜在减产情况、镍价下跌可能带来的供需动态平衡变化导致镍豆生产硫酸镍利润空间打开、印尼政策变化风险等。

中长期来看，行业供给尚未完全出清，镍价反弹势头难以逆转

对于成熟工业金属而言，矿山供应清仓往往被认为是周期触底的初步信号。但由于镍的新能源属性，其供需规模仍处于较快速扩张阶段。该行认为，迄今为止的供应清仓不足以扭转供需持续过剩的预期，镍价反转也难言。因此该行对短期价格反弹持谨慎态度。中长期来看，行业仍需进一步供应清仓带动成本曲线下行，镍价中枢或将继续下行。