2023 年镍供需格局解析：纯镍逐步宽松，镍价为何高位震荡？

2023 年镍供需格局解析：纯镍逐步宽松，镍价为何高位震荡？

一德期货有色金属分析师

2022年镍供需格局：镍整体过剩，纯镍供应偏紧。2023年供需平衡表显示，镍整体过剩，纯镍逐步向宽松过渡。春节假期过后，镍价持续高位震荡，市场质疑：既然纯镍逐步向宽松过渡，为何镍价如此坚挺？这里我想说，纯镍逐步向宽松过渡是需要时间的，新增产能投产、释放，乃至库存拐点的出现，都需要时间。结合纯镍板块的供需情况，做如下解释。

从全球来看，由于纯镍现价绝对高企，冶炼企业冶炼积极性较高，据SMM公开数据，初步预计2023年全球纯镍产能将新增7.8万吨。具体到生产企业，国内金川集团年初对镍冶炼厂生产经营提出新增电解镍年产量6000吨的任务要求；青山OEM生产的电解镍产品年初正式投产，月产能为1500吨；青山也有计划在印尼建设纯镍冶炼厂，预计2023年下半年投产，年产能为5万吨。

消费端，由于近两年镍铁的替代，不锈钢对纯镍的消费被挤压到了极致，从目前镍铁供需情况以及镍铁电解镍价差来看（如图1），不锈钢对纯镍的消费不会增加。纯镍消费的主要变量是硫酸镍用量和合金用量。2021年由于镍豆景气度好，硫酸镍原料有一半来自镍豆和镍粉，导致LME和中国大量纯镍库存被消耗。2022年随着印尼高品位镍锍及MHP项目的投产，中间产品回流中国，对纯镍的替代将明显，硫酸镍对纯镍的消耗将明显放缓，全年硫酸镍生产中纯镍消耗占比为15.7%。 2022年12月月度数据显示，硫酸镍生产原料中镍豆、镍粉占比已降至1%以下，因此在目前价差形势下，2023年硫酸镍生产中纯镍的消耗量将进一步下滑。

中间品逐步满足硫酸镍原料供应。2022年下半年以来，随着印尼NPI项目逐步投产，以及国内镍铁回流中国的量不断增加，国内镍铁逐步进入供应过剩状态。印尼仍有大量NPI项目投产，在国内镍铁供应过剩的背景下，印尼NPI需寻求其他出路。从目前镍铁-硫酸镍价差（如图2所示）来看，在5-6万元之间，镍铁-硫酸镍加工成本在3-4万元之间。因此从价差来看，印尼有充足的动力先生产高品位冰镍再生产硫酸镍。反过来，消费端增量硫酸镍对纯镍的消耗将减少。

从价差及利润角度来看，硫酸镍全年消耗纯镍将持续下降。从历史数据来看，硫酸镍长期处于溢价于纯镍的水平，足以解释近几年新能源汽车行业对镍价的带动作用。但2022年，受LME镍风险事件及前期国内外低库存的支撑，镍价被资金拉升至超越基本面的水平，导致电解镍与硫酸镍价差呈现不同于历史的走势（如图3所示）。从生产角度来看，纯镍（镍豆、镍粉）加工成硫酸镍的成本在8000-10000元/镍吨，考虑运输及损耗，硫酸镍对纯镍的溢价在15000元左右，只有三元前驱体厂才可能考虑用镍豆生产硫酸镍。 去年12月份，随着硫酸镍下游消费增速放缓，硫酸镍价格下跌，导致硫酸镍价格向纯镍倒挂严重，因此今年1月份开始，不少硫酸镍生产线转而加工纯镍，因此不仅硫酸镍生产中纯镍消耗量大幅减少，纯镍产量也大幅增加。

因此，整体来看，纯镍供给量的增加，以及硫酸镍生产中纯镍消耗量的减少，从供需角度来看较前期将一定程度上缓解纯镍供给紧张的局面。如下表所示：

因此从近期纯镍供需进展来看，我们依然维持年报中纯镍供给逐步走向宽松的观点。那么价格为何依然如此坚挺呢？我们认为，当前国内外纯镍低库存的局面持续存在，虽然我们多次确认近期纯镍将转向宽松，但近期也是未来一段时间，国内外纯镍低库存的现象尚未出现逆转迹象，市场参与者依然可以交易现实而非预期。因此我们多次提到，2023年一季度低库存带来的结构性机会并不会完全消失，需要关注纯镍库存拐点的出现。

根据行业发展趋势，理论上我们将镍铁价格视为纯镍价格的低位支撑，硫酸镍视为纯镍价格的上行压制。但国内外纯镍持续的低库存表明，在资金的参与下，反映到交易层面上会被夸大甚至反复夸大，从而将价格推向与基本面脱节的高位。再加上全球镍资源相对集中，印度、菲律宾等国资源丰富，两国政府都希望通过对镍资源的合理布局和利用，给本国带来最大的利益。因此，多年来两国禁矿加税的消息不断，影响供需，给镍行业带来的变化也是翻天覆地的。以上两大因素助力电解镍价格摆脱硫酸镍价格的压制，以目前的库存考虑，这种情况还将继续。 纯镍库存出现拐点是镍价回归镍铁-硫酸镍价差通道的重要因素。