尚品宅配 2019 年业绩快报：营收增长 9.32%，净利润增长 10.59%

尚品宅配 2019 年业绩快报：营收增长 9.32%，净利润增长 10.59%

【事件】

2月29日，尚品宅配（.SZ）披露2019年业绩报告。业绩报告显示，公司2019年实现营业总收入72.65亿元，较上年同期增长9.32%；归属于上市公司股东的净利润5.28亿元，较上年同期增长10.59%。

【解释】

1. 收入增长首次降至个位数

业绩数字接近预测下限。根据尚品宅配此前的业绩预告，公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润为5.25亿元至5.72亿元，同比增长10%至20%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长26%至40%。尽管业绩仍在预测范围内，但已接近预测下限，且略低于预期。

从业绩报告可以计算，公司2019年四季度实现归属于上市公司股东的净利润约1.92亿元，为公司历史最高净利润，在预期之内。从去年三季度公司业绩增幅来看，低于预期。定制家居行业全年业绩应该逐季增长，但尚品宅配三季度业绩环比下降。

相比较而言，公司的扣除非经常性损益后的净利润增长更快。对于业绩增长而言，扣除非经常性损益后的净利润增长更能解释业绩的变化。2019年，尚品宅配归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4.45亿元，同比增长26.80%。净利润26.80%的增幅远高于营收不到两位数的增幅。这说明公司近一年来的净利润率有所提升。

更值得注意的是，尚品宅配去年营收增速明显放缓。该公司2017年登陆创业板，2016年、2018年营收增速均超过20%，而此前2013年至2015年营收增速都在60%左右。2019年的营收增速是近8年来该公司营收增速首次降至个位数。这种营收增速逐步下滑的趋势值得警惕。

尚品宅配近年归属于上市公司股东的净利润同比增长趋势

2.全面开放自营城市加盟商盈利提升

净利率的提升或与尚品宅配全面开放自营城市加盟有关。

对于业绩变动原因，尚品家居公告称，公司加大新技术、新产品研发投入，推出第二代全屋定制新模式，快速提升自营城市市场份额，快速拓展加盟渠道业务，快速推进全屋装修业务。

尚品宅配的实体店包括直营店和加盟店，公司直营店主要分布在广州、北京、上海、南京、武汉、佛山、成都、厦门等重点城市，此前这些城市为自营城市，公司自2018年起逐步在一线自营城市开放加盟，至2019年，11个自营城市全部开放加盟。

放开后，自营城市加盟店数量快速增长，2018年底自营城市加盟店数量已达78家（含装修中店），截至2019年上半年末，自营城市加盟店数量达137家，新增59家。

在一线自营城市开设加盟店最重要的是摊薄公司经营成本，提升公司净利润率，自营城市零售终端销售回款亦同比增长约16%。

3、第二代全屋定制对收入增长推动作用有限

为了在业绩上做好最坏的打算，尚品宅配于2019年3月推出第二代全屋定制理念，除了“橱柜+衣柜”等橱柜定制外，尚品宅配还将触角延伸至背景墙、沙发、窗帘、电器、灯饰、配饰等所有家居用品的定制，希望为消费者提供完整家居的一站式购物。

拓展品类成为“一站式家居店”的商业逻辑在于，可以拓展产业链的边界，更重要的是，有利于提升平均订单价值，从而在获客难度越来越大的当下提升公司整体营收。

事实上，从2019年历史最低营收增速可以看出，这一概念的推出对于公司营收的提振帮助有限。

第二代全屋定制同样面临多重瓶颈。首先，橱柜定制是公司的优势，但其他品类并不是公司的强项，优势在哪里？其次，尚品宅配通过与其他品牌合作来延伸品类，多品类的整合对公司来说是一个考验。第三，专业的公司做专业的事，消费者是否愿意将全屋全品类的定制购买全权委托给尚品宅配，消费者的接受程度也有一个推进的过程。

4. 疫情影响

纵观2020年各公司业绩，疫情影响不可避免，自疫情爆发以来，各公司均未通过公告披露疫情影响、开工情况及销量情况。定制家具行业季节性明显，虽然一季度为行业整体淡季，但在特殊时期，还是及时披露公司近况为好。

5. 大量限售股即将解除

尚品家居拟于2020年3月9日释放其首次公开发行限售股份1.08亿股，占公司总股本的54.31%，为释放前流通股数的1.56倍。以最新股价计算，此次释放涉及市值76.97亿元。涉及股东4人，包括实际控制人李连珠、周淑仪、天津大晨创富股权投资基金中心等。

目前尚无股东表达减持意向，但仍需关注和监控。