2020 年印尼禁矿令对镍价的影响及镍需求的变化分析

2020 年印尼禁矿令对镍价的影响及镍需求的变化分析

主要结论

2020年印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁止所有红土镍矿出口，考虑到菲律宾环保政策趋严，新喀里多尼亚运费较高，印尼禁矿可能导致全年镍矿缺口在10%-15%之间。2020年中国镍铁生产商可能因资源不足、亏损而减产，印尼新增镍铁产能进度将是影响平衡的关键。问题在于，由于印尼反垄断政策，政府开始对红土镍矿定价，品位在1.7%以下的镍矿定价在27美元/吨-30美元/吨，远高于前期市场价格，这可能影响印尼镍铁建设，中国钢铁厂进度及成本为镍价提供成本支撑，镍需求将从低谷中复苏。 2020年贸易争端缓和、经济复苏推动不锈钢消费有望回暖，5G产业链迎来换机潮、电动汽车，汽车稳步扩产将为电池用镍需求创造想象空间。综合来看，考虑到2019年镍市受资金面、市场情绪等影响被透支，2020年一季度在不锈钢需求疲软、镍铁成本支撑下，镍价震荡筑底；二季度以后，镍矿供应收缩矛盾凸显，需求回暖助推镍价强势反弹，主要波动区间为9万元/吨~10000元/吨。

市场回顾

2019年，印尼提前禁止原矿出口的消息令镍市受到较大冲击，受此消息带动，9月上海主力镍价一度创下1000万元/吨的历史新高，较年初上涨逾70%。市场情绪降温、需求疲软导致近三个月回调近30%。纵观全年，2019年镍价仍上涨26%。

2019年沪镍走势可分为四个阶段：

第一阶段为1月至3月初，中美贸易战缓和，宏观信心得到提振，同时下游主要需求不锈钢产量屡创新高，刺激镍价持续上涨。

第二阶段为3月中旬至7月初，受二季度国内外镍铁产能意外释放影响，沪镍承压，包括今年以来国内新增产能最大的山东新海、年内新增产能最大的印尼镍铁，印尼德隆新增产能如期投产，强化了上游供应过剩预期。另一方面，5月宏观经济动荡持续，中美贸易进程一波三折，全球经济下行压力凸显，外部风险成为主导有色金属的主要因素，各方压力让沪镍承压。

第三阶段为7月中旬至9月初，沪镍价格大幅上涨。自7月以来，市场不断有传言称印尼将把原定的2022年全面禁矿时间大幅提前至2020年，印尼多位重要官员也对提前禁矿发表看法。印尼提前禁矿的消息大大刺激了多头的热情，市场担心2020年印尼禁止原矿出口可能导致未来镍资源出现较大缺口。沪镍一个月内涨幅超50%。

第四阶段为9月中旬至年底，沪镍呈现震荡回调走势。2019年8月30日印尼禁矿消息正式确认，利多消息兑现，多头大量获利了结。加之供应端并无故事，谈判结束后市场定价重心归属需求端。四季度不锈钢库存累积风险上升、新能源汽车销量大幅下滑也一定程度上加速了镍价的下跌。

1 镍矿：印尼政策影响 镍矿供应缺口难以弥补

2019年以来，全球镍矿供应频频出现扰动，印尼局势持续动荡，菲律宾环保趋严，巴西发生大规模矿难，导致镍资源产量不及预期。根据世界金属统计局（WBMS）数据，2019年1-10月，全球镍市场供应短缺，表观需求超过产量4.04万吨。国际镍矿研究组织（INSG）预计，2019年全球镍矿产量为230.4万吨，较年初预估的10%增幅大幅下降。

2020年在印尼禁矿政策提振下，红土镍矿价格大幅上涨，刺激相关国家积极生产，菲律宾、巴西、新喀里多尼亚等主产国产量有望增加，淡水河谷世界级镍矿Ona Puma也将重启；硫化镍矿方面，澳、俄也在积极加速老矿重启，包括North项目、旗下黑天鹅镍矿以及一座停产9年的镍矿。INSG预计全球镍产量将增至248万吨，同比增长4.6%。整体来看，在高镍价刺激下，2020年全球镍矿产量仍将同比增加，但受印尼出口禁令影响，印尼以外国家仍将处于短缺状态。

印尼政策影响中国镍产业链。中国作为全球最大的镍消费国和进口国，对国外镍矿资源依赖性较高，其中红土镍矿依存度接近100%，菲律宾和印尼合计贡献了95%。印尼作为镍矿资源大国，2014年开始加大镍矿资源开发力度，2014年印尼正式启动出口禁令，鼓励生产商在印尼建冶炼厂，进口镍矿量从高位逐年回落，包括青山在内的一大批中国企业赴印尼建设镍不锈钢生产基地，2017年出口禁令放宽，印尼一跃成为全球最大镍资源生产国，为全球贡献了前所未有的镍资源量，占全球镍矿增量的绝大部分。 2018年，我国自印尼进口镍矿约1500万湿吨，同比增长近300%，约占当年总进口量的三分之一，由此可见，印尼镍矿出口政策对我国镍矿供应影响巨大。

印尼禁矿令实施可能导致2020年和2021年每年供应萎缩约2500万湿吨。8月30日宣布，自2020年1月1日起，将不再允许出口镍含量低于1.7%的镍矿。早在2014年，印尼就已经禁止出口品位高于1.7%的镍矿。新一轮禁矿令的实施意味着，2020年1月1日起，平均品位最高的印尼红土镍矿将被禁止出口。据海关总署公布的数据，2019年1-10月，中国自印尼进口红土镍矿1804万湿吨，10月单月进口量创历史新高，因不锈钢生产商欲赶在出口禁令实施前囤积原料。 11月，印尼以港口检查为由暂停所有镍矿出口两周，预计11月进口量环比减少。截至2019年12月1日，据印尼官方消息，印尼镍矿出口量为2573万吨，预计2019年印尼镍矿出口量为2670万吨。

欧盟对印尼的申诉又增添了新的变数。2019年11月22日，欧盟就印尼限制镍矿和其他原材料出口向世界贸易组织（WTO）提起申诉，欧盟委员会表示，这些限制不公平地限制了欧盟生产商获得原材料，欧盟委员会还质疑印尼政府对鼓励生产商使用本土而非进口成分的补贴，这违反了世贸组织规则。28日，印尼总统佐科·维多多强烈回应称，其限制镍矿和其他矿产品出口的政​​策不会改变，印尼将就欧盟的申诉向世贸组织进行辩护。此次申诉再次对印尼未来镍矿供应构成新的挑战，增添不确定性。如果欧盟胜诉，即印尼在本土镍铁建设进度大幅推进的背景下，于2020年恢复镍矿出口，那么未来镍矿供应可能出现大幅过剩。

高镍价或刺激菲律宾出口，但情况不容乐观。近两年随着当地环保政策边际放松，菲律宾镍矿出口较2017年有所回升，2019年1-10月该国累计镍进口量为11.4亿吨。印尼镍矿产量为2600万湿吨，与2018年同期持平，但仍不及2014年、2015年同期3000多万吨的峰值。红土镍矿均价较印尼禁矿公告前上涨一倍，或将刺激菲律宾镍矿出口。但2014年的出口峰值难以达到，一方面当地环保制约因素与以往截然不同，另一方面菲律宾最大的高品位矿区卡威卡威因矿藏已近枯竭，面临无限期关闭的风险。该矿区每年生产镍矿7.6万吨，约占全球产量的3.5%，惠誉宏观研究预计，未来10年菲律宾镍产量年均增速为2.5%，远低于印尼停产导致的出口减少。

新喀里多尼亚增量产量有限。新喀里多尼亚镍矿储量位居全球第二，约占全球储量的16%，但由于距离遥远，海运费用高达25美元/吨，远高于菲律宾、印尼等地区的9-15美元/吨，因此出口到中国的量也非常少，2018年400万吨配额下仅出口83.5万湿吨。若新喀里多尼亚能维持高位（截止2019年12月，1.7%红土镍矿平均到岸价约60美元/吨），新喀里多尼亚出口到中国是有利可图的，同时，在印尼宣布禁矿后，新喀里多尼亚政府增加镍矿出口配额100万吨，虽可弥补500万吨的缺口，但总体来说还是杯水车薪。

国内港口库存大幅下降，9月份之后，印尼发布出口禁令，原料短缺预期刺激厂家备货热情，国内港口库存呈现明显去库存趋势，截止2019年12月20日，国内港口镍矿库存总量为1371.44湿吨，约12万金属吨，同比下降16.81%；镍矿价格也创5年来新高，截止12月20日，印尼红土镍矿1.65%（CIF）均价为61美元/湿吨，菲律宾红土镍矿1.8%（CIF）均价为71美元/湿吨，较7月低点上涨近50%，反映出国内镍矿短缺预期。值得注意的是，菲律宾镍矿供应具有明显的季节性。通常4月至10月为主要供应高峰期，2020年1月1日印尼禁止原矿出口后，该国一季度将面临进口窗口期，镍矿短缺问题将逐渐凸显。

2 镍铁：国内供应萎缩，印尼增产进度成关键

2020年印尼禁矿令将加剧中印尼产业分化。由于红土镍矿得到广泛开发利用，镍铁对精炼镍的替代成为行业趋势，近年来中印尼镍铁产能呈现爆发式增长，上海有色金属网预计，两国合计全球产能将从2015年的34%增长至2020年的51%，其中镍铁产量占比超过70%。2020年1月起，印尼将宣布继续对加工镍矿实施出口禁令，受原料短缺、成本上涨等影响，中国镍铁产量预计将出现萎缩，而印尼新建镍铁项目将在大规模建设的基础上加速推进。

2020年国内镍铁产能仍有增加，但产量或将大幅减少，2019年内蒙古等地环保政策边际放松，加上年内镍铁增幅最大的——山东新海8套装置4月底全面投产，国内镍铁月均产量突破5万金属吨，5月以后镍铁月同比增速维持在25%以上，据上海有色金属网（SMM）统计，2019年1-11月国内镍生铁累计产量53.62万金属吨，累计同比增长29.03%，预计全年可达58万吨。进入2020年，国内镍铁产能仍在增加：包括内蒙古奈曼静安18台产能10.8万吨，大连富力镍基新材料6台产能3.6万吨。SMM预计2020年国内产能总计新增约16.5万吨，但是否能全部如期投产，受制于国内红土镍矿的短缺。据国信期货测算，考虑到印尼进口量的不足，最乐观的情况下，2020年也只能进口约45万吨金属，距离达到2019年的产量还有约13万吨的缺口，减产在所难免。

印尼反垄断政策为镍铁提供成本支撑。2019年11月，印尼反垄断机构对中国冶炼厂影响镍矿价格的行为展开调查，认为两大冶炼厂控制了印尼国内镍矿市场的60%，并且还操纵国内价格。2019年11月12日，印尼首次正式对1.7%红土镍矿定价，1.7%以下镍含量最高价格区间为30美元/吨，最低价格为27美元/吨，远高于此前市场平均14美元/吨的价格。根据国信期货测算，1.65%镍红土矿在30美元/吨的价格下，成本价应该在55-60美元/吨之间。国内高镍铁平均现金成本在1050元/镍点左右，为镍价提供成本支撑。事实上，当印尼禁矿传言开始发酵时，未来短缺预期就开始推高镍矿价格，港口1.65%印尼镍矿自2019年9月以来一直处于60美元/吨的高位，据SMM测算，若2020年镍矿短缺现象进一步凸显，1.65%品位镍矿价格将突破100美元/吨，对应国内镍铁平均成本将突破1300元/镍点。

印尼新增镍铁产能进度成为关键。2019年在高镍价刺激下，印尼本土镍铁冶炼产能加速投放，年度主要增量产能印尼德龙一期、印尼金川均已全面投产，青山纬达湾项目也已提前投产两套装置，预计2019年新增产能15万吨镍。2020年印尼依然会释放大量新增产能，主要来自青山和德龙，预计青山纬达湾项目将全面投产。剩余10条线完工后，印尼德龙二期项目共计35条线，其中12条线预计2020年投产。预计2020年印尼新增产能近30万金属吨，产量15万金属吨。若2020年印尼新增镍铁产能能如期投产，国内因禁矿造成的缺口或将在2021年弥补，但考虑到建设周期及产能爬坡，2020年全球镍铁供不应求的状态仍将持续。此外，实际投产进度还受到镍价走势、局部自然灾害频发、政府政策反复无常等影响，形势不容乐观。

3 电解镍与硫酸镍：行业分化加剧

近年来电解镍行业呈现持续低迷态势，一方面是由于不锈钢产业链不断革新，来自红土镍矿-镍铁的供给冲击以及RKEF工艺的普及对电解镍替代效应明显，另一方面是由于新能源汽车领域的快速发展导致硫酸镍需求激增，部分电解镍企业转产硫酸镍。目前国内电解镍企业在产仅剩6家左右，且部分企业长期维持低产，整体电解镍产量下滑明显。镍生产企业将逐渐分化为两大体系：一是红土镍矿-镍铁-不锈钢；一是精炼镍、镍中间体-硫酸镍-动力电池。产业分化将使得镍行业格局趋势明显。

2019年电解镍产量小幅回升。2019年，受镍价大幅上涨及9月份电解镍-硫酸镍价格倒挂刺激，企业开始增加电解镍产量。据上海有色金属网（SMM）统计，2019年1-11月，国内电解镍累计产量达14.14万吨，同比增长5.13%，预计2019年全年电解镍产量可达15.75万吨，较2018年同比增长7.44%。海外方面，由于2019年镍价波动较大，海外市场短暂突破硫化镍矿成本线，并未明显刺激企业增产。同时，俄罗斯镍业（诺里尔斯克镍业）旗下矿难也限制了产量，整体产量与2018年持平。

2020年全球电解镍产量增长空间有限，取决于镍价的复苏，国内方面，金川2019年前10个月产量10.17万吨，接近其10.5万吨的产能峰值，广西银亿电解镍有限公司恢复生产硫酸镍，整体限制了增量增长。海外方面，由于数十年来未有新的硫化镍矿被开采，主要增量来自于老矿山的复产，截止2019年12月，黑天鹅项目的北部项目和北方项目宣布复产，第一量子也表示若镍价长期维持在15432美元/吨以上，将重启旗下项目。可见，2020年精炼镍产量的实际扩张，取决于镍价能否继续上行。

2019年国内硫酸镍产量加速，2019年上半年受新能源汽车爆发式增长影响，市场对硫酸镍前景抱有良好预期，部分电解镍厂转产硫酸镍，上半年累计产量同比增长27%。下半年印尼提前禁矿消息刺激镍价上涨，9-10月甚至出现电解镍与硫酸镍价格倒挂现象，部分厂家转产回产镍板，硫酸镍产量环比下降。上海有色金属网（SMM）预计2019年中国硫酸镍产量为12.13万金属吨，同比增长24%。海外，据INSG统计，2019年1-9月全球中间产品累计产量为18.1万吨，其中巴布亚新几内亚MCC Ramu和印尼PT Vale受环保问题影响产量有所下降，预计其全年产量与2018年持平。

2020年新一轮高压酸浸（HPAL）技术产线的投放将成为市场关注的焦点。随着全球新能源汽车的爆发式增长以及三元、高镍动力电池的技术趋势，未来硫酸镍资源将供不应求，这已成为行业共识。由于硫化镍矿资源萎缩导致镍中间体长期短缺，目前电池前驱体厂家普遍采用将镍豆溶解于硫酸中的方法生产硫酸镍，2019年占比接近30%，考虑到电解镍的供应瓶颈，从红土镍矿中提取镍中间体的高压酸浸（HPAL）技术成为未来解决供需矛盾的关键。 2020年以来，全球资本开始大规模投资HPAL生产线，其中青山、格林美与宁德时代合资的印尼HPAL项目，年产15万吨硫酸镍晶体，预计2020年底达产。考虑到HPAL的技术难度和资金需求远大于不锈钢加工（此前采用第三代HPAL技术的巴布亚新几内亚RAMU镍钴项目，投资约122亿，产能3.26万吨/年，是同类项目中性价比最高的项目），是建设速度最快的项目，但建设周期超过5年，还需要3年时间才能达到设计产能的80%）。2020-2021年在印尼建设的大型HPAL生产线能否如期达产，令人怀疑。

4 不锈钢消费：贸易紧张局势缓解，消费有望回暖

根据权威国际镍业研究组织（INSG）最新预估，全球镍需求量将从2019年的245万吨增至2020年的252万吨。

从全球镍消费结构来看，海外镍消费约67%用于不锈钢领域，而国内占比高达80%以上。近年来，随着环保政策和消费升级的推进，不锈钢行业产业升级步伐加快，300系替代200系，这一变化导致不锈钢行业镍原料消耗量大幅增加。安泰科预计2019年中国不锈钢产量在2800万吨左右，同比增长8%左右。中国不锈钢产量增速或收窄至6%左右，主要原因是贸易战仍在持续，全球及中国GDP可能出现调整，影响不锈钢消费，但整体增长趋势不变。中国和印尼不锈钢产量的增加、中国巨大的消费市场及消费升级，决定了中国不锈钢占全球不锈钢50%以上的局面将长期持续。

2019年国内不锈钢产量超预期。据数据显示，2019年1-10月，全国32家主流钢厂累计产量2364.52万吨，较2018年同期大幅增长11.17%；其中，粗钢产量826.04万吨，同比增长17.87%；300系累计产量1121.24万吨，同比增长8.04%；400系累计产量417.24万吨，同比增长7.4%。2019年，全国32家不锈钢企业全年粗钢产能为3230万吨。据钢铁工业协会数据显示，2019年全国粗钢产量有望突破3000万吨，同比增长12.36%。剔除暂停生产的产能，产能利用率接近95%。

2020年新增产能进一步释放。2020年是全球不锈钢新增产能爆发式增长的时期，其中中国和印尼依然占据主导地位。从中国来看，2020年新增产能主要来自山东新海、德龙，SMM预计不锈钢总产能新增782万吨，得益于镍业和柳钢的贡献。从印尼来看，主要新增为印尼德龙100万吨300系产能。考虑到2020年新增产能主要集中在1家，且将在二季度投产，而菲律宾镍矿到货要到5月份以后才能达到高峰，2020年国内镍矿短缺出现的时间或将比预期更早。

2020年不锈钢消费将边际复苏。2019年以来，中美贸易摩擦反复，全球经济下行压力大幅加大，拖累不锈钢消费。国际不锈钢论坛（ISSF）预测，2019年全球不锈钢消费同比增长2.4%，增速低于上年。2019年中国不锈钢消费预计增长8.6%，高于2018年6.9%的增幅。中国以外其他地区不锈钢消费预计下降。预计2020年中国不锈钢消费增速将放缓至7.2%，中国以外其他地区不锈钢消费将适度恢复正增长，整体增幅为2%。

从长期的角度来看，我国家的不锈钢消费前景仍然值得期待。 300系列仍然具有强大的潜力。

从中期的角度来看，2020年的住房完成周期的到来将促进不锈钢的恢复。自2019年以来，启动和完成之间的差异高达20-30，而差异在2010年达到了这一点，随后是房地产市场的恢复，并且建议使用零件的情况下，建议您在较狭窄的情况下，建议使用差距。 。

贸易摩擦将在2020年缓解，并且两国的库存将自2019年以来，贸易摩擦和全球经济衰退都拖延了不锈钢终端消费，其中汽车生产和销售继续缩小，餐桌和厨具的出口增长量不断降低。截至2019年12月20日，Wuxi和的总库存持续了440,000吨。预计积累将得到缓解。

反倾向的浪潮席卷了世界，不锈钢出口遭受了挫折，2019年7月22日，商业部发出了最终的裁决，最终裁定进口不锈钢钢笔和不锈钢的钢笔和不锈钢的钢笔和跨越了七月的人23，2019，已决定对不锈钢钢坯的进口和不锈钢热盘/线圈起源于欧盟，日本，韩国和印度尼西亚，反倾销的税率范围为18.1％。关于中国大陆不锈钢冷滚产品的裁决。印度尼西亚还对中国冷钢制品进行了反倾销的调查，随着贸易保护的兴起，根据的数据，出口已拖延。年份的降低37.84％；出口将达到360万吨，同比下降了40万吨，在2020年下降了10％。

5.三元电池的消费：有希望的未来

从工业结构的角度来看，尽管不锈钢行业仍然是镍的主要消费者，但由于新能量车辆的爆炸性增长而引起的镍差距很快将成为一个市场领域，在镍行业中，核心材料是解决高成本和新型能源的两个主要问题的关键。

新能量车的增长速度在2019年大大降低了，但前景仍然很有希望。在2018年的前11个月中的增长率为68％。尽管国内生产和销售的增长率下降了，在全球工业创新的背景下，新的能源车仍然值得一提的是，新能源的未来发展充满了不确定性，但我们不应该过度令人烦恼。新的能量车。国内电动汽车生产和销售的暂时放缓的原因更可能是行业改组和产品创新的痛苦，另一方面，后续政策仍在稳步前进，包括中国的某些地区，包括燃料汽车的较重要的行业，包括中国的某些地区。

政策增强了2020年的新能源行业的恢复。2019年12月3日，工业和信息技术部发布了“新能量车产业开发计划（2021-2035）”（评论的草稿），设定了将新能量车辆的销量提高到2025年的销量，将前20％提高到2025年。通过碳贸易市场建立连接机制；根据2025年的25％的销售目标，预计新的能源车辆的销量将超过700万，并且从2019年到2025年的相应复合增长率将在2020年超过33％。

镍将继续是将来将从新的能量车辆开发中受益的金属之一，尽管中国的新能量车辆在2019年下降，镍的消费量，硫酸盐镍镍，即近年来，由尼克（Byd Iron）的电池 lith 。 /镍含锰。同时，现有的三元锂电池公司也增加了单个细胞中使用的镍量，根据该公司的数据，大约13％的中国电池销售额是811台电池，这是一月份的稳定开发。在未来几年中至少50％。根据 的计算，新能量车的全球镍消耗预计将在2020年达到240,000吨。

20 2020年的镍市场前景

2019年，全球镍市场的供应之间的差距显示出狭窄的趋势。被贸易摩擦拖延了，这是镍差距缩小的主要原因。

印度尼西亚2020年的采矿禁令的实施将进一步加剧2020年和2021年的供应短缺，而镍市场已经在更遥远的未来中处于短缺状态。如果争议陷入技术衰退，并且用电动汽车替换燃料汽车是一个错误的主张，则可以通过增加镍型生产力来缓解。

展望2020年，从1月1日开始，印度尼西亚仍将是影响镍的主要变量。损失以及印度尼西亚新的生产能力将是影响平衡的关键，应该指出的是，由于印度尼西亚的反单位政策，政府开始将镍矿的价格与以前的成本更高。米尔斯为镍价格提供成本支持。 2020年，由于贸易争端的放松和经济复苏，不锈钢的消费将反弹，这将迎来一波替换，而电动汽车的稳定扩张会为镍的需求而言，这是由于底层的损失，而尼克斯（）的底层越来越多。埃尔铁成本；第二季度之后，镍矿石供应收缩的矛盾将强调，需求的恢复将提高镍价格的强劲反弹，主要波动范围为90,000元/吨。