铁钴镍铜锌 资源安全两大核心预期差解析：关键资源稀缺性与进口依赖度

铁钴镍铜锌 资源安全两大核心预期差解析：关键资源稀缺性与进口依赖度

报告摘要

● 引言：我们在2022.10.21《战略联盟产业：新时代“国家安全”的主线》中指出，国家安全是“自上而下”的战略升级，资源安全是保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展需要的重要对象。

●资源安全主要涉及两大方向，即矿产资源安全和能源资源安全，目前资源安全存在两个核心预期缺口：（1）部分关键矿产资源和能源资源对外依存度较高，我国不具备资源禀赋（如锂、钴、镍等新能源矿产）；（2）国内产能不确定性增大（①国内外疫情、地缘政治风险等扰乱产能利用率；②稀土、钨等稀缺资源虽具备资源禀赋，但出于环境保护和可持续发展原因限制开采）。

● 重点资源稀缺性分析：超过17种资源高度依赖进口，7种资源产能不确定性增加。 （1）矿产资源： ①锂：依赖澳洲、南美盐湖； ②钴：依赖刚果； ③镍：依赖菲律宾、印尼； ④铜：依赖智利、秘鲁； ⑤锌：依赖澳大利亚； ⑥铁：依赖澳大利亚、巴西； ⑦锰：依赖南非、澳大利亚、加蓬； ⑧铝：双碳背景下，电解铝作为高耗能行业，产能扩张受限； ⑨铅：受海外疫情、俄乌战争等干扰，产能增加节奏较为缓慢。 （2）稀土资源：国家加强稀土资源保护，稀土资源供给有限。 （3）其他稀有金属：①钛：钛原料主要从非洲国家进口；②锡：依赖缅甸；③锑：锑精矿依赖澳大利亚、俄罗斯等；④铌：铌铁依赖巴西；⑤铀：依赖哈萨克斯坦、纳米比亚；⑥钨：国家控制的钨矿开采和产能扩张存在不确定性。（4）化工资源：磷矿：在环保加码和矿业管制双重压力下，国内供应和出口均有限。（4）能源资源：①石油：根据Wind数据，2018年以来，我国石油对外依存度已超过70%；②天然气：主要从澳大利亚、土库曼斯坦进口。

● 下游六大关键资源环节：（1）新能源汽车：在电池、动力系统、轻量化需求下，锂、铜、铝等资源稀缺性凸显；（2）新能源：铜、铝、铀资源稀缺影响光伏、特高压、核电等产业；（3）新材料：永磁材料、液晶抛光、催化材料等对稀土资源需求量大；（4）航空航天：钛合金、硬质合金等对钛、钨、铌等稀土资源需求量大；（5）钢铁：上游原材料包括铁矿石、钼、钨铁、锰等；（6）通信：光纤通信的工程化应用依赖锗。

● 核心假设风险：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍有复发风险；全球经济复苏可能慢于预期；全球/中国通胀高企可能令流动性边际收紧；中美在贸易/金融领域的关系仍存在不确定性。

报告内容

引言：筑牢资源保障线，稳住国家命脉

我们在2022.10.21《战略联盟产业：新时代“国家安全”主线》中指出，国家安全正在从上而下进行战略升级，资源安全是保障国家经济安全、国防安全、战略性新兴产业发展的关键。资源安全的重点对象，资源安全主要涉及两大方向，即矿产资源安全和能源资源安全。在矿产资源安全方面，2016年国土资源部、国家发展改革委、工信部、财政部、环保部、商务部联合印发了《国家矿产资源安全规划》。2022年，美国地质调查局（USGS）发布对经济和国家安全极为重要的50种关键矿产最终名单，在国家安全、经济、可再生能源发展、基础设施建设中发挥重要作用；在能源资源安全方面，随着“双碳”目标的推进，我国面临能源供应和能源转型的双重目标。总体来看，矿产和能源资源是整个国家经济建设的上游原材料，保证资源供应就意味着保证国家发展的生命线。

在资源安全话题上，目前存在两大核心预期缺口，一是我国重要矿产资源和能源资源对外依存度较高，我国不具备资源禀赋，包括锂、钴等新能源矿产对外依存度超过60%，石油对外依存度高于70%；二是国内产能不确定性增加，包括国内外疫情、地缘政治风险对产能利用率的干扰，以及稀土的稀缺性，虽然具备资源禀赋，但出于环保和可持续发展考虑，限制开采。

本文结合矿产资源和能源资源安全两大方向，围绕两大核心预期缺口，分析关键资源的稀缺性，并根据资源对产业和下游应用领域的重要性，选取六大关键环节，分别是新能源汽车（电池/轻量化）、新能源（光伏/特高压/核电）、新材料（永磁材料/液晶抛光/催化材料）、航空航天（钛合金/硬质合金）、钢铁（工程合金钢/不锈钢）、通信（光纤）。

1、重点资源稀缺性分析：逾17类资源进口依存度高，7类资源产能不确定性加大

（一）矿产资源：锂、钴、镍、铜、锌、铁、锰依赖进口，铝、铅产能扩张受限

锂：严重依赖澳大利亚和南美盐湖，对外依存度达60%

对外依存度方面，据河北省自然资源厅统计，锂对外依存度已达60%。从主要进口来源来看，中国外购锂原料主要来自澳大利亚锂辉石精矿以及智利、阿根廷盐湖产出的碳酸锂。据中国有色金属工业协会统计，2021年起，中国约占澳大利亚锂精矿出口量的96%。

从全球产储量来看，全球锂资源需求增长迅速，产储集中于澳洲及南美盐湖。据美国地质调查局统计，锂供应保障成为亚洲、欧洲及美国等地科技公司的头等大事；由于锂离子电池市场需求旺盛，2021年全球锂产量约10万吨，同比增长21%。中国锂产量达1.4万吨，同比增长5.26%，占全球产量（不含美国）的14.00%。全球锂资源供应及储量格局中，澳大利亚、智利、阿根廷表现强劲，据美国地质调查局统计，2021年，其占全球锂资源产量（不含美国）的87.20%，占全球锂资源储量的77.73%（中国占6.82%）。

钴：继续依赖刚果（金），钴对外依存度接近 99%

对外依存度方面，据河北省自然资源厅统计，2021年我国钴对外依存度已达近99%。从主要进口来源地来看，我国钴原料进口对刚果民主共和国依赖程度较高。据该机构统计，2020年，钴湿法冶金中间体占我国进口原料的88.9%，其中97.48%来自刚果民主共和国。

从全球产量和储量来看，据美国地质调查局统计，中国是全球最大的钴消费国，而刚果民主共和国钴矿产量占全球的70%以上。中国是全球主要的精炼钴生产国，其中大部分来自刚果民主共和国。美国地质调查局的数据显示，刚果民主共和国贡献了钴产量的大部分增量。 2021年刚果民主共和国钴矿产量约12万公吨，占镍矿总储量的70.59%（中国占1.29%），占比46.05%（中国占1.05%）。但该国政局较为动荡，基础设施落后，供应不稳定。另外随着未来中资在印尼红土镍矿项目的实施，将贡献部分伴生钴产量。

镍：依赖菲律宾、印尼，对外依存度长期维持在80%以上

对外依存度方面，据中国有色金属网统计，2015年以来我国镍对外依存度一直维持在80%以上，2020年我国镍资源对外依存度达到85%。主要进口来源地方面，据Wind数据显示，2021年我国进口89.70%的镍矿及精矿来自菲律宾，进口84.21%的镍铁来自印尼。从全球产量及储量来看，印尼产量及储量均位居第一，据美国地质调查局统计，2021年全球镍矿产量约为270万金属吨，其中印尼占比37.04%（中国占比4.44%）。储量方面澳大利亚和印尼均位居第一，是中国的7.5倍。

铜：依赖智利和秘鲁，对外依存度约80%

对外依存度方面，据中新网、河北省自然资源厅统计，2021年我国铜精矿对外依存度达74.4%，预计未来较长时间内我国铜精矿对外依存度仍将维持在80%左右。从进口来源来看，据Wind数据显示，2021年，我国对外依存度最高的铜金属供应来源——铜矿石及精矿主要进口自智利和秘鲁，占总进口量的37.95%和23.68%。据美国地质调查局统计，2021年全球铜产量为2100万公吨，其中智利产量为560万公吨，占比26.67%（中国占比8.57%），储量占比22.73%（中国占比2.95%）。

锌：依赖澳大利亚，对外依存度超过45%

据冠研天下了解，我国锌精矿需求量占全球总需求量的一半以上，且长期因供应不足而依赖从澳大利亚进口。从主要进口来源地来看，据海关统计，2021年我国锌矿及其精矿进口量达363.44万吨。出口量达0.03万吨，主要进口自澳大利亚（29.47%），其次为秘鲁（21.58%）和南非（10.00%）。从中国产量占比来看，根据USGS数据，中国锌矿产量为420万公吨。中国锌精矿占全球比重为32.31%。从对外依存度来看，根据进出口及产量数据测算，我国锌精矿对外依存度在46.39%以上。

澳大利亚是五眼联盟成员，近年来中澳关系持续下滑，预计对中澳贸易将产生一定不利影响；秘鲁是中国最早抵达、华人最多的拉美国家之一，中国是秘鲁第一大贸易伙伴和第一大出口市场，关系比较稳定；南非作为非洲第二大经济体，政治、经济形势也比较稳定。

铁：依赖澳大利亚和巴西，对外依存度超过80%

对外依存度方面，根据世界钢铁协会数据，2020年我国铁矿石表观消费量达14.252亿公吨，净进口量达11.548亿公吨，对外依存度达81.01%。根据Wind数据，2021年我国进口铁矿石11.24亿吨。自2015年以来，我国铁矿石主要进口国为澳大利亚和巴西，占总进口量的80%以上。从全球产量及储量来看，根据美国地质调查局数据，2021年全球铁矿石产量为26亿公吨，其中澳大利亚产量为9亿公吨，占比34.62%，中国占比13.85%。由于我国铁矿石品位低、开采成本高，供应主要依赖澳大利亚和巴西进口。

锰：依赖南非、澳大利亚和加蓬，对外依存度达95%以上

从对外依存度来看，据Wind数据显示，自2011年以来，我国锰矿对外依存度从82.14%稳步提升至95.84%，其中2018年至2021年间对外依存度超过95%。主要进口自南非、澳大利亚和加蓬。据Wind数据显示，2021年，我国从南非、澳大利亚、加蓬进口的锰矿分别占比32.69%、11.66%、9.71%，合计约占54.05%。从全球产量及储量来看，据美国地质调查局统计，2021年全球锰矿产量为0.2亿公吨，其中南非、澳大利亚、加蓬分别占比37.00%、16.50%、18.00%，中国占比6.50%。同时，南非的储量占比为42.67%，澳大利亚和巴西的储量占比均为18.00%，中国占比为3.60%。

铝：双碳背景下，电解铝作为高耗能行业产能扩张受限

据Wind数据显示，截至2022年9月，国内电解铝总产能4417.6万吨，去产能3977.8万吨，全国电解铝开工率为90.04%，总产能已经逼近4500万吨/年左右的达标产能红线，新增空间十分有限。

导语：受海外疫情、俄乌战争等干扰，产能增加步伐较为缓慢

未来2-3年新增产能有限，预计投产矿种大幅减少，根据安泰科长期预测，2022年国内铅精矿产量同比增长1.0%至198.5万吨，预计2022年国内铅精矿产量将有所回升，但考虑到2022年俄乌战争将引发新一轮原油价格上涨，以及2020年投资大幅削减，勘探支出的减少可能导致长期采矿项目储量不足。

（二）稀土资源：国家加强稀土资源保护，稀土资源供给有限

世界稀土行业看好中国，中国通过加强稀土开采和冶炼管理来控制储量。据美国地质调查局数据，2021年中国稀土矿产量占全球60%，储量占全球36.67%。据《人民日报》报道，中国稀土储量是全球的十倍，前几年中国占全球近90%，现在占比不到50%。按照现在的开采和出口规模，30-50年后，我国将从资源大国变成小国。为了保护环境，出台了一系列政策加强稀土资源保护，因为稀土资源的供应是有限的。

（三）其他稀有金属：钛、锡、锑、铌、铀、钽依赖进口，钼、钨、锗产能不确定性增大

钛：钛原料对外依存度约为40%，主要从非洲国家进口。

对外依存度方面，据中国有色金属网及海关统计，2021年我国钛原料对外依存度约为40%，钛精矿对外依存度约为55%。铁矿石及其精矿进口国中，非洲国家占比较高，莫桑比克占比最大（38.54%）。非洲与中国关系相对较好，但对供应不利的因素相对较多，如气候变化、国内政局不确定性等。若澳大利亚、挪威等西方国家与中国关系恶化，可能对整体进口造成一定压力。

锡：对缅甸依赖程度较高，锡精矿对外依存度超过66.90%

从对外依存度来看，根据中国有色金属工业协会锡分会、美国地质调查局、海关等统计数据，2021年我国锡精矿实物进口量达18.4万吨，出口量为0，锡矿产量达9.1万吨，可推断锡精矿对外依存度在66.90%以上。从主要进口来源地来看，2022年上半年我国锡精矿进口量前三大来源地分别为缅甸、刚果（金）、澳大利亚，其中自缅甸进口量占总进口量的74.63%。从全球产量及储量来看，据美国地质调查局统计，2021年全球锡矿产量为30万公吨，其中中国和印尼占比最大，分别为30.33%和23.67%，同时，中国是储量占比最大的国家（22.45%），其次是印尼和缅甸，分别占比16.33%和14.29%。

锑：锑精矿依赖澳大利亚、俄罗斯等，国外依存度达35%以上。

我国锑资源的主要矿物原料为锑矿，据中经产业研究院统计，2021年我国锑精矿进口量共计3.39万吨，出口量为0.5万吨，主要进口国为澳大利亚、俄罗斯和塔吉克斯坦，占比分别为26.2%、25.1%和23.5%。对外依存度方面，据美国地质调查局统计，我国锑矿产量为6万吨，占全球的54.55%，可以推断对外依存度大于35.76%。

铌：铌铁对巴西依赖程度较高，对外依存度达96.65%以上。

据统计，全球约85%~90%的铌以铌铁形式用于钢铁生产，从主要进口来源地来看，据海关统计，2021年我国铌铁进口量约为4.05万吨，其中95.78%来自巴西，4.09%来自加拿大。2021年我国铌铁出口量约为116吨。从全球产量及储量来看，据美国地质调查局统计，2021年全球铌矿产量为7.5万吨，其中巴西占88.00%，加拿大占9.87%，其他国家占1.3%。全国产量为1400吨。从对外依存度来看，结合我国铌铁进出口量，可以推断，我国铌铁对外依存度大于96.65%。

铀：依赖哈萨克斯坦、纳米比亚，对外依存度多年维持在70%以上

对外依存度方面，据中国研究网统计，我国铀资源对外依存度常年保持在70%以上。主要进口来源地方面，据海关统计，2021年我国自纳米比亚进口铀矿石及精矿13964千克。累计进口天然铀及其化合物、合金、弥散体等13535吨，其中哈萨克斯坦进口量占47.72%，纳米比亚进口量占36.86%。

钽：2020年钽资源对外依存度超85%，主产国供应存在不确定性

对外依存度方面，据中新网报道，2020年我国钽资源对外依存度超过85%。全球产量及储量方面，据美国地质调查局统计，2021年全球钽产量为2100公吨，主要产自刚果民主共和国（700公吨）、巴西（470公吨）、卢旺达（270公吨）等国家；我国钽矿规模较小，数量较少，2021年我国钽矿产量仅为76公吨，占全球产量的3.62%，主产国为刚果；钽产地位于冲突地区，未来供应存在不确定性。

钼：主要钼矿项目长期停产或开发推迟，产能扩张存在不确定性。

据美国地质调查局统计，2021年中国、智利、美国、秘鲁和墨西哥的钼产量占全球总产量的93%，其中中国占比43.33%。五国中，2021年仅中国和墨西哥产量出现增长，增长主要来自内蒙古中西矿业的大苏吉钼矿和吉林天池钼业的吉德钼矿。但上述两个钼矿项目前期因资金问题，长期停工或开发受阻，目前大苏吉已经历经破产重组后投产，而吉德钼矿仍在开发中，未来能否投产仍存在很大不确定性。同时，洛钼股份有限公司三道庄钼矿因开采深度增加，品位下降，产量下降。

钨：国家控制钨矿开采，新增产能存在不确定性

据美国地质调查局统计，中国钨矿供应量占全球供应量的80%以上，因此中国几乎不从海外进口钨资源，主要出口相关钨产品，对外依存度几乎为零。但自1991年起，国家将钨矿列为保护性开采资源，针对特定矿种，采取一系列措施管控钨矿开采。

（四）化工资源：硫磺、钾肥对外依存度较高，磷矿、萤石产能不确定性增大。

硫磺：中国硫磺对外依存度主要集中在阿联酋、沙特、韩国，对外依存度达50.13%。

在对外依存度方面，据中经产业研究院预测，2015~2021年间，我国硫磺对外依存度在50%~70%之间，2021年将达到50.13%。在主要进口来源地方面，我国是全球最大的硫磺资源国，储量丰富但产量较小的国家每年需从阿联酋、沙特、卡塔尔、伊朗、韩国等国进口大量硫磺，据中经产业研究院预测，2021年，我国自阿联酋、沙特、韩国的进口量占比分别为17.23%、15.36%和12.21%。

钾：依赖俄罗斯、加拿大、白俄罗斯，对外依存度约50%

对外依存度方面，据经济学人统计，2021年我国钾肥对外依存度约为50%；主要进口来源地方面，据海关统计，2021年我国氯化钾（包括纯氯化钾和其他氯化物）（）主要进口自俄罗斯联邦、加拿大和白俄罗斯，占比分别为29.38%、28.38%和22.81%；从全球产量及储量来看，据美国地质调查局统计，2021年全球钾肥产量为4600万公吨（K2O当量），加拿大、中国、俄罗斯和白俄罗斯三国合计产量占全球钾肥产量的67.39%，我国占比为13.04%。

磷矿：环保加码、矿山管控双重压力下，国内供应及出口受限

据冠研天下预测，2017年至2021年，我国磷矿对外依存度在0.04%至0.13%之间。自2016年起，磷矿作为重要的不可再生资源，被我国列为战略非金属矿产。近年来，环保压力加大导致边际开采成本不断提高，国家对磷矿开采管控力度不断升级，国内磷矿产量大幅减少，出口受到严格限制，在环保督查和供给侧改革持续推进的背景下，未来磷矿供应紧张将成为常态。

萤石：萤石资源存在有效储量不足等问题，资源保护增加产能扩张的不确定性。

我国萤石产量居世界第一、储量居世界第二，自2018年起，我国已成为萤石净进口国。目前，我国萤石资源存在有效储量不足、储采比严重失衡、资源破坏、流失浪费等问题，问题在于萤石资源保障能力严重不足，制约了萤石产业的持续健康发展，后续萤石资源保障也使得产能增加存在不确定性。

（五）能源资源：中国石油、天然气对外依存度较高，可再生能源优势明显。

石油：依赖沙特、俄罗斯联邦、伊拉克等，对外依存度超过70%

对外依存度方面，据Wind数据显示，2018年以来我国石油对外依存度已达70%以上。从主要进口来源地来看，2021年我国主要原油进口国为沙特、俄罗斯联邦、伊拉克等，据统计，前三大进口国分别进口8800万、8000万、5400万吨，占比为17.07%、15.53%、10.54%，占比为4.70%，前三名为美国、俄罗斯联邦、沙特。

天然气：依赖澳大利亚和土库曼斯坦，对外依存度约为40%

在外部依赖方面，根据风数据，自2018年以来，中国的天然气外部依赖性一直保持在40％左右。根据习俗的统计，在主要进口来源方面，我国家的天然气（包括液化天然气）的进口量达到了1.21万亿元。2021年，我在澳大利亚中有25.65％和9.79％的群岛根据BP的说法，全球生产和储备的观点在2020年占全球5.00％，排名第四，前三名是美国，俄罗斯联邦和伊朗。

可再生能源：在太阳能和风能的安装能力方面，我的国家在世界上排名第一，并且在光伏生产能力方面具有明显的优势

在BP的说法，中国的太阳能在2020年达到253.8GW，同比增长了23.7％，占世界总计的35.9％，占风风量的282.0GW；从世界上，有98％的硅铸币厂，97％的硅晶圆，81％的太阳能电池和77％的太阳能电池板，从风能生产的角度来看，有72％的生产能力。根据中国经济行业研究所的数据，截至2021年，我国陆上风能的平均单位容量为3.1MW，海上风能的平均单位容量为1.3MW，2011年至2022年之间，我国的平均单单元能力在我国家的平均单单元能力上表现出了上升趋势，自2018年以来的增长趋势已经陡峭。

2.关键资源的六个关键下游链接：新的能量车，新能源，新材料，航空航天，钢和通信

（i）第1节：新的能源车（电池/轻量级）

在对电池的需求下，诸如锂，钴和镍之类的资源是从需求方面突出的。 ET驱动器具有高功率密度比，高效率和高可靠性，其需求很难取代锂六氟磷酸锂，聚乙烯基氟化物和氟化学产物，例如锂bis（诸如） IUM，钴，镍和锰主要是电池。根据USG的说法，锂资源的全球终端市场主要集中在电池中（74％），而中国超过80％的钴用于可充电的电池行业，从战略角度来看，从我国家的发展中，新的能源汽车的发展是从主要的自动化国家转变的，以解决一个策略的发展。在2022年的前三个季度的新能源车销售达到45.586亿台，同比增长了112.72％，目前，纯电气新能量车的销售额为78.35％。

根据中国的无效金属网络，铝的需求高于传统车辆，而铝是最佳的材料。车辆保持不变，每辆车使用的铝量继续上升。分别为250/350公斤。

正如我们在第一章中提到的那样，锂，镍，锰和铜具有很高的外部依赖性，而电解铝所需的荧光岩生产能力以及为氟化学工业的基本原料制备。

（ii）链接2：新能量（光伏/UHV/核电）

铜，铝和铀资源的稀缺会从中国的非有效性金属网络中，从而影响诸如Solar 和的供应供应，从而构建了铜，从而影响了电动机根据 和非有产性金属网络的观点，铝是建造光伏，风能等的重要材料，因为它的良好耐腐蚀性和可回收零件的可再生能量工业设备和较低的铝含量均可及其较低的铝。搁浅的电线是UHV功率传播的首选材料。它们主要用于核电行业，中国有48％用于电力行业（最大的比例），世界的铀资源主要通过核电发电（98％的自然铀）来销售。需要加快安全有效的能源系统的构造，在“ 14五年计划”中提出了对风能和太阳能发电的要求。

（iii）链接3：新材料（永久磁性材料/液晶抛光/催化材料）

永久性材料，液晶抛光和新材料中的催化材料对稀土资源的需求很高。稀有的抛光材料占工业发达国的2.3％。关于对催化材料的需求，根据长山河非有产金属网络的说法，稀土约占催化材料的16％，可用于石油化学物质，汽车排气纯化，燃料电池等领域。稀土资源受到强大的保护，其供应受到限制。

（iv）链接4：航空航天（钛合金/硬合金）

钛合金和水泥碳化物在航空航天领域的重要材料对稀缺的资源（例如钛，钨和尼伯群）的需求很高。飞机的结构和发动机结构（占67.2％），零件制造（占28.7％）通常用作飞机材料选择的先进水平的量子，并使用钛浓度来生产钛合金的水平。零件，轴零件和套管零件大量使用。碳化物主要分为碳化碳化物的合金，钴作为粘合剂和碳化钛合金，用工具钢作为粘合剂。

从竞争的角度来看，民航部门仍被美国和欧洲垄断，中国的C919大型客机可能会破坏美国和欧洲的垄断。美国，法国的CFM和美国的P＆W占市场份额的74％。 ium，所以我们需要专注于航空航天部门。

（v）链接5：钢（工程合金钢/不锈钢）

钢铁行业的上游材料，工程合金钢和不锈钢，包括来自需求方面的铁矿石，钼，和是特殊钢的生产中最重要的合金元素之一。钢铁行业中约有90％的锰是国民经济的重要基本行业，这是建立现代和强大的国家的重要支持，并且是实现绿色和低碳发展的重要领域。在钢铁行业的能源效率计划中，在第一章中，钢铁行业的能源节省和碳减少的目标设定了目标。

（vi）链接6：通信（光纤）

武器的应用依赖于需求方面的葡萄园，对光纤电缆的需求增加了，葡萄干的光纤具有大容量，小型损失，低分散，较长的距离。根据中国的研究网络，从供应方面进行了2％，纤维的下层范围约为30％，然后是基础和催化剂。专注于沟通链接。

第三，风险提示

宏观经济学的下行压力超出了预期，国内“稳定增长”政策实施效应仍然不如预期风险。

全球流行病仍然有反复的风险，尤其是的流行带来了更大的不确定性。

胜利/反复的全球经济恢复可能不会如预期的那样，并影响中国的出口韧性。

全球/中国的高水平流动性可能会受到紧缩。

中国贸易/金融部门之间的关系仍然不确定。

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2022.2.23 [战略 Team]房地产连锁店在22年内稳步发展。

2022.2.10 [广泛战略 Team]右侧的稳定增长，如何选择价值增长？

“周末五分钟”系列

2022.11.07 [ dawn dawn dawn dawn dawn dawn dawn dawn不远 - 周末（11月1日）2022.10.30 [策略 team daaw dawn dawn dawn dawn take tem and of top of toe t ofer -diak dawn dawn dawn'' 22.10.17 [战略 Team]如何在五分钟内掌握增长和增长，我知道（10月1日）2022.9.25 [策略 Team]如何将当前和4月底与底层框架进行比较？ - 周末的五分钟（第4期，9月）2022.9.18 [策略 Team]如何平衡周末的回调分钟后的价值和增长（第3期（9月3日）2022.9.12 [策略 Team Team Team]在周末的五分钟中，在五分钟的时间上（2. 9月2日） 2022.8.28 [策略 Team]如何观察这一轮风格转换的时机？ ——The five on the (No. 4, ) 2022.8.14 [ Team] The of on the and small -cap in July — all the all know ( 3) 2022.8.7 [ Team] "This the " tap the of China's -all knows in five on the ( 2) 2022.8.1 [ Team] How to to find the new -Five on the (No. 1 ) 2022.7.24 [ Team] The "China " clues under the of the fund -know all in five on the (July in July (July July No. 4)

2022.7.17 [广泛的战略 Team]短期曲折并没有改变“这相互消除”的增长。

2022.7.10 [广泛的战略团队]“这消失了，而运河的水则抓住了溪流资产 - 在5分钟（7月2日）中都知道所有周末

“ 到期”系列

2022.10.20 [广泛战略 Team]该行业是相对较新的范式：“风头期望多型组合组合” - “繁荣期望”行业比较系列（2）2022.7.26 [策略 Team]”

“新兴徐朗”系列

2022.10.13 [广泛战略团队]在扩大新兴赛道之后，获利路径和市场解释 - “新兴rong”系列（10）

2022.9.16 [广泛战略 Team]在“盈利长期”框架下，恢复后的新兴行业 - “新兴的”系列（9）

2022.6.29 [策略 Team]如果调整了美国关税调整，新兴行业有哪些线索？

2022.6.17 [广泛战略 Team]小型磁盘增长股票能力的能力时期的观点 - “新兴的Xiang rong”系列（7）

2022.6.8 [广泛的战略 Team]该策略如何看待较差的驱动力和期望？

2022.6.7 [广泛战略 Team]在“流行病之后恢复”下的机会：攻击的新能量车 - “ rong”系列（5）

.2022.5.20 [广泛战略 team] ：如何选择多板增长库存，如何从“新兴的Xiang Rong”系列中选择（4）

2022.5.18 [广泛策略 Team]小板生长库存的四个线索 - “新兴Xiang rong”系列（3）

2022.3.30 [广泛的战略 Team]渗透率是锚点，新兴行业更加新 - “新兴的Xiang rong”系列（2）

2022.1.5 [广泛战略 Team]如何在各个渗透阶段解释新兴行业？

“中国优势”系列

2022.9.19 [策略 Team]地缘政治游戏风格具有侵略性的风格，而在时间 - “中国优势”系列报告（5）2022.8.18 [ Team] - “中国优势”系列报告“系列报告”系列报告（4）

2022.8.17 [广泛战略 Team]如何考虑估值与繁荣：长期收缩的新观点 - “中国优势”系列报告（3）

2022.8.10 [策略 Team]中国“出口链”优势的三个维度 - “中国优势”系列报告（2）2022.8.2 [ Team]来自美国股票Faang，中国的“优势资产”，中国的“优势资产” - “中国优势”系列报告（1）

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