有色钢铁：再生铝有望弥补原铝潜在供应缺口

有色钢铁：再生铝有望弥补原铝潜在供应缺口

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作者|国信金属团队

来源：刘梦妞有色钢研究

关键要点

扩大再生铝的使用是铝行业减少碳排放的主要途径之一

铝具有良好的可回收性，再生铝的能耗仅为原铝的 5%，仅产生 0.5 吨二氧化碳排放。据国内数据显示，与生产同等数量的原铝相比，生产 1 吨再生铝相当于节省 3.4 吨标准煤，节省 14 立方米的水，减少固体废物排放 20 吨。铝产业链碳减排是国内外铝行业的共识，提高再生铝的回收利用比例是铝行业实现碳减排的主要途径之一。外国铝业公司 Hydro 和 都建立了独立品牌来开发再生铝。

再生铝有望弥补原铝的潜在供应缺口

我国铝工业消费稳步增长，新能源带来的轻量化需求大大拓展了铝消费的增长空间。我国铝行业的供给侧改革为电解铝的产能设定了上限，目前的电解铝产能正在逐渐接近上限，未来铝供应可能会出现缺口。中国再生铝产量的比例低于全球平均水平，随着中国铝储量的增加，预计再生铝产量的比例将逐渐提高，有望弥补潜在的供应缺口。

等级维护利用是再生铝的发展方向

由于废铝回收体系不完善，需要提高再生铝的加工能力，我国大部分再生铝难以应用于变形铝加工，只能降级为压铸铝，限制了再生铝的应用范围。闭环回收和等级维护是扩大再生铝应用范围的必要条件。

原材料采购成本决定再生铝企业的利润水平

这

再生铝的生产具有“重料轻工”的特点，直接材料占再生铝成本构成的90%以上，主要是废铝，还有少量的铜、硅等合金材料。各企业再生铝的加工成本差异较小，且成品的销售有公开的市场报价，因此废铝的采购成本是每个企业生产成本的主要差异。

投资建议

具有废铝采购渠道优势的再生铝企业，以及具有再生铝维护和利用能力的铝加工企业，将充分受益于再生铝行业的转型，具有长远的发展优势。

风险提示

铝需求增速不及预期，再生铝行业转型升级进展不及预期。

中国再生铝发展空间广阔

回收金属是供应侧的重要组成部分

据中国有色金属工业协会数据显示，“十三五”期间，我国再生铜、再生铝、再生铅和再生锌产量分别占同期原生金属产量的35%、20%、42%和25%左右。

国外发达国家经历了长期的工业化进程，废铝的社会储蓄远高于中国，因此国外发达国家废铝在供应侧的比重相对较高。如下图所示，在不考虑进出口的情况下，我国再生铝（包括新废铝）产量占原铝和再生铝总量的 24.4%，欧美占 60% 左右，全球平均水平为 34.3%，说明我国再生铝产量相对于原铝产量仍然较低， 再生铝生产空间广阔。

废旧金属回归产业链有两种方式，一种是进入精炼环节，另一种是直接进入下游加工环节。以铜为例，废铜不仅可以铸造成阳极板进入电解精炼过程生产阴极铜，还可以将优质的废铜直接熔化铸造成精铜或铜合金，生产铜棒、铜棒等中间产品。由于电解铝工艺的特点，废铝只有在熔炼和去除杂质后才能用于加工过程。

再生铝的优势

为了减少碳排放，铝行业必须扩大再生铝的使用。铝行业的高排放环节主要在电解过程中，再生铝只需要将废铝熔化去除杂质并添加合金元素，因此碳排放量远小于原铝。根据欧洲铝业协会的数据，生产 1 吨再生铝仅消耗原铝的 5%，仅产生 0.5 吨二氧化碳排放。据国内数据显示，与生产同等数量的原铝相比，生产 1 吨再生铝相当于节省 3.4 吨标准煤，节省 14 立方米的水，减少固体废物排放 20 吨。特别是在中国，能源禀赋决定了中国铝工业的碳排放量高于水电丰富的国外。根据安泰科数据，2020 年中国电解铝产量的 80% 使用煤电，铝冶炼（氧化铝、电解铝和再生铝）的二氧化碳排放量约为 5.25 亿吨，约占有色金属行业排放量的 77%，占全国总排放量的 5%。仅靠提高清洁能源的比重很难实现碳中和的长期目标，必须提高再生铝的比重。

铝具有良好的回收特性，回收率高于其他材料。由于铝通常用作结构件并且耐腐蚀，因此重复使用后不会改变其性能，因此铝具有良好的可回收性。根据国际铝业协会的数据，世界历史上生产的 15 亿吨铝中有 75% 仍在使用，铝罐的回收率为 69%，是所有饮料包装材料中回收率最高的。中国废铝的回收率高于全球平均水平，尤其是铝合金罐几乎可以 100% 回收。

加强铝回收是全球趋势

减少铝行业的碳排放是全球共识，扩大再生铝的使用是国外减少碳排放的主要途径之一。2020 年 4 月，欧洲铝业协会宣布启动“再生铝行动计划”，力争到 2050 年使再生铝占铝供应量的 50%，替代高碳排放强度的进口原铝，实现在减少对进口铝的依赖的同时减少碳排放 46% 的目标。

国际铝业协会今年 3 月发布报告，讨论如何到 2050 年实现铝行业碳中和目标，给出了三点建议：一是实现行业用电脱碳，二是减少直接排放，三是加强铝回收利用。根据国际铝业协会的数据，2018 年有超过 120 万吨铝罐和其他包装铝没有被回收，超过 700 万吨各种形式的铝没有被回收，如果保持 2018 年的回收率，那么到 2050 年，每年将有 1700 万吨铝没有被回收。如果加强回收利用，可以增加 1400 万吨铝回收量，并相应地减少 1400 万吨原铝产量，从而显着减少铝行业的碳排放。

国外铝材企业在再生铝领域积累了丰富的经验。诺贝丽斯是全球最大的再生铝回收商，也是全球最大的再生铝回收商，在 2020-2021 财年采购了 137.8 万吨原铝和 220.3 万吨再生铝。其产品中使用的再生铝量从 2011 财年的 33% 增加到 2021 财年的 61%。诺贝丽斯全球 33 家工厂中有 15 家回收再生铝，每年回收超过 740 亿个铝罐。

挪威铝业公司 Hydro 推出了一个单独的品牌，以确保其中至少 75% 是回收的旧铝废料，并计划将该产品的产量从 2020 年的 16,000 吨增加到 2021 年的 50,000 吨，以帮助该公司实现到 2030 年将碳排放量减少 30% 的目标。

美国铝业公司推出了一个再生铝品牌，保证其中 50% 是再生铝。美国美铝公司还提高了铝加工产品中再生铝的比例，2020 年其工厂的平板轧制产品中使用了 38.3% 的再生铝，比 2019 年提高了 2.8 个百分点。

中国增加再生铝的使用更为紧迫。根据国际铝业协会的数据，2019 年，煤电占全球电解铝能源结构的 60%，水电站占 24.8%。中国的能源禀赋决定了中国铝工业以火电为主，煤电占我国电解铝工业的88%，远高于全球平均水平，导致我国电解铝单排放量高，减排压力较大。

中国电解铝产能的转移为再生铝的发展提供了机遇。近年来，电解铝产能较大的山东、河南受制于降煤、环保、成本等因素，大量产能搬迁，当地配套的下游铝加工项目面临原材料短缺。

例如，新歌集团与魏桥、玉联等电解铝企业合作，利用山东、河南等地电解铝企业搬迁后的空置厂房建设再生铝生产线，并通过铝液直接供应与下游企业形成配套关系，以弥补电解铝企业搬迁造成的当地热铝供应缺口。

铝废料供应

废铝的来源。废铝按来源可分为新废铝和旧废铝。新废铝是指铝加工企业或铸造企业在生产过程中产生的边角料，以及因成分和性能不合格而被报废的产品，一般由企业自行或委托周边厂家冶炼成原牌合金。旧铝废料是指从社会上回收的废铝和废铝件，如旧铝门窗、报废汽车、电器、机械中的铝件、废铝罐等铝容器、报废铝线等。

根据国际铝业协会的统计，2019 年，全球共生产 1997 万吨旧废铝和 1443 万吨新废铝。旧铝废料的最大来源是包装领域，主要在废旧罐领域，其次是运输领域，主要在报废汽车领域。这两个地区铝消耗量高，回收率高。

与国外发达国家相比，我国的工业化进程较短，社会积累的铝总量仍然比较少。据安泰科统计，2019 年，中国人均铝存量为 207 公斤，社会存量总量为 2.9 亿吨，而 2006 年美国人均铝存量达到 489 公斤，社会存量总量为 6.85 亿吨。

据材料回收协会统计，2019年我国再生铝年产量达到715万吨，同期我国原铝产量为3542万吨。生产的大部分回收铝来自国内废铝回收，其余来自进口废铝。据安泰科测算，随着越来越多的含铝消费品达到使用寿命，中国将迎来废铝回收快速增长期，预计2023年将超过1000万吨，2030年将超过1700万吨，2020年至2030年再生铝产量的复合年增长率为8.2%， 从 2010 年到 2019 年增加了 2.6 个百分点。

我国再生铝企业主要分布在工业发达、便于进口废旧金属的沿海地区，如环渤海、长三角、珠三角、川渝等，以及江西、河南等有产业基础和政策支持的地方。根据有色金属工业协会回收分会的数据，2019年，我国产能超过30万吨的再生铝企业有8家，产能在10-30万吨的有19家，产能在5-10万吨的有36家。工信部规定，新建再生铝项目规模应在10万吨/年以上，现有再生铝企业生产规模不低于5万吨/年。近年来，相关部门对再生铝企业生产设备、环保措施、能耗等方面的规定更加严格，特别是生态环境部已将铝灰列入《国家危险废物名录（2021年版）》，这将使拥有危险废物处理资质和设备的企业受益， 而没有危险废物处理资质的中小企业的生产成本将上升。

中国废铝进口分析

中国的废铝进口政策总体上更为严格。2017年7月，生态环境部会同14部委共同推动境外垃圾禁止进境，推进固体废物进口管理制度改革，通过调整《进口废弃物管理目录》将大部分废铝从非限制进口调整为限制进口，自2019年下半年起， 废铝进口实行审批制。从 2021 年开始，符合新国家标准《再生铸造铝合金原料》（GB/T 38472-2019） 的废铝将作为普通货物进口，而不是固体废物，而不符合新国家标准的废铝将被禁止进口。新国标对进口废铝的要求比国外同类标准更严格，要求进口废铝中夹杂物的质量占比不超过0.5%，高于旧国标1%的标准。

进口到中国的国外废铝有两种形式，一种是废铝形式（海关编码），另一种是再生合金形式（海关编码，未锻造铝合金），而这个海关税号下的未锻造铝合金大部分是再生铝。

2011 年之前，中国废铝进口量逐年增加，最高达到 269 万吨，随后废铝进口量逐年下降。2017 年废铝进口量的反弹是由于国内电解铝行业供给侧改革导致铝价大幅上涨，精炼废钢价格差距扩大，废铝需求增加。自2019年下半年以来，废铝进口实行审批制，2020年受疫情影响，废铝进口量进一步下滑，全年进口废铝82万吨，同比下降41%。

虽然我国废铝进口量逐年下降，但再生铝合金锭的进口量却大幅增加。从下图可以看出，自2019年下半年以来，随着废铝进口审批制度的实施，部分国外废铝资源以再生合金锭的形式进口到中国，即废铝将在国外加工成再生合金锭， 然后以未锻造铝合金的形式进入该国，以避免批准数量的限制。特别是2020年下半年以来，随着原铝进口利润的扩大，再生合金锭的进口利润也有所增加，铝合金锭的月进口量创下历史新高。

整体来看，我国废铝供应格局以国内废铝回收为主，国外废铝和再生合金锭是重要补充。随着国内废铝积累量的逐渐增加和2000年以来中国铝消费量的快速增长，预计未来几年国内废铝回收量将大幅增加。生态环境部牵头开展固体废物进口管理制度改革，禁止外国垃圾入境，推动2021年初固体废物进口管理制度圆满结束。此外，近年来，废铝的进口法规大大增加了再生合金锭的进口，这已成为替代进口废铝的另一种形式。

废铝消耗量

不完善的回收系统导致废铝的降级

2019年，我国再生铝产量为715万吨，其中压铸铝合金产量500万吨，占70%，变形铝合金产量215万吨，占30%。与变形铝合金相比，压铸铝合金的铝含量较低，允许含有更多的杂质元素，因此大部分废铝最终制成铸造铝合金。据行业研究机构 SMM 统计，80% 的再生铝最终被用作铝铸件，15% 进入铝棒，其余 5% 进入板带箔，即大部分旧废铝最终被降级。

例如，虽然我国废旧铝罐的回收率接近100%，但许多回收的废铝罐并没有用于生产铝罐，而是被降级为其他铝加工产品，主要是因为废罐有涂层材料等，表面有机物难以处理;废铝罐包括单片罐、两片罐、三片罐等，各种罐的化学成分差异很大，阻碍了废铝罐回收利用成为罐头的原料。

汽车是再生铝的最大应用领域

据安泰科统计，汽车行业占再生铝消费量的 60% 以上。汽车用铝制零件集中在车轮（铝合金轮毂）、发动机缸体气缸盖、曲轴箱、进气管、滑轮、变速箱、油泵、保险杠等部件，大部分由铸造铝合金制成。随着节能减排压力带来的汽车轻量化需求，汽车铝材已扩展到涵盖零部件（四门两盖）、全铝车身等零部件。根据美国铝业协会的数据，2020 年北美轻型汽车用铝的铝铸件占 65.1%;根据欧洲铝业协会的数据，2019 年铝铸件占欧洲乘用车铝材的 64.7%。铝铸件大部分为再生铝，2015年中国再生铝产量为575万吨，根据有色金属协会再生金属分会的数据，2015年中国汽车再生铝总量为260万吨，占再生铝产量的45.2%，是再生铝的第一大应用领域。

我国再生铝企业的主要产品是汽车用铝合金锭和铝合金液，下游客户集中在汽车行业，其主要客户是汽车或零部件制造商。企业的生产经营与汽车工业的繁荣密切相关。

用于汽车应用的再生铝面临新的挑战。近年来，随着新能源汽车的普及，铝材在汽车中的应用形式发生了变化。根据欧洲铝业协会对欧洲乘用车（包括燃油车和电动汽车）使用的铝部件的统计，每个零件的平均铝使用量如下表所示，相信随着电动汽车的逐渐普及，汽车发动机和变速器中的铝使用量将逐年减少， 而电池组、车身罩、电机外壳等零部件的铝用量将大幅增加。这一趋势也适用于中国，随着汽车电动化的推进，作为再生铝重要消费领域的燃油车发动机缸体、气缸盖和变速箱的需求有所减少，而电动汽车的新型铝制部件，如电池组，很少使用再生铝，因此铝铸件的比例， 包括再生铝，在汽车铝材中可能会减少。

铝棒是再生铝的重要应用领域

铝棒是最大的铝加工中间体类型之一，铝加工企业已开始增加废铝替代原铝的比例，例如2019年废铝生产中重熔铝棒的产量超过100万吨。据行业研究机构SMM统计，近年来使用再生铝的重熔铝棒的市场份额逐渐提高，2019年铝棒产量占70%，其余30%基本由再生铝生产。在对铝棒的合金成分不产生显著影响的前提下，使用铝废料可以显著降低企业的原材料成本。

原铝和废铝具有一定程度的相互替代，但替代受经济性、产品成分要求、工艺水平等因素的限制。影响企业新增废铝比例的一个重要因素是原铝和废铝的价格差异。在铝价上涨过程中，原铝价格涨幅大于废铝价格涨幅，精炼废钢价格差距扩大;在铝价下跌过程中，原铝价格跌幅大于废铝价格跌幅，精炼废钢之间的价差缩小。精炼废钢的价格差异越大，企业增加再生铝比重的意愿就越强，但也应考虑铝合金产品的元素含量标准。相反，例如，2020 年 3 月和 4 月，国内废铝回收量受疫情影响大幅减少，疫情结束后需求迅速回升，导致原铝与废铝的价格差距急剧缩小，出现了原铝对废铝的反向替代， 如再生铝生产企业永茂台，2020年1-6月，废铝投资占比明显下降，主要原因是废铝供应减少，精炼废料价差收窄，公司增加了原铝投入量。

通过观察过去几年原铝和废铝的价格走势，可以发现原铝的价格波动大于废铝，部分原因是废铝是一种非标产品，价格发现不如原铝敏感，部分是因为废铝的供需体系与原铝不同， 而且废铝的价格并不严格按照原铝的价格进行调整。例如，2019 年原铝绝对价格不高，运行相对稳定，但精炼废钢价差持续较大，由于 2019 年国内汽车产销低迷，导致国内废铝需求下降，废铝价格疲软。

再生铝的未来方向是使用等级维护

目前，大部分回收的旧废铝由于杂质含量高，无法用于等级维护，只能降级为压铸铝合金，压铸铝合金的传统消费领域正面临新能源汽车的冲击。随着我国废铝回收量的增加，如果进一步扩大废铝的应用，方向是为铝加工厂提供变形铝合金，实现等级维护和回收。

国外发达国家非常重视废铝的维护和利用，废铝的利用率高于国内。据安泰科介绍，2001年至2017年，废铝消费量占美国铝加工企业废铝消费总量的比重基本处于50%左右的水平;2018 年，北美挤压圆锭供应量为 350.6 万吨，其中再生铝挤压圆锭占 64.3%。国外龙头企业也追求废铝资源价值最大化，通过与下游客户的闭环回收合作，实现老废铝的维护和利用。

诺贝丽斯是世界领先的铝压制制造商，也是世界上最大的再生铝回收商，在 2020-2021 财年占其产品的 61%。根据安泰科的报道，诺贝丽斯与福特、沃尔沃等主机厂合作，开展“汽车-冲压-废钢-汽车钢”的闭环回收体系建设，向客户供应冲压废料和回收的报废汽车钢，可显著减少对原铝的需求和合金元素的添加。此外，诺贝丽斯与客户合作开发 6 系列汽车内饰板，可以摆脱现有的 6 系列汽车外饰板和 5 系列汽车内饰板的合金组合，减少汽车板合金的种类，提高其回收效率，降低回收成本。除了与下游客户建立闭环回收系统外，公司还回收了大量废铝，2021 财年回收了 740 亿个废铝罐，以及印制版、建筑、运输等领域的废铝，回收铝总采购量为 220.3 万吨。

另一个例子是美国 （原美国铝业）与日产合作，采用闭环回收系统，将车厂产生的边角料分离回收，加工后再用于汽车生产，帮助车厂实现到 2022 年使用 30% 回收材料的目标。

相关主题

涉及再生铝生产的企业可分为两类，一类是再生铝生产企业，即以废铝为原料生产再生铝合金锭或铝合金液的企业，另一类是生产和使用再生铝的铝加工企业。

再生铝生产企业

再生铝生产企业通过回收各种废铝资源、分拣、预处理、冶炼和铸锭来生产再生铝合金产品。再生铝的生产工艺流程短，生产工艺基本相同，原材料在生产成本中的比例高，具有“重料轻工”的特点，产品涵盖常见的ADC12、A380等牌号，应用领域为汽车领域的铝压铸件， 摩托车、机械、通讯、消费电子等领域。

直接材料占再生铝成本构成的 90% 以上，主要是废铝，以及少量的铜和硅等合金材料。考虑到各企业再生铝加工成本差异较小，且成品销售有公开市场报价，废铝采购成本是各企业生产成本的主要差异。

废铝的定价。如前所述，废铝的收购价格与原铝的价格具有很高的相关性，但废铝并不是标准化产品，需要根据废铝中金属含量、杂质、回收率等进行定价，没有全国市场报价。新废铝的价格基本是根据原铝价格乘以一定系数来确定的，以一家板带箔加工企业为例，其销售的废铝材料一般为长江现货铝价的90%，影响废铝价格的因素主要是废铝的厚度（影响重炉燃烧速率）， 废铝的其他合金成分（影响终端客户的再利用率）和废铝的体积（影响运费）。旧废铝主要来自报废的建筑材料、汽车、摩托车、电器等，种类比较多，价格参差不齐。

“重物轻工”的行业特点导致各公司再生铝合金业务整体毛利率较低，原材料采购成本是各公司盈利能力差异的主要原因。如下图所示，叶超资源的毛利率明显高于同行业公司，毛利率的波动也远大于同行业公司。叶球资源毛利率高的原因是，该公司的废铝主要从国外采购，2016年收购了一家美国废旧金属回收商，进入国外废铝回收市场，国外废铝的收购价格普遍低于国内。2018年，中美贸易摩擦，中国对进口的自美废铝征收25%的关税，导致美国进口原材料成本增加，公司合金铸锭业务毛利率急剧下降。自2019年下半年起，中国废铝进口实行审批制，废铝进口受到限制，再生合金锭进口大幅增加，怡超资源在马来西亚拥有26万吨再生合金锭生产线，因此公司2019年的毛利率迅速恢复;2020年铝价在3月触底后一路上涨，公司库存成本较低，因此2020年毛利率大幅提升。其他三家公司的原材料采购主要来自中国，受国家进出口政策影响较小，毛利率相对稳定。

铝加工企业

除了再生铝生产企业外，越来越多的铝加工企业开始使用旧铝废料。一方面，铝加工企业可以与下游客户共同建立闭环回收体系，回收下游客户的加工废料，实现等级维护和回收;另一方面，我们可以与下游客户合作开发相关的合金材料，使其易于回收。

近年来，明泰铝业大力发展资源循环利用产业，已建成30万吨废铝处理能力，扩建后年处理能力为68万吨。另外每年 60,000 吨（第一阶段，总计 120,000 吨）铝灰项目进展顺利。自2021年起，铝灰被列入国家危险废物名录（豁免条件：铝灰渣和再生铝灰回收金属铝的利用过程不按危险废物进行管理），公司铝渣转盐渣回收技术实现了100%可持续回收，全过程不产生废水、废气和固废， 大力推动铝工业低碳回收和高质量发展。公司通过产品结构升级和优化原材料来源，实现了业绩的稳定快速增长。

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