格林美：14 年增长 4.6 倍，业务赚钱少投入大，投资需谨慎

格林美：14 年增长 4.6 倍，业务赚钱少投入大，投资需谨慎

我在之前的文章《城市矿山》中提到过，可能会有一些机会，所以我花了两天时间看创业板这家公司。仔细研究后，我发现这不是一个好的投资公司。业务赚钱不多，需要大笔投资，需要大量借贷，竞争激烈。完全就是个坑。希望这篇文章能给你提个醒。

创业板2010年在深交所上市，发行2333万股，发行价32元/股，发行后总股数9332万股，发行募资7.47亿元。经过后续公积金划转后，之前的2333万股现在变成了5.33亿股。目前股价6.5元，那么市值5.33*6.5=34.65亿元，14年增长了4.6倍，年复合增长率11.6%。增长率只能算一般，毕竟中国2010年到现在GDP的复合增长率大概是8.98%，这还只是GDP，如果算上公司的增长，应该比这个数字还要高。 因此，如果投资创业板，这14年的收益率只能说是中等水平。

格林美目前的业务模式是“城市矿业+新能源材料制造”，按照2023年305亿的营收计算，“城市矿业”占营业收入的25%，“​​新能源材料制造”占营业收入的75%。我们分别来说说这两个业务。

城市采矿

这个业务也叫废弃资源综合利用，主要包括钴回收业务（钴粉、钴片等）、动力电池综合利用、电子废弃物综合利用、钨资源回收业务（APT、碳化钨粉等）、报废汽车综合利用等。简单来说就是利用城市中产生的电子垃圾或废品，提取有用物质，然后制造镍、钴、锂、钨、金、银、铂、钯等稀缺资源、超细钴、镍、钨粉材料及改性塑料进行回收利用，有点像城市里的采矿，所以也叫“城市矿业业务”。

此业务中钴回收占比最高，占营业收入5.3%，原料来源于废旧电池、电子废弃物及工业废料，成品为超细钴粉，下游应用行业为硬质合金刀具，超细钴粉最新分销价格为206元/KG，近年市场行情如下：

市场状况不容乐观，将导致钴回收业务的毛利率由2021年的16.2%下滑至2023年的6.7%。

公司钴粉销量由2022年的4153吨增长至5505吨，同比增长32.55%，占全球市场份额超过50%，连续11年位居全球市场第一（这是超细钴粉的份额）。这个数据看似相当可观，但从目前市场的供需情况来看，2024年3月的数据显示为1101.84吨，较2023年9月的1170.62吨有所减少。如果需求减少但供应增加，这必然导致价格走弱，对公司毛利率造成压力。

第二大为动力电池综合利用，占营收3.7%。2023年动力电池回收拆解量达27454吨（3.05GWh），同比增长57.49%，占中国退役动力电池总量10%以上；碳酸锂回收产能扩张至1万吨/年，锂回收率突破95%，向97%的超高水平挺进；公司与广汽集团、东风乘用车等签署新能源全生命周期价值链战略合作协议，与比亚迪等核心电池厂打通锂镍钴定向循环通道。

动力电池回收未来肯定是一个朝阳产业，但碳酸锂（99.5%电池级）价格却一跌再跌，目前价格在99500元/吨左右。

而且从供需角度来看：相关数据显示，2023年全球碳酸锂供应量约为105万吨，同比增长40%。需求方面，预计到2025年，全球碳酸锂需求量将达到124万吨，复合年增长率为29%。供需数据显示，供应增速高于需求增速，表明未来几年供应过剩的可能性很大，可能对价格造成下行压力。

成本：碳酸锂的生产成本也是一个重要因素，据西藏珠峰数据显示，2023年1吨的生产成本约为1.28万元。另外，CATL王宇预计碳酸锂实际成本在3万元/吨左右，预计价格还会进一步下跌。这些数据表明碳酸锂的生产成本在下降，碳酸锂的销售价格还会继续下跌。

政策影响：政策因素也会影响碳酸锂的价格，政府推动新能源汽车、可再生能源的政策或将增加碳酸锂的需求，碳酸锂的价格应会有所下降。

因此可以预见未来动力电池回收业务将是增量行业，但成品碳酸锂价格将持续下滑，直接导致公司毛利率的持续下滑。

第三大业务为电子废弃物综合利用，占公司营收3.36%，主要回收废旧电子产品，成品以改性塑料为主。年报并未披露具体销量。金发科技数据显示，2024年Q1平均销售价格为12086元/吨。近几年销售价格走势为：

2014年改性塑料市场均价为10400元/吨，目前价格大致在11000~12000元/吨的区间。可以说近10年来几乎没有涨价，期间只有小幅波动。因此，企业想通过提高改性塑料价格来增加收益基本是不可能的，只能靠“量”来拉动。

改性塑料在家电、汽车、办公设备、电子电气产品、电动工具等领域的应用将不断扩大，特别是随着新能源汽车的发展，改性塑料在汽车领域的应用前景广阔。中国改性塑料市场规模已由2014年的1014亿元增长至2022年的2770.65亿元，年复合增长率达13.4%。

此外，未来轻量化材料需求将会增加，改性塑料凭借其轻质、高强度、耐腐蚀等特点在这些行业有着广阔的应用前景，因此未来改性塑料的需求将持续增长，而可回收利用的电子废弃物数量也将增加，这也将带动电子废弃物综合利用业务的增长。

第四位为钨资源回收业务，占营收比重3.32%，2023年钨回收总量达4680吨，同比增长9.07%，再生钨产品为APT及钨粉。

APT，全称仲钨酸铵（APT），是一种重要的钨化合物，纯度可达99.999%以上，是高纯钨材料的重要中间化合物形式。

自然：

APT是一种高纯度、高稳定性的结晶性粉末，是生产高纯钨材料的关键原料。

使用：

钨丝生产：APT标准钨经过冶炼、拉丝等工序可制成钨丝，钨丝具有熔点高、硬度高、热导率高等优点，广泛应用于航空航天、电子、照明等领域。

钨酸盐的生产：APT标准钨可与硝酸、氢氧化钠等试剂反应生成钨酸盐，钨酸盐具有良好的溶解性、稳定性和光学性能，用于制备荧光材料、光学玻璃等产品。

钨合金生产：APT标准钨可与镍、铁等金属混合制成钨合金。钨合金具有强度高、硬度高、膨胀系数小等优点，广泛应用于航空航天、汽车、模具等领域。

目前国内APT价格为22.5万元/吨，近期APT价格走势为：

供需：

供应：钨产品APT供应长期偏紧，虽然我国钨资源丰富，但由于白钨矿数量多、矿石贫乏、共生矿、选矿困难等原因，资源综合利用水平较低，这些因素限制了钨产品的供应能力。

需求：钨产品广泛应用于硬质合金、钨特钢、钨材料等，其中钨硬质合金消费量占比最高。随着制造业、新能源、汽车、电子等领域的不断发展，钨产品的需求量将不断增长。

因此未来APT价格仍有上涨空间。

钨粉是粉末状的钨金属，是制备钨加工材、钨合金和钨制品的原料。

自然：

钨粉呈金属灰黑色，熔点为3400℃，沸点为5555℃。钨是最硬的金属，烧结钨条的硬度为200-250，锤击钨棒的硬度为350-400。

使用：

制造硬质或耐高温合金：钨粉可用于制造硬质或耐高温合金，如高速切削特种钢。

用作灯泡灯丝、航空航天工业的耐热材料：由于钨的熔点高、稳定性好，用钨粉制成的钨丝被广泛用于灯泡灯丝、航空航天工业的耐热材料。

触点合金和高密度屏蔽材料：钨粉还可以用来制造触点合金和高密度屏蔽材料。

当前钨粉价格为335元/公斤，折合33.5万元/吨，价格走势图如下：

供需关系与APT相同，未来价格同样存在上涨空间。

其他回收业务还有报废汽车回收、镍板利用等，但该业务占比较小，这里不再讨论。

整个废弃资源综合利用业务的毛利率仅为4.24%，成本中，原材料成本占85%，制造成本占12%，人工成本占3%。可以说，这个业务大部分费用都花在了废弃物回收上，其次才是废弃物拆解、原材料提取。如此低的毛利率，如果加上销售费用、管理费用，公司基本就没什么利润了。

的废弃资源综合利用业务营收很高，利润却极低，可以说是一个纯粹服务社会的业务，这个业务很难赚到钱。

新材料业务

公司新材料业务主要围绕电池材料，包括三元前驱体、三元正极材料、四氧化三钴、钴酸锂、硫酸镍、硫酸钴等。

四氧化三钴是制作钴酸锂的重要材料，钴酸锂是第一代商业化的锂电池正极材料，凭借其高振实密度、高能量密度、高工作电压等优势，被广泛应用于小型充电电池（又称3C电池），并在手机、平板电脑等消费电子领域得到广泛应用。

三元前驱体的材料为锂镍钴锰氧化物，将三元前驱体与锂盐（如碳酸锂）混合，采用高温固相反应制备出三元正极材料，也就是我们常听到的三元锂电池正极材料。

2012年，格林美斥资2.7亿元收购凯立克51%的股权，凯立克主营业务为新能源锂电池电解钴及正极材料前驱体的研发、生产和销售，主要产品为电解钴、锂电池正极材料前驱体（四氧化三钴）。

凯立克研发、生产的电解钴及新能源锂电池正极材料前驱体产品已销往、、、等公司。

据CDI统计，2009年至2011年，凯利克钴产品产量分别占全球钴产量的3.90%、4.84%和5.19%。

据安泰科统计，2009-2011年凯立克钴产品产量分别占中国钴金属消费量的15.05%、20.42%和16.80%，其中，2009-2011年凯立克四氧化三钴产量分别占中国四氧化三钴产量的16.69%、17.25%和15.07%。

可见，凯利克在国内钴产量中还是占有一定份额的。

收购凯立克后，公司电池原材料业务发展迅速，2013年该业务营收9.38亿，同比增长1347%，营收占比直接从2012年的4.57%上升到2013年的26.91%，2015年更是达到29.88%。

另一家被并购的企业是蜀金属。

舒金属香港是全球领先的钴粉生产商和钴精细化工产品经销商，总部位于香港湾仔，生产基地位于南非德班，在南非德班港建成了全球领先的超细钴粉制造基地。舒金属旗下拥有三家全资子公司，分别为SHU SA（简称“舒金属南非”）、SHU USA（简称“舒金属美国”）和SHU。这三家公司其中一家负责生产（南非公司），一家负责销售（美国公司），一家负责制造（自贡公司）。

2016年，格力美斥资380万美元收购了树金属香港60%的股权，树金属成为该公司的控股子公司。两家公司收购后，电池原材料及电池材料（三元前驱体、三元正极材料、四氧化三钴、钴酸锂、硫酸镍、硫酸钴等）业务得到了长足发展。

2017年，公司凭借优质的钴酸锂材料正式成为三星SDI的合格供应商，加上公司的全球化布局，2017年电池材料业务营收达到55.3亿元，同比增长167.3%，占公司业务比重由2016年的26.4%提升至51.45%，撑起了公司的半壁江山。到2019年，电池材料业务营收为89.7亿元，占公司业务比重达62.5%。

后来公司借着新能源汽车热潮，电池材料业务成为公司目前的支柱业务，2023年新能源电池材料业务营收229.7亿元，占总营收的75%，废弃资源综合利用业务营收75.6亿元，占比25%。

新能源电池材料领域（主要是三元前驱体）是朝阳行业，但现在竞争非常激烈，A股上市公司中，销售三元前驱体材料的公司就有50家，如果再加上未上市的公司和其他市场的公司，数量简直不计其数。这也间接说明，三元前驱体业务的门槛并不高，只要你想进就能进。做垃圾发电的公司伟明环保现在进入这个行业，足以说明技术含量低。

现在我们享受增量期的新能源汽车红利，未来两三年新能源汽车渗透率稳定下来之后就是存量市场，这个是真正实力较量的时候，也是竞争白热化的时期。公司到底有什么核心竞争力，才能在这个红海市场中脱颖而出？我还没找到。

经济状况

我们来看看公司的财务状况

2023年公司营业收入305.29亿，同比增长3.9%，净利润11.62亿，同比下降12.8%。毛利率12.24%，下降约2%，净利率3.81%，下降1%。值得注意的是，2023年公司非流动金融资产收益12.65亿，若扣除这部分收益，公司2023年主营业务为亏损；另外需要注意的是，2023年公司存货折旧达7.76亿，且有逐年扩大的趋势。这足以说明电池材料业务的竞争已经开始，电池材料价格的下降直接导致存货减值。

2023年公司总资产526亿，其中现金55亿，应收账款77亿，预付款21亿，存货83亿，股权投资16亿，金融资产15亿，固定资产177亿，在建工程27亿，无形资产23亿。

从资产结构可以看出公司是重资产公司，每年在建项目不少，2023年达到27亿，2022年达到36亿。主要扩张在电池材料业务，看来公司很看好电池材料业务，对资源回收这个老业务基本没什么投入。

应收账款在资产中占比较大，而且还在逐年增加，从2018年的24亿增加到2023年的77亿。没有预付款，意味着和下游客户的议价能力低；库存83亿，预付款21亿，应付票据只有54亿，和上游客户的议价能力也低，上下游都捞不到什么好处。

负债端及所有者权益端：短期借款66亿元，应付票据及应付账款54亿元，合同负债10亿元，其他应付款35亿元，长期借款138亿元，股本51亿元，资本公积84亿元，未分配利润54亿元，资产负债率为58.8%。

可以看出，公司资产绝大部分来自借贷融资，借贷资金约200亿，融资资金约135亿。但公司自身却创造了54亿。也就是说，公司资产增长绝大部分来自借贷融资等“输血”，造血能力较低。如果公司后续经营不善，资产减值幅度较大，就是在“放血”，对公司而言将是毁灭性的。根据我们之前的分析，公司的两大业务，资源回收业务不赚钱，电池材料业务未来两三年竞争激烈，“放血”的可能性很大。

2023年应付账款增加了18亿，经营活动现金流也变好，达到22亿，是利润的两倍。看之前的数据，这种情况并没有出现，今年是公司唯一一次与上游供应商的议价能力较弱。公司怎么从供应商那里拿到货不付款，导致今年应付账款增加了18亿？背后的原因只有公司管理层知道。

公司每年的固定资产投资非常大，从2019年的14亿增加到2023年的54亿，每年的借款也不小，2023年就借了129亿，可以说公司是借重金建设，借钱建设是为了产生好的收益才可持续，但是公司未来的前景令人担忧，未来能还得起这么多钱吗？

公司手里的现金只有54个亿，可以说公司现在就是靠借钱生存的，每年的借款都在百亿以上，公司借款的应该是他们的核心人员，如果核心人员一年都借不到钱，那大家都要完蛋了。

综上所述，格林美两大业务为资源回收和电池材料。资源回收业务纯属公益性质，根本不赚钱。电池材料业务未来竞争较大，面临淘汰风险。公司业务发展依赖融资借贷，自身造血能力较差，一旦借不到钱，面临资金链断裂、破产的风险。

这样的公司难道不应该远离吗?再说一句，公司年报把自己吹嘘得各种牛逼，自己做的业绩预测都没有实现，误导性很强。

这里统计一下公司近三年的业绩完成情况，2022年公司设定了14个未来2023年的目标，除了5个数据没有查到外，只有2个目标完成了，完成率只有22%。同样，2022年的完成率是40%，2021年的完成率是33%。业绩预测只是临时编造出来的，与公司实际情况没有任何联系。做完业绩预测后，公司并没有调动资源去很好地完成，行动能力差。

希望本文能让大家对创业板公司有一个大概的了解，帮助大家避免上当受骗。

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