惠城环保：深耕石化领域危废资源化的高新技术企业

惠城环保：深耕石化领域危废资源化的高新技术企业

（报告出品/分析师：中信证券王哲）

公司简介：一家从事危险废物资源综合利用的高新技术企业

深耕石化危废资源化利用领域十余年，实现多业务布局

公司成立于2006年，专注于危险废物资源综合利用技术。

成立于2006年，前身为“惠诚石化”，是一家专业为石油化工行业提供危险废物处理处置服务、对危险废物进行有效回收利用的高新技术企业。

公司2010年被青岛市科技局等认定为高新技术企业，2016年完成股份制改造，2019年在深圳证券交易所创业板上市。

公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产和销售FCC催化剂（新剂）、再生催化剂、再生平衡剂等资源化综合利用产品，在石化领域“三废”治理方面不断取得突破性进展。

公司专注于危险废物资源综合利用技术的不断创新，实现多业务布局。

经过多年的技术积累和产业布局，公司形成了以废催化剂处理处置服务和资源产品销售为中心的业务板块；同时加快自主研发，深化废弃物技术服务延伸，开发了工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气无触媒除酸脱硝技术、高硫石油焦制氢POX灰综合利用技术，为新的利润增长点奠定了坚实的基础。

项目建设正在紧张进行，新产能即将投入使用。

公司目前在建项目有三个，分别为3万吨/年FCC催化装置固废再生利用项目、4万吨/年FCC催化新材料项目（一期）、子公司承担的石油焦制氢灰及催化裂解废催化剂回收利用项目。上述项目的建设不仅将增加公司原有的产能，也是公司多元化产业布局的重要规划，达产后将进一步提升公司的盈利能力。

公司股权结构清晰，增发、股权激励彰显对未来发展的信心

汇诚环保、汇诚信德投资的实际控制人均为张新功，其为公司原董事长，现任公司董事、董事会战略委员会主席。

截至2022年12月13日，张新功直接持有公司17.06%股份，间接持有公司10.83%股份，为公司实际控制人。旗下拥有7家控股公司，子公司业务分工明确。惠诚环保旗下拥有6家全资子公司和1家合资公司。

子公司业务遍布全国并延伸至美国，主要负责公司募投项目1万吨/年工业固废处理及资源化利用项目的建设及运营，主营后勤配套业务管理及写字楼物业管理。

主营业务为石油化工技术研发及资源利用产品研发、生产和销售。

主营业务为化工固废、危险废物的回收处置、资源化利用及产品的研发、生产和销售。

该公司成立于2015年1月17日，注册地址位于美国德克萨斯州休斯顿市，专注于拓展海外市场，主要负责广东石化炼化一体化项目产生的废渣处置。

公司实际控制人张新功先生拟通过非公开发行股票的方式增持公司股份。

根据公司2022年10月24日公告，张新功先生拟以非公开发行的方式增持公司股份，发行价格为11.77元/股，发行数量不少于1000万股（含本数），不超过3000万股（含本数），认购资金不少于人民币1.172亿元，不超过人民币3.516亿元。

目前，本次非公开发行已获批准，张新功先生承诺36个月内不以任何方式转让本次非公开发行的股份，其参与本次非公开发行表明其对公司未来发展充满信心。

公司向65名核心技术骨干及管理人员授予限制性股票。2022年7月26日，公司公告《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，向65名核心技术骨干及管理人员授予限制性股票205万股，授予价格为6.62元/股。

公司实施该激励计划，有利于进一步完善长效激励机制，吸引和留住优秀人才，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有效结合起来，保证发展战略和经营目标的实现。

短期经营承压，产能释放将迎来盈利新拐点

公司营收较为稳定，归母净利润短期承压，2017年至2019年公司营收逐年增加，2019年至2022年前三季度公司营收略有下降，归母净利润逐年下降。

2021年，公司营业收入2.85亿元，同比下降12.04%，归母净利润0.12亿元，同比下降56.49%。2021年，公司主要地方炼化客户受“双碳”及新冠疫情反复影响，为争取订单，公司下调销售单价，同时部分原材料价格上涨，导致公司利润下滑。

2022年前三季度，公司实现营收2.42亿元，同比增长10.54%，归母净利润首次出现负增长，主要由于在建工程支出增加、外贸业务回款周期缩短等原因。随着公司新项目的投产，业绩有望迎来拐点，营收及归母净利润有望大幅提升。

资源综合利用产品贡献主要收入，销售毛利率相对稳定。

公司产品主要包括危险废物处理处置服务和资源综合利用产品，2016年至2021年，资源综合利用产品收入占比保持在80%以上，是公司收入的主要来源。

2019年上市前，公司毛利率及各产品毛利率较为稳定，上市后受新冠疫情影响，竞争加剧、市场需求不振，产品毛利率有所下降。2021年资源综合利用产品收入占比82.76%，毛利率25.75%，危废处理处置服务收入占比10.80%，毛利率32.10%。

2022年上半年，公司继续开拓新业务，资源综合利用产品收入占比下降至61.75%，毛利率为14.77%，危险废物处理处置服务收入占比下降至8.12%，毛利率为0.87%，毛利率下降主要由于原材料及能源价格上涨、产品及服务单价下降。

公司资产负债率大幅上升，ROE下滑，短期内现金流受损。

2016年至2020年，公司经营状况良好，资产负债率稳步下降，2019年公司收回了以前年度的借款，并实现期末现金及现金等价物大幅增加。

2020年以来，公司发行可转债、开展新业务导致银行贷款增加，资产负债率上升，ROE持续下降。

2021年以来，经营活动产生的现金流量净额为负，主要由于公司已收回货物银行承兑汇票约1.3亿元，该银行承兑汇票尚未纳入现金流量表。

公司高度重视自主创新，研发投入不断加大。

公司实际控制人张新功先生为中国石油大学（华东）教授、博士生导师，其科研背景和经历使公司成为一家注重科研创新的企业。公司自成立以来，高度重视研发工作，持续加大研发投入，研发人员数量逐年增加。

2021年公司共有研发人员126人，占员工总数的21.47%。公司研发投入逐年增加，占营收比重持续提升，2019年至2021年公司研发投入占营收比重均在5.5%以上。2021年公司研发投入1994.36万元，占营收比重7.00%。公司不断提升创新能力，打造核心竞争优势。

废催化剂回收技术先进，国内外市场空间广阔

原油炼制行业快速发展，炼油催化剂市场空间巨大

在我国能源消费结构中，石油占比比较稳定。基于我国“富煤、缺油、少气”的资源禀赋，煤炭是我国主要能源，其次是石油。近年来，在我国能源消费比重中，煤炭占比逐步下降，天然气占比逐步上升，石油消费比重相对稳定。

根据BP发布的《世界资源统计年鉴2022》数据，2017年至2021年间，我国石油消费占比稳定在18%-19%，2021年石油在我国能源消费结构中的占比为18.70%。

在“增储增产”政策政策下，我国原油产量连续3年实现增长。

在全球能源供应不确定性风险较大、价格波动较大特别是液化天然气价格过高的背景下，中国确立了保持国内能源稳定供应和增储上产的重要任务。

近年来，我国新增发现地质储量和原油产量持续增长，据国家统计局数据显示，2021年原油产量19898万吨，同比增长1.08%，2022年前11个月原油产量18777万吨，同比增长2.90%，我国石油新增发现地质储量连续4年增长。

自然资源部数据显示，2021年我国新增石油地质储量16.4亿吨，同比增长24.05%，在“增储上产”政策下，预计未来我国原油产量和新增石油地质储量都将实现平稳增长。

我国原油炼制能力稳步增长，原油加工量持续增加。

近年来，我国炼油能力不断提升。根据中经产业研究院、国家统计局数据，2021年我国炼油能力达到9.1亿吨/年，原油加工量达到7.0355亿吨，同比增长4.32%，超越美国成为全球第一大炼油国。受俄乌冲突及疫情影响，2022年前11个月我国原油加工量为6.1599亿吨，同比下降4.47%。

中国石油天然气集团经济技术研究院发布的《国内外油气行业发展报告》指出，2022年我国炼油产能预计仍将保持较快增长，“十四五”期间，我国仍将有一批炼化一体化项目建成投产，预计2025年炼油产能将达到9.8亿吨。

炼油行业集中度不断提高，营业收入稳步增长。

近年来，随着供给侧结构性改革的推进，我国炼油行业规模以上企业数量不断减少，炼油行业收入稳步增长。据中国石油和化学工业网数据显示，2020年我国炼油行业规模以上企业数量为1086家，较2015年减少322家，行业集中度进一步提高。

我国炼油行业收入稳中有进，根据中国石油和化学工业网数据，2015年至2019年，我国炼油行业收入年均复合增长率为8.14%。2020年受疫情影响，我国炼油行业收入出现明显下滑，2021年我国炼油行业收入4.4万亿元，同比增长30.18%。我们预计未来炼油行业收入仍将保持平稳增长。

催化剂在石油精炼过程中非常重要。

石油炼制中除常减压、焦化等少数工序外，80%以上的工序都是需要催化剂的催化反应过程。石油炼制技术的发展很大程度上取决于催化剂的发展。随着世界范围内对重质劣质原油和优质轻质油产品需求的增加以及环保法规的实施，炼油催化剂在石油炼制过程中的地位越来越重要，并逐渐贯穿于各个阶段。

在催化裂化过程中，原油中的重金属元素会引起催化剂活性降低甚至失活。催化裂化是石油炼制过程中重质油在热和催化剂的作用下发生裂解反应，转化为裂解气、汽油和柴油的过程。在催化裂化过程中，原油中的有机金属化合物发生分解，镍、钒沉积在催化剂上，导致催化剂活性降低甚至失活。

废催化剂经常被丢弃在垃圾填埋场，对环境造成破坏。

废催化剂绝大部分采用填埋处理，仅有约10%的废催化剂采用资源回收处理。废催化剂通常为固体形态，填埋处理占用大量土地资源。另外，其中含有的镍、钒等有毒有害金属元素以氧化态存在，填埋处理时不会自行降解。如果填埋处理不当，将直接对土壤、地下水造成污染，进而危害人体健康。

废催化剂资源化利用市场潜力巨大。

根据《废炼油催化剂回收利用现状研究》（王在华、李岩、马延平）一文，每炼制1吨原油需使用0.354kg炼油催化剂，产生的废催化剂数量随着原油加工量的增加而不断增加。按照这一标准，结合国家统计局公布的原油加工量数据，我们估算，仅2021年我国炼油行业就将产生约24.91万吨废催化剂。随着我国炼油企业重油轻质化技术的发展，特别是渣油加氢技术的普及，炼油催化剂市场空间巨大，对废催化剂资源化利用技术进步提出了更高的要求，也催生了大量的市场需求。

公司拥有先进的废催化剂资源化处理技术，其FCC催化剂具有很强的竞争力

公司对废催化剂的处理处置采取资源化综合利用处置的方式，与其他炼油催化剂生产企业不同，公司对废催化剂的处理处置不以“规模效应”为中心，而是以“废催化剂彻底回收利用”为最终目标，填补了炼油企业废催化剂资源化回收利用的空白。

公司始终坚持循环经济理念，始终遵循废催化剂资源回收再利用的技术路线，持续创新，旨在实现废催化剂有效、彻底的综合资源利用，有效解决炼油企业废催化剂处置问题，为炼油企业供应必要的催化剂产品。

公司通过废旧触媒元素分解回收技术，生产出硫酸铝、稀土等产品，这些产品既可以在公司内部生产过程中回收利用，也可以对外销售。

这一模式完全符合国家倡导的“大力发展循环经济，实施循环发展引领，推动生产生活体系循环衔接，加速废弃物资源化利用”的发展要求，未来发展前景广阔。

公司根据客户需求生产定制产品。

公司通过收集分析客户的生产工艺数据、原油样品等，对催化剂配方筛选实行三级评价，根据评价结果灵活调整催化剂配方重复试验，选出最优方案，交由生产管理部门实施定制化生产。

公司对炼油厂产生的废催化剂进行有偿回收，通过废催化剂复活再生技术生产炼油厂所需的FCC催化剂（新催化剂）、复活催化剂、再生平衡剂等不同产品，方便客户根据需求灵活、科学、高效地组织生产。同时通过废催化剂元素分解利用技术，将其分解为资源化基础化工产品进行销售，如硅产品、铝产品、稀土产品、镍产品等。

全球FCC催化剂市场为寡头垄断市场，国内市场仍需大规模开发。

据中国石油石化工程信息网了解，海外FCC催化剂市场比较集中，主要供应商有美国格雷斯公司、美国石化公司、、等。

国内市场供应商包括、、山西腾茂、汇诚环保等，目前规模和集中度有待提升。相对而言，民营催化剂公司具有产品灵活多样、服务优质等优势。

总体来看，未来市场将更加青睐技术领先、服务能力强的催化剂企业，公司新建FCC催化剂产能即将投入使用，公司上市前拥有2万吨FCC新型催化剂产能和1.8万吨废催化剂回收利用产能。

上市后公司利用IPO募集资金投资建设3万吨FCC废催化剂综合利用项目，2020年公司发行可转债募集资金投资建设4万吨FCC新型催化剂项目（一期产能2万吨）。

截至2022年12月，通过IPO融资的3万吨废催化剂产能项目已全部建成投产，通过发行可转债融资的4万吨新型催化剂项目一期已进入运行调试和生产准备阶段。

废塑料裂解处在蓝海，技术领先加速增长

危废产量逐年增加，危废处理市场空间巨大

危险废物（以下简称危废）是指生产过程中代谢产生的具有危险性的生产废弃物。危废的主要来源是各类工业生产，这些工业危废会对土壤、空气、水源等造成一定程度的污染，进而对人类造成危害，这种危害往往是长期性、灾难性和潜伏性的。工业危废还会对生态环境造成严重破坏。因此，工业危废防治是当前环境保护和可持续发展的重要任务之一。

我国危险工业废物产生量逐年增加，加工制造业是危险工业废物的主要来源。

随着我国工业化的快速发展，危险工业废物产生量不断增加，根据生态环境部数据，2014年我国产生危险工业废物3633.5万吨，2019年产生危险工业废物8126万吨，年均复合增长率为17.47%。

2020年受疫情影响，工厂开工率普遍下降，我国工业危险废物产生量7281.8万吨，同比下降10.39%。化学原料和化学制品制造业是产生工业危险废物的主要行业，其次是有色金属冶炼及压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业。

2020年三大行业分别占危险工业废物产生总量的22.00%、16.80%和12.80%。随着我国工业的快速发展，预计未来危险工业废物产生量还将进一步增加。

我国危险废物获证单位实际处理能力有限。

生态环境部数据显示，截至2020年，我国共发放危险废物（含医疗废物）经营许可证4560张，同比增长8.70%，持证单位实际收集利用处置量4160万吨，同比增长16.92%。其中相当一部分危险废物由产废单位自行处理。

危险废物产生单位和产业园区普遍缺乏配套的危险废物贮存、利用和处置设施，危险废物利用处置设施运行水平和技术水平不高，无序违法排放、非法填埋现象仍然存在，处置能力明显不足与日益增加的产量之间的矛盾十分突出。

国家不断出台环保政策，促进危废处理行业的发展。

我国建立了一系列危险废物处理过程管理制度，进一步增加危险废物处理量，减少违法处置，促进技术改进，增加危险废物处理服务需求。

我们预计未来危险废物处理处置行业将会进一步发展。

中标石油焦灰综合利用项目，彰显公司实力

广东石化炼化一体化项目产生的石油焦制氢灰需进行后处理。

广东石化位于广东省揭阳市大南海石油化学工业区，拥有2000万吨/年炼油+260万吨/年芳烃+120万吨/年乙烯生产能力项目，其中石油焦制氢装置为炼化一体化项目的配套组成部分。

项目原料为1000万吨委内瑞拉高硫重质原油和1000万吨中东高硫混合原油。委内瑞拉重质原油是典型的超重劣质原油，具有“六高”特点，即密度高、硫含量高、氮含量高、残炭含量高、金属含量高、酸值高，必须经过焦化装置进行二次加工。焦化装置出来的焦炭经过POX装置制氢，制氢后的焦炭残渣因含有镍、钒等重金属，必须进行无害化处理。

据惠诚环保公司公告，炼化一体化项目开工后，每年将产生约16.7万吨石油焦制氢灰、2200吨催化裂化废催化剂，这些灰渣和废催化剂需委托有资质的企业进行深度处理，才能满足国家安全生产和环保要求。

公司拥有先进的危废处理技术，中标石油焦制氢灰综合利用项目。

根据广东石化的委托，结合广东石化的炼制原料及石油焦制氢装置灰渣总量及质量，公司全资子公司广东东岳投资建设该项目，并与广东石化签订了《石油焦制氢装置灰渣处置协议》，广东石化委托广东东岳处理处置2000万吨/年重油加工项目产生的16.7万吨石油焦制氢装置灰渣及2200吨催化裂化废催化剂。

根据其宣布，该公司的总投资将为12.3亿元，其中8.27亿元将在第一阶段进行投资；

该项目分为两个阶段。尿酸，中和并分离以逐渐获得牛s和铝尼克矿石。

广东石化炼油和化学整合项目的运行稳定，原材料和可乐炉灶的组成很清楚后，将开始建造第二阶段的干湿耦合工艺设备，以完成固体废物的综合资源利用。

预计该项目将为公司带来新的利润增长点。

同时，预计新项目的签署将扩大公司在危险废物处理行业中的市场份额和影响力，增加新的利润增长点并提高整体效率。

我的国家是世界上最大的塑料生产国和消费者，“白色污染”问题需要紧急解决

塑料是一种具有塑料产品的合成聚合物材料。

塑料产品有许多子细分市场，根据国家统计局的所有领域，在2021年，在塑料产品的子细分市场中，塑料膜占20.10％，每天塑料占8.76％，其他塑料占63.89％。

图27：2021年的塑料产品分割

具有不同成分的塑料产品具有不同的应用领域。

塑料产品的组成和结构各不相同，目前具有不同的施用场，主要包括PE（聚乙烯），PP（聚丙烯），PVC（聚乙烯基氯化物），PS（聚苯乙烯），PET（），PET（PET）。 PVC主要用于轮廓，特殊形状的材料，聚氯乙烯管等。PS主要用于高温耐药容器，并且扩展的聚苯乙烯也可用于建造绝缘材料，保护性包装和其他领域。

世界的塑料产量不断增加，人均塑料消耗量继续增加。

根据欧洲塑料制造商协会的数据，从2015年到2020年，全球塑料产量和人均消费量稳步增长，产量从3.2亿吨增加到3.3亿吨，人均消费量从43.63公斤增加到46.60公斤。

欧洲塑料制造商协会预测，到2035年，塑料产量将翻一番，到2050年，人均塑料消费将达到84.37公斤，塑料生产将三倍，人均塑料消费将达到113.51公斤。

图28：全球塑料产生（左轴）和人均塑料消耗（右轴）

我的国家已成为世界上最大的塑料生产国和消费者。

近年来，根据数据，我所在国家的注册塑料相关公司的数量已经迅速发展，从2016年到2021年，塑料产品的产出和消费量一直稳定，我所在国家的塑料相关公司数量从231,000次增长到1,107,500，平均每年增长速度增长了36.82％。

根据国家统计局的数据和习俗的一般管理，我国家的塑料产品产量和明显的消费量相对稳定，塑料产品的产量为81842万吨，同比增长35.45％，塑料产品的显而易见的消费量为68.054亿吨。每年增加5.27％。

由于其在降解和低回收速率方面的难度，丢弃的塑料会导致“白色污染”。

塑料分子的主要结构是由碳键相连的碳原子，这是非常强大的，并且不容易破裂。

同时，根据中国物料回收协会的回收塑料分支的统计，当前的塑料回收量相对较低，我国家的塑料回收量约为1900万吨，回收率为31％。

根据“中国的塑料控制概念和实践”的报告，我国家的废物塑料回收率达到了31％，是同一时期全球平均水平的1.74倍，美国，欧盟和日本的回收率越来越多。

世界各地正在积极提出预防和控制塑料污染的政策。

为了应对“白人污染”的问题，世界各地的许多国家和地区对塑料的回收率提出了明确的要求，并通过要求添加到塑料产品中的欧盟（Recy）5％（ 5 of 30％），促进了回收塑料的比例，从而促进了回收塑料市场的发展。

美国加利福尼亚州要求塑料瓶中的再生塑料含量到2025年达到25％，到2030年达到50％。到2025年，澳大利亚还提出了20％的塑料包装中的可回收塑料含量。各个国家对再生塑料内容的要求促进了一定范围的再生塑料市场的发展。

在“双重碳”的背景下，我的国家积极提出政策，以鼓励化学回收废物塑料。

废物塑料的化学回收技术可以通过现有的物理回收技术为PCR塑料和其他具有与维珍塑料相同的质量的质量来转换低价值，混合和受污染的塑料废物。

自从中国共产党第18个国会大会以来，我的国家就根据生态文明建设和高质量发展的要求积极提出政策，以解决废物塑料污染的问题，为废物塑料的化学回收提供了开发空间。

废物塑料热解技术是先进的，工业化迫在眉睫

该公司已在废物塑料破裂领域申请了许多专利，涉及催化剂，工艺技术，反应设备等。该公司拥有已授权的许多发明专利，并且正在审查许多专利，并具有强大的废物塑料破裂技术。

与传统的废塑料化学回收技术相比，该公司的废物塑料化学回收方法具有较高的石油和天然气产量，广泛的产品调整选项，并且可以产生高价值添加的液化液化天然气，汽油和柴油，具有更高的经济利益。

公司回收的废物塑料在供暖炉中加热，然后喷入可乐塔中，以延迟焦化反应，以获得高温的油气和可乐。

首先将高温油和气体通过过滤器进行过滤，然后进入焦化反应蒸馏塔，以获得干燥的气体，并将蒸馏油焦化的蒸馏油发送到蒸馏油中。 ，汽油，柴油和再生油。

再生油被运输到立管反应堆，或作为外部抛出装置的油浆料组件。

即将实施从废物塑料破裂中生产化学原材料的工业演示项目。

根据Zhang 先生的建议，“使我们的城市成为第一个成为“无塑料污染的城市”的建议，该公司的废物塑料破裂生产化学原材料” 和的产量高达85％，超低的能源消耗，几乎是零污染，在对代表们的建议中， for food fote for在初步研究和判断之后，塑料破裂的工业示范项目已提交给了经济区管理委员会。

风险因素

有风险，该公司的新项目调试进度低于预期。

该公司目前有多个投资的项目，累积投资大量，因为Covid-19的大流行的影响，项目构建的进度很慢，如果项目构建的进度比预期的要慢。

竞争加剧的风险。

近年来，由于不断释放新的生产能力和精致的石油消费增长，精炼行业的产能过度，行业竞争变得更加激烈。

有风险，行业政策可能无法达到期望或可能会超出预期的变化。

公司运营的环境保护行业受到政策驱动的因素的极大影响。蚂蚁政策将无法满足期望或会改变。

主要原材料的成本和价格上涨的风险。

受到多个复杂因素的影响，例如流行病，能源限制政策，该公司的主要原材料的价格在2022年上半年的价格显着上涨，导致公司的产品成本上涨，并将未来的原材料价格变化和不确定性降低。

该公司的项目基础分散了，人力资源可能不足以分配。

根据公司的战略发展计划，该业务在全国许多地方都部署了。

尽管公司已经建立了相对完整的公司治理结构，但具有独立且合理的公司操作系统，可以满足当前的业务规模和开发需求，并且在管理和技术发展方面拥有大量的才能，如果使用不当，他们的热情和创造力就无法动员，而企业的生存不得不付诸实践应收账款余额将增加，或者一部分是无法收回的。

在2022年，公司应收账款的余额增加了，尽管公司的大多数客户都有良好的信誉，但如果将来无法及时回收帐户，则该公司将面临营运资金短缺和不良债务损失的风险，从而影响公司的正常运营。

收入预测和估值

利润预测

1）收入

资源综合利用业务：在公司上市之前，它的生产能力为20,000吨新的FCC催化剂，并且在公司上市后，它使用IPO资金投资了30,000吨FCC FCC 综合利用率项目。

2020年，该公司发布了40,000吨FCC新催化剂（第一阶段的第一阶段的20,000吨）。

我们预计，基于资源的综合用途的产品能力将引入发行版，如表8所示。

危险的废物处理和处置业务：公司和广东石油化学签署的POX废物残留物综合利用项目的第一阶段已于2022年底投入生产，我们预计将在2023年带来盈利能力。

根据该公司的宣布，年度项目处理费为6亿元人民币。

其他企业：该公司开发的烟气去除灭菌技术在达利安石化实验方面已经成功，预计在未来两年内将贡献性能。

2）成本结束

基于资源的全面利用：根据该公司的2022年临时报告，由于原材料的叠加流行和能源价格上涨，市场需求下降了。

在2017年至2019年的流动性水平上，考虑到当前的能源成本仍然高于流行病，分别为36％，37％和32％。

危险的废物处理和处置业务：公司和广东的石化项目在2022年底进行了生产。它是指公司危险浪费的毛利率毛利率水平，从2020年至2021年开始，我们预计公司的危险浪费率是危险的浪费率。

其他产品和业务：由于公司的核心业务是基于资源的使用和危险废物处理的全面利用，因此预计其他公司的其他产品和业务毛利率将在未来三年内保持不变。

成本假设

由于该公司的业务是基于对资源和危险废物处理的全面利用，随着新生产能力的释放和大规模效应的改善，我们预计销售成本将稳步降低。

公司的管理费用很长一段时间。

为了发展高科技企业，该公司长期以来一直保持高水平的研发成本。

该公司目前有借款。我们预计，随后公司的盈利能力将在2022年增加，财务费用将降低。

核心财务数据预测

总而言之，我们预测该公司的营业收入为2022 - 2024年的营业收入分别为2.44/117.8亿元，而母亲的净利润分别为0.01/1.49/2.7亿元，均分别为0.01/1.67/2.97 YUAN，相应的EPS预测分别为0.01/1.67/2.97 Yuan。

估值

由于公司的盈利能力稳定，因此可以预测明年的利润状况和风险，并且市场上有更多可比的公司。

由于该公司的其他产品和企业对利润的贡献很小，我们预计其他产品和业务收入以及其他产品和企业的利润在2022 - 2024年中保持了较小的增长，从而贡献了少量利润，对资源基于资源的使用，危险废物处理和分配业务的全面利用

PE估值

该公司是一家高科技企业，为炼油公司提供了废物催化剂的处理和处置。

我们选择以下公司作为可比的公司：

1）凯里（Kaili）新材料：该公司是一种领域的珍贵金属催化剂供应商，它主要从事贵金属催化剂的研究，开发和生产，催化应用技术的研究和开发，回收和回收废物珍贵金属催化剂。

2）：该公司是少数具有高分子材料的专业提供者之一，并且在中国的化学辅助产品中，它已经形成了一个与多芬群岛的开发，生产和销售相结合的业务系统。

3）技术：该公司是一家高科技企业，从事过过滤材料和烟气净化产品的环境保护产品的销售和服务。

4）技术：该公司的技术是该行业的第一个行业，因为它可以与传统的β晶体强度相比，因此独立开发了四氢核酸金属盐。

DCF估值

由于公司处于稳定的盈利能力时期，因此可以预测明年的利润状况和风险，并且他们有使用DCF的条件。

在下文中，我们假设DCF模型中涉及的参数：

1）RF：基于近一年的10年债券利率的平均水平，而参数为3.0％；

2）RM：在过去五年中，基于上海和深圳300指数的回报率，预期的市场投资组合的预期收益中度浮动，参数为8.0％。

3）β系数：这是公司相对于市场的风险因素。

4）KE：根据CAPM模型，该公司的权益收益率，即KE = RF+β×（RM-RF）= 8.3％；

5）KD：也就是说，根据当前五年基准贷款利率为4.9％的公司债券收益率适当地浮动，价值为5.0％；

6）所得税税率：根据公司的历史数据，公司所得税的征收税率的18％；

7）D/（D+E）：该公司目前处于密集的资本支出时期，其中利率为36.12％。

8）WACC：WACC = 7.46％是根据公式计算的；

9）可持续增长率：考虑到公司自己的“废物催化剂治疗和处置+废物催化剂资源生产+资源催化剂销售”一种停止服务业务模型，危险废物处理和处置业务是国内领先的，随后的废物塑料破解项目预计将带来新的利润增长。

根据DCF估值模型，根据2023年作为基准年，我们计算出该公司的目标股票价值为51.3亿元人民币，相应的每股价格为50元。

估值结论

全面考虑了PE估值和DCF估值，我们在2023年给予了该公司的目标市场价值51.3亿元人民币，相应的目标价格为50元。

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