smtcl.com 2025年光伏行业有复苏迹象，A股相关标的涨多跌少，一体化与专业化哪个好？

smtcl.com 2025年光伏行业有复苏迹象，A股相关标的涨多跌少，一体化与专业化哪个好？

全球范围内，光伏产业以较快速度进行扩张，产能在当下暂时超越了需求，处于产能过剩状态，补贴退坡这一因素随之产生，贸易壁垒也同时存在，在这些多重因素共同作用的情况下，整个行业陷入了亏损的境地 。

踏入2025年，光伏行业呈现出复苏的迹象，然而，就第三季财报而言，尚无法确认其出现反转，即便如此，A股相关标的呈现出涨多跌少的态势（截至2025年11月14日收盘）， 。

中环股份代码为SZ的TCL中环、年前到现在之际上涨已然到了百分之二十三，算一下它总共的市值是四百四十一亿整，其对应净率为点七五的一点七倍；。

隆基绿能，股票代码为SH，在这一年之内，其股价出现了百分之三十九点三的上扬情况，目前的总市值达到了一千六百五十八亿，市净率为二点九一 。

通威股份，其股票代码为SH，在这一年之内，股价呈现出了上涨态势，上涨幅度达到了百分之十六点五，它的总市值为一千一百六十亿，市净率是二点七八 。

截至目前，大全能源，其股票代码为SH，在今年内股价上涨比例达28%，现阶段总市值是663亿，市净率为1.7 。

晶澳科技，证券代码 SZ：），在今年内股价呈现出上涨态势，涨幅达到了 5.3%，其总市值为 479 亿，市净率为 2.12 。

晶科能源以SH指代，在年内下降达到11.8%，其总市值是627亿，市净率为2.3 。

依据十五五规划可知，到2030年时，中国全社会用电量会达到13万亿至13.5万亿千瓦时的范围；光伏装机情况是这样的，（2025年7月时）会超过火电进而成为第一大电源 。

凭借隆基在“渡劫”时的呈现情况，借助通威于“渡劫”期间的表现情形，依靠中环在“渡劫”进程中的展示状况，来论证一个久已存在争论的问题，即一体化与专业化哪一个好呢？

（注：一体化意味着企业能够在产业链里更多的环节去拓展自身的业务；专业化意味着企业要集中资源深入耕耘一两个环节）。

三巨头渡劫

倘若讲隆基是主动去搞一体化的，那么通威就是被形势逼迫才如此的（具体可查看虎嗅在2025年7月16号发布的文章《通威被迫内卷》）。中环谈不上存在真正意义上的一体化，仅仅只是其硅片业务状况太过糟糕，以至于组件业务的占比由于这种情况而被动得到了提高 。

1）收入下跌空间不大

经历了二零二二年，通威的营收是一千四百二十二亿，隆基的营收为一千二百九十亿，TCL中环的营收是六百七十亿 。

以2022年为基准，我们看到隆基是最抗跌的：

2023年，通威的营收是1391亿，隆基的营收是1295亿，中环的营收是591亿，通威的营收指数为97.7，中环的营收指数为88.3，唯隆基以100.4的数值处于高位；。

2024年，好多人都承受不住了 ，通威 ，隆基 ，中环的营收指数分别呈现为64.6 ，64 ，42.4啊 ，中环在这三组数值里是最凄惨的情况呢；。

2025年之前的三个季度，形势依旧没有得到改善，通威的营收指数（将2022年前三季度作为参照标准）是63.3，隆基的营收指数（同样以2022年前三季度为基准）为58.5，中环的营收指数（以2022年前三季度作为基准数据）是43.3 。

2025年，前三季，有三家，其光伏产品销售收入，依旧处于阴跌状态，行业还没有反转，只是下跌空间，不是很大了。

2）扣非净利润

二零二二年，通威扣非净利润是二百六十五点五亿，隆基扣非净利润为一百四十四点一亿，中环扣非净利润是六十四点八亿 。

以2022年为基准，中环利润跌得最惨：

2023年，通威的扣除非经常性损益后的净利润下降到了136.1亿，隆基的扣除非经常性损益后的净利润下降到了108.4亿，中环的扣除非经常性损益后的净利润下降到了25.7亿。隆基的利润指数维持在75.2，通威的利润指数为51.3几乎被腰斩，中环的利润指数跌破了40 。

至暗时期在2024年，通威的利润指数是-26.6，隆基的利润指数是-60.7，中环的利润指数是-168.1 。

2025年，前三季度的时候，中环有亏损情况，不过亏损收窄了，中环亏损了60.3亿，同比减亏12.8%，隆基也有亏损情况，同样亏损收窄了，隆基亏损44.5亿，同比减亏31.2%，而通威亏损却在放大，亏损了54.7亿，同比多亏35.5% 。

于2025年之前的三季度时段，通威所呈现的扣除非经常性损益之后的亏损率为百分之八点五，隆基对应的这一亏损率是百分之八点七，而中环高达百分之二十八 。

中环，本来是从从容容

光伏产业大略被划分成硅料，硅片，电池，组件，发电场站等五个部分。其中的硅片部分技术壁垒是最高的。

很早时，中环便于世纪五十年代着手极为深入地钻研半导体材料，在单晶硅圈子里，其技术累积相比于光伏业界那些作为业界同行的其他企业而言，可要深得多了。在包括硅片具体尺寸、一直到硅片具体厚度方面呀，它都有特定的、具备一定优势的技术表现，并且呢，还是它率先促使了光伏硅片从原本的P型向N型实现进一步的升级改变这么一个情况。

在主观层面，那自认为是“技术贵族”的中环，瞧不上技术含量欠缺的组件业务，秉持着“让专业的人做专业的事”这一理念，则光伏行业里最为专业的事由其来施行。

客观来讲，中环的前身是天津那的国企，拓展新业务这方面的规划以及资金筹集这件事，是需要得到批准的，而大幅度地进入硅料、组件这个行为是没办法实现的。

中环向来都不会将自身的优越感加以掩饰，沈浩平，也就是作为中环先前灵魂人物的那个人，曾经在公开场合表明了这样的话语，那便是“只要我处于存在的状态，就不会去搞一体化”。

从2023年起始，光伏产品的价格持续不断地下降，再加上库存积压、负债攀升等一系列问题，到2024年的时候，中环扣除非经常性损益后的净亏损高达109亿 。

1） 营收结构

2021年开始，中环把“新能源材料”项目分成了两部分，一部分是光伏硅片，另一部分是光伏组件。

2021年，硅片销售收入为318亿，组件销售收入为61亿，硅片收入占比为83.9%，组件收入占比为16.1% 。

在二零二二年的时候，硅片的销售收入是五百零九亿，组件的销售收入是一百零八点四亿情形下，组件在新能源产品里所占的比例升高到了百分之十七点六 。

二零二三年，硅片收入下降至四百三十七点九亿，组件收入也同步降至九十三点一亿，其所占比例并未出现改变，。

在2024年的时候，硅片的收入出现了暴跌的情况，暴跌幅度达到了62%，最终下降到了166.5亿；组件收入同样出现了下跌，下跌了37.6亿，降至58.1亿；由于组件收入的跌幅相对来说比较小，所以其占比提升到了25.9%；。

在2025年上半年的时候，硅片的收入同比出现了下跌，下跌幅度为44.6%。同时，组件的收入也出现了下跌，下跌幅度是39.2%。并且，组件的占比进一步得到了提高，提高到了40% 。

2）毛利润 /亏损

在 2022 年的时候，中环硅片业务的毛利润是 96.5 亿，到了 2023 年变为 95.4 亿，而且其毛利润率从 19%提升到了 21.8% 。在这两年期间，组件业务毛利润大约在 8 亿元上下徘徊，其毛利润率大概是 8% 。

于2022年，在硅片业务方面，出现经营亏损，亏损额度为34.2亿并且亏损率达到了20.5% 。

在2025年上半年的时候，出现了毛亏损高达13.7亿元的状况哈，而且同比亏损的幅度还要再增加42.2%呢，这种情况是更加严重地恶化了哟，组件业务所展现出来的情况显得对整体没起到什么关键的作用哟。

从有关营收占比的情况来看，再到涉及毛利润贡献率的方面，中环开启组件业务这件事，呈现出一种不太情愿的态势，表现得以至于扭扭捏捏。它更像是充当新技术、新产品（硅片、电池）的那块试验田。

处于组件上游位置的硅片，组件业务呈现出“发育不良”的状况，进而致使整体态势不免显得头重脚轻。在全行业步入寒冬的情形下，中环不再具备往昔那种从容，沈浩平也于2024年8月离开了本职岗位。

隆基，未必游刃有余

隆基秉持一体化战略，从《2020年报》开始，营收划分成了五个部分，分别是组件及电池，硅片及硅棒，电站建设及服务，电力，还有其它 。

1） 营收结构

与中环相比，隆基早已树立一体化战略，从不扭捏：

于2019年，硅片或者硅棒的收入共计137.8亿，组件以及电池的收入为151.1亿，下游在光伏业务收入范畴内所占的比例比上游高出0.4%以上的4.1个百分点；。

在那一年，也就是2021年的时候，硅片或者硅棒所获取的收入是170.3亿，而组件以及电池相应的收入为584.5亿，下游在光伏业务收入里边占据的比例达到了72.2%；。

此后，硅片/硅棒收入及占光伏业务收入一路下降。

部分自用、部分外销的硅片是由隆基生产的，拿2022年来说，再以2024年为例， 。

硅片生产出来的数量是85.9GW，其中用于对外售卖的部分，以及自己使用的部分，都是分别占据一半的量，各自均为43GW。

组件的产量是48.2GW，稍微比自用的硅片量要大，这表明使用过少量向外采购的硅片。

处在下游位置的是组件，其工业增加值更高，销售额比硅片高很多，硅片和组件的销售收入分别是848.5亿以及382亿，它们分别在光伏产品收入里所占比例为30%和66% 。

硅片产出数量为106.3GW的数据呈现，其中用于外销的数量是46.6GW，其在外销数量中所占的比例为43.8%，而用于自身使用的数量是59.7GW，在自身使用数量里所占据的比例为56.2%。除此之外，还使用了结存的2.2GW硅片存货。

组件产量是70.2GW，大概外购8.3GW硅片，其原因在于，组件出货价跌幅，差不多是2022年的50%，这远远小于硅片跌幅，硅片跌幅大约是2022年的20%，故而采用外购硅片制造组件比使用自家硅片更具划算性。

硅片的收入、硅棒的收入，以及它们占光伏业务的比例为9.9%；组件收入占比提升到了80.3%（这一比例处于增加状态）；（另外）电站业务（该业务也属于一体化业务范畴）占比合计达到7.7% ，。

隆基所采取的计策在于符合人之常情，硅片价格处于过低状况，然而此时却有着不得已要售卖这样一种情形，若是这般那就减少售卖，转而增多自身使用量；组件价格下行幅度相对而言较小，既然如此那就凭借如同白菜价一样低廉的价格去从外部购入硅片以供生产组件。

2）毛利润 /亏损

因一体化的布局，组件或者电池业务，以及电站业务，减轻了营收下降的状况，而对于盈利能力的作用，更是带来了巨大的、根本性的改变，：

在2020年的时候，当中组件或者电池所获取到的毛利润达到了74.4亿，这具体的数值超过了硅片以及硅棒的47.1亿 ，然而呢，组件或者电池的毛利润率却要比硅片以及硅棒低将近10个百分点。

在2021年的时候，组件以及电池的毛利润快要接近100亿了，远比硅片和硅棒要多，然而其毛利润率却依旧比硅片和硅料要低 。

2023年时，组件以及电池所拥有的毛利润高达182.4亿之处，它是硅片还有硅棒毛利润的4.7倍啊！

在2024年的时候，硅片或者硅棒业务出现了毛亏损的情况，亏损的金额达到了11.8亿，其毛亏损率是14.3* ，而组件以及电池业务则有着毛利润，毛利润的金额为41.7亿，毛利润率是6.3% 。

终于，在2024年的时候，隆基光伏产品所获取的毛利润达到了61.4亿。当中，组件以及电池部分贡献了41.7亿，电站还有其它业务部分贡献了31.6亿。

不过隆基可不是轻松应对、事事顺畅的状态！因为在最近这些年里，固定资产投资的规模十分庞大。并且光伏技术步入升级阶段后就像在岔路走失一般茫茫无措。因此它只能一方面着手布局N型电池，另一方面满心期待着在P型电池组件没办法卖出去之前，能够完成相关设备的折旧工作（到了2025年的时候，P型PERC电池的份额已经下降到了20%）。

通威，尝到甜头

2015年，通威股份借助收购“永祥股份”这种方式，从而得以进入硅料产业，2016年，还向控股股东收购了光伏电池业务。

在2017年的时候，通威股份的光伏业务有营收，营收数额是83.8亿，并且和之前相比增长了58.5%，这中间，硅料业务的营收是32.3亿，电池业务的营收是64.3亿，而电池业务为光伏业务所贡献的收入比例达到了65.6% 。

虽然硅料、电池已初具规模，通威却没有大规模拓展组件业务 。

在2022年8月的时候，通威凭借低价在华润电力组件集采中中标，这打响了全面一体的第一枪，此情况在光伏业界引发了一片哗然。爱旭股份公开指责其“扰乱市场秩序” 。

1） 营收结构

通威硅料与组件是同时爆发：

在二零二二年的时候，硅料的销售收入是六百一十八点六亿啦，它在光伏收入之中所占用的占比为百分之五十六点三哟；而同一时间，组件或者电池的销售收入乃是五百三十五点三亿呢，占光伏收入的比例高达百分之四十八点七呀；其中啦，硅料的收入增长幅度达到了百分之二百二十九点七哦，组件或者电池的收入增长幅度为百分之一百一十四点七呦。

2023年， 硅料收入发生了下跌，下跌幅度为27.6%，下跌后的金额达到448亿 ， 组件与电池的 收入收增长 呈现出增长态势，增长幅度达到29.6%，增长后的金额达到693.7亿，这一金额在光伏收入中所占比例为67.5% 。

二零二四年，硅料的收入再次下跌了五十五点六个百分点，到达了一百九十九亿；组件连同电池的收入同等程度地下降了四十点三个百分点，跌至四百一十四点二亿（这占据了光伏收入的百分之六十九点三）；。

好多年来，通威高纯硅始终维持满产满销状态（2023年的产销率为99.5%）。到了2024年，通威高纯硅的产量增加了20.6万吨，然而销量仅仅增长了8万吨，库存则增长了12万吨。在这同一时期，组件的销量增长了47.9%，达到了45.7GW 。

同隆基对策一样似的，通威于市场不景气情形下，对上游产品销量予以施压，将下游产品销量适度提升，并且把库存增添了。

通威进入到组件业务领域，并非是一时的冲动之举，而是经过了长时间的谋划准备。自2022年开始以来，通威的营收下降幅度比隆基、中环要低，其全面一体化实施的第一阶段有着良好的效果。

2）毛利润 /亏损

2022年的时候，光伏硅料的价格急剧飙升 ，其达到的峰值 是30万元，通威的硅料毛利润为46 5亿，它的利润率高达75% 。

2023年，硅料毛利润回落至239亿、毛利润率53.3%；

2024年，硅料的毛利润仅仅只有4亿，其毛利润率是2% ；组件与电池的毛利润达到了5亿，这还是首次超过硅料，然其利润率也仅仅只是1.2% 。

通威业绩为何不如隆基？

研究有发现，在2024年时，通威高纯硅的出厂价格是2022年的17.7% ，通威组件的出厂价格是2022年的16.6% 。其结果就是，通威 组件的毛利润率仅仅只是基隆的五分之一 。

其原因在于，隆基拥有着数量众多的组件合同，就算双方针对硅料价格下降之际组件进行“让利”存在相关约定，然而当通威奋力拓展组件业务之时，整个行业的价格已然开始呈现出下降的态势了。

承接亚当斯密所流传下来的理念，国家，企业亦是如此，理应尽可能地施展自身所具备的比较优势。

臂如光伏产业能够划分成五大环节，分别是硅料、硅片、电池、组件以及发电。就算有某一家企业，在每个环节都比其余所有的企业做得要出色。但是这家企业也应当专心致志地去做门槛最高、利润最为丰厚的一、两个环节。如此这般，才能够达成利益的最大化。这也就是所谓的专业化 。

刘强东在很早就已经创立京东的时候，就提出来了这么一个称作“甘蔗理论”东西，且其中还将零售业细致给划分成了营销、交易、仓储、配送、售后等十个不同环节呢，之后还主张依靠整合适行产业链环节达成系统性成本控制，进而形成能够持续发展的低价商业模式，这便是所谓的一体化啦。王传福呢，虽然并没有提出什么特别的理论，可事实上却是按照这样的方式去做的哟。

沈浩平坚决地去践行专业化，李东升是因为欣赏以及认可，才会进来成为中环的主导者。然而沈浩平顽固地坚守专业化，不愿意做出改变，这也许是他离开岗位的关键缘由。

有关专业化 ，一体化的争论 ，由来已经很久了 。然而 ，光伏三巨头的经历表明 ：在行业处于景气状况时 ，一体化获取的收益 ，相比专业化并不少 ，而在行业不景气之际 ，其抗风险的能力 ，更为强大 。

其中，价值观是作为进行价值判断的依据，这价值判断涵盖优先级、取舍以及面对矛盾或者冲突时的抉择等方面。而“专业化”并不适用于进行价值判断，如果在客观条件允许“一体化”的情况下，却依旧死抱着“专业化”不放，这种做法是不合时宜的。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！