美国奥迪官网 电子测量仪器：科学基石与无线电技术支撑的关键工具

美国奥迪官网 电子测量仪器：科学基石与无线电技术支撑的关键工具

1. 电子测量仪器：基本工具，科学的“基石”

近年来，无线电测试测量技术和测试测量仪器的发展为无线电技术的应用提供了强有力的技术支撑。电子测量仪器是一种科学仪器，以电子技术为主，集电子测量、数字信号处理、微电子技术等技术于一体，可以测量电、非电、光。电子测量仪器按其应用领域大致可分为专用仪器和通用电子测量仪器，其中一般电子测试测量仪器是电子测量仪器的重要组成部分，可以测试一个或多个信号参数，是现代科学发展的基石。

电子测量仪器的上下游关系可以概括为上游元器件供应商，负责原材料、芯片、被动元件、PCB等零部件的供应，中游电子测量仪器制造商负责仪器的设计、生产和销售，下游5G运营商、学校、电子半导体公司、新能源汽车工厂等客户。根据 Frost 的预测，2015~2025 年全球电子测量仪器规模将从 101 亿美元增长到 172 亿美元，复合年增长率为 5.47%。

根据测量信号的性质，我们可以将测量仪器分为时域和频域。其中：时域通常是指数函数或物理信号与时间之间的关系，可以从数学函数的图形中实现，作为信号随时间变化的函数。在时域仪器中，接收信号的自变量通常是时间，响应通常显示在横轴上，纵轴是信号变化。频域（RF 域）以频率来描述信号的性质，通常反映特定频率范围内的信号量。在频域测量仪器中，信号的自变量是信号的频率，即它的横轴通常表示频率，纵轴是信号的幅度。

示波器是时域中最具代表性的科学仪器。示波器是一种科学测量仪器，也是时域范畴的主要产品。它的主要功能是将不可见的电信号转换为函数图像，记录信号瞬时值随时间的变化过程，最后以图表的形式呈现。目前，示波器广泛应用于电子半导体、人工智能、5G通信、新能源、航空航天等领域。根据 的数据，到 2024 年，全球数字示波器规模将达到 21.67 亿美元，2019 年市场规模为 17.34 亿美元，2019-2024 年的复合年增长率为 4.56%。

在频域产品中，频谱分析仪、信号源、矢量网络分析仪和信道仿真器都是常见的仪器。其中：频谱分析仪主要用于测量电信号的频谱结构。其原理可以简单地表示为：输入信号通过衰减器受信号幅值的限制，不需要的频率被滤波器滤除出来，将本振与本振信号混合，然后将混合信号放大或压缩、滤波、整流，最后得到驱动显示的直流信号， 并显示出来。目前主要应用于EMC预一致性测试、无限频谱检测、微波信号分析等领域。矢量网络分析仪能够在单端口网络中测量各种参数，并进行定相。它由激励源、测试器件、接收部分和微处理器组成，并结合了频谱分析仪技术和信号发生器技术等多项技术，其原理和使用能力直接取决于系统的动态范围指标。目前广泛应用于教育科研、汽车电子、电子半导体等领域。据预测，2019~2024 年全球频谱和网络分析仪市场规模将从 21.20 亿美元增加到 27.76 亿美元，复合年增长率为 5.54%。

信号发生器，又称信号源，用于产生振荡信号，提供所需的稳定准确的参考信号，在使用过程中，它们产生的信号可以达到频率、幅度、波形等可控参数。其原理可以简单概括为：将主振动电平产生的低频正弦信号放大，满足电压输出幅值的要求，然后通过输出衰减器直接输出输出电压，由主振动输出调节电位器调节输出电压的大小。目前主要应用于5G通信、电子半导体、人工智能等领域，据预测，全球信号发生器规模将从8.77亿美元增长到2019~2024年的11.08亿美元，复合年增长率为4.76%。

这

信道仿真仪是一种频域综合仪器，具有射频微波矢量信号的信号发生功能，同时还具有频谱分析仪的射频微波信号采集功能，因为它需要对复杂的点传播环境进行高精度的仿真，对信号接收和发射端具有超高的精度和灵敏度要求。由于其高集成度和精度要求，信道模拟器已成为目前频域单价最高的产品。全球信道仿真器的主要制造商只有 和 ，而中国唯一一家具备全功能无线信道转换器量产能力的公司是昆恒顺威。

1.2 巨头垄断，国产化率低

大多数国产高端无线电测量仪器仍然依赖进口。目前，我国电子测量仪器行业受制于国外无形的技术壁垒等因素，高端产品依赖进口。根据三方咨询的数据，2019 年，国产仪器对电子计量测试仪器市场的收入贡献不到 30%，其余约 70% 来自进口。目前，中国的高端无线电测量仪器主要被美国的 和德国的Rohde & 等外国制造商占据。海外企业在世界电子测量仪器领域仍然具有绝对优势，由于起步时间较早，而且在信息技术、电子技术、测量技术等领域的成熟技术积累和许多下游应用的成熟度较高，使得海外企业在测量仪器（特别是高带宽、 高频高端产品）具有绝对优势，目前， 、、Lick、Rohde & 等公司在全球拥有绝对的主导地位。

全球市场份额被海外公司占据，全球排名前五的公司市场份额约为 50%。根据Frost&的统计，2019年，以35.54亿美元的全球市场份额排名全球第一，收入为35.54亿美元，占据了全球市场份额的25.9%，其次是Rohde & ，，和。全球电子测量仪器的领先企业主要来自美国，前五大企业占据了全球市场份额的48.7%。

1.3： 全球仪器仪表的绝对领导者

Inc. 是一家制造测试和测量仪器及软件的美国公司。2014年，它从安捷伦科技的电子与技术部门独立出来，成为了 。截至 2022 年， 是电子测量仪器和解决方案的全球领导者。

是电子测量行业的领导者，拥有广泛而深入的产品组合，为客户提供最全面的解决方案。硬件产品主要分为射频微波仿真仪器、数字仪器、网络设备测试仪器三大类，行业领先的 UXR 系列产品具有业界最高规格、实时带宽、总速率 10TB/s。软件产品平台打通了全生命周期工作流，具有规模大、操作便捷的特点，全面提升客户仿真、设计、制造、测试的工作流效率。通过软硬件结合，可以大大丰富解决方案的功能组合，实现集成控制和自动化过程，为客户提供更全面的解决方案。

公司战略布局电子测量行业，逐步扩大市场规模。公司的目标是为客户提供全面的系统解决方案。首先，公司调整战略，将业务划分为底层研发中心、中层产品、顶层事业部模式，以更好地满足客户需求，并继续大规模投入研发资金，收购解决方案公司，完成各领域的覆盖。在销售和营销方面，提升品牌影响力，位居行业第一，并在全球 20 多个国家提供多维度的服务型体系，截至 2020 年拥有超过 32,000 家终端客户。同时，在国内开设了免费实验室，最大程度保证客户利益，提高客户粘度，服务的客户包括排名前10的电信设备公司、半导体公司和航天航空公司。

从营收量来看，是德科技在海外电子测量仪器巨头中处于绝对领先地位。2021 财年的收入为 321 亿。

参考全球电子测试测量仪器上市公司，是德科技在产品结构和公司发展历程上与昆恒顺威有一定的相似之处，我们可以借鉴是德科技的历史来评判昆恒顺威的未来发展。自 2017 年以来，是德科技收购了 Ixia 并开发了自己的软件解决方案，推出了 UXM 无线测试仪、UXR 系列高性能示波器、软件平台等一系列硬件和软件产品，以优化其产品结构，巩固其在全球中高端电子测量仪器中的地位，公司市值自 2017 年以来持续上升， 是德科技是目前世界上为数不多的拥有电子测试和测量仪器芯片的公司之一。同时，在财务方面，是德科技在 2018 年实现了收入和净利润的显著增长，这得益于公司的中高端产品逐渐在市场上站稳脚跟，开始为公司贡献利润，这表明公司的毛利率水平在同年也有了显著的提升。

二、万亿政策驱动，采购订单接踵而至。

中国的政策福利促进了行业的发展。近年来，通过制造业的快速发展以及 5G、新能源等技术浪潮带来的巨大需求，我国测量技术进入了快速发展期，目前国内 2G 带宽及以下的数字示波器产品已经能够覆盖大部分应用场景， 但与海外企业仍存在较大差距。在 2021 年 12 月 24 日通过的《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定，对于科技创新产品，在功能、质量等指标满足政府采购需要的情况下，应当采购政府采购。

作为 2021 年《中华人民共和国科学技术进步法》的相关落地行动：2022 年 9 月 7 日，国务院常务会议指出，对高校、职业院校和培训基地、医院、地下综合管廊、新基建、产业数字化转型、中小企业和个体工商户等设备购置和改造进行新增贷款商品户将分阶段实施。贷款总规模为 1.7 万亿元，中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行等 18 家国家商业银行参与。中央政府将在 2 年内贴现 2.5 个百分点。因规定在政策实施期间，金融机构将按不超过3.2%的利率向清单内项目发放贷款，结合中央财政2.5%的补贴，补贴后的利息小于等于0.7%;自 2022 年 12 月 31 日起的政策。

2022 年 9 月 28 日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再融资，支持金融机构以不高于 3.2% 的利率向制造业、社会服务部门、中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。贷款接受者为国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构，对符合条件的金融机构发放的贷款本金100%给予资金支持。设备更新改造专项再贷款金额2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可延期两次，每次延长1年。结合中央政府9月7日2.5个百分点的贴现，今年12月31日之前贷款主体设备改造的实际贷款成本将小于或等于0.7%。

针对上述政策，在各领域设备的申报和审查中对设备资质都有明确规定，以教育领域为例，目前：（1）相关项目主体：重点支持职业院校教学科研、实验培训等重大设备的购置和更新。不支持学前教育、义务教育和普通高中机构。（2）设备要求：购置教学、科研、实验、培训等重大设备。一个机构原则上只能申请一个贷款项目，贷款额度不低于2000万元。如果跨省市建设分校，且贷款需求超过 20 亿元，可以拆分申请。（三）申请流程：地方高等院校经省教育厅、省人力资源和社会保障厅初步审批后，会同省发展改革委等有关部门，经省发展改革委向国家发展改革委提交。（4）审核内容：申请机构是否合规，拟购置的设备是否满足教学、科研、实验、培训等要求，申请额度是否合理。

相关政策出台后，各地反应积极。据仪器信息网统计，截至10月11日，包括北京、天津、重庆在内的23个省市直辖市相关贷款项目均取得进展，披露的合同金额已超过536亿，金额排名前三的地区为北京、湖北省、 重庆，合同金额分别为 124 亿、72 亿和 61 亿。以北京为例，据中国人民银行运行管理部门介绍，国庆期间，北京市设备改造改造贷款合同金额超过120亿元。据官方微信了解，截至 10 月 7 日，北京市已有 10 多所重点高校和医院签订了金额为 124 亿元的设备改造改造借款合同，近 170 亿元已进入借款审批程序或签署借款意向协议。

大学方反应迅速，大订单接踵而至。由于政策截止日期为 2022 年 12 月 31 日，多领域采购将在 10~11 月达到高潮。根据中国政府采购网的相关统计，我们发现高校的采购金额普遍超过 1 亿，其中包括数十亿的大订单。

三是行业盈利能力强，韧性充分

营收：2018~2021 年，坤恒顺威、浦源精电、鼎阳科技、联利的复合年增长率分别为 41.12%、18.35%、25.44% 和 21.97%;

盈利：近三年归属于母公司净利润复合增长率最快的公司是联利，达到50.46%，坤恒顺威和鼎阳科技分别为44.22%和40.83%，浦原精电分别因2020年和2021年支付8139万和9208万股权激励费用而亏损， 而其三年复合增长率在扣除股权激励费用后约为31.36%。我们认为，近三年来，在消费市场需求反复、原材料价格波动、中美科技竞争等诸多不确定因素下，整个行业都能够保持较高的业绩增长率，这表明整个行业受外部干扰因素的影响较小，充满韧性。

在毛利率方面，由于坤恒顺威的产品难度最大，壁垒最高，且产品属于射频领域，因此其综合毛利率为行业最高，常年保持在60%以上。浦原精电和鼎扬科技的综合毛利率常年保持在 50% 以上。由于主要产品为电表， 的盈利能力与科学仪器领域相比相对较弱，公司的综合毛利率在 30% 以上。从整个行业来看，由于其作为基本工具的使用和一定的研究壁垒，整个行业保持着较高的毛利率。

在研发层面，由于其大力投资自研的ADC芯片，2020~2021年研发费用率将保持在较高水平，研发费用率为21.26%。 是一家历史悠久的仪器制造商，科学仪器的收入相对较低，研发费用率保持在 4%~7% 之间。整体来看，由于产品升级的需求，电子测量仪器行业将继续稳步增长。

该行业的大多数公司占海外收入的比例相对较高。在电子测量仪器的核心企业中，鼎扬科技、 和 分别占其 2021 年海外收入的 71.11%、54.68% 和 52.44%。由于业内大多数公司的海外收入占很大比例，在当前强劲的国内政策支持下，国内市场有望迅速打开，国内市场的增长也有望成为未来业绩增长的主要驱动力。

对于现有产品的核心参数对比，我们发现目前，精电在数字示波器和波形发生器两款产品中具有国内最高规格;鼎扬科技在频谱分析仪和矢量网络分析仪方面具有更多优势。但是，国内企业在所有技术指标上都与国际领先的是德科技存在差距。

目前，在国内电子测量仪器企业中，坤恒顺威是唯一一家能够在主打产品（无线信道模拟器）上直接与世界领先公司最高规格产品竞争的企业，同时，频率范围、最大带宽、最大独立本振甚至优于是德科技和思博伦的最高规格产品。

四、重点企业分析

4.1 坤恒顺威：专注高端及国产频域仪器之王

频域产品起家并专注于高端。科学仪器根据被测信号的性质可分为时域和频域，关键的区别在于自变量是时间还是频率。一般来说，由于信号的复杂性和仪器的精度要求，频域产品比时域产品更难制造。坤恒顺威的第一款产品选用了频域仪表中的无线通道模拟器，具有同时接收和发射信号的功能，极其全面。全球只有 和 是主要制造商， 的模拟器产品直接与 的王牌产品 F64 进行对标。

公司归属于母公司的收入和净利润逐年增长。22H1，公司实现营收 5900 万，同比增长 51.93%;归属于母公司的净利润为 1200 万，同比增长 179.09%。其中，22Q2 实现营收 4700 万，同比增长 48.20%;归属于母公司的净利润为 1300 万，同比增长 67.63%。公司毛利率为 67.02%，同比增长 4.53%。得益于下游军民市场的快速发展和公司相关产品的优异表现，公司逐步引入了更多的下游客户，实现了订单的持续增长。

公司高端产品毛利水平较高，期间毛利率持续优化。公司定位为高端无线电测量仪，毛利率超过60%，净利润达到30%。

该公司的旗舰产品：无线信道仿真器约占公司收入份额的 70%。2021 年，公司的两大支柱产品是无线信道仿真仪器和射频微波信号发生器，占公司总收入的 85% 以上。2019 年，公司通过 HBI 平台实现产品标准化、模块化，实现了主营产品的规模化销售。射频和微波信号发生器也在逐渐增加，2021 年的收入同比增长了一倍。高端无线频道模拟器，毛利率保持在 60% 以上。射频微波信号发生器主营业务的毛利率也在50%以上。两大拳头产品的毛利率稳定，是公司盈利的保证。我们相信，射频微波信号发生器的标准化、模块化和渗透率的提高也将是公司的利润爆发点。

公司优势：（1） 核心人员具有在国际仪器仪表领先公司工作的经验。公司董事长张吉林长期从事无线行业的研发工作，具有丰富的专业知识和经验，在业内享有很高的荣誉和美誉度。曾在 （现为 ）担任技术支持人员;公司董事黄永刚拥有在R&S、美国乐视、芬兰等国际仪器制造商的工作经验。

（2） 表现突出：2018~2021 年收入和利润复合年增长率超过 40%。22H1，公司实现营收 5900 万，同比增长 51.93%;归属于母公司的净利润为 1200 万，同比增长 179.09%。其中，22Q2 实现营收 4700 万，同比增长 48.20%;归属于母公司的净利润为 1300 万，同比增长 67.63%。公司毛利率为 67.02%，同比增长 4.53%。

（3） 竞争格局较好，对标海外领先的高端产品。目前，全球无线信道仿真器制造商主要是美国的 和 。是德科技目前主要的无线信道仿真器产品包括 F64、F32 和 FS16 型号，其中 F64 是是德科技最高端的无线信道仿真器;思博伦的主要无线信道仿真器产品包括 VR5（官方网站上已不再提供）。该公司的无线信道仿真器产品以是德科技最高端的 F64 型号和思博伦系列产品为基准，其频率范围、最大带宽和最大独立本振数量甚至优于是德科技和思博伦的最高规格产品。

（4） 客户质量高，购买协议有保证。公司客户主要为中国移动、华为、中兴、爱立信、大唐等移动通信运营商和设备制造商，中国电子科技、航天科工、航天科技集团等下属无线科研院所，以及中科院等相关科研单位。在与重点客户长期稳定的合作过程中，公司能够及时了解前沿技术的发展趋势，快速洞察行业最新的测试和仿真需求，促进公司对新兴测试技术的应用研究。公司已与华为、中兴通讯等客户签订了采购供应保障协议，未来订单有保障。

4.2 普源精电：自研芯片加持，国产示波器之王

一家领先的示波器制造商，自研芯片的未来大有可为。精电是国内通用电子测试测量仪器领域的领先企业，特别是在数字示波器的细分领域，是目前唯一一家拥有自主研发数字示波器核心芯片组并成功产业化产品的中国企业。其独立的通用电子测试测量仪器品牌“RIGOL”在世界上也享有很高的声誉。公司主要销售区域涉及北美、欧洲和亚洲，下游应用领域包括5G通信、电子半导体、汽车电子、消费电子、教育科研等。

2018~2021 年，公司营收从 2.92 亿增长至 4.84 亿，复合年增长率为 18%，且因公司 2020 年股权激励，计划在 2020/2021/2022 年分别支付 8139/9208/5538 万，使公司在 2020 年和 2021 年亏损。公司综合毛利率一直保持在50%以上，并且在研发方面，由于自研芯片，自2020年以来，研发费用率一直保持在20%以上。

芯片是示波器的心脏。由于示波器的最终目的是测量信号，因此灵敏度和精度一直是示波器发展的重要指标，这意味着带宽和采样率是示波器的核心指标。在示波器内部，带宽和采样率由芯片决定，这使得芯片成为示波器的核心器件。同时，还需要考虑各项指标的平衡，这就导致示波器企业发展到一定阶段需要具备自主研发的芯片能力，根据自身需求定制芯片。自 2007 年以来，精电投入示波器芯片的研发，期间投入了巨大的科研实力和资金支持，并于 2017 年开发了“”芯片组，实现了从 0 到 1 的突破性成就。公司发布第二代芯片组“”芯片组，该芯片组由数字信号调理芯片、高精度模拟信号调理芯片、高精度信号处理芯片共3个芯片组成，随着“”芯片组的发布，公司完成了战略部署的重要拼图，同时，搭载“”芯片的/1000系列示波器成功实现了更高的分辨率和更低的功耗。

由于公司在 2020 年和 2021 年支付的股权激励费用金额较大，对利润的影响较大，公司股权激励支付费用自 2023 年以来大幅下降，根据公司公告，公司 2023/2024 年度股权激励费用约为 1268/183 万，对未来业绩的影响有限。

4.3 鼎扬科技：中高端产品占比持续提升

鼎扬科技是国内通用型电子测试测量仪器领域的龙头企业，也是全球为数不多的拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四款通用型电子测试测量仪器研发和生产的企业之一。自成立以来，公司不断改进其产品的性能，产品经过多次迭代，品种不断丰富。每个系列产品都经过了多次技术迭代，以公司核心产品数字示波器为例：自 2008 年以来，公司推出了带宽最高、采样率为 2GSa/s、分辨率为 8bit 和存储深度的首个系列示波器，从 2009 年到 2020 年经历了 8 次产品升级， 而到 2020 年，它已经实现了高带宽 2GHz、10GSa/s 的采样率、12bit 的分辨率、存储深度、存储深度的技术规格，都比第一代产品有了很大的提升性能和质量。值得注意的是，该公司于 2008 年推出了第一款宽带示波器产品，到 2020 年实现了 2GHz 的最大带宽，而泰克作为世界领先的测量仪器，从 2GHz 升级过来，耗时近 40 年;同时，公司仅用了 6 年时间，就实现了频谱分析仪的测量范围从 3.2GHz 大幅提升到 26.5GHz，实现了产品核心指标在短时间内的快速提升。

2018~2021 年，公司营收从 1.54 亿增长到 3.04 亿，复合年增长率为 25%;归属于母公司的净利润从 2000 万增加到 8100 万，复合年增长率为 40.83%。同时，公司毛利率从 2018 年的 51.28% 提升至 2021 年的 56.48%，三年内增长 5.20pct，一方面得益于中高端结构的优化，另一方面得益于公司出色的成本控制能力。

22H1 收入和利润快速增长。22H1，公司实现营收1.64亿，同比增长21.14%，归母净利润5700万，同比增长39.41%。其中，公司在 22Q2 实现收入 9600 万，同比增长 37.16%;归属于母公司的净利润为 3600 万，同比增长 67.81%;公司归属于母公司的净利润为3648.35万元，环比增长81.99%，同比增长67.81%。22H1归属于母公司的净利润为5653.07万元，同比增长39.41%。

高端产品比重快速增长。22H1 高端产品增速快于低端产品，高端产品比重进一步提高，对冲了部分原材料尤其是芯片价格上涨带来的成本压力，使得公司二季度毛利率较一季度仍有所提升， 本期毛利率为 56.28%，较第一季度增加 0.74 个百分点，其中第二季度毛利率为 56.80%，较第一季度增加 1.26 个百分点。

毛利率水平保持稳定，净利润率水平显著提升。22H1，公司毛利率为 56.80%，整体毛利率保持在正常水平。公司净销售利润率为 37.99%，比第一季度增长 8.47%，这是公司改善产品结构和优化成本控制带来的。随着公司高端产品的持续增加带来的利润结构变化，我们预计鼎阳科技未来的利率水平可能会进一步提高。

4.4 ：老牌仪器制造商，不断储备科学仪器

公司多年来一直致力于测试测量仪器的研发、生产和销售，自1988年成立以来，公司获得了多项荣誉，积累了丰富的行业经验，从仪器到仪器的33年经营，发展成为亚洲知名的大型仪器公司。

2018~2021 年，公司营收从 4.64 亿增长到 8.42 亿，复合年增长率为 22%;归属于母公司的净利润从 3200 万增加到 1.09 亿，复合年增长率为 50.46%。从收入结构来看，仪器产品占 11%，仪器占 84%。从毛利率结构来看，电力高压产品的毛利率最高，2021 年的毛利率为 47%。

仪器仪表业务：新应用场景的拓展和客户消费结构的调整，将增加电子电气市场的增长潜力。从应用端来看，新能源领域供电方式由交流电向直流电的转变，催生了更多的新产品需求，光伏电站和新能源汽车生产/研发/维修终端需要配备大量适用于不同场景的电子电气检测仪器。此外，相较于国外消费者偏爱DIY的C端消费模式，国内市场更倾向于企业端采购，但随着国内C端消费模式占比的增加，将有更多的仪器产品进入家庭，这也将产生更多的产品需求。

仪器业务：示波器：截止，公司在2GHz带宽示波器、100M-模拟带宽示波器方面形成了一定的技术积累，与海外其他品牌相比，在相同的采样率和带宽下，有更大的存储深度和更高的波形捕获率。该公司的高带宽示波器产品已经提供高达 20GS/s 采样、2.5GHz 带宽和 10GS/s 采样 2GHz 带宽，并计划在 2022 年第 4 季度发布。波形信号发生器：公司的信号发生器可以实现高达2.5GSa/s的采样率和带宽，并具有脉冲波支持扫频和调频的功能，在国内处于领先水平。频谱分析仪：1.5GHz、3.6GHz 和 8.4GHz 三个频段的频谱分析仪已逐步量产。目前，研发团队已经攻克了在更走线宽范围内扫描点的核心算法，使公司频谱分析仪产品的频率分辨率优于国内其他厂商。

4.5 永鑫光学：显微镜市场广阔，公司结构不断优化

中国领先的光学元件制造商。宁波永鑫光学成立于1997年，是国内领先的光学精密仪器及核心光学元件供应商，其主要产品包括光学仪器和光学元件，其中光学仪器以显微镜产品为主，代表产品包括生物显微镜、工业显微镜和荧光显微镜。光学元件包括条码扫描器、平面光学元件和专业成像光学元件，产品主要出口到欧洲、美洲、日本、新加坡等国家和地区。公司积累了一批优质客户来源，如新美雅、尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、德国蔡司、美国捷普、鸿海精工、等。

业绩方面，公司2021年实现营业收入7.95亿元，同比增长37.94%;归属于母公司的净利润为2.61亿元，同比增长61.72%。其中，公司确认了位于宁波高新区明珠路厂区土地收储补偿的资产处置收益及其他收益，使公司2021年税后净利润增加约7999.4万元，公司扣除非经常性损益后，净利润同比增长65.63%。2022年一季度，公司实现营业收入2.09亿元，同比增长21.23%，归属于母公司净利润5400万元，同比下降55.00%，非净利润4100万元，同比增长11.08%。

2021 年，即五年规划的第一年，公司的收入和利润大幅增长，公司积极把握自动驾驶和激光雷达领域的市场机遇，顺利推进新产品推出。随着工业自动化进程的加快，公司条码扫描镜头和机器视觉客户的新产品已实现量产，光学显微镜业务实现了大幅增长，其中高端光学显微镜的比重不断提高，系列产品收入已超过6000万元， 同比增长 50% 以上。

中国高端显微镜市场增长空间广阔，永鑫产品结构不断优化。2021年，显微镜产品收入为2.96亿元，同比增长18.82%，占公司营业收入的37.23%。全球显微镜市场正在稳步增长。教学、生命科学、纳米技术和半导体技术等领域的应用支撑着显微镜的市场需求，世界高端显微镜行业主要部署在德国和日本，德国以徕卡显微系统和蔡司为代表，日本以尼康和奥林巴斯公司为代表，上述公司占据了世界显微镜市场50%以上的市场份额， 中国的国内替代空间巨大。国家将进一步支持国内高端科学仪器行业，市场对精密仪器的需求将持续增加，公司自主研发的共聚焦显微镜已实现小批量销售，2021年，共计20多家聚焦显微镜试用客户，产品性能得到了科研机构的高度认可， 高校、医院等客户，打破国外厂商的垄断。作为国内显微镜制造企业的领军企业，永鑫光学从事显微镜制造已有20年，技术沉淀充足，有望从巨大的市场机遇中受益。

4.5 麦奥迪：高端电子显微镜龙头企业，在国产替代浪潮下竞争优势凸显

成立于 2002 年，2012 年在创业板上市，是全球知名的国内领先的光学显微镜研发制造企业和医疗产品服务提供商。公司主营业务主要面向基础教育、高等教育、科研、工业和生物医药领域，覆盖国内和国际两个市场。目前，客户遍布中国大陆、日本、美国和欧洲等全球多个国家和地区。公司股权结构清晰，据Wind介绍，北京亦庄投资的持股比例最高，为29.8%，麦奥迪控股持有公司15.46%的股权。

高端仪器仪表的国产替代加速，带动了公司业绩的快速增长。过去，我国高端仪器仪表领域由国外厂商主导，国内企业竞争力不足。近年来，随着高端仪器国产替代进程的加快，公司作为国内领先的高端显微镜制造商和领先的医疗产品和服务提供商的竞争力逐渐显现。2021年，公司实现营业收入14.65亿元，同比增长23.44%，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长28%，其中显微镜业务收入2.53亿元，同比增长14%。2021年归属于母公司的净利润为1.78亿元，同比增长28%，归属于母公司的净利润为1.09亿元，同比增长51.68%。我们预计，随着显微镜和医疗产品国产替代进程的加快，公司的业绩增长将保持快速发展。

随着显微镜和医疗业务的快速发展，预计公司的毛利率将持续优化。公司利润率水平维持较高水平，其中 2021 年公司毛利率为 44.13%，净利率为 12.98%。其中，显微镜和医疗产品业务的毛利率较高，2021 年分别为 53.32% 和 47.39%。我们预计，公司显微镜和医疗产品业务占比的快速提升将进一步推动公司整体毛利率上升。高端

光学显微镜的海外垄断、国内替代的加速以及公司的竞争优势凸显出来。从显微镜产品来看，国内单台出口显微镜的平均价格远低于进口显微镜，反映了国内高端显微镜市场对进口的高度依赖。同时，国内高端显微镜生产制造能力有限的企业，只有麦奥迪等少数几家具备这种能力，随着未来显微镜行业国产替代进程的加快，国内显微镜厂商的优势将开始显现，并在高端显微镜领域与海外垄断厂商直接竞争。

同时，公司秉承“集成创新”的理念，致力于现有业务的整合和新业务的开发。除了以显微镜为代表的光电业务外，公司通过多年的资产整合，形成了以“大数据、AI医疗”、“光电子”、“能源技术”为核心的三大业务板块，并以智能光学应用系统和电能技术系统为框架的开发，以实现公司不断推动产业升级和先进制造转型的目标， 并为公司的长远发展奠定了坚实的基础。

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