好想你 50 亿出售百草味，百事公司进一步拓展中国休闲食品版图

好想你 50 亿出售百草味，百事公司进一步拓展中国休闲食品版图

2月23日，良品铺子即将在上交所主板上市的前一天，A股上市公司好想你宣布，已与百事可乐公司达成最终协议，作价7.05亿美元（约50亿元人民币）。 ，将其持有的某上市公司（“百草味”运营主体）100%股权出售给百事公司。

作为全球食品饮料行业的领导者，百事公司通过此次收购进一步拓展了休闲食品版图。这并不是百事公司第一次进入中国休闲食品市场。此前，百事可乐于2019年7月收购五谷磨坊26%股权，成为该公司第二大股东。百事可乐在中国的主要食品品类为饮料、薯片、麦片等，线下渠道较强，但线上渠道仍需进一步加强。百草味的收购与百事可乐在品类和渠道上具有很强的互补性。

回顾历史，2016年8月，我想你以9.6亿元溢价近17倍收购百草味100%股权，被业界誉为“国内零食电商并购第一例”案件。”随后几年，百草味业绩持续增长，并完成了三年业绩押注条款。根据《我想你》2016-2018年年报数据，百草味三年净利润分别为5567.57万元、8668.05万元、1.39亿元，全部履行了业绩承诺。百草味股权出售意味着想念你三年盈利约40亿元，但也面临着82.31%的营收下滑。

另一方面，随着良品铺子、三只松鼠等互联网休闲食品企业相继登陆资本市场，中国万亿休闲食品行业的竞争也进入白热化阶段。

第1部分

休闲食品行业概况

随着居民收入水平和消费能力的不断提高，我国居民的食品消费结构发生深刻变化。一方面，居民传统主食消费量逐年下降。另一方面，休闲食品的市场规模正在稳步增长。我国休闲食品行业销售额从2012年的5145亿元增长到2018年的10297亿元，年复合增长率为12.3%。因此，未来休闲食品行业将保持较高的发展速度，增长空间巨大。

休闲食品主要分为烘焙糕点、糖果巧克力、休闲卤制品、炒果仁、膨化食品、饼干等品类。 2018年不同品类销量占比如下图所示：

同时，2013年至2018年，休闲食品行业复合增长率为11%。各品类销售额增速中，卤制品、烘焙糕点和炒货复合增速较高，分别为20%、13%和11%。 %。

从2014-2018年快速消费品零售渠道销售情况可以看出，超市、大卖场、杂货店、便利店和电商等几大销售渠道中，电商是主要增长点，复合增长率35.1%，其他渠道增长缓慢。

城市零售渠道快速消费品销售分布（来源：贝恩公司）

具体到休闲食品行业的销售渠道，目前主要有超市、个体零售商、电商渠道等渠道。其中，电商渠道的持续拓展贡献了主营业绩增长。 2010年至2019年中国休闲食品电商渠道零售额占总销售额的比重从0.3%提升至12.8%。

休闲食品的消费呈现出健康化、个性化、便利性需求等特点。同时，儿童和都市年轻女性消费者是主流消费群体。

首先，健康营养的产品逐渐成为消费者购买休闲食品时的重要考虑因素，消费者对优质休闲食品品牌的忠诚度和认可度也在不断提高。

其次，消费者更加注重休闲食品的个性化特征。他们不仅满足于产品的功能价值，而且对产品的附加值提出了更高的要求。

此外，与主食的计划性购买不同，消费者在购买休闲食品的过程中具有很强的零星性。因此，即买即成成为休闲食品消费者的自然需求。

同时，消费群体也逐渐从以儿童、青少年为主，发展为以儿童和城市年轻女性消费者为主的格局。

第2部分

行业结构及发展趋势

国内休闲食品市场份额排名依次为：玛氏中国（美国）、中国旺旺、达利食品、亿滋食品（美国）、三只松鼠、喜之郎、良品铺子、好丽友（韩国）、盼盼食品、好想你、绝味美食和洽洽美食。数据显示，2019年中国零食市场CR5（前五名生产商集中度）和CR10（前十名生产商集中度）分别为24.6%和36.3%。市场集中度仍然较低，市场集中度提升不明显，行业竞争激烈。

线上增速更高，线上集中度高于线下。三只松鼠、百草味、良品铺子位列前三。

从2019年各品牌月度线上销售数据来看，三只松鼠、百草味、良品铺子位列行业前三，且前三稳定。其中，三只松鼠排名第一，百草味、良品铺子分列第二、第三，排名较为稳定。 7月份，只有良品铺子超越百草味。这一趋势与2018年基本一致。2018年，只有良品铺子在10月份实现了反超。

2019年，前三名休闲零食生产企业销售总额为186.25亿元，同比增长33.71%，高于行业17.53%。前三名厂商各季度销售额合计分别为43亿元、33亿元、45亿元、66亿元，同比增长13%。 、39%、60%、33%。

线上线下融合已成为趋势。线下企业电商布局薄弱，线上龙头加速线下布局。

线上增长较快，而线下渠道稳定、获客成本低等优势。线下企业洽洽食品、绝味食品、盐津店均于2014年成立了电商部门，但线上进展缓慢。据洽洽食品半年报显示，2019年上半年电商收入仅占公司营收的10.6%。洽洽食品精选渠道持续深耕线下市场。绝味食品和盐津店的线上收入都相对较低。

三只松鼠、百草味、良品铺子等线上休闲食品企业正在加速线下布局。他们有望凭借品牌年轻化和线上知名度的优势，抢占传统线下企业的市场份额。截至2019年12月，三只松鼠拥有联盟店278家，直营旗舰店近百家。它计划在未来五年内开设10,000家商店。百草味计划2020年与灵树通合作开发2500家升级样板店。良品铺子从2006年开始线下营业，线上提前13年。目前，线上线下收入占比均在50%左右。

第三部分

休闲食品企业财务分析

从休闲食品企业利润和现金流情况来看，2018年，除三只松鼠非净利润出现下滑外，其他企业尤其是线上渠道企业非净利润均保持较高增速。三只松鼠的收入增长了26%，但收入的增加并没有增加利润。销售费用较2017年增加3.8亿元，主要是由于平台服务费及推广营销费用较高。各公司的现金流状况仍保持较好。

从各公司的存货周转天数和应收账款周转天数来看，主要依靠线上渠道的三只松鼠、百草味和良品铺子的存货周转天数和应收账款周转天数均低于洽洽和燕金铺子。线上销售周期比线下渠道短。绝味食品采用特许经营方式，销售卤肉制品。由于保质期等因素，库存周转和应收账款周转速度均较快。

从净利率、总资产周转天数和权益乘数来看，主打线上渠道的三只松鼠和良品铺子净利率较低，周转率较高，杠杆倍数较高。

净利润低的主要原因是线上企业需要频繁采取促销策略来维持市场份额，且平台费用较高。网上企业的产品销售周期较短，因此流失率较高。杠杆率较高的原因是线上公司主要采用代工模式，对代工厂议价能力较强，可以占用上游公司的资金。因此，对于网络企业来说，最重要的是通过扩大业务规模来增强对上游和供应链的议价能力，以维持较高的股本回报率。

而主要依靠线下渠道的洽洽食品、盐津铺和绝味食品的净利润率较高，周转率较低，杠杆倍数较低。线下渠道相对稳定，品牌企业可以通过规模效应和品牌溢价持续提升净利润率，保持优势地位。

第四部分