捡烟蒂投资 20 年维度分析：价值与成长的交替，银行是成长股还是价值股？

捡烟蒂投资 20 年维度分析：价值与成长的交替，银行是成长股还是价值股？

上述20年的维度分析给我们展示了市场“价值”与“增长”的交替，但这个分析存在一个问题：我们一般是根据当前的估值情况来定义包括银行在内的板块。 “价值股”，如果我们回顾一下中国城镇化发展时期（2004-2014年）所谓“价值”主导的时期，那时的银行是否更像“成长股”？我们以中国工商银行为例。该行于2006年在A股上市，2007年至2013年六年净利润复合增长率达到22%。前期市场也给予了更像成长股的高估值（2007年TTM最高PE估值达到53倍）。从这个角度来看，过去20年增长因素和价值因素的表现会更加平衡。

事实上，“价值”和“成长”更多的是相对的概念，并没有绝对明确的界限。 “价值投资”并不是简单地购买“绝对”被低估的产品，而是发现当前价格低于其长期价值的公司。这些长期价值可以来自增长、股息和股票回购。目前，不少估值较低的公司都经历了快速增长期。当前的低估值可能是价值投资的标的，也可能合理地反映了投资公司的潜在回报。目前，很多高估值、高成长的公司，可能会继续拓展市场空间，维持高估值，也可能逐渐进入低速成长阶段，逐步完成从高估值到低估值的转变，也可能高增长无法实现，估值崩溃。

格雷厄姆的“捡烟蒂”投资法可以说是现代价值投资的起源。诚然，价值投资是从“捡烟头”的“绝对便宜”的理念开始的。我们也羡慕那个时代，有那么多被低估的优质投资标的可供选择。但我们必须认识到，“捡烟头”的做法有着特殊的背景：1）市场处于早期阶段，库存流通十分不便。买股票甚至需要在报纸上发布公告，很多公司都有巨额的流动性折扣； 2）信息传递不顺畅，没有电脑、互联网，年报需要上市公司书面申请； 3）投资管理当时还不是一个成熟的行业，发现市场错误定价的参与者并不多。巴菲特是格雷厄姆投资原则的坚定追随者，但巴菲特先生并没有机械地照搬格雷厄姆的投资公式。与费舍尔接触后，巴菲特将研究的重点转向了优秀的公司，而不是单纯地在巴菲特的投资框架中，成长性也成为了一个非常重要的因素。

当前时点，市场（尤其是“成长股”）经历了两年的估值扩张后，很多行业和公司的估值确实让人感觉有点“高不可攀”。市场有自己的节奏，资金也有低买高卖的需要。中短期来看，经济持续复苏有利于一些被低估行业的表现。但我们认为估值应该辩证地看待。对于那些估值较低的公司，我们需要尽量了解市场关注的主要方面，并进行深入的研究（尤其是公司治理），看看自己是否有与市场不同的观点，以避免陷入价值困境。陷阱。 。一些高质量、高增长的公司确实需要溢价估值。至于溢价过高的情况，需要通过对公司竞争力、商业模式、公司治理等方面的深入研究，对具体公司进行分析。我们相信，虽然黄金的时代已经过去，但未来股市仍然存在很多好的投资机会。我们生活在中国经济发展的伟大时代。我们的经济增长速度不仅在世界上名列前茅，而且经过一系列结构调整，增长质量也有了很大提高。从中长期来看，中国还有很多潜在机会值得我们研究和探索。

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