钴资源稀缺性依旧，含钴三元体系在动力电池中地位未变

钴资源稀缺性依旧，含钴三元体系在动力电池中地位未变

概括

钴资源稀缺性不变：钴资源相对稀缺，目前陆地钴资源储量约700万吨，资源量约2500万吨钴金属，且多以伴生铜、镍形式出现。陆地钴资源分布高度集中，刚果金占全球钴储量和钴矿产量的50%以上，中国钴冶炼所需原料大多从刚果金进口。虽然海底钴资源远高于陆地，达到1.2亿吨，但开发难度大，缺乏经济可行性，长期来看或有开发潜力。

含钴三元体系在动力电池中的主导地位不变：代表性公司比亚迪（01211）计划推出采用全新电芯设计及组装技术的磷酸铁锂“刀片电池”，体积能量密度有明显提升。我们认为“刀片电池”在材料方面并未有改进，理论能量密度仍低于三元体系电池，在具体应用上仍受限于电池体积及低温性能不如三元体系电池，并未从根本上撼动含钴三元体系在动力电池中的主导地位。此外，“刀片电池”将倒逼三元体系电池组装技术的升级，如特斯拉的干电池技术，未来三元体系电池在电池设计及组装方面也存在提升空间。

钴需求中长期增长趋势未变：三元体系向高镍化发展，单位电量钴含量较低，但这并不意味着钴需求减少，未来钴需求将受益于新能源汽车快速增长、单车电量增加、三元体系动力电池占比提升等。我们判断短期钴需求受新冠疫情冲击，但中长期仍有广阔增长空间。根据我们的测算，2019-2025年全球钴需求复合增速达9.4%，2025年将达23万吨；中国钴需求2019-2025年复合增速达9.9%，2025年将增至12万吨。

龙头公司引领钴供应收缩变化：虽然2018年以来随着新项目的启动，全球钴供应量快速增加，但全球钴供应格局并未发生明显变化。龙头公司嘉能可在2018年市场份额达32%，在行业中拥有较强的话语权。在价格大幅下跌的背景下，嘉能可在2020-2021年关闭其主要钴矿，预计影响全球约20%的供应。2020年起钴供应主要来源于欧亚资源和中色集团项目产能的逐步释放，其他项目建设投产存在较大不确定性。预计2020年起全球钴供应压力将大大缓解，钴供需格局将明显改善。

投资建议：我们认为含钴三元正极材料凭借材料性能优势，主导地位未变，未来钴需求仍有较大增长空间。供应方面，龙头企业嘉能可减少供应，钴供应过剩局面将得到较大缓解。2020年起，钴供需格局有望明显改善，建议关注龙头企业华友钴业、寒瑞钴业。

（1）钴需求不及预期风险。钴的主要下游为3C及动力锂电池，但若未来中国及全球新能源汽车政策发生变化，锂电池性能提升缓慢或3C消费低迷，则钴的需求可能不及预期；

（2）钴供给大幅增加风险。虽然钴资源开发积极性受到价格大幅下跌影响，但如果未来更多新项目投产、现有厂商供给收缩低于预期，钴供给可能再度转为过剩，导致行业继续处于相对低迷的运行状态；

（3）钴被替代风险。虽然目前动力锂电池以三元体系为主，但未来若燃料电池等新型电池技术发展速度超预期，或无钴锂电池技术取得重大突破，都将对钴的中长期需求带来不利影响；

（4）钴价大幅波动的风险。钴是一种小金属，价格波动较大，钴产品价格除受供求影响外，还受地缘政治、气候、灾害等因素影响，若发生上述不可预测事件，可能造成钴价大幅波动，从而增加相关公司的经营风险。

01 钴行业概览

1.1 性能独特，应用广泛

钴（Co）原子序数为27，是一种过渡金属，常温下为六方晶体结构。钴也是银灰色、有光泽、硬而脆的金属。物理性质方面，它硬度大、熔点高、耐腐蚀、磁性强，熔点和沸点分别高达1495℃和2870℃。在高温下能保持良好的强度，导热性和导电性较低，但加热到1150℃时磁性消失。化学性质方面，钴在常温下比较稳定，不与水反应，但可溶于盐酸、硫酸和硝酸。加热后能与氯、氧、硫等元素反应，生成氧化钴、硫酸钴、氢氧化钴、碳酸钴、草酸钴等钴盐产品。

人类早在公元前2000年就开始使用钴作为着色剂，中国自唐代起也在陶瓷生产中使用钴作为着色剂，但其应用领域一直没有得到很大的拓展。20世纪以来，随着工业的发展，特别是近30年来，钴的高硬度、耐高温、耐磨等优异性能被发现，被广泛应用于电池、高温合金、硬质合金、催化剂等领域，成为不可或缺的重要金属材料。在新能源汽车电池领域，添加钴的三元材料可提高电池安全性和循环寿命，是目前不可替代的原材料。

1.2 钴产业链分布

和其他金属品种一样，钴产业链也包括上游矿产资源、中游冶炼和下游应用。其中，上游资源主要为钴矿，可再生资源目前占比较低；中游冶炼又可分为碳酸钴、草酸钴、氢氧化钴等中间产品，贴近需求的冶炼产品则包括四氧化三钴、钴粉、电解钴等；下游则包括前述的电池、高温合金、硬质合金、陶瓷、催化剂等领域。

在产业链中，由于冶炼扩产相对容易，上游资源和下游对行业的影响较大，上游资源对钴产品供给有较强的制约，下游市场前景和技术发展对钴的需求有重要影响。

02 钴资源：土地储量有限，分布集中

2.1 地壳含量低，有经济价值的资源相对有限

钴在地壳中的含量较低，丰度仅为0.0025%，且大部分呈分散状态，多以伴生矿物形式存在。全球主要钴矿项目中，只有摩洛哥的Bou Azzer钴矿以钴为主产矿。全球钴产量中，铜伴生钴产量占73%，镍伴生钴产量占25%，原生矿和其他占比不足2%。由于钴伴生矿物的特性，全球知名的钴资源公司如嘉能可、洛阳钼业、、淡水河谷等大多也是铜或镍的重要生产商。

全球含钴矿物有100多种，其中以钴为主的有50多种。但由于钴多以多种状态存在，矿石品位较低，具有真正经济价值的矿物有限，主要为砷化物、硫化物和氧化物。从矿床分布看，全球钴资源主要有海洋中的多金属结核和富钴结壳，而陆地上的钴矿主要有沉积层状铜钴矿床、岩浆硫化物镍铜钴铂族矿床、热液钴矿床、风化红土镍钴矿床等。

2.2 陆地钴资源有限且集中度高，海洋钴资源具有长期开发潜力

据美国地质调查局（USGS）统计，近年来全球陆地钴储量基本稳定在700万吨左右，而钴资源量为2500万吨。但地区分布非常集中，其中刚果民主共和国占全球钴储量的52%，澳大利亚和古巴位居第二和第三，分别占全球钴储量的17%和7%，其他国家和地区的储量较低。与钴储量分布类似，全球钴矿产量集中度也很高，资源储量最丰富的刚果民主共和国占全球镍矿产量的70%，其他国家的钴矿产量占比均不足5%。无论是从储量还是钴矿产量来看，刚果民主共和国在全球都处于中心地位。

通过对比全球钴产量与铜、镍产量占比可以看出，钴作为铜、镍的共生矿产，与全球铜产量存在较大差异。如南美洲的智利、秘鲁是主要的铜生产国，但基本不产钴。其主要原因在于，目前全球与钴伴生的铜资源主要分布在刚果民主共和国和赞比亚的沉积层状铜钴矿带中。全球其他国家和地区的钴产量与镍的分布具有很强的相关性，俄罗斯、澳大利亚、菲律宾等钴生产国也是全球镍资源和镍矿的重要产国。我们认为，这可能是因为与钴伴生的红土镍矿是全球镍资源的主体，使得镍产量与钴产量的分布趋于趋同。

不过我们也注意到，全球陆地钴资源只是全球钴资源总量的一部分，更多的钴资源分布在大西洋、印度洋和太平洋的海底。美国地质调查局估计海底钴资源总量超过1.2亿吨，约为陆地钴资源量的5倍。目前海洋钴开发难度大，缺乏经济可行性，但如果未来海洋开采技术得到较大提升，或许会有发展潜力。

2.3 中国钴资源匮乏，钴原料对外依赖程度较高

中国钴资源相对稀缺，钴金属储量仅为8万吨，约占世界陆地钴资源的1.4%。中国钴资源量约70万吨，占世界总量不到3%。从区域分布来看，中国钴资源的70%分布在甘肃、山东、云南、青海、山西6个省区，其中甘肃以30%的份额位居全国第一。但中国钴资源存在品位低、选矿难度大等问题。

同时，中国是全球钴冶炼大国，数据显示，2018年中国精炼钴产量为7.8万吨，约占全球精炼钴产量的63%。资源端，中国钴矿产量约2000吨，冶炼所需原料大量进口，主要来自刚果民主共和国，对国外钴资源依赖性较高。

03 钴需求：三元电池主导地位不变，钴需求持续增长

3.1 需求持续增长，新能源汽车成为新动能

作为上游资源，钴的需求总体保持增长，且与下游领域紧密相关。在钴消费历史上，2010年之前，钴需求主要受高温合金和硬质合金驱动，随着全球经济技术的进步，需求稳步增长；2000年以来，随着锂离子电池在3C应用领域的扩大，3C消费的快速增长，3C领域成为钴需求的主要驱动力；但2010年之后，随着3C增长的放缓，3C对钴需求的拉动作用减弱；2016年之后，随着中国及全球新能源汽车的发展，新能源汽车成为钴需求的新驱动力。

据安泰科统计，2018年全球钴需求量为13.5万吨，2010年以来复合增长率为8.6%；中国钴需求量为6.5万吨，2010年以来复合增长率为14.8%。且2017年以来，随着新能源汽车的兴起，需求增速较之前有所加快。

分行业来看，电池是最主要的下游行业，占全球钴需求的比重从2010年的27%上升至2018年的61%。高温合金和硬质合金在钴消费中的占比虽然缓慢下降，但仍是第二、第三大行业，2018年分别占全球钴消费的14%和9%左右。中国钴的消费结构与全球不同，随着全球锂电池产业向中国转移，中国钴消费中电池占比高于全球，2018年已达80%。而硬质合金和高温合金方面，中国产业发展相对落后，占比低于全球水平，2018年分别仅占6%和3%。

3.2 “刀片电池”有改进也有缺陷，未来三元电池主流地位未发生根本性动摇

正极在锂离子电池成本中占比较高，对电池性能影响很大，是决定锂离子电池技术路线的主要因素。虽然锂离子电池正极材料种类繁多，但真正大规模使用的正极材料主要有钴酸锂（LCO）、锰酸锂（LMO）、磷酸铁锂（LFP）和三元材料（包括镍锰钴系NMC和镍钴铝系NCA）。四种正极材料性能各有优缺点，应用领域也各有侧重。具体来说，钴酸锂是最早使用的正极材料，工作电压高，理论重量能量密度高，充放电平台稳定，生产设备成本低，但其钴含量高，价格昂贵，防过充安全性能差，循环性能差，实际重量能量密度仅为理论的50%左右。 不适合作为动力电池正极，目前主要应用于3C等小电池领域。

在动力电池使用的三大主流材料中，锰酸锂原料来源丰富、成本低、安全性能好，但存在重量容量密度低、与电解液兼容性差、深度充放电电池容量衰减快等缺点，限制了其在动力领域的应用。目前，动力电池应用最为广泛的材料是磷酸铁锂和三元材料。相对而言，磷酸铁锂具有突出的安全性、循环性能和成本优势，但其理论重量能量容量低、振实密度低、低温性能差；而三元材料重量能量密度高、高低温性能好，但其安全性比磷酸铁锂差，使用钴原料的成本也高。基于能量密度的考虑，动力电池正极材料逐渐向三元材料倾斜。随着比亚迪“刀片电池”产品的推出，磷酸铁锂电池的能量密度，特别是体积能量密度得到大幅提升，再次受到市场关注。 为此，我们重点关注“刀片电池”和三元体系电池。

所谓“刀片电池”，又称“超级磷酸铁锂电池”，依然属于磷酸铁锂电池的范畴，是比亚迪研发的一款长度超过0.6米的扁平大电池单体（形似刀片，故名“刀片电池”），以阵列方式排列在电池包内，电池包最大长度可达2.5米。它有两大突出优点：一是提高了电池包的空间利用率，提高了能量密度，特别是体积能量密度；二是散热面积大，可将内部热量传导至外部。在电池包集成上，采用类似宁德时代CTP技术（Cell to pack），实现电池包无模组直接集成。省去了电池模组组装环节，在提高体积利用率的同时，大大减少了电池包零部件，提高了集成效率，降低了动力电池成本。

据比亚迪董事长王传福在2020年1月举行的中国电动汽车百人会论坛上的演讲，比亚迪“刀片电池”体积能量密度比传统铁电池高50%，且具有高安全、长寿命的特点，整车寿命可达百万公里以上。比亚迪“刀片电池”预计2020年3月在重庆实现量产，首次搭载“刀片电池”的汉系列中大型电动车预计2020年6月上市，续航里程可达600公里。

我们可以看到，“刀片电池”通过电芯结构设计、采用新型电池组组装技术，大幅提高电池体积能量密度，克服了传统磷酸铁锂电池在电池容量低、续航里程低的缺点，从而提升了磷酸铁锂的性能，让磷酸铁锂电池重新焕发活力。

不过我们也注意到，“刀片电池”并没有解决磷酸铁锂动力电池的所有问题，从本质上来说，“刀片电池”并非材料革命，重量能量密度的突破也比较有限，未来可能还会存在一些不足。

（1）在低温性能方面，“刀片电池”仍受制于磷酸铁锂电池-20℃的低温极限，高于三元电池-30℃的低温极限，这可能导致“刀片电池”在北方寒冷地区性能劣化速度更快。

（2）“刀片电池”结构扁平细长，要求车辆有较大的电池布置空间，适合安装在中大型轿车、客车上，但在经济型紧凑型轿车上应用可能会受到限制。

（3）CTP技术对电芯外壳强度要求较高，电芯固定还有待观察。另外，“刀片电池”在重量能量密度上的突破比较有限，这意味着在同样的重量能量密度下，“刀片电池”的重量可能比三元电池要大。

综合以上分析，我们认为“刀片电池”是磷酸铁锂电池的结构性突破，增加了磷酸铁锂电池应用的可能性，但磷酸铁锂电池材料本身固有的缺陷并未完全消除，限制了“刀片电池”未来可能的应用。三元材料在重量能量密度、低温性能等方面依然具有突出的优势，三元材料的理论能量密度较高。“刀片电池”的出现或将倒逼三元电池加速技术进步，未来三元电池的能量密度还有很大的提升空间。为此，我们认为“刀片电池”的出现并非三元电池的终结，相反，或将刺激三元电池技术进步的步伐，如特斯拉的干电池技术。三元电池凭借其固有的性能优势，并未从根本上改变其在未来动力电池中的主导地位。

3.3 钴仍为高镍电池必需品，未来需求持续受益新能源汽车发展

三元体系动力电池中，主要金属元素包括锂（Li）、镍（Ni）、锰（Mn）、钴（Co）、铝（Al）。根据各金属元素的配比，NMC（镍锰钴）三元体系动力电池可分为、、、、、等型号，而NCA（镍钴铝）三元体系不含锰，镍、钴、铝的配比通常为8:1.5:0.5。

从能量密度上看，三元体系中镍含量越高，质量能量密度越大，越接近三元电池的理论能量密度，NCA三元体系电池能量密度领先于NMC三元体系。但随着钴含量降低、镍含量增加，电池的热稳定性下降，对电池安全管理的要求也更高。近年来，随着动力电池能量密度的不断提高和新能源汽车的技术进步，三元体系动力电池向高镍化发展。

据高工产研锂业（GGII）统计，2014年三元正极材料在中国正极材料出货量占比持续提升，由2014年的30%左右提升至2019年的48%左右，成为第一大正极材料。三元正极材料细分产品中，正极材料销量占比最高，为70%，其次是NMC 622，为15%，NMC 811和NCA占比相对较低。同时，我们也注意到，低镍电池能量密度低，占比不大。我们认为，NMC 811和NCA技术门槛高是其短期市场份额不高的原因，随着技术的进步，未来高镍三元材料如NMC 622和NCA的市场份额还有很大的提升空间。

我们还注意到，尽管三元材料中镍含量高是大势所趋，但由于钴在电池稳定性、循环寿命等方面具有独特作用，因此无法被完全替代。即使在镍含量最高的NCA三元体系中，钴依然是不可或缺的成分。

虽然高镍三元材料单位含量降低，但并不代表钴的需求减少。从各领域钴的单位使用量来看，电动汽车的使用量远大于3C领域。如手机钴的使用量为5~10克，而纯电动汽车钴的使用量约为10公斤（部分高充电量的车型钴使用量超过10公斤），是手机的1000倍以上。即便是混合动力汽车钴的使用量也远高于手机，达到4公斤。因此，考虑到新能源汽车的发展前景和单车充电量的提升，新能源汽车仍是钴需求长期增长的主要驱动力。

我们分析钴需求增长的主要驱动领域为新能源汽车以及当前主要的3C手机领域，而其他领域对钴的需求则相对稳定。

（1）新能源汽车领域短期受疫情冲击，但中长期增长前景看好。全球新能源汽车市场主要在中国、美国和欧洲，中国以约50%的份额位居第一。2019年，受中国新能源汽车补贴退坡影响，中国新能源汽车需求受到较大影响，全年生产新能源汽车124万辆（其中纯电动102万辆、插电式混合动力22万辆），同比略有下降。全球电动汽车市场受到中国以外市场快速增长的拉动，2019年销量221万辆，同比增长约9%。

政策：预计2020年中国双积分制约束将显现，补贴大幅退坡的可能性降低。根据2017年9月发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（简称“双积分制”），2019年、2020年新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%，2019年、2020年新能源积分可合并考核。2019年12月3日，工信部装备工业司发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），提出到2025年，新能源汽车销量占比达到25%左右，高于此前20%的目标。 工信部部长苗圩在2020年1月11日举行的中国电动汽车百人论坛上表示，为稳定市场预期，保证产业健康可持续发展，2020年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅下滑。

在德国，随着新能源的开发比政府预期的要慢，德​​国计划将补贴政策推迟到2020年至2025年，并增加了2020年的补贴标准，其中包括电动汽车的补贴50％，最初增加了40,000欧元的股票，而不超过65,000欧元的车辆（均超过502,000） 2020年2月，英国提议将燃料汽车从2040年到2035年推进禁令。

我们预计，随着2019年中国新能源汽车补贴政策的不利因素被消化，从2020年开始，中国和世界新能源车政策的影响将略有改善。

产品：Tesla 3型的数量正在增加，为了促进电动汽车的普及，特斯拉开始着重于2017年平均消费者的电动汽车的开发，并在2017年7月提供了第一个产品。 000个单位是2019年1月的全球销售型电动汽车模型，在中国建造了150,000吨的生产能力，并于2020年1月开始生产。

尽管特斯拉Model 3的成功为包括国内制造商在内的其他新能源车辆制造商带来了巨大的竞争压力，但另一方面，它将加速行业，以提高新的能源车辆的技术水平并降低成本，这将有助于从2020年开始在中国和世界上开发新的能源车辆。

我们预计，尽管COVID-19的流行病将在短期内影响新的能源车辆的生产和销售，因为由于中国新能源车的补贴政策的不利因素被消化，但中国的新能量车辆将从2019年开始恢复增长，并且新能源车辆的中期和长期增长趋势没有改变。

（2）在5G驱动的3C手机领域将在2020年恢复。移动电话是2016年以来最重要的产品，智能手机的渗透率增加，并且替换周期的延长是全球智能手机的运输，自2019年以来，5G移动手机已经推出了5G。 g手机进入了2,000个元素，这意味着5G手机已正式流行。

我们认为，在电动汽车生产和销售的迅速增长，每辆车的电池容量的增加以及电池中三元系统比例的增加，全球和中国对钴的需求将继续增长。

（1）从2020年到2025年，中国和世界各地的新能量车将继续迅速增长，纯电动汽车的比例将继续增加；

（2）从2020年到2025年，中国和世界各地的新能源车辆的电池能力将稳步增长；

（3）从2020年到2025年，电池中电池中三元和高尼克三元系统电池的比例将大大增加；

（4）从2020年到2025年，3C和其他领域的需求将略有增加。

我们预计，全球钴的需求将从2019年的135,000吨增加到2025年的231,000吨，复合年增长率为9.4％；

04领先的公司收缩供应，预计供求模式将大大改善

4.1自2018年以来的供应占用

钴是一种较小的市场，从历史上讲，钴价格的波动是由1990年至1995年的供求而变化7，刚果民主共和国禁止出口钴矿石，并禁止出口一段时间，导致钴的价格自2008年以来，由于金融危机的爆发，需求又缩水了，而 TFM 又陷入了 the Price（后来获得了 ，又有了 。 从2011年到2015年，中国的经济放缓，3C消费迟钝，钴需求迟钝，供应超出了需求，并且钴价格仍然迟钝。

最新的钴循环始于2016年。在2016年以来，由于中国新能量车的快速发展，使用三元电池电池的使用增加了，并且由于供应的需求迅速增加，而供应量则在2016年和2017年之间的紧密平衡均在2015年暂停2015年，因此在2015年暂停了2015年的速度和2016年的价格，而2016年的价格却是2016年的重点。其他新项目，全球钴供应再次变得松散，钴价格急剧下跌。

4.2 关闭了世界上最大的钴矿，预计将大大减轻钴的过度供应

钴资源供应地区和领先的企业的集中度很高，刚果民主共和国处于核心地位，钴资源的储备和钴地雷的产量占世界上的50％以上，尽管有许多矿山的生产，但主要是 and and and Coper 。是主要的扩展实体。最重要的项目包括的30,000吨年度钴项目，用于2018年的技术转型和恢复生产，以及欧亚资源的RTR I阶段14,000吨钴项目在2018年底进行生产。 因此，根据我们的估计，主要的钴供应实体的市场结构并没有发生很大的变化，而2018年，和 在全球钴矿山市场中的市场份额分别高达32％和14％。

由于钴价格低迷，嘉科尔在其2019年半年报告中宣布，其在刚果民主共和国的主要钴矿将从2020年至2021年关闭以进行维护。根据该公司的新生产指南，2021年至2023年的钴生产指南是29,000吨，32,000吨，32,000吨和32,000吨。

嘉能（）的年度钴产量超过20,000吨，占全球钴产量的约20％。要在短时间内获得全部生产，并且需要在2020年投入生产的其他项目，并且鉴于目前的低钴价格，我们总体上存在很大的不确定性。

4.3随着生产和销售方面的努力，预计高库存将得到解决

作为的一个新项目，它具有庞大的设计生产能力，并且对全球钴供应有很大的影响，但是由于2018年的生产恢复，生产能力并未在2018年底的各种原因中流畅。铀的内容满足了监管要求，但由于在2019年维持了钴干燥设备，因此受到刚果民主共和国和相关部门的监督。

It is of the of and the in the first half of 2019 that sales lag and . In 2019, 17,000 tons of were , while sales were only about 4,300 tons, a rapid in , from 3,769 tons in 2018 to 12,797 tons at the end of 2019, which also put some on .

面对库存的增加，在2020年下半年，生产和销售均在生产方面进行了解决，由于销售方面的销售方面，库存的库存不足，库存不足随着生产的暂停，预计将解决高库存。

05投资建议

我们认为，由于其材料性能的优势，含钴的三元阴极材料的主导地位并没有改变，并且在供应方面，对钴的需求仍有很大的增长。

目前，上市的钴公司包括 ， ， Co.，Ltd。（03993）， 和Dow ，建议专注于 和 的高级业务，并将其投入到 。 。

06风险警告

（1）低于预期的钴需求的风险

钴的主要下游是3C和电力锂电池，但是如果中国和世界新的能源车辆政策将来会发生变化，锂电池的性能会缓慢改善或3C消耗量缓慢，对钴的需求可能会低于预期。

（2）钴供应大幅增加的风险

尽管对钴资源开发的热情受到了价格急剧下跌的影响，但如果将来建立了更多的新项目并投入生产，并且现有制造商的供应收缩率低于预期，那么钴的供应可能会再次变成盈余，从而导致该行业继续在相对下降的州内继续运营。

（3）钴取代的风险

尽管三元系统目前在电力锂电池中占据主导地位，但如果将来的新电池技术（例如燃料电池），新电池技术的开发要快于预期，或者无钴的锂电池技术技术将产生重大突破性，这将对钴的长期需求产生不利影响。

（4）钴价格发生巨大波动的风险

钴是一种小金属，除了供求的影响外，钴产品的价格还会受到地缘政治，气候和灾难等因素的影响，如果这些不可预测的事件发生，钴的价格会迅速波动，从而增加了相关肠道的风险。