青山技术打通红土镍矿-高冰镍-硫酸镍火法冶炼产线，高冰镍量产核心要素解析

青山技术打通红土镍矿-高冰镍-硫酸镍火法冶炼产线，高冰镍量产核心要素解析

报告摘要

青山科技打通了“拉特镍矿—高品位冰镍—硫酸镍”火法冶金生产线，可利用现有主流镍铁冶炼方法RKEF，通过新建转炉生产高品位冰镍，改变国内此前仅通过硫化镍矿生产高品位冰镍的局面。高品位冰镍规模化生产，核心要素是硫酸镍与镍铁的价差能否覆盖转炉成本（约3.3万），隐藏因素则是镍铁供应过剩或对硫酸镍需求旺盛。

对于后期的行情，需要关注以下几点：

第一，此次镍价暴跌，高品位冰镍只是导火索，并非最本质因素。原因更多是前期强行平仓导致镍价暴涨后，下游企业利润缩减后报出，上期所上调交易保证金，节前外围形势引发避险情绪，多头减仓，空头介入。目前硫酸镍与镍铁价差在33200左右，经济条件刚好满足，镍铁并非绝对过剩，因此对高品位冰镍实际影响有限。

二是湿法中间体产能结构性错配导致硫酸镍企业对镍豆原料依赖性较强，在当前纯镍库存极低的情况下，临时到货的500吨高品位冰镍不足以弥补供给缺口，不宜过度看空镍价，但需警惕市场可能出现的囤货现象，密切关注节后纯镍库存情况，判断市场真实供给情况。

第三，据多方消息，目前高品位冰镍技术已经比较成熟，高品位冰镍的投放必然会对镍价造成影响，但影响的可持续性取决于量产规模，市场预计今年二季度将有大量高品位冰镍投产。

四、基于印尼NPI、湿法冶金中间体及国内不锈钢产能进度，预计今年下半年镍供应将相对过剩。

从长期来看，高品位冰镍必将助力能源革命。高品位冰镍可以降低高镍三元电池的生产成本，为新能源汽车发展注入强劲动力，改变目前镍应用在不锈钢和电池两大领域的分布格局。排除资源丰富国家限制出口等因素，高品位冰镍将使镍价的长期议价重心下移。

操作建议方面，短线资金博弈，节前波动剧烈，多空持仓谨慎，观望为主。节后实际供给未转为过剩前，仍以逢低买入的多头策略对待。长线若产能如期投入，则有利空因素。

报告内容

1. 高品位镍锍事件背景

2020年7月，青山实业在印尼开始试产镍含量75%以上的高品位冰镍，并于年底试产成功。此前，除淡水河谷印尼外，其他公司生产的高品位冰镍均产自硫化镍矿，且多用于生产镍含量较高的电解镍。

2021年3月3日晚间，媒体报道称青山实业与华友钴业、中威股份签署高品位镍冰铜供应协议。根据协议，青山实业自2021年10月起一年内向华友钴业供应6万吨高品位镍冰铜，向中威股份供应4万吨高品位镍冰铜，二者合计金属量约7.5万吨/年。这部分新增产能由NPI产线加设备转产，生产高品位镍冰铜。消息传出后，上镍连续两日跌停，期间最高跌幅逾2万元。华友钴业和中威股份股价也受到严重冲击。

2021年11月5日下午，业内流传，青山高品位冰镍新一批样品计划于11月开始运往中国，最早将于12月分批运往中国。

2022年1月24日，印尼青山工业园首批高品位冰镍产品在港口集运并正式发运国内，总发运量约500实物吨，目前工业园共有3条高品位冰镍生产线投入运营，月产镍金属量约3000吨。

目前调查统计显示，预计至2023年底，高品位冰镍产能将达到64.4万吨。

2. 高品位冰镍对镍产业链的影响

目前镍产业链可分为两条主线：一是“红土镍矿—镍铁/NPI—不锈钢”，主要采用RKEF工艺（回转窑—潜水炉冶炼）生产，是镍下游主要应用领域；二是“红土镍矿/硫化镍矿—湿法冶金中间体/硫酸镍—电池”，是镍需求的潜在增量。从产业链分析图来看，硫酸镍制备方式主要有六种：

（1）红土镍矿—镍中间体—硫酸镍：湿法高压酸浸路线，以瑞木、旺友、华友、利勤为代表。将低品位红土镍矿破碎、洗矿后，矿浆进行高压酸浸，得到MHP（氢氧化镍）等湿法冶炼中间体，最后精炼后得到硫酸镍。该法总现金成本相对较低，生产过程相对安全，原料供应相对稳定，但能耗较高，是目前我国制备硫酸镍的主要工艺。

（2）废料——硫酸镍：以废镍合金、降质废料、废电池、镍铜钴废渣等为原料，通过湿法冶金方法生产硫酸镍。此法现金成本较低，但废料供应不稳定。

（3）镍豆/镍粉—硫酸镍：将镍豆、镍粉等直接氧化酸浸，精滤后得到硫酸镍。此法投资少，周期短，工艺流程也比较简单，但此法成本较高，需等待市场行情，只有当总成本与硫酸镍价格倒挂时，前驱体厂家才会将镍豆/镍粉溶解生成液体硫酸镍，再直接进入三元前驱体产线，以节省结晶成本。

（4）硫化镍矿—高镍冰铜—硫酸镍：通过火法冶金得到低镍硫，再将低镍硫在转炉中吹炼成高镍冰铜，最后经精炼得到高镍冰铜。

（5）红土镍矿—镍铁/NPI—高镍冰铜—硫酸镍：火法冶炼路径，以青山、盛屯、华友为代表。将高品位红土镍矿进行干燥，再将干矿放入预还原回转窑进行还原焙烧，得到熔融的高镍铁，进一步硫化得到高镍冰铜，最后经氧浸精炼得到硫酸镍。

（6）红土镍矿—低品位镍冰铜—高品位镍冰铜—硫酸镍：火法冶炼路径，以淡水河谷、中威为代表。将高品位红土镍矿进行干燥，再将干矿经过熔融、碳化、还原、焙烧、煅烧等工艺得到低镍硫，经硫化净化后得到高品位镍冰铜，最后经氧浸精炼得到硫酸镍。

上述工艺中，前三种为常用工艺。青山科技开辟了“红土镍矿—高品位镍冰铜—硫酸镍”火法冶金生产线，其本质冶炼工艺仍为目前主流的镍铁冶炼法RKEF。该工艺的核心是RKEF制成熔融的高镍铁后，并不进一步制成不锈钢，而是经过转炉硫化制备高品位镍冰铜。这样，现有的镍铁冶炼RKEF生产线可直接用于新建转炉，新增投资并不大。

然后通过高品位冰镍生产硫酸镍等下游产品，该生产线投产后，将镍产业链上几大产品串联起来，包括镍铁、硫酸镍、电解镍、不锈钢，高品位冰镍与不锈钢之间形成资源竞争，预计过剩的镍铁产能将转化为高品位冰镍，进而生产硫酸镍，缓解目前硫酸镍对进口镍中间体依赖程度高以及新能源汽车快速发展带来的硫酸镍缺口。

3. 高品位冰镍规模化生产的驱动力

（1）核心因素是硫酸镍与镍铁的价差覆盖了转化成本，约3万元/吨镍

高品位冰镍规模化生产的驱动力主要在于硫酸镍与镍铁的价差。据SMM测算，结合淡水河谷印尼的现金成本以及加压浸出镍工艺类比分析，只有当硫酸镍与镍铁的价差高于3.3万元/吨镍时，NPI才有动力转产高品位冰镍。但这只是预估，具体数值仍需等待高品位冰镍定价镍系数公布。

3月3日电解镍价格约10000元/吨；电池级硫酸镍价格为37500元/吨，按22%含量可折算为10000元/镍吨；镍铁价格为1180元/吨，按金属含量可折算为10000元/镍吨。硫酸镍与镍铁价差约53700元/镍吨，溢价明显。因此，当时镍铁向硫酸镍转换的动力比较强。

那么，目前转产的经济可行性如何？按照1月24日价格重新测算，这个价差刚好满足转产条件。电解镍价格约为元/吨；电池级硫酸镍均价39500元/吨，折合金属量为元/镍吨；高镍生铁均价1462.5元/吨，折合金属量为元/镍吨。硫酸镍与镍铁的价差约为33295元/镍吨，略高于镍铁转产高品位冰镍的测算成本。也就是说，此时将镍铁转产为高品位冰镍并卖给硫酸镍企业的经济性，与镍铁直接卖给不锈钢厂相当。

（2）隐性因素是镍铁绝对过剩

价差其实体现的是镍铁和硫酸镍的供需关系，镍铁向高品位冰镍转换的潜在因素是镍铁供应过剩，那么未来镍铁供应过剩的局面会不会出现呢？

中国镍矿对外依存度较高，90%以上从菲律宾进口。2021年，受强降雨持续破坏性影响，菲律宾镍矿产量减少，镍矿品位下降。但与此同时，中国国内镍生铁产量也逐年下降，目前镍矿港口库存高于去年同期。前期镍价大涨，但矿山端价格变化不大，也说明镍生铁厂家原料库存充足，镍矿对原料端的制约相对较小。

从镍铁方面，据SMM数据，2022年中国镍生铁产量或将下滑至39万镍吨，同比下降10%；而印尼NPI产量或将增至116万镍吨，同比增长32%。中印两国合计增速预计达18%。其中，根据2022年印尼产量榜单，乐观情况下，预计今年印尼将新增81.1万镍吨NPI产能。此外，近年来随着印尼NPI产能的不断释放，回流中国的NPI产量逐年增加，预计2022年中国镍铁进口量将达70万镍吨，同比增长17.6%。 至于镍铁是否过剩，需密切跟踪印尼新增产能进度，以及中国不锈钢产能释放情况。

此外，据外媒报道，印尼政府或将限制镍含量低于40%的产品出口，但考虑到印尼不锈钢产能无法完全消耗镍铁，且镍铁产能相对过剩，预计该政策短期内实施的可能性较低。

4.短期判断与未来逻辑

本文来自GF黄埔汇