镍期货一季度行情回顾与二季度展望：重心上移，价格创新高

镍期货一季度行情回顾与二季度展望：重心上移，价格创新高

镍期货第一季度月度市场回顾及第二季度展望

方正期货 杨莉娜

概括：

一季度镍期货涨势上行，价格创历史新高。由于国内外持续去库存至更低库存水平，供需错配预期延续，地缘政治因素成为进一步导火索。伦镍创10万美元历史新高，沪镍最高触及26.77万元。伦镍停牌期间，二者保持相对独立的主导调整节奏，伦镍恢复正常交易后，二者波动节奏再度接近。但伦镍交易流动性较低，高波动性持续，一度重回4万美元上方，沪镍也创下10000万元历史新高，随后回落。

宏观方面，全球流动性依然充裕，通胀高企，美国国债及美元受美联储3月加息及鲍威尔鹰派讲话提振表现强劲。对于美联储货币政策，综合考虑经济放缓、政治震荡等因素，我们认为5、6月加息25BP，2022年加息6次可能性较大，第7次加息略显激进，5月开始缩表。美元强势及地缘政治因素变化对有色金属继续产生复合影响，高位震荡延续。国内物流受疫情影响较大，但预计基础设施加强及房地产市场触底反弹仍将对有色金属需求提供良好支撑。

从供需面来看，矿石价格坚挺，成本高企，为镍生铁提供成本支撑。电解镍异常波动期间成交转弱，但低库存、进口负利润仍使得现货供应偏紧。国内镍铁产量震荡，进口量大幅增加。硫酸镍价格涨跌互现，高价之下，企业以消耗库存、减少采购为主，溶解镍豆生产硫酸镍经济性不高。供需双方均偏弱，但在动力电池需求增长预期较强、原材料价格高企的背景下，市场价差有所扩大。

后期重点关注：菲律宾镍矿出口量、贸易畅通程度；印尼镍铁产能释放及回流变化；国内外电解镍库存变化、注销仓单占比变化；不锈钢价格及需求预期；新能源汽车发展增势提振、硫酸镍供需相对变化、国外镍加氢及高冰镍供应变化等。国内外经济及货币政策变化节奏、地缘政治形势、现实中对弱镍的强烈预期，以时间换空间，重心逐步下移。伦镍在25000美元上方依然坚挺，沪镍主力合约重心有望逐步下移，波动区间为-元。

第一部分 镍期货现货趋势回顾

镍期货一季度上行，价格创历史新高，近乎翻番。由于国内外持续去库存至更低库存水平，供需错配预期持续，地缘政治因素成为进一步导火索。伦镍一度创下10万美元历史新高，但单日涨幅达110%，背离基本面，交易所当日取消交易，并做出一系列风控调整和规则变更，3月16日复牌后以47980美元开盘，经过四天的扩容跌停后，逐步恢复正常交易。沪镍最高触及26.77万元，在伦镍停牌期间保持相对独立的领先调整节奏，伦镍恢复正常交易后，两者波动节奏再次趋近，但伦镍交易流动性低，高波动性持续，一度重回4万美元上方。 沪镍也一度创下万元历史新高，随后有所回落。

第二部分：流动性收缩阶段，通胀压力高，地缘政治冲击发生

1. 加息对通胀的影响

美联储3月加息25bp，市场反应较为平淡，因加息预期已充分被资本市场消化，但未来加息路径和节奏或将逐步趋于激进，通胀压力正促使美联储调整政策节奏。

从过去一年的情况看，流动性充裕、疫情对供给侧造成多方面扰动、能源供应压力加大等因素，使得大宗商品的波动性加大。从对交易和投资的影响来看，交易价格的大幅波动使得交易难度加大，对冲成本增加，迫使投资者在投资组合中降低一定波动性的风险敞口，更大的波动性也会通过期权定价产生更高的对冲成本。但在强通胀、加息周期和大宗商品价格的共同影响下，大宗商品价格的快速上涨往往会冲击实体经济的需求，而需求的下降又会给拥挤的大宗商品多头交易带来巨大的风险。

二、中国继续实施稳健的货币政策和积极的财政政策

总体来看，国内货币政策保持稳健，但根据形势主动调整。今年以来，银行不断增加信贷投放，降低实体经济融资成本。1-2月国内经济数据表现良好，综合前两个月金融数据，金融对实体经济支持力度不断加大。但2月新增信贷和社会融资均低于预期，反映有效需求仍然疲软。

预计后期积极的财政政策还将继续提供支持。

3、地缘政治风险对有色金属镍的影响

2月22日，俄乌冲突升级，多国对俄实施制裁；2月26日，俄几家主要银行被禁止使用环球银行金融电信协会（SWIFT）系统，给俄国际贸易活动造成严重影响；3月3日，乌克兰宣布暂停天然气出口；3月7日，三大航运公司暂停对俄航运业务。

俄罗斯是全球第五大镍矿储量国，也是全球最大的镍板出口国，俄罗斯镍板是LME主要的镍交割产品。据安泰科统计，2021年全球电解镍产量约80万吨，可在LME交割的品牌产量仅有70万吨，其中俄罗斯镍占比接近70万吨的27%。俄罗斯国内镍消费量很低，每年大部分产量出口到中国及欧美市场，是全球电解镍现货市场的主力军。目前市场主要使用的产品无论是镍生铁还是硫酸镍都不是标准交割产品，但到2025年，这部分产量预计将占到全球份额的近80%，电解镍占比或将降至18%以下。

随着制裁力度加大，多国开始限制、审查载有俄罗斯相关货物的船只进港，俄镍交易运输受到阻碍和延迟。LME镍库存连续下降，俄镍贸易受阻进一步加剧欧镍现货吃紧局面，LME镍现货升水一度飙升至685美元/吨。自俄乌事件以来，受开立信用证等结算问题影响，国内俄镍采购缓慢。据INSG数据，2021年俄镍出口欧洲5.4万吨，中国4.6万吨，美国4700吨，22年预计俄镍产量21万吨。据SMM最新了解，目前俄镍从鹿特丹正常发往欧洲长单客户，采用电子货币结算。 近期LME价格在升水45-80美元/吨，虽然整体物流速度有所放缓，但俄镍有固定船运配合，因此对欧洲纯镍供应影响远低于预期。国内情况，目前国内买家（长单）与俄镍均采用人民币结算，价格仍以美元为基准，运输正常。此前国内进口巨额亏损，保税提单暂无报价。

从目前的发展来看，欧美对俄罗斯的制裁措施仍在持续，能源、有色金属等贸易流通壁垒依然存在，对相关大宗商品的不利影响仍将影响价格表现。从区域经济影响来看，对欧洲的影响相对最大，未来欧洲对俄罗斯相关商品贸易流通的态度仍可能发生变化。

第三部分：供需侧扰动 供需平衡呈现动态变化

短期镍供需仍将偏紧，结构性紧张尤其是电解镍供给不足，库存持续去化为2、3月行情大幅上涨埋下伏笔。另有消息称印尼镍生铁产能转产高品位冰镍，加之我国镍生铁产量波动下滑，短期内镍生铁供给亦偏紧。中期来看，镍生铁、高品位冰镍产能释放中，而电解镍供给弹性一般，流通受地缘政治因素干扰，整体偏紧局面仍将延续，贸易链重新调整，或于年中逐步趋于平衡，供需格局改变仍需时日。

从更长远的发展角度看，值得注意的是镍的产业结构正在发生快速变化。安泰科表示，从产品结构变化来看，2012年全球原生镍产量约185万吨，其中电解镍占51%，镍铁占38%，镍盐占11%。到2021年，电解镍产量占全球原生镍产量的33%，近十年占比不断下降。其他产品如镍生铁（主要产于中国和印尼）占比接近50%，其余为传统的镍铁和镍盐。未来全球镍产品结构中，电解镍占比将下降，镍生铁和硫酸镍占比将上升。 预计到2025年，电解镍占比将降至17.7%，镍生铁及镍铁占比将上升至56.7%，镍盐占比将上升至25.5%。

第四部分 镍产业链上游的变化

1.上游供应有望季节性改善，但价格高企

1、菲律宾镍矿供应增加，价格维持坚挺

自2020年印尼禁矿措施实施以来，菲律宾成为我国第一大镍矿来源地，11月至3月为菲律宾传统雨季，供应自然下滑，国内库存持续低位。4月进入传统出口旺季，国际镍矿供应形势好转，预计菲律宾镍矿出货量将有所增加。

2.国内港口库存

国内镍矿港口库存继续维持低位，国内生产受利润保底影响将加速，随着海运成本上涨、台风干扰导致到港时间延迟等因素影响，镍矿整体重心继续高位运行。国内镍铁工厂生产利润较大，生产积极性较高，对镍矿需求继续保持旺盛，进而继续提振镍矿采购积极性和价格重心。

第五部分 国内镍产量

1. 国内电解镍供应

预计2022年一季度产量为4.01万吨，同比增长1%，国内电解镍整体供应较为稳定。

2. 镍铁供应

镍矿定价以LME镍价为准，持续高位运行，镍铁生产原料成本较高，镍生铁价格上涨，偏强运行。

国内镍铁产量同比下滑，一方面是落后产能淘汰，高耗能、高成本产能淘汰加快，进口印尼镍铁竞争加剧，另一方面是印尼禁止矿石出口后，国内矿石库存持续低位，逐渐导致国内产量进一步下滑。2022年一季度镍生铁产量折合金属吨10.43万吨，同比下降9.1%。

3.贸易数据显示进口结构分化

电解镍进口结构分化，俄罗斯镍进口呈下降趋势，免税镍豆影响力逐步提升，挪威大板也有所增加；镍矿同比增加但依然供不应求；镍铁进口持续增长，但不如预期，无法满足国内需求。

2022年1-2月中国累计进口镍矿279.8万吨，同比减少3.89%。其中，中国自菲律宾进口镍矿共计210.31万吨，同比减少11.05%；自印尼进口镍矿共计4.8万吨，同比减少71.34%；自其他国家进口镍矿共计64.7万吨，同比增长70.43%。

2022年1-2月中国累计进口镍铁71.64万吨，同比增加7.81万吨，增幅12.23%。其中自印尼进口镍铁62.21万吨，同比增加9.89万吨，增幅18.89%。

2022年1-2月中国精炼镍累计进口量为37009.67吨，同比增加17290吨，增幅87.68%。

第六部分 库存波动下行

电解镍库存整体处于去库存状态，LME库存持续下降，其中镍豆仍是主要部分，库存减少也以镍豆为主。流出主要因为硫酸镍供应不足，镍豆溶解需求增加。目前LME镍库存接近7万吨，而国内镍库存不足1万吨。社会库存低迷，整体电解镍库存偏紧。

第七部分：镍下游需求良好但成本压力增大

1、不锈钢产量明显回升

一季度不锈钢预计产量771万吨，同比下降7.7%。春节前，山东、河南等地区钢厂受冬奥会影响减产，但春节后钢厂复工较快，国内不锈钢粗钢总产量环比增长。3月份国内钢厂基本处于正常生产状态，加之江苏两大新项目陆续投产，三大系列产量环比均有较大增长。

2022年2月印尼不锈钢粗钢产量为34.4万吨（300系），环比下降23.56%，同比增长4.24%，主要由于印尼青山减产所致。2022年3月印尼不锈钢粗钢产量计划为43万吨（300系），预计环比增长25.0%，同比增长10.8%。

2022年2月中国不锈钢进口量约32.13万吨，环比减少6.23万吨，减幅16.24%；同比增加13.48万吨，增幅72.29%。2022年1-2月中国不锈钢进口量约70.49万吨，同比增加27.17万吨，增幅62.72%。2022年2月中国不锈钢出口量约28.17万吨，环比减少11.9万吨，减幅29.69%；同比增加2.4万吨，增幅9.31%。 2022年1-2月，我国不锈钢出口总量约68.24万吨，同比增长8.58万吨，增幅14.39%。

2、新能源电池对镍需求有望超预期增长

1.新能源汽车产量大幅增长

今年2月，国内新能源汽车产销36.8万辆和33.4万辆，环比下降18.6%和22.6%，同比增长197.5%和184.3%。1、2月，我国新能源汽车市场延续良好发展势头，产销量大幅高于去年同期。新能源汽车产业克服全球原材料价格上涨、疫情多发等不利影响，延续了上年高速发展势头，继续保持高水平生产供应稳定，市场认可度不断提升。1、2月累计市场渗透率为17.9%，出口10.5万辆，同比增长381.7%。

2、硫酸镍产需变化

2022年一季度硫酸镍产量以金属计7.84万吨，同比增长48.6%。从原料占比来看，受经济因素影响，镍豆、镍粉占比明显下滑，部分企业自3月起停止采购镍豆、暂停溶解生产线，原料供应担忧加剧，企业视情况调度生产。

2022年1-2月中国硫酸镍进口总量为6810.01吨，年内累计增加3932.03吨，同比增长136.62%。

2022年1-2月镍湿法冶金中间产品总量8.95万吨，同比增加3.28万吨，增幅57.84%。

第八部分 镍价走势预测

沪镍重心震荡上行，预计主力合约主要波动区间在-之间。