厦门镍回收 （知胜大咖）太极驾到，遇见三元前驱体行业的细分龙头

厦门镍回收 （知胜大咖）太极驾到，遇见三元前驱体行业的细分龙头

1、中卫股份是三元前驱体行业细分龙头

1.1 中卫股份历史沿革

中卫股份是三元前驱体行业的细分龙头。

公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商。 主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工和销售。 属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。

公司产品广泛应用于3C领域、电力领域、储能领域。

2013年，中威股份投资一家拥有四氧化三钴、三元前驱体自主关键技术的公司，正式进军新材料领域。

2015年，中卫西部产业基地投产。 从2016年开始，公司产品逐步进入多家世界500强企业的供应链。

2020年12月23日正式在创业板挂牌上市，股票代码：2021年4月，公司开始布局印尼镍火法冶炼项目，进军上游寻求一体化布局。

公司实际控制人为邓伟明。

邓伟明先生通过中卫集团及直接控股合计持有40.10%的股份。 公司控股多家子公司，通过湖南新能源（100%）、贵州新能源（52%）、广西新能源（100%）进行新能源材料的研发、生产和销售； 通过印尼中清新能源（70%）、兴鑫新能源（70%）、兴鑫新能源（70%）和星球新能源（70%），这些二级子公司正在规划印尼红土镍矿的冶炼端，以及未来将逐步形成上游公司。 从镍矿到中游前驱体冶炼一体化布局。

1.2公司前驱体出货量持续增长，盈利能力持续增强

公司经营状况良好，业绩持续高速增长。

2018年至2021年，公司营业收入分别为30.68/53.11/74.40/200.72亿元。 2021年同比增速达到169.78%。 收入的快速增长带动公司净利润快速增长。 2018年至2021年，公司分别实现归属于母公司净利润0.63/1.80/4.20/9.38亿元，全年净利润同比增速超过100%。

2022年前三季度，疫情造成的下游需求在一定程度上抑制了公司业绩。 2022年Q1-3季度，公司营收222.86亿元，同比增速60.64%，继续保持较高增速。 公司净利润10.85亿元，同比增长41.74%，较营收增速放缓。 这主要是由于上游原材料价格波动所致，主要是镍和钴。

2022年上半年，公司三元前驱体及四氧化钴合计出货量约9.9万吨，产能利用率86.85%。 预计下半年，随着公司产能逐步释放、下游客户需求边际改善、原材料价格上涨，二季度将出现下滑。 有明显下降。 公司2022年下半年业绩环比预计较2022年上半年呈现一定程度的边际改善。

三元前驱体业务是公司的核心业务。

从营收占比来看，公司三元前驱体业务近年来持续增长，2021年达到76.54%，2022年上半年占比进一步提升，超过80%。

公司毛利率相对稳定。 2021年开始，随着上游镍钴原材料价格持续上涨，公司毛利率受到压制，出现小幅下降。 2022年上半年，公司三元前驱体毛利率为11.89%，四氧化三钴毛利率下降至7.09%，反映出2022年上半年镍钴价格大幅上涨对公司经营的影响。

公司三元前驱体、四氧化三钴产量行业领先。

2021年，下游新能源汽车需求旺盛，加上公司产能不断扩张。 截至2021年底，公司三元前驱体产能14.35万吨，公司出货量达到15.83万吨，产能利用率110.33%，占全球出口量14.35万吨。 约占货运量的21%； 四氧化三钴产能2.44万吨，出货量2.34万吨，产能利用率95.92%。 2021年，公司产销量两旺，位居全球正极前驱体市场第一，成为新能源汽车和3C电子产业链重要材料供应商。

2、前驱龙头：向上拓展资源，向下拓展产能

2.1 明显的技术优势和先发优势

公司技术优势显着，在高镍前驱体领域占据先发优势。

IPO前，公司坚持以高镍低钴三元前驱体为研发、生产和销售方向，以高镍、掺杂等技术为主要研发方向。 持续进行技术攻关，最终形成了多项基于共沉淀法的核心技术。 研发实力在三元前驱体领域处于领先地位。

完成IPO后，公司持续深化研发，研发投入保持较高水平。 公司不断加大研发投入，同时进行多项技术储备，未雨绸缪，为公司产品技术更新迭代提前做好技术储备。

从公司研发投入情况来看，公司投入金额逐年增加，与同行相比仍处于较高水平。

公司2021年研发费用为7.69亿元，同比增长184.81%。 2022年H1继续增长，投资4.33亿元，同比增速51.93%。 与同行相比，公司研发投入率也保持较高水平，2021年为3.83%，领先于华友钴业。

2021年，公司无钴单晶产品、各类7系列产品、8系列产品、9系列产品均取得突破，其中无钴单晶已完成批量认证和工厂审核。

2022年上半年，公司产品工艺及技术研发团队成员从去年同期的不到400人增加到今年的700多人，同比增速超过80%。

技术优势带来先发优势，公司成功进入领先客户的全球供应链。

公司IPO前，凭借过硬的产品品质，加入了领先客户的全球供应链，并与LG化学、当胜科技、厦门钨业、特斯拉签署了合作协议，充分保障了公司营收的增长。

2021年开始，公司陆续与厦钨新能源、当胜科技、特斯拉重新签订相关合同，维护了下游客户的稳定。 其中，预计向夏钨新能源供应四氧化三钴20000-25000吨/年。 前驱体产品15,000-35,000吨/年。

同时，2022年7月，与青山集团旗下瑞普蓝骏新能源展开长期战略合作。 双方寻求长期稳定的合作，力争实现月度购销平衡。 预计2022年至2030年，双方将实现三元前驱体和磷酸铁产品。 采购销售总量80万吨-100万吨。

绑定核心客户LG化学，业务结构稳定。

LG化学是全球领先的动力电池制造商。 2018年至2021年，LG化学为公司贡献了10.7亿元/20.41亿元/24.68亿元/44.58亿元的销售额，占总销售额的20%。

34.87%/38.43%/39.31%/22.21%。 按照公司当年三元前驱体平均销售价格计算，公司分别为LG化学出货9479吨/23895吨/31370吨/44409吨，出货量逐年稳定增长。 。

续航驱动引领高镍成为行业主流。

三元前驱体中镍的比例越高，生产的三元电池将具有更高的能量密度，从而具有更强的电池寿命。 传统523、622前驱​​体能量密度分别为/g、/g，而811系列前驱体能量密度超过/g，提升更为明显； 随着特斯拉、蔚来等领先车企推出811系列前驱车的配套车型后，2021年以来前驱车的高镍含量变得更加明显。

高镍的优势不仅在于电池寿命，材料成本也有望降低。 高镍化对应较低的钴含量，可以在一定程度上减少价格较高的硫酸钴的比例，从而降低整体材料成本。 从2018年以来的价格走势来看，811系列优于622系列。 在大部分时间区间，都有一定的成本优势。

按照2022年10月原材料平均价格计算，由于2022年Q2以来钴价大幅下跌，且镍价跌幅较钴价较为温和，因此811最终材料成本为10.85万元。镍含量相对较高。 元/吨，与523、811相比，成本端处于劣势。

高镍产量领先，前驱体产品单价领先行业。 2021年，公司无钴单晶产品、各类7系列产品、8系列产品、9系列产品均取得突破，其中无钴单晶已完成批量认证和工厂审核。 公司三元前驱体体系8个系列及以上产品占比近50%，销售单价在同行中处于行业领先水平。

2021年公司三元前驱体销售价格为10.04万元/吨，略低于格林美的10.36万元/吨（格林美与中卫股份是同一家主要生产高镍前驱体的厂家），高于华友钴业。高镍三元前驱体的先发优势更为显着。

从各系列所需的加工费来看，811优势明显。 我们将各系列前驱体的市场价格与上面计算的原材料成本之间的差额作为加工费。 我们可以得出，811的加工费远高于662和523，利润差异比较明显。 公司提前规划高镍生产，811及以上占出货结构50%以上，将带来一定的利润优势。

2.2 加快产能扩张，打通磷酸铁赛道

自进入前驱赛道以来，公司不断扩大产能，现已形成以中部（湖南）、西部（贵州）、南部（广西）基地为核心的三大基地体系。

公司自2014年成立以来，先后建立西部产业基地、贵州产业基地； 2020年，公司IPO募集资金在西部产业基地建设6万吨三元前驱体项目； 2021年6月，公司向特定对象发行股票，拟募集资金建设公司南部（广西）基地，规划前驱体产能18万吨； 2021年12月，公司南部（广西）基地车间将竣工，产能将逐步开始释放。 自此，公司三基地生产体系建立。

随着基地的扩建和建设，公司前驱体产能不断提升。 2022年上半年，公司建成三元前驱体产能21万吨，四氧化三钴产能3万吨。 预计到2022年底，三元前驱体产能约33万吨/年。 本体产能及3万吨/年四氧化三钴产能； 同时，为了满足下游客户和终端客户快速增长的需求，公司在现有产能的基础上不断扩大产能。 预计到2023年底，公司前驱体产能将突破50万吨。

本文的产能口径不是选择已建产能，而是选择有效产能，即一年内实际生产的数量，其中考虑了产能爬坡的影响。 2021年，公司已形成吨级三元前驱体产能、2.44万吨四氧化钴产能。 公司计划到2022年底形成三元前驱体产能33万吨/年、四氧化三钴产能33万吨/年，目前正在考虑扩产。 此后，预计到2022年底，公司将拥有三元前驱体25万吨/年、四氧化三钴2.7万吨/年的有效产能。 2023年和2024年三元前驱体产量将达到40万吨。 其中，四氧化三钴产能稳定在3万吨/年和50万吨/年。

公司产能的快速扩张也体现了公司的技术优势和客户粘性。 前驱体下游，不仅是正极材料，整车厂商对于前驱体也会有较长的验证期。 流程为样品交付（公斤级）→小试（百公斤级）→中试（吨级）→小批量供货（百吨级）→大规模供货，一般认证周期需要1-2年，而全球领先电池厂商的认证周期或将进一步延长。 同时，前驱体供应商一旦被下游确认，就不会轻易更换。 客户粘性较高，行业会对新玩家形成较为明显的客户壁垒。 公司不仅占据先发优势，近年来快速的产能扩张过程也体现了公司在前驱体下游客户中的稳定性和不可替代性。 公司全球领先的三元前驱体供应商的地位将长期存在。

进入LFP赛道，寻求横向发展。

磷酸铁锂电池是新能源电池领域另一条非常重要的技术路线，在经济型新能源汽车和储能领域有着非常重要的应用。 近年来，由于技术创新和原材料成本的显着变化，磷酸铁锂和三元电池的市场份额正呈现交替领先的局面。

长远来看，新能源电池赛道坡长、积雪厚。 未来，磷酸铁锂电池和三元电池将优势互补，凭借各自的性价比优势长期占据领域主导地位。 公司目前正在积极探索LFP产业链，拟利用公司自身的技术优势，丰富公司的产品线，增加长期利润。

公司积极与下游企业开展产业合作。

2021年12月，公司与当胜科技签署合作协议。 双方同意在贵州投资建设磷资源开发、磷化工、磷酸铁、磷酸铁锂、资源循环利用及配套一体化产业项目。 该项目规划总产能。 建设不少于30万吨/年磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发和磷化工配套项目。 公司主导磷资源开发、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁产业投资。

募集资金和投资将补充LFP项目所需资金。

2022年9月，公司启动非公开募集资金项目，项目内容包括磷酸铁锂材料生产制造基地。 目前设计年产能为20万吨磷酸铁，规划建设10条磷酸铁生产线、生产厂房及配套设施。

本项目的建设将进一步完善公司的产品线，推动公司产品多元化战略的发展，进一步增强公司的盈利能力和核心竞争力，增强竞争优势。

实施主体持股52%。 公司计划投资23.11亿元。 全面达产后，预计收入将达到38.16亿元/年，净利润预计将达到5.36亿元/年，为公司提供新的利润增长点。

提前锁定下游需求，完成订单撮合。

2022年7月，公司与青山集团旗下瑞普蓝骏新能源展开长期战略合作。 双方寻求长期稳定的合作，力争月度购销平衡。 预计2022年至2030年，双方将实现三元前驱体、磷酸铁产品采购销售总量80万吨-100万吨的目标。 瑞普蓝骏新能源是磷酸铁锂电池领域的一匹“黑马”。 2021年出货量将跻身行业前10名。 预计未来磷酸铁需求稳定。 公司提前绑定下游企业，有利于公司在新型磷酸铁锂领域顺利起步。

2.3 扩大镍资源及成本控制有望增加利润

前驱体行业的定价模式为成本加成，原材料占比较大。

前驱体加工的利润来源是赚取加工费。 定价模式采用“原材料+加工费”的成本加成模式。 原料主要有硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰。

根据不同系列前驱体技术工艺要求的难易程度，加工成本也不同。 目前8系列前驱体的加工成本高于622、523系列。 但总体来看，原材料与前驱体售价的比率仍处于较高水平。 以2022年10月的价格计算，市场上811前驱体原料与销售价格的比例超过80%，而523和622前体原料与销售价格的比例甚至接近90%，可见竞争的激烈处于前体工业的加工末端。

长期来看，随着技术迭代放缓、高镍化不断逼近极限，企业之间的技术差距肯定会缩小。 与此同时，下游议价能力占据主动，即便是相对高端的前驱体加工费也难以维持高位。 ; 因此，对于前驱体厂商来说，开拓上游、开发直接原材料、整合布局降低中间成本是未来竞争中获得优势的关键。

在高镍低钴的大趋势下，镍布局成为上游的重点。

从以上分析可以看出，8系及以上高镍前驱体是未来的发展方向。 2022年以来叠加镍价一直稳定在2万美元/吨以上。通过观察811前驱体，单吨前驱体中镍含量与原材料价格与销售价格的比值，我们发现，这目前（2022年10月）的比例超过65%，即原材料中的镍基本占据了前驱体售价的三分之二，所以我们可以认为，谁控制了镍的供应，谁就真正赢得了镍市场的胜利。未来前驱体制造商之间的竞争。 在此背景下，镍的自供布局将成为前驱体厂商竞争的焦点。

长期以来，该公司在镍、钴等原材料冶炼方面相对于华友钴业、格林美等友商一直处于劣势。

尽管公司凭借技术优势在出货量上站稳脚跟，但公司在原材料自供方面却长期处于劣势。 因此，虽然公司技术优势导致加工成本相对较高，但毛利率却不尽相同。 与竞争对手相比，它落后了。 纵观公司及其三大主要竞争对手华友钴业、格林美、方圆在三元前驱体业务的毛利率，我们发现公司长期大幅落后于格林美。 以华友钴业为例，在2022年上半年上游价格大幅上涨的情况下，公司前驱毛利率下降至11.89%，远远落后于创业板的18.01%。 这也凸显了原材料布局对于前驱体厂商的重要性。 重要性。

积极拓展镍资源，补齐短板。

2021年开始，公司将赴印尼开发镍资源，旨在弥补资源短板，锁定原材料价格，实现产业链整合降本增效。

2021年，公司全资子公司中维香港新能源合作将投资印尼IMIP红土镍冶炼项目，年产6万吨冰镍（项目一、二期均为3万吨）各，一期、二期各3万吨产能2万吨），是公司拓展上游镍资源的第一步；

2022年第三季度，公司高金属镍项目一期开始生产高金属镍；

2022年5月，公司进一步进行印尼镍资源冶炼布局。 公司旗下3家二级全资子公司在印尼合作，在印尼IMIP建设年产4万吨高冰镍红土镍矿冶炼项目，总产能12万吨，合计每个项目投资4.2亿美元，三个项目总投资12.6亿美元；

2022年7月，公司全资子公司香港中拓继续投资印尼低哑镍项目，年产27500金吨，预计2023年3月31日投产；

2022年7月，公司收购DHPL 100%股权。 DHPL子公司DNI正在建设两条RKEF生产线，年产低哑镍2.75万吨。 预计2022年底竣工，2023年初投产； 公司正在建设或参与多个镍冶炼项目，规划总产能24.5万吨，增强了对上游的掌控能力。

中庆新能源一期已于2022年10月投产，预计2022年该项目将生产高冰镍3000金吨； 2023年，随着各项目陆续投产，我们预计每个项目合计将生产镍产品6.5金吨； 预计2024年后各项目将继续增产，总产量为20.5金吨镍产品。

公司还积极发展镍后端冶炼。

由于公司前端冶炼产品以高金属镍和低金属镍为主，但前驱体制备原料为硫酸镍，因此公司同时发力后端冶炼，为一体化奠定坚实的基础。布局。 公司正在贵州建设8条低冰镍-高冰镍-硫酸镍生产线，年产硫酸镍8万吨金； 广西低冰镍-高冰镍生产线8条，年产高冰镍8万吨。 项目建设完成后，公司将完成从红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体的完整产业链，一体化布局的优势将得到体现。

在目前的布局计划下，公司镍自供率将呈现先升后降的趋势。

2023年公司各镍冶炼项目逐步投产后，公司镍自供比例将快速提升。 我们预计自给率将达到35%左右。 2024年各项目产能爬坡完成后，自供率将达到70%左右。 2025年，随着前驱体产能持续扩张，自给率将下降，我们预计将下降至65%左右。

对公司前驱体业务进行敏感性分析：我们测算公司自产高冰镍转产硫酸镍的成本为12000美元/金吨（参见本报告第三部分富氧侧吹成本明细）详细报告）。 在这样的前提下，下面我们计算一下硫酸镍的自给率和市场价格对原811前驱体每吨毛利的提升有多大。 我们预计2023年公司硫酸镍自供率有望达到30%。同时硫酸镍价格很可能在15万-19万之间。 在此假设下，811前驱体预计将增加吨毛利13000元/吨以上。

我们预计公司前驱体将继续使用高镍。 2023年，前驱体产品70%为811系列及以上，30%前驱体为622系列。 以此产品结构来看，同时，2023年公司硫酸镍自供率达到30%，硫酸镍价格很可能在15万~19万元之间。 公司前驱预计增加吨毛利1万元/吨左右。

3、镍板块：供需双旺，高位波动

3.1镍供应端：印尼大力布局，红土镍矿供应增加

经过多年开采，高品位硫化镍矿资源已日益减少。 同时，随着红土镍矿冶炼方法的技术突破，印度尼西亚、菲律宾、新喀里多尼亚等地的红土镍矿成为供应的重要增量。 国内厂商已在印尼进行大量投资布局。

国内外加工红土镍矿的工艺流程大致可分为湿法（主要是高压酸浸-HPAL）和火法（RKEF法、富氧侧吹法）。

HPAL工艺简述：HPAL工艺适用于加工褐铁矿型红土镍矿，要求矿石含镁低铝，通常镁含量低于4%。 高压硫酸浸出工艺的反应温度一般为240-250℃。 在此温度下，Ni和Co等氧化物与硫酸反应形成可溶性硫酸盐并进入溶液，而铁则形成不溶性赤铁矿并保留在炉渣中。 高压浸出矿浆通过闪蒸冷却后，使用浓缩机通过逆流倾析进行洗涤。 所得的渗滤液被中和以获得高级镍和硫化钴浓缩物，这些镍浓缩物被发送到镍和钴炼油厂，以分离和提取镍和钴。

HPAL的优点是，镍和钴的恢复速率达到90％以上，但是在加压酸浸出操作期间，将进行缩放，降低高压灭菌器的体积，降低热传递效率，阻止管道，并阻止管道，并降低管道。过程操作条件相对苛刻。 但是，随着2012年MCC RAMU项目的成功调试，当前的过程困难已逐渐克服。 因此，诸如，Liqin和Gem之类的国内公司已经开始在印度尼西亚进行相应的安排。

HPAL成本拆分：

由于前体制造商的镍布局是用于集成布局的，因此本文中的成本分配是从后期镍矿石到硫酸镍的过程。

与传统的RKEF火过程相比，HPAL的最大优势是它可以恢复钴的一部分以抵消成本，从而使整体成本低于火灾流程。 但是，由于目前钴价格与镍价格相比的下降，该方法的成本优势逐渐下降。

我们选择Liqin OBI项目所披露的数据来分配HPAL的成本。 OBI项目的最终产品是MHP。 由于钴的扣除是HPAL项目成本优势的主要原因，因此目前的钴价格甚至比镍价格高涨，因此HPAL流程的成本优势下降了。 我们估计，2022年第四季度生产MHP的全部成本约为7,500美元/吨。 然后，将使用硫酸来溶解，然后将镍和钴提取和分离。 此步骤的成本约为2500美元/吨。 最终产量的全部成本为10,000美元/吨。

RKEF过程的简要说明：

旋转窑炉弧炉（RKEF）在1950年代始于1950年代。 目前，它是加工后镍矿石以生产伪装的主流烟火过程。 它使用腐生型的红土镍矿石作为原料来产生镍质量分数。 它是8-12％的硅烷。 在转换器中转换后，可以获得低镍哑光或高镍哑光。 镍回收率相对较高，超过90％。

它主要包括原材料干燥和压碎，旋转窑预​​还原，淹没的弧炉高温冶炼，三步炼油和清除杂质以及其他过程。 它具有高生产效率，良好的产品质量，节能和环境保护的优势，目前是世界上最广泛使用的。 后矿石矿石工艺。 RFEF过程的缺点是它无法从镍矿石中回收钴。

此外，由于流程的高能消耗，它适用于镍含量大于2％的加工矿石，钴含量小于0.05％，并且需要足够的局部功率或燃料供应。

RKEF成本拆分：

RKEF工艺相对成熟，过程短，多种原材料和大量生产量表。 这是当前的红土镍矿的主流生产过程。 但是，由于无法恢复钴，成本高于HPAL。 我们选择了 项目该披露的数据破坏了RKEF流程的成本。 项目的最终产品目前是。 由于印尼后镍矿石的目前价格与2022年上半年相比下降了，因此成本已相应下降。 我们预计，在2022年，在第四季度生产的全部成本为10,400美元/吨。 将转换为高镍哑光的成本约为1,000美元。 将高镍哑光转换为硫酸镍的成本为2,000美元。 生产硫酸镍的最终完整成本为13,400美元/吨。 。

富氧侧吹进程的简要说明：

富含氧气的侧面熔炉工艺起源于1967年代的炉。 后来它得到了改进并用于铜，铅，硫化镍矿石和其他田间。 它最初是由中国有限公司的后期镍矿石公司，中心有限公司的印度尼西亚基地成功生产了2022年10月生产的哑光镍的后者镍矿石冶炼，开辟了一条新的镍矿石矿石。

同时，开采和环境保护也实现了一个计划。 富含氧气的侧面爆炸还原技术使用多通道的侧面吹兰斯以亚音速速度注入富含氧气的空气和燃料（天然气，发电机气，粉煤煤）。 在强烈的爆炸下，矿石经历还原反应。 。 特定步骤主要分为矿石脱水，压碎和筛选，以及燃烧炉中富含氧气的侧吹还原。 它具有低成本，对镍铁等级的灵活控制，高热利用率和低燃料要求的优势。 这是将来处理和升级后矿的理想方式。 镍矿石技术的主要方向之一。

富氧的侧面爆破成本故障：

富含氧气的侧面吹进过程与RKEF过程之间存在一定的相似之处。 主要区别在于，富含氧气的侧面吹动在还原过程中不使用电炉。 同时，可以使用废热来发电，这在电力成本方面具有更大的优势：传统的RKEF为3.5-40,000千瓦时/金吨，而富含氧气的侧面吹只需要大约10,000千瓦时的电力，但是，氧气成本还会有其他支出。

富氧的侧吹可以回收一部分钴并抵消成本。 假设回收率为70％，我们估计在2022年第四季度生产伪装的全部成本约为8,800美元/吨，将转换为高哑光镍的成本将为1,000美元。 生产高磨砂镍的成本约为9,800美元/吨，将高哑光镍转换为硫酸镍的成本为2,000美元，生产硫酸镍的最终完整成本为11,800美元/吨。

从上面的比较中可以看出，在2022年第四季度，HPAL生产硫酸镍的成本约为10,000美元/吨，RKEF从到高哑光镍的依成本是生产硫酸盐的镍含量约为13,400美元/吨，以及富氧的侧面吹来的成本以产生硅甲基及其转换为高哑光镍以产生硫酸镍。 费用约为11,800美元/吨。 尽管HPAL过程的优势实际上存在，但钴价格的下降导致HPAL过程的相对成本优势下降。 随着富含氧气的侧面爆破项目的成功调试，富含氧气的侧面吹入过程相对较短，较短的施工周期和较低的投资成本预计将成为更多制造商的选择。

中国制造商在印度尼西亚的新旧镍矿业项目逐渐投入生产，这将成为未来镍供应方面的主要增长。 2022年，GEM， ， Liqin， Co.，Ltd。和 Group等项目的调试将进一步增加全球的整体镍产量。 同时，外国制造商恢复生产也将带来一定的增加。 根据统计，在2022年，全球主要制造商的镍生产预计将达到23023万吨，同比增长率为27.22％，预计将在2023年达到28.26亿吨 - 年增长率为23.90％。

3.2镍需求方面：受高镍驱动，需求仍然蓬勃发展

对镍的需求集中在三个部分中：不锈钢，三元电池和其他电池（电镀，高尼克合金等）。 不锈钢是对镍的最大需求，目前占所有镍需求的65％以上。

新能量车电池的三元前体是最重要的增加。 新能量车辆数量的增加伴随着三元电池的高镍含量。 新能源市场对镍的需求将成为镍需求的最大增长。 对电镀和高镍合金的需求相对稳定，总体积也很小。

高镍的趋势增加了单体的使用，三元电池的使用量正在迅速增长。

目前，新能源车的全球生产和销售正在蓬勃发展，未来的快速增长是可以肯定的。 叠加三元前体中高镍和低钴的趋势很明显，并且在电池中使用镍的趋势正在迅速增长。 2022年1月至2022年6月的三元前体的国内产量为355,100吨，同比增长23.2％。 尽管流行病影响了汽车产业链，但三元货物仍保持高增长。 在6月流行病的流行缓解之后，货物的货量有所提高，我们估计国内市场预计将在2022年发货90万吨。对三元产品的高需求将推动镍需求继续增长。

我们估计，在2022 - 2023年，新能量车场中对钴的需求分别为448,200吨和726,500吨，继续保持高增长。 此外，预计俄罗斯 - 乌克兰战争将增加对高尼克合金的需求，并为价格提供一定程度的支持。

对不锈钢的需求已保持一定的增长，并有望将来稳步增长。

近年来，不锈钢生产稳步增长。 2020年，全球不锈钢原油的生产为508.92亿吨。 在2021年，产出增加到562.289亿吨，同比增长率为10.6％。 2022年，中国受到流行病的打击，需求被压制。 然而，尽管如此，在2022年9月，中国的铬镍不锈钢同比累计增长4.51％，仍保持相当大的增长率。 同时，印尼不锈钢生产将继续保持快速增长。 根据MEP的预测，全球原油不锈钢产量预计今年将达到5860万吨。 生产的增长主要来自印度尼西亚和中国。

3.3镍供应和需求余额和价格判断

镍供应的释放率将来将保持高增长。 我们预测，随着印尼镍和钴矿的逐渐增加，全球镍供应在2022年将达到314.5万吨，同比增长率为18.41％。 2023年，全球镍供应将为360万吨。 同比增长率为14.47％。

同时，不锈钢将保持中等的增长率。 三元电池的快速增长仍然是主要增加。 镍基合金有望保持稳定的需求。 我们估计，2022年全球镍消费量将为3158万吨，同比增长12.73％。 ，2023年的全球镍消费量将为358.9万吨，同比增长13.65％。

就供求余额而言，在2021年供应不足之后，全球镍市场预计将在2022年的供应和需求之间达到紧密的平衡。供应和需求预计将在2023年继续产生共鸣，而镍价格仍将保持将来相对较高。

价格判断：

镍价格评论：2022年3月， Group被迫晋升为较短的位置，LME镍现货价格曾经超过50,000美元/吨。 后来，随着强制职位的消化，缺乏流动性，而镍价格下降到约30,000美元。 。

但是，自5月以来，由于流行病对国内需求的影响和削减货币政策的影响，价格下跌。 镍的价格曾经低于20,000美元/吨。 但是，随着中国流行的改善，需求得到了回收，美联储的利率上涨的负面影响逐渐消化。 目前的价格已经有反弹。 截至2022年11月4日，LME镍价格超过23,000美元/吨。

未来的趋势：供需余额紧张的基本面支持了镍价格的高波动。 目前，宏观干扰逐渐释放，下游需求略有改善。 预计镍价格将在第四季度开始反弹。 同时，对三元电池和不锈钢的需求将在未来两年内支持价格。 我们估计2022/2023/2024的镍市场平均价格为20/16/130,000元。

4.利润预测和估值

4.1三元前体业务

预测基于以下假设：

1）在2022年H1中，该公司的三元前体生产能力将扩大到210,000吨。 考虑到该公司在2022年的H1前体产量将为88,900吨，根据该公司的前体生产能力扩展计划，预计到2022年底，将在2022年底之前形成约33万吨，到期生产能力将为500,000吨。 2023.考虑到生产能力的升高和释放，该公司的前体生产和销售预计在2022年为250,000吨，2023年为400,000吨，2024年为400,000吨。总产量和销售量为500,000吨。

2）处理费预测：公司在8系列及以上产品中的未来份额将继续增加，并且每吨处理费将增加。

3）该公司三元前体细分市场的毛利率预计将在2022年上升。尽管H1钴和镍价格的上涨将造成毛利率的压力将增加利润率。 结合该公司下半年的生产能力发布，预计2022年的毛利润率将为13.27％。随着高尼克产品比例的增加，预计预计毛利率有望保持稳定。 在2023年，2024年为12.79％和13.68％。

4.2镍冶炼业务

预测基于以下假设：

1）考虑到收入确认，高冰镍需要在一定时间内确认收入。 因此，2022年生产的产品尚未确认收入，在2023年，它们根据相应的比例扣除。 预计2023年的销量为35,000吨，2024年的销量将为140,000吨。

2）镍价格预测，根据硫酸镍的价格，我们的价格为这些产品。 我们预计2023年和2024年的镍价格分别为160,000/吨和130,000/吨。

4.3四酰胺Sanyu业务

预测基于以下假设：

1）根据公司的生产能力计划，我们预计二氧化碳的四个钴2022/2023/2024的生产和销售率分别为25650吨/28500吨/28500吨。

2）我们预计，随着钴价格的下跌，该公司的毛利率仍然稳定。 在2022/2023/2024，毛利润率分别为10％/10.36％/10％。

4.4报告摘要

根据上述业务利润预测，我们预计从2022 - 2024年开始，该公司的收入分别为37806亿元，51700亿元人民币和634.96亿元人民币，以实现净利润为191.13亿元和41.157亿所元和元。分别为59.92亿元人民币。 它是103.8％，117.3％和44.1％。

该公司的氧气 - 富含氧气侧面爆破项目在2022年10月成功生产了高冰镍。 随着2023年和2024年公司前驱动体生产能力的迅速扩大，并在2024年继续保持高增长。在2022 - 2024年，该公司的PE分别对应于当前市场价值，分别为28倍，13倍和9倍。

风险提示：

该公司的扩张进展不如预期的风险，新的能源车辆的发展范围不如预期。

Bow Zhong号码：搜索老挝粉丝说股票