行情回顾与重点领域分析：中信钢铁指数下跌，投资策略与时代变化

行情回顾与重点领域分析：中信钢铁指数下跌，投资策略与时代变化

市场回顾（4.8-4.12）：

中信钢铁指数收盘报1525.33点，下跌0.55%，跑赢大盘2.02pct，位列中信30个一级板块涨跌榜第四位。

分析的关键领域：

投资策略：实周期研究是时代的变化。本周，国新九条以及证监会关于提高IPO门槛、加大退市力度、鼓励上市公司分红等一系列配套文件出台，标志着我国资本市场进入新的发展阶段。这是工业化成熟阶段追赶型国家的必然选择。正如我们在年度策略《走向成熟》中所阐述的那样，工业化成熟阶段的宏观特征也注定了股市的繁荣必然开启：一方面，大部分行业已经步入成熟期，竞争格局优化，寡头利润在较长时期内开始提升；同时，成熟阶段利率的长期下降是历史的必然。从供需角度看，固定资产投资期过去后，全社会资金需求减少，同时企业消费意愿下降，赚得的现金流进入理财池和作为资金供给端流入全社会的资金池。另外，从债务周期来看，国家也需要通过降低利率来减少债务压力、缓解还本付息压力，利率长期下降有利于资产估值水平的提升。此外，还要考虑资金如何进入市场完成配置，从而提升整体估值。在资金流方面，这个时期越来越多成熟行业现金积累高的优势公司开始分红或者大量回购股票。同样，居民购房也进入宽松期，住房和股票收益的转换在居民财富配置上形成了跷跷板效应。金融机构加大养老金、保险支出，这些资金成为股市中长期的支撑力量。最后，国家竞争力提升，加上净出口增加，长期来看汇率必然升值，海外热钱涌入也有助于改善市场估值。

这些本质上都是成熟资本支出时代的过去，构成了多重资本过剩的阶段，包括政府资本过剩、居民资本过剩、企业资本过剩。多重资本过剩的阶段是资本市场黄金时代的根基，资本市场的繁荣也会让居民受益，民众享受经济发展的成果，这也是时代发展启动消费内需市场的必要条件。这个阶段资本过剩，各行各业都能得到价值重估的机会。周期性行业可能首当其冲，供给侧经过长期调整，产出缺口逐渐扩大，同时成熟阶段的追赶国家会挤压领先国家，领先国家的高负债、高赤字、高通胀、高利率、高金融资产泡沫最终的结果只能是美元信用体系裂缝的扩大，从而放大大宗商品的金融属性，其中黄金将首当其冲。近期黑色系价格也开始逐步回升，建材清明节后成交量快速增加，库存快速下降，我们判断在去杠杆过程中，局部收缩与中央扩张开始进入衔接状态的可能性很大，前期的产业炒作放大了短期的库存波动，投资上需要用价值的视角做长线正确的事情。现阶段上游资源行业产出缺口较为明显，钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采选业，但部分公司已经处于低估区域，我们认为未来存在修复机会（详情见国盛证券华菱钢铁深度报告）。继续推荐受益于普通钢利润恢复的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气核电景气周期的久立特材，受益于管道改造和普通钢利润弹性的新兴铸管，受益于新建煤电建设和油气景气周期的常宝股份，受益于需求恢复和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于新建煤电建设和进口替代趋势的武进不锈钢。

钢材产量小幅回落，去库存速度进一步加快。本周全国高炉产能利用率与钢材产量同步回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为84.1%，环比上升0.5pct，同比下降7.7pct；91家电弧炉产能利用率为51.7%，环比下降0.8pct，同比下降8.7pct。五大钢材品种周产量856.2万吨，环比下降1.0%，同比下降12.9%。长流程产量增加，本周日均铁水产量增加1.2万吨至224.8万吨，铁水产量同比仍处于较低水平。钢厂检修数量增加，钢材产量小幅回落。库存方面，本周五大钢材品种周度社会库存1551.9万吨，环比下降3.8%，同比增加7.1%。钢厂库存581.3万吨，下降7.3%，同比增加0.7%；钢材总库存下降，环比下降4.8%，去库存幅度扩大0.5pct。工厂和社会仓库去库存速度进一步加快，下游消费力度延续；本周，汇总产量和总库存数据后的五大钢材品种周度表观消费量964.2万吨，环比下降0.1%，同比下降4.0%，其中周度表观消费量286.6万吨，环比增长3.9%，同比下降7.8%。本周五大钢材表观需求小幅下滑，螺纹钢需求继续回暖，板材需求小幅下滑，建筑钢材周成交量回升至17.14万吨，环比上涨3.9%;本周钢材现货价格跌后企稳，主流钢材品种现货毛利小幅改善，247家钢厂利润率38.11%，环比上涨4.8pct。

出口继续保持较快增长，设备更新等政策出台。据海关总署4月12日数据，2024年3月，我国出口钢材988.8万吨，环比增加271.8万吨，环比增长37.9%；1-3月累计出口钢材2580万吨，同比增长30.7%；钢材出口高增长态势延续。据证券时报报道，4月11日，国务院新闻办公室召开国务院政策例行吹风会，介绍《促进大型设备更新和消费品替代行动方案》。方案提出实施设备更新、消费品替代、回收再利用、标准完善“四大行动”，并从加大财政支持、完善税收支持、优化金融支持、强化要素保障、加强创新支持五个方面明确了一些加强政策保障的具体措施。近期宏观、消费政策不断加码，钢材中长期需求预期明显改善，长期基本面向好。

钢管企业继续受益于煤电装机规模增加及油气景气预期。据Wind数据显示，2024年1-2月国内火电投资完成额106亿元，同比增长54%，核电投资完成额122亿元，同比增长39.5%。在当前能源独立可控、加快新能源体系规划建设的大背景下，煤电、核电机组建设相关标的有望明显受益；此外，油气勘探及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

风险提示：国内控产政策超预期，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。

1. 本周重点

1.1. 供给侧：钢材产量小幅下降

长流程产量有所增加，本周日均铁水产量增加1.2万吨至224.8万吨，同比铁水产量仍处于较低水平，钢厂检修增加，钢材产量略有下降。

Ø国内247家钢厂炼铁产能利用率为84.1%，环比上升0.5pct，同比下降7.7pct。

Ø国内247家钢厂日均铁水产量224.8万吨，环比增长0.6%，同比下降8.9%。

Ø国内91座电炉产能利用率为51.7%，环比下降-0.8pct，同比下降-8.7pct。

Ø五大品种钢材周产量856.2万吨，环比下降-1.0%，同比下降-12.9%。

Ø螺纹钢周产量210万吨，环比下降1.3%，同比下降30.4%。

Ø热轧卷板周产量321.3万吨，环比下降1.3%，同比下降0.8%。

据海关总署4月12日数据，2024年3月，我国出口钢材988.8万吨，环比增加271.8万吨，环比增长37.9%；1-3月累计出口钢材2580万吨，同比增长30.7%；钢材出口高增长态势延续。据证券时报报道，4月11日，国务院新闻办公室召开国务院政策例行吹风会，介绍《促进大型设备更新和消费品替代行动方案》。方案提出实施设备更新、消费品替代、回收再利用、标准完善“四大行动”，并从加大财政支持、完善税收支持、优化金融支持、强化要素保障、加强创新支持五个方面明确了一些加强政策保障的具体措施。近期宏观、消费政策持续加码，钢材中长期需求预期明显改善，长期基本面向好。

1.2. 库存：总库存降幅扩大

钢材总库存下降，环比下降4.8%，去库存扩大0.5pct，工厂和社会仓库去库存速度进一步加快，下游消费强度持续上升。

Ø五大品种钢材周度社会库存1551.9万吨，环比下降-3.8%，同比增长7.1%。

Ø螺纹钢周社会库存796.4万吨，环比下降5.0%，同比下降0.3%。

Ø热轧卷板社会库存周度为332.3万吨，环比下降-1.6%，同比增长38.0%。

钢厂库存下降：

Ø钢厂五种主要钢材品种周度库存581.3万吨，环比下降7.3%，同比增加0.7%。

Ø钢厂螺纹钢周库存282.1万吨，环比下降10.9%，同比增加5.1%。

Ø钢厂热轧卷板库存周度为87.8万吨，环比下降0.9%，同比增加0.1%。

1.3. 需求：本周表观消费量小幅下降

本周五大类钢材表观需求略有减少，螺纹钢需求继续恢复，板材需求小幅下滑，建筑钢材周成交量恢复至17.14万吨，环比增加3.9%。

Ø当周五大品种钢材表观消费量964.2万吨，环比下降0.1%，同比下降4.0%。

Ø当周螺纹钢表观消费量为286.6万吨，环比增长3.9%，同比下降7.8%。

Ø当周热轧卷板表观消费量327.6万吨，环比下降0.9%，同比增长2.2%。

本周建材成交小幅回升：

Ø截至4月12日，建筑钢材平均成交量为17.14万吨，较前一周增加3.9%。

1.4. 原材料：铁矿石价格走强

铁矿石方面：本周铁矿石现货价格触底反弹，澳洲发货量下降，巴西发货量​​增加，港口到港量环比小幅减少，港口清关量增加，港口库存维持在1.44亿吨以上；目前日均铁水产量持续增加，铁矿石需求逐步好转，持续关注终端需求恢复情况。

Ø普氏62%品位进口矿价格指数为108.7美元/吨，较前一周上涨10.3%，较去年同期下跌8.7%。

Ø澳大利亚铁矿石发运量1582.1万吨，环比下降15.4%，同比下降2.1%。

Ø巴西铁矿石发运量730.8万吨，环比增长8.2%，同比增长71.5%。

Ø45港铁矿石到港量为2436.9万吨，环比下降0.1%，同比增长7.4%。

Ø45港日均完成铁矿石吞吐量302.1万吨，环比增长3.7%，同比下降5.4%。

Ø45个港口铁矿石港口库存1.4亿吨，环比增长0.2%，同比增长12.2%。

Ø64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比增加4天，同比增加4天。

焦炭方面：本周焦炭实施第八轮涨跌幅限制，独立焦企产能利用率环比下降，总库存小幅增加。近期钢价触底反弹，终端需求略有改善但同比仍显疲软，钢厂需求或将进一步回暖，焦炭双轨价格有望止跌反弹。持续关注钢厂利润及需求恢复情况。

Ø天津港准一级焦价格为1750元/吨，较前一周下跌5.4%，同比下跌31.6%。

Ø全国230家独立样本焦化企业产能利用率为63.9%，较前一周下降0.7个百分点，较去年同期下降14.1个百分点。

Ø焦炭总库存921.8万吨，较前一周增加1.3%，较去年同期减少0.9%。

Ø焦炭钢厂可用天数11.8天，较前一周减少0.2天，与去年同期持平。

1.5、价格与利润：现货钢价普遍上涨，现货毛利持续改善

现货价格方面：本周现货钢价普遍上涨，去库存步伐加快提振市场交易气氛，短期钢价或将维持强势，持续关注终端需求力度及持续性。

Ø钢材综合价格指数为138.8，周环比上涨1.6%，同比下降13.1%。

Ø北京地区螺纹钢（20mm）现货价格为3630元/吨，较前一周上涨3.7%，较去年同期下跌12.9%。

Ø上海地区螺纹钢（20mm）现货价格为3590元/吨，较前一周上涨3.8%，较去年同期下跌11.6%。

Ø周五螺纹钢现货基差为-38元/吨，较上周下跌-35元/吨。

Ø北京现货价格（Q235B、4.75mm）3800元/吨，周环比持平，同比下跌13.8%。

Ø上海地区热轧卷板（Q235B、4.75mm）现货价格为3810元/吨，较前一周上涨1.9%，较去年同期下跌9.1%。

Ø周五热轧卷板现货期货基差+31元/吨，较上周下跌50元/吨。

成本及毛利方面：本周钢厂利润普遍好转，长流程钢现货吨毛利继续上涨，原料滞后三周的吨毛利也有所上涨；电炉方面，废钢价格上涨，短流程钢吨毛利维持在低位。

Ø长流程螺纹钢、热轧卷板现货成本分别为3676元/吨、3902元/吨，毛利分别为-76元/吨、-81元/吨。

Ø长流程螺纹、热轧卷板原材料延期三周的现货成本分别为3817元/吨、4043元/吨，毛利分别为-201元/吨、-206元/吨。

Ø废钢价格（张家港，6-8mm不含税）2530元/吨，较前一周上涨3.7%，较去年同期下跌6.3%。

Ø短流程螺纹钢现货成本4023.4元/吨，毛利-433.4元/吨。

本周上证综指收盘报3019.47点，跌幅1.62%，沪深300指数收盘报3475.84点，跌幅2.58%，中信钢铁指数收盘报1525.33点，跌幅0.55%，跑赢沪深300指数2.02pct，位列中信一级板块30只涨跌榜第四位。

个股方面，钢铁板块18家上市公司上涨。

涨幅居前五位的股票分别为：银龙股份、金岭矿业、ST虎科、裕龙股份、友发集团，涨幅分别为5.5%、5.1%、3.3%、3.1%、2.7%。

跌幅居前五位的股票为：安阳钢铁、伊通新材、光大特材、抚顺特钢、杭钢股份，跌幅分别为-8.8%、-7.3%、-7.3%、-6.5%、-5.7%。

海关总署：一季度我国出口钢材2580万吨 同比增长30.7%

据海关总署4月12日数据，2024年3月，我国出口钢材988.8万吨，环比增加271.8万吨，环比增长37.9%；1-3月累计钢材出口2580万吨，同比增长30.7%。3月，我国进口钢材61.7万吨，环比增加8.7万吨，环比增长16.4%；1-3月累计钢材进口174.8万吨，同比减少8.6%。