福建民营企业翘楚青山实业在妖镍逼空行情中陷入困境，国人期待其能赢

福建民营企业翘楚青山实业在妖镍逼空行情中陷入困境，国人期待其能赢

作为一个福建人，我平时还是比较关注青山实业的，毕竟它的主体青拓公司在福建民营企业中是佼佼者，在利润、税收、就业、产品供应等方面都为社会、为国家做出了不少贡献，我身边就有几个熟人在青拓工作。

愿意接受失败

前几天的镍价紧缩，让青山集团的企业处境岌岌可危。整个事情跌宕起伏，非常精彩。目前只是半场休息，双方都在积蓄力量，准备下半场大战。究竟是拼个你死我活，还是握手言和，扑朔迷离。局外人无法预测，只能拭目以待。中国人当然希望青山能赢，提升我国的威望，消除别人的谄媚。

资料显示，青山工业始于上世纪80年代的温州，是一家走出浙江、走向全国、进军世界的跨国公司，立足不锈钢、镍生铁、新能源三大主业，旗下拥有486家子公司，员工总数超过9.22万人（其中外籍员工5.4万人）；位列2021年《财富》世界500强第279位、中国企业500强第80位、中国民营企业500强第14位。青山集团背后的实际控制人为项光达，其担任青山工业董事局主席。2021年胡润全球富豪榜，项光达以财富215亿元位列第1001位。

青拓集团

镍是锂电池和不锈钢不可缺少的原材料，因此青山集团很早就开始在国内外多地投资镍资源。

据公司披露，2021年其镍产量将达到60万吨，占全球份额的1/5；2022年将达到85万吨，2023年将跃升至110万吨。其上游资源为镍铁业务，主要为印尼红土镍矿；国内镍铁业务主要通过福建青拓集团进行布局。目前青拓集团已形成年产180万吨镍合金产能，2021年销售收入突破1566亿元。

对于手握大量镍资源的青山来说，除了自产的部分用于自己的不锈钢、锂电池之外，其余都要外销，因此他自然要提前预约，将货物在金属期货交易量最大的伦敦市场卖出，以锁定差价利润。

由于青山的镍产品主要用于炼钢和锂电池，因此不需要提炼成纯镍，大部分镍精矿被制成镍铁和高品位镍冰铜（不含冰铜，但镍纯度为50-70%）。

伦敦金属交易所等交易所不提供镍锍作为交易产品。它们交易的是镍含量为 99.8% 的纯镍。

鉴于两者市场价格虽然相差较大，但变化趋势却几乎同步，因此青山公司入市做空纯镍期货，实则是变相对冲自有镍铁和镍锍。

根据现有数据，青山纯镍矿开采及生产成本在8000美元/吨左右，当LME镍价达到18000美元时，青山开始开空单套期保值，这样一来，青山每吨最低可以盈利1万美元，这不完美吗？

另外，青山完全可以自己生产符合交割标准的镍板，但青山没必要这么做，原因其实很简单，比起自己从印尼的矿山开采、提炼出纯镍，再千里迢迢运到交割仓库储存交割，还不如从俄罗斯买现成的镍板，价廉物美，符合交割标准，而且离伦敦仓库也近，万一交割的话，运到那里去会更方便。

交割仓库中的镍板

这个计划看似完美，但众所周知，由于俄罗斯与乌克兰的冲突，俄罗斯镍被驱逐出了国际镍名单，不再被承认为可交割品种。

现在，嗜血的鲨鱼嗅到了好东西，在交割日前 2-3 天大举做多，把镍价推到令人难以置信的高位，逼死了提前卖完且没有存货（如果要买就得付出高价）的阿青。然后，他们就可以大赚一笔，甚至实现更大更深远的计划。具体发生了什么，后面会举例详细说明。

于是，一场声名显赫的多空大战就此爆发，7月7、8日两天，镍期货价格在人为操纵下，涨幅达到惊人的水平，并一再翻番。

近三天镍市

目前交易所已经停牌，青山是大赚还是大亏，众说纷纭，看了几百篇分析文章，觉得各有道理，但都比较混乱，没有几篇通俗易懂，谬误不少。作为关心此事的会员，我仔细思考、研究，试图搞清楚到底是怎么回事，未来会如何发展。

因此，得出了如下推论，欢迎大家一起研究讨论，看看是否有道理。

短边

青山（阿青）的损益计算并未考虑其他杂费，单纯的数据仅用于说明目的。

近两个月来，阿青累计卖出（空）仓位20万吨，平均成本价2.5万元/吨，持仓价值50亿元，初始保证金比例5%，所需保证金为2.5亿元。

当前市场价格为2万元/吨，持仓价值40亿，期货账面盈利10亿（20*（2.5-2）），若保证金率为5%，则所需保证金为2亿。

当前市场价格为25000元/吨，持仓价值50亿，期货账面亏损0亿（20*（2.5-2.5）），若保证金率为5%，则所需保证金为2.5亿。

当前市场价格为3万元/吨，持仓价值为60亿，期货账面亏损为10亿（20*（2.5-3）），若保证金率为20%，则所需保证金为12亿。

当前市场价格5万元/吨，持仓价值100亿，期货账面亏损50亿，若保证金比例为50%，则需保证金50亿。

当前市场价格8万元/吨，持仓价值160亿元，期货账面亏损110亿元，若保证金率为70%，则所需保证金为112亿元。

当前市场价格10万元/吨，持仓价值200亿，期货账面亏损150亿，若保证金率为90%，则需保证金180亿。

可以看出，随着市场价格的大幅波动，阿青期货的账面盈亏会出现较大的波动。为确保合约保值，交易所会不断调整客户的保证金存入比例，确保保证金至少能覆盖账面发生的损失；当客户无法及时补充所需保证金时，阿青的仓位将被直接平仓（买入20吨合约进行套期保值），潜在的账面损失将变为实际损失。

因此，为了避免被爆仓，阿青只好咬牙坚持，补足了保证金。但一天之内行情变化太大，想要及时补足巨额保证金还是有些困难。估计阿青最后还是这么做了，这样一来，他就可以等到价格回落再平仓（买入20万吨对冲原先的卖出），以减少损失甚至获利。如果市场价格继续上涨，哪怕涨到20万元/吨，补足的保证金也是一笔巨款，这将是一场生死考验。

如果前期不想平仓，继续追加保证金持仓到最后，然后进入交割或者最终平仓，会是什么结果呢？我们继续推导。

例子：

场景一：交割结算价2万元/吨，青山有20万吨，货值40亿元，意味着期货盈利10亿元。交割后实际收到的钱加上保证金是50亿元，相当于把20万吨全部以2.5万元的价格卖出去。阿青很满意，因为生产成本只要8000元/吨，公司总利润34亿元（20*（2.5-0.8））。

不交割，直接平仓2万，期货盈利10亿（20*0.5），保证金返还。镍市价2.2万/吨，吨毛利1.4万（2.2-0.8），货物毛利28亿，加上期货盈利10亿，总盈利38亿。

场景二：交割结算价2.5万元/吨，青山有20万吨，货值50亿元，期货结算亏损0亿元，交割后实际收到的钱加上保证金50亿元，相当于把20万吨全部以2.5万元的价格卖出去，成本只要8000元/吨就可以满足，公司毛利34亿元（20*1.7）。

不交割，直接2.5万元平仓，期货亏损0亿，退还保证金。镍市价2.2万，毛利1.4万/吨，实物毛利28亿，总利润28亿。

场景三：交割结算价为3万元/吨，青山有20万吨，货值60亿元，亏损10亿元，交割后公司实际拿回50亿元和保证金，相当于把20万吨全部以2.5万元的价格卖出去，成本只有8000元/吨，公司很满意，毛利34亿元。

不交割，直接平仓，期货亏损10亿，退还保证金。市场价2.2万，毛利1.4万/吨，实物毛利28亿，总利润18亿。

场景四：交割结算价为5万元/吨，青山有20万吨，货值100亿元，亏损50亿元，交割后公司实际拿回50亿元，相当于把20万吨全部以2.5万元的价格卖出去，成本只要8000元/吨，公司很满意，毛利34亿元。

不交割，直接平仓，期货亏损50亿，退还保证金。市场价2.2万，毛利1.4万/吨，实物毛利28亿，总亏损22亿。

场景五：若交割结算价为8万元/吨，青山20万吨价值160亿元，亏损110亿元，交割后实际收到的钱是50亿元，相当于把20万吨全部以2.5万元的价格卖出去，就可以满足，因为成本只有8000元/吨，公司毛利34亿元；

不交割，直接爆仓，期货亏损110亿，退还保证金。市场价2.2万，每吨毛利1.4万，实物毛利28亿，总亏损82亿。

场景六：若交割结算价为10万元/吨，青山20万吨价值200亿元，亏损150亿元，交割后实际收到的钱是50亿元，相当于把20万吨全部以2.5万元的价格卖出去，公司满意，因为成本只有8000元/吨，公司毛利34亿元。

不交割，直接平仓，期货亏损150亿，退还保证金。市场价2.2万，毛利1.4万/吨，实物毛利28亿，总亏损122亿。

从以上几种情况来看，只要合约到期时阿青有货交割，他既不会亏本，还能保利34亿。从另一个角度看，如果阿青在交易之初，交割仓库里已经有20万吨镍，他用库存补保证金，绰绰有余。货物价值也会随着每日的市场价格而变化，即便期货价格涨得天花乱坠，阿青也根本不需要补任何保证金，可以高枕无忧了。

但关键问题是他没货或货很少，所以很被动，俄乌局势打乱了他的节奏，又被对手盯上，赌注越来越大，事关生死。

所以，不管阿青如何想要逃走，如何想要杀死对手，他都必须交足定金，并且凑足足够撑到交货的活货；而要做到这一点，第一步是筹钱，第二步是筹货。

阿青平时经营肯定有不少银团贷款，如果因为这件事破产，他背后的银团最着急，必须保他活到倒闭，而且阿青是好几个地方利润、税收、就业的大户，政府也不能不管他。

囤货：作为世界镍业巨头，关键时刻还是有帮手的，国家储备、兄弟公司、上下游客户，甚至俄罗斯都帮不上忙，以后要更加友好合作啊！

全国镍库存估计

问题是交割是有条件的，第一是纯镍，第二是交割仓库，第三是交割时间。

镍也是战略储备物资，国家储备应该不少，青山说已经筹够了，有理由相信是真的。不管从哪里来，买的还是借的，总比生死战中活下来要好。至于网友关心的纯镍交割标准是否达标，标准是明确规定的，估计不会有问题，最多打个折补偿一下。

网上好多文章都没有明确交割仓库在哪里，国内好像没有交割仓库，这就涉及到交割仓库是否及时准备好？指定交割仓库是否有仓储能力？他们是否愿意接受并形成标准仓单？所以时间和仓储能力是交割能否顺利进行的关键。

后来交易所改规则了，订单取消、延迟，还了解到涨跌停板之类的，结算交割时间延迟了，但是没说延迟多久，这个很关键，关系到运输到仓库，关系到盘中交易价格，关系到最终的交割结算价格，我们拭目以待吧。

很多网友包括大V都说，交割价是按照双方原交易日每一笔交易的成交价来算的。这个不可能，因为原交易都是连续的，无数大大小小的买卖单，怎么可能一一结算每一笔交易单呢？那岂不是乱套了？如果这样，那交割日和交割结算价又是什么呢？除非是场外交易方才会有这样的说法。还有一点，双方按照交割日的结算价计算各自的盈亏，确认盈亏结算，然后在交易所同意的情况下，双方约定具体的买卖价格。这个是可以的，前提是一方是真心想买，另一方是真心想卖。另外，最后交易日的交割结算价，对于某些期货，是按照当天最后时刻的成交价，所有订单的加权平均价，以及最近10天的平均收盘价来算的，每个期货品种都不一样。具体可以参考本文最后一张图的说明，至于伦敦金属交易所交割结算价的具体计算方法，网上没查到，但肯定早就有规定了。

阿青熬过了这场生死危机，接下来就是还人情，包括银团、借款人，然后把企业经营好，巩固扩大自己行业老大的地位。至于以后还敢不敢这么大赌，按照项先生的发家史来看，他还是个重度赌徒，不赚钱，怎么能大赚一笔？从经营上来说，他也需要在期货市场套期保值；但他会更加谨慎，至少要保证每天有饭可吃、有觉可睡。

长边

阿青押金够，货也准备好了，着急的就是对方，我们就叫对方阿克吧。

据说，他们一来控制了交割仓库的大量货物，就是想让阿青买不到货物，哪怕是出高价也买不到；二来，指定交割仓库根本就没有储存空间，就算有货，他们也进不了仓库，无法交割，不把阿青弄死，就是弄残了。

没想到阿青背后有势力，手段多多，又是期货市场的老手，绝境中活了下来。有网友说，或许是阿青等人设下陷阱，想要陷害阿可。虽然这种可能性很小，但也不能排除。随着战争的发展，交易对手都不简单，都在想方设法设下陷阱，想要吃掉对方。

Ako的出路：

1. 筹集足够的资金进行交割，接手20万吨。如上例所示，支付50亿现金（20*2.5）。

若真如此，加上他原本打算收购的库存，他手里的货量也不小。他是不是可以趁此机会，几乎垄断市场货源，在一段时间内以最快的速度推高镍价，然后通过出货大赚一笔；或者长期垄断和操纵镍市价，在期货和现货之间来回折腾，买家卖家两头占便宜，进而影响镍、锂等金属的市场波动，进而控制新能源产业？若真如此，这个罪恶的市场只是别人的第一步，谁是幕后黑手，不言而喻；这么大的博弈，需要巨大的资金量和很长的时间跨度，估计谁也不确定能不能赢，这是一场拿国家命运的赌博。

第二，利用交易所的规则变化和缓冲时间，短时间内平仓，少赚或者不赚，结束这场极其可耻的偷袭，然后再寻找下一个猎物。

中介

伦敦金属交易所作为买卖双方的中介，有着百年历史，见过各种各样的情况。但这次它还是吓得直接拔掉网线，更改规则，怕其中一方无法承担巨额损失，直接违约，交易所就将陷入无休止的法律纠纷，甚至破产。所以它必须想尽一切办法，让多空双方继续维持这场大毒战，现在玩，以后还可以继续在这里玩，继续收佣金，这不是很美妙吗？

战斗中的大佬们

镍妖之所以发展到无法调和的危机，和交易所的规则不无关系。主要问题在于：第一，价格波动幅度没有限制；第二，单个客户持仓量没有限制；第三，客户持仓不公开。所以，这次临时改规则，就是自救，让决战双方各退一步，为接下来的决战保存实力。

至于其他市场参与者，在大佬们的赌战中，有人大赚了，有人却输得一干二净。但我钦佩他们的勇气、勇敢和贪婪。我只能说，如果你愿意赌，你就得承担后果。生死由命，财富由天决定。

以上内容纯属一个没做过期货交易的人的一点见解，最近几天看了不少关于镍怪的文章，觉得有疏漏或者不准确的地方，还请大家指出。最后真心希望阿青能做强做大，实现产业报国、产业富民的目标。

上海期货交易所部分交易规则