常州变压器回收 事件公司 2022 年中报发布，营收增长，业绩超预期，生产交付快速恢复

常州变压器回收 事件公司 2022 年中报发布，营收增长，业绩超预期，生产交付快速恢复

事件

该公司发布2022年中期报告

公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入/归母净利润/扣除非经常性损益后归母净利润43.5/47.3/46.4亿元，YoY+13.2%/-16.9%/+14.5%。其中Q2实现营业收入/归母净利润/扣除非经常性损益后归母净利润26.1/32.1/32.0亿元，YoY+28.7%/+11.1%/+20.8%，QoQ+49.9%/+111%/+127%。H1销售毛利率25.6%，同比下降5.5pct。其中Q1毛利率24.0%，Q2毛利率26.7%。

评论

生产交付快速恢复，收入及业绩超出预期

生产方面，由于去年备料量较大，且公司实行现场管理，疫情期间公司未出现停产现象，产能影响约占总产能的1/4（上海工厂产能的一半），江苏地区产能受影响较小，5月份已复工80%，6月份起已全面复工。原材料库存4月份见顶5月份开始下降，生产得到有效恢复。交付方面，产成品库存4月份见顶5月份开始下降，交付恢复良好。订单方面，预计上半年公司订单增长15%左右，招标未受明显影响。

毛利率因成本、运费、订单结构等影响有所下滑，预计下半年有所恢复。今年4、5月上海港拥堵，导致海外运费翻倍；加之铜等大宗商品价格已达6.8万元/吨，涨幅明显；变压器油、硅钢价格也处于高位。加之工业、新能源等网外订单竞争激烈，毛利率较低。预计下半年运费等成本项目将恢复正常，毛利率有望恢复。费用率方面，主要由于研发力度加大。另外，计提坏账准备产生3000多万的信用减值损失，预计将随着应收账款收回而抵消。

开关产品：GIS销售量大、收入高增长

22上半年公司实现营收24.07亿，同比增长31%，主要由于高价值GIS加速替代AIS，GIS收入同比增长37%；AIS海外增长抵消了国内的下滑。

毛利率25.72%，同比下降6.36pct，主要由于原材料成本及运费上涨所致。公司已突破500kV特高压GIS，下一步将开发750kV、±800kV等。另外，公司子公司思源高压开关于去年下半年投产，疫情期间几乎没有受到影响。

无功补偿产品：去年基数高，今年公司受疫情影响较大。22上半年营收4.25亿，同比下降10.8%，主要由于去年特高压发货导致基数高，新能源SVG市场竞争加剧。另外公司无功补偿产品产线全部位于上海，生产受到较大影响。

线圈产品：新增产能即将释放，订单快速增加

公司常州新变压器厂即将投产，公司在手订单充足，变压器订单增幅为海外>国内离网>国内并网，但利润大头还是来自并网，上半年毛利29.8%，略有下降，原材料价格仍处于高位，下半年将寻求更多海外高毛利项目。

智能装备产品：特高压防护取得突破，打开市场空间公司在国网220kV特高压防护取得突破，南方电网110kV市场亦取得突破，预计可定期中标，打开市场。毛利率下降是由于离网订单毛利较低，加大研发投入所致。

工程总承包：受项目进度节点影响波动，毛利率回归正常水平 EPC工程总承包业务按业绩节点确认收入，受大项目节点影响较大，上半年受疫情影响导致收入及毛利率波动较大，去年一次性计提超额利润导致毛利率较高，今年已回归正常水平。

业绩预测

预计公司2022年、2023年归属于母公司股东的净利润分别为13.29亿、16.79亿。

风险警示

电网招标进度不及预期、海外项目进度延缓、竞争加剧导致毛利下降。

（机构：研究员：朱悦 原标题：《思源电​​气（）：营收、业绩超预期，毛利暂承压，修复在路上》）