中国镍业网：沪镍行情盘整原因分析及全球供需变化解读

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今年2月以来，沪镍经过三波跌宕起伏终于开启反弹行情，最高涨幅达32.8%。 此后市场进入盘整期，价格中枢虽然逐渐上移，但仍在77000-85000之间震荡。 本文尝试从基本面角度分析一下前期盘整的部分原因。

1、全球需求增速放缓，预计明年短缺局面不变。

从全球供需变化可以看出两种情况，一是今年以来镍需求正式由过剩转为短缺，这是诱发市场变化的基础；二是供给增速将落后于需求增速，从目前的供需增速来看，2018年可能出现供需增速交叉的拐点，供需矛盾的变化也将随着增速拐点的到来而到来。

从未来两年的情况来看，预计2016年供应缺口6.7万吨，2017年供应缺口6万吨，短缺预期不变，镍强的基本面不会发生明显变化，毕竟供应小于需求，价格上涨是迟早的事。

其次，国际主流矿山纯镍现金流成本持续下降，伦镍价格重心也面临持续下滑的可能。

上图为2015年一季度至2016年二季度国际主流矿山纯镍现金流成本及全球主要镍企业现金流50分位。对于纯镍而言，2016年二季度50分位在9650美元/吨左右。从图中可以看出成本线在下降，但是成本下降速度开始减缓，这将导致LME价格中枢的下降。上周五LME镍3月合约收盘价10450美元/吨，仅比一季度成本中心高2%，但比二季度成本中心高8%。如果三季度成本中心的降幅与二季度相同，那么LME镍价已经上涨了14.5%。 按照2015年LME镍相对价格中枢最高涨幅20%左右计算，三季度LME镍价的上限在11000左右，当然这是相对保守的估计，目前国内大宗商品市场火爆，镍价反弹带动的投资将吸引资金，带动国外价格上涨，从这个角度来看，14000的价格上限或许并不意外。

3、菲律宾镍矿减产、禁运及运输中断事件不断，国内镍矿供应紧张

2015年我国镍金属消费量占全球消费量的50%以上，国内消费量的变化对镍价影响很大，我国镍消费主要集中在不锈钢领域，国内不锈钢生产以红土镍矿-镍铁-不锈钢为主，2014年以来国内对红土镍矿的需求基本都从菲律宾进口。

今年2月底，菲律宾矿业协会宣布计划减少2016年镍矿出口量20%以上。事实上，菲律宾1-6月镍矿出口量同比减少量已超过24%。菲律宾镍矿国内进口量方面，自8月份以来，进口量同比减少量已不足24%，而近期加上菲律宾雨季来临前囤积的镍矿库存需求，到9月份国内进口量同比减少量已缩减至14.5%。镍矿供需失衡导致矿价持续上涨。

至于红土镍矿港口库存，则以工厂库存为主，由于菲律宾桑扎里士满地区自10月份以来无法出货，10月底国内累积库存已基本结束，港口库存维持在1500万吨左右。可用港口库存仅够镍企使用3~4个月，无法支撑到明年4月桑扎里士满地区雨季结束前镍矿。加之近期菲律宾苏里高地区因镍矿含水量要求提高而暂停镍矿运输，将加剧镍矿短缺局面。

4、镍铁产量增加，开工率维持低位

目前国内镍铁总产量有所增加，10月份当月产量达到101.5万吨，基本恢复到2014年的水平。随着镍矿供应的减少，镍铁价格持续上涨。具体来说，7、8月份的环保督查也导致山东、江苏、内蒙古等镍铁主产区镍铁产量减少。其中山东以低镍镍铁为主，产量下降幅度最大，持续时间最长。

国内镍铁工厂开工率随着镍铁价格的回暖逐渐回升，但受环保督查影响，7、8月份开工率有所下滑，目前开工率仍维持在40%以下。主要原因是去年低价导致镍铁工厂亏损巨大，镍铁工厂纷纷停产。今年受供给、债务、环保、利润等影响，镍铁工厂开工率无法快速回升，尤其是近期镍矿、煤焦上涨，导致镍铁成本大幅上升，净利润下滑，使得开工率无法快速回升。

与此同时，今年镍铁进口量也同比有所增加，其中自印尼进口镍铁量由去年全年进口量的32.7%增长至今年上半年的68.4%，且今年上半年自印尼进口量已超过去年全年自印尼进口量。未来镍铁生产线由中国向印尼等原料产地、劳动力成本洼地转移的趋势将愈加明显。

印尼镍铁项目对国内镍铁价格的影响将愈发重要，以印尼目前在建及近期开工的镍铁项目来看，2016年及2017年印尼镍铁项目将新增月镍铁供应量约20万吨，占目前国内月均镍铁产量的26%左右。

5、国内镍市场供需紧张，供需同比有所减少

今年1-10月国内精炼镍产量明显减少，精炼镍进口量同比也减少，国内精炼镍消费供给小于需求，供需缺口累计扩大，但供需增速放缓，供需同比均有所减少。

看库存情况，LME库存已从今年1月份的44万吨下降至11月初的36万吨，减少了8万吨。但与此同时，上期所库存已从1月份的4.8万吨增加至11月初的10.8万吨，增加了6万吨。这样算来，11月中旬两市库存仅减少了2万吨。保税区和国内仓库的库存虽然也在减少，但7月份依然维持在15万吨以上。因此，目前可以统计的可见库存约为61.8万吨。相比2016年全球消费量，库存消费比约为30.9%，在基本金属中属于较高水平，这或许是制约镍价上涨的一大因素。

自今年2月份镍价反弹以来，国内精炼镍进口基本维持亏损状态，最大亏损额达到5000元/吨以上。这一方面说明市场开盘之初国内沪镍走势弱于国外，另一方面也导致保税镍板长期亏损的情况下，选择进口国内、进入国内现货市场。虽然近期进口精炼镍亏损额维持在2000元/吨左右，但亏损额有所减少。加之沪镍价格重心缓慢回升，表明近期国内市场开始走强。

从镍板与镍铁的经济性对比可以看出，镍铁的经济性基本低于镍板。一方面这使得工厂在有利润的情况下，更愿意选择镍铁来生产不锈钢，从而支撑镍铁的需求和价格。另一方面，如果镍价下跌，导致镍板+低镍铁的经济性高于高镍铁，镍板需求的增加也会支撑镍板价格。因此，目前沪镍价格在8万上方盘整，难以大幅下跌。

6.房地产条件改善，不锈钢价格上涨

不锈钢今年经历了主动去产能、被动去产能、成本驱动三个阶段。1-4月，由于去年亏损巨大，钢厂主动去产能。5-9月，环保督察、国家供给侧改革，钢厂被动去产能。9月以后，镍铁、高碳铬铁、兰炭、焦炭、运输等成本上涨，带动了近期最疯狂的涨价潮：11月初304/2B不锈钢价格较9月底上涨13.3%，304/NO.1上涨15.6%。今年1月初到9月底，不锈钢价格仅上涨17%左右。

不锈钢供给方面，2016年上半年我国不锈钢粗钢产量1146.2万吨，同比增长6%，预计今年我国不锈钢产量将达到2300万吨，同比增长6.8%。

至于不锈钢的需求，62%用于房屋装修，从房屋竣工面积就可以看出这一情况。

今年1-9月竣工面积除9月略有下降外，其余月份均同比增长，房屋装修一般在交房后3至5个月内完成，从这个角度看，今年不锈钢需求旺盛的态势将持续到明年3月。

目前无锡、佛山等地的不锈钢库存在7月份之后也已经出现明显下降，这也从另一个侧面证明了不锈钢消费量的增加。

7.总结：

理清国内镍消费上下游后可以看出，今年的供需缺口是因为供给端下滑导致供给小于需求，而成本驱动涨价从供给端主动减产开始，在供小于需的现状下顺利传导。镍市启动基于供需矛盾，诱因则是菲律宾禁矿。从国外市场的情况可以推断，前期镍价波动区间在纯镍现金流成本线上方20%以内，在缺乏资金推动的情况下，库存消耗率过高是抑制镍价上涨的一大原因，高镍铁经济性是支撑镍价的主要原因。

8. 市场预期

国际方面，成本线的下滑以及产量的快速恢复，或将使得LME镍的反弹幅度在成本线上方不足20%，若明年终端供应继续紧俏，LME镍也可能上涨超过20%，13000是一线较强的压力位。

国内，从基本面来看，目前不锈钢、镍铁工厂开工率较低，下游产能需在利润合适时才能快速恢复生产。近期消费支撑、镍矿供应短缺、成本上涨将成为镍价上涨的基石。

（来源：南华期货）

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