2024 年 5 月 27 日首创期货周度观点汇总：贵金属回调，市场风险与机遇并存

2024 年 5 月 27 日首创期货周度观点汇总：贵金属回调，市场风险与机遇并存

#2024 年 5 月 27 日

资本期货周评摘要

重要提示：

本报告并非期货交易咨询服务，报告中的信息及观点仅供参考，不构成对任何主体的投资建议。期货市场有风险，投资需谨慎。投资者须独立作出期货交易决策，并独立承担期货交易的后果。

股票指数、贵金属

贵金属大幅下跌，国际银价受30美元支撑

本期观点

市场回顾：美股高位震荡，美债利率上升，受地缘政治因素影响，A股大幅下跌，贵金属价格创历史新高后回落，国际金价创历史新高，国际银价在30美元处获得支撑，暂时未跌破。

经济数据与宏观政策：美联储公布会议纪要，强调通胀高企问题，暗示高利率将长期维持。地缘政治因素导致大宗商品价格上涨是通胀上行风险之一。CME美联储观察，6月不降息概率较大，7月维持利率不变概率超过80%，今年降息可能只会有一次。降息预期持续下降，利空美股、贵金属，利多美债。

分析：国内方面，经济基本面暂时未见实质好转，但政策利好提振股市，尤其是房地产板块。下调公积金利率、降低首付比例、发行特别国债等几项重大政策陆续出台，潜在政策包括解除全部限购、下调存款准备金率及利率、去库存等值得期待。未来几周需关注高频数据、经济数据，看实际效果如何。地缘政治因素对A股影响巨大，但应该只是短期一次性释放。国际方面，需关注美国再通胀问题，地缘政治风险、批量涨价或推升大宗商品通胀。国际银价30美元是重要支撑，能否守住是关键。维持对贵金属长期看好，今年仍有（减去“多”字）新高机会。 我们将继续维持此观点并观望。

战略建议

股指中长线做多，短线以大盘3100为参考，也可以做多，至于贵金属，先观望。

风险因素：中美关系不确定性；美国货币政策不确定性；全球重大地缘政治风险；全球重大经济金融风险；俄罗斯与乌克兰局势等。

上海铜业

本期观点

市场回顾：虽然欧洲表示近期可能降息，但美国数据表现良好，4月耐用品环比增长，降息预期并未兑现。上周铜价先涨后跌，在创下88940元的历史高点后，后半周处于调整状态，周内小幅下跌0.24%，周五晚间收于83490元/吨。LME铜价亦先涨后跌，同样创下11104.5美元的新高后开始回调，收于10334美元/吨，周跌幅3.56%。

供应方面：原料方面，上周铜精矿TC指数回升至-0.65美元/吨，环比小幅上涨0.35美元。由于铜精矿现货市场卖家报价积极，贸易商及矿山均有报价，供应略有增加。华南地区粗铜加工费维持在1500（+0）元/吨，北方地区加工费维持在1200（+0）元/吨。铜杆厂转产阳极板使得市场原料供应充足，支撑国内铜冶炼厂生产。回收方面，铜价一路狂飙暴跌，精废价差先拉大后收窄，目前已回落至3400元/吨附近，预计下周价格逐步企稳后订单将有所释放。 5月份，虽然冶炼厂检修较多，据统计有8家冶炼厂检修，涉及粗炼产能164万吨，但实际对产量影响有限，与4月份持平。预计5月国内电解铜产量97.71万吨，环比减少0.8万吨。6月份仍有大量冶炼厂检修，产量继续缓慢下降。预计二季度铜产量可达293万吨，同比增长3%，远好于一季度市场预期的与去年同期持平。

需求方面：上周铜价再创新高，下游企业多以观望为主。对于电缆企业而言，开工率也出现下滑，在铜价大幅波动之下，下游采购量明显下滑，而高铜价刺激了铝电缆的需求，铜电缆订单下滑，部分企业甚至出现违约。对于漆包线而言，铜价大幅下跌之后，才逐渐在低位补货，订单受到高铜价的明显抑制。目前家电、空调等行业逐渐进入淡季，需求也出现减弱，今年以来订单受到抑制，只要铜价稍有减弱，比如回落到8万左右，下游企业就会开始重新入市采购。不过目前关键是资金面还不是很愿意看到铜价下跌。

战略建议

宏观刺激降温，有色金属进入回调阶段，铜价进入调整阶段。目前国内供应总体平稳，减产幅度有限。但有复工出口，目前下游可以逐步接受8万出头的价格，但资本不愿看到铜价下跌，产业与资本博弈明显。短期来看，铜价有望小幅回落，8万附近有较强支撑。

风险因素：全球铜矿中断、铜库存去化、铜产量减产低于预期。

上海铝业、氧化铝

本期观点

市场回顾

沪铝：上周铝价跟随氧化铝一路飙升，最高触及21620的近期高点，随后回落但仍运行在21000上方，周跌幅0.67%，周五晚间收盘报21015元/吨。LME铝价涨跌互现，一度飙升至2765.5美元，随后有所回落，但表现较为强劲，收盘报2658美元/吨，周涨幅1.41%。

氧化铝：上周，海外氧化铝供应受限，带动国内氧化铝大幅上涨，氧化铝最高涨至4266元，随后小幅调整，但仍维持在4000元上方，周环比上涨8.31%，周五晚间收于4099元/吨。

供应：国内铝土矿价格坚挺，国内产量虽有小幅增加，但对市场影响不大。进口矿有所增加，主要出于高价采购。铝价一度大涨后回落，市场对现货采购谨慎，现货贴水略有扩大。2024年5月国内电解铝开工产能继续回升，主要由于云南电力供应稳步恢复，剩余产能稳步复产，预计5月(31日)产量或达364万吨左右。

需求方面：本周国内下游铝加工龙头企业开工率较上周下跌0.3个百分点至64.6%，原因是铝价涨跌幅度较大，导致下游企业观望情绪加剧。分板块来看，本周多家行业开工率出现下滑，主要体现在铝板、铝型材行业，目前仅剩电缆、铝箔、再生合金开工率尚有提升。电缆板块表现继续向好，一定程度上是因为铜价上涨过快，下游转而采购铝电缆替代，为行业带来新增订单，支撑后续开工率走高。市场进入淡旺季切换，短期内企业开工率大幅提升的可能性不大。

氧化铝：受海外限量供应消息刺激，氧化铝期货价格暴涨，国内现货价格也快速上涨，目前市场氧化铝现货价格涨至3850元/吨附近，但不少地方实际成交价格在4000元/吨附近。供应端：原料供应依然偏紧，近期氧化铝厂产能略有增加，供应余地略有提升，但主要依赖高价进口铝土矿，原料生产成本也较高，当然利润尚可；需求端，云南电解铝复产稳步推进，内蒙、贵州等地产能有少量释放，市场对氧化铝需求旺盛。

战略建议

电解铝：下游接受20000价格后，铝价再度上涨至21000，下游采购再度转为谨慎，高价抑制消费，价格接受和供需重新平衡需要时间，随着市场淡季到来，铝价或将进入震荡盘整期，但我们仍看好铝价，逢低吸纳。

氧化铝：海外供应有限，国内矿山复工持续延缓，短期利好因素基本兑现，氧化铝价格进一步上涨空间不大，但短期也难以回落，预计在4000元上方宽幅震荡。

风险因素：铝棒库存、铝锭库存，关注铝矿复产表现

沪镍、不锈钢

本期观点

市场回顾

沪镍：上周在国内外市场共同推动下，一度冲高至16万上方，但很快进入调整期，但仍在15万上方运行，周跌幅0.44%，周五晚间收盘于20000元/吨弱势调整中。LME镍在连续冲高后进入调整期，收盘于20310美元/吨，周跌幅3.74%。

不锈钢：上周不锈钢虽然跟随镍上涨，但整体表现疲软，上次未能突破15000元后有所回落，周涨幅为1.88%，夜盘收于14640元/吨。

供应方面：菲律宾镍矿1.5%到岸均价45.5美元/湿吨，环比持平；印尼内贸红土镍矿1.6%（出厂价）43.25美元/湿吨，环比持平。印尼红土镍矿RKAB审批公告配额持续，矿端供应较去年略紧。SMM8-12%国产高镍生铁（出厂价）均价985.01元/镍点，环比上涨6.7元/镍点。随着不锈钢价格反弹，钢厂加大采购，镍铁成交价格也随之上涨，镍价先涨后跌，现货升贴水也先跌后涨，下游采购以按需采购为主。 5月镍价回升，西北地区停减产电镍生产企业复产，年初新增镍板产能持续释放，预计2024年5月全国精炼镍产量将小幅增加至2.58万吨。

需求方面：不锈钢：不锈钢期货反弹，但持货商积极出货，导致现货价格跟涨不积极。截止5月24日，不锈钢（200+300系）库存88.83万吨，小幅增加0.28万吨。5月份不锈钢产量增加，不锈钢价格反弹，刺激需求，但难以超预期，不锈钢去库存难度较大。新能源：SMM电池级硫酸镍指数价格32534，较上周上涨1309元。盐厂生产谨慎，市场供应增量不大，但随着新能源汽车需求增加，镍盐需求有所增加。

战略建议

镍：短暂反弹后再度走弱，基本面不佳是制约其上涨的主要因素，预计短期将进入宽幅震荡，甚至可能跌破15万关口。

不锈钢：不锈钢价格上涨较为符合市场，不锈钢基本面不佳，价格高企不利于不锈钢消费，预计后市将处于较长时间的震荡盘整阶段。

风险因素：电解镍产量、电解镍库存、不锈钢库存、6月不锈钢生产计划

对二甲苯、精对苯二甲酸

本期观点

市场回顾：上周国际油价大幅下跌，但周五受PX负荷下降及原油反弹带动，PX、PTA期货价格呈V型走势震荡上行。

成本：美联储5月会议纪要显示，多位官员愿意在必要时进一步收紧政策，长期中性利率或高于此前预期。美国初请失业金人数低于预期和前值，5月标普全球制造业和服务业PMI均好于预期和前值，市场预计美联储今年降息25个基点，降息次数或降至1次。市场预计OPEC+可能在6月会议上继续延长220万桶/日的减产计划，这将为油价提供一定支撑。俄罗斯4月原油产量超额，并承诺很快向OPEC提交补偿性减产方案。5月底美国阵亡将士纪念日将迎来美国夏季驾车高峰，减产延长和需求增加的预期为油价提供一定支撑，布伦特原油参考区间在80-90。

PX供需情况：浙江石化250万吨装置重启，恒力石化250万吨装置停车检修10天，马来西亚55万吨芳烃装置重启，越南万吨装置减负荷运行，沙特拉比格134万吨装置故意停车。上周亚洲及中国地区PX负荷继续下降。美汽油库存下降，美汽油裂解价差小幅下跌，芳烃调油需求一般。但PX装置非计划减产及检修数量增加，且国内部分PTA巨头现场采购7-8月现货，PX社会库存减少。

PTA供需情况：恒力大连220万吨、虹港250万吨复产，福海创450万吨减负荷至50%，英力士125万吨短停后重启，台塑石化150万吨停产，截至周四PTA负荷调整至72.1%。华南一套125万吨PTA装置今日重启。国内PTA负荷环比上涨0.6个百分点至72.1%。上周聚酯负荷小幅上涨0.4个百分点至88.9%。PTA整体维持小幅去库存状态。

终端需求：织造端销售气氛分化，季节性服装产品好于家纺，常规坯布随着丝价上涨现金流有所增加。涤丝工厂积极推动出货，在低价刺激下原料库存有所增加。江浙拉伸综合开工率略增至94%，江浙织机综合开工率略增至78%，江浙印染综合开工率有所减少至84%。涤丝产品库存有所减少，涤丝现金流得到一定修复。

战略建议

PX装置非计划减负荷检修增多，国内部分大型PTA装置现场采购7、8月份现货，降低PX社会库存。PTA负荷增加，而终端织造开工增加，采购需求增加，聚酯产品库存减少，聚酯负荷企稳回升，需求端边际小幅好转，对PTA提供一定支撑。后期关注油品表现及产业链设备变化。

风险因素：原油价格大幅波动、产业链上下游设备意外变化。

工业硅

本期观点

市场回顾：上周受宏观情绪推动，工业硅主力合约弱势反弹，上周五（5月24日）合约收盘报12775元/吨，涨4.41%，持仓100手。上周工厂库存累积，硅厂降价让步，硅厂对部分牌号工业硅现货价格维持保价心态，华东通阳553#硅现货下跌100元/吨，不通阳553#现货持平，421#硅现货下跌150元/吨。

供应方面：上游供应方面，近期西南地区降水增多，导致四川地区电价下调，上周该地区产量继续回暖；云南地区电价无松动迹象，现货价格处于低位，因此该地区硅厂亏损减产。西北地区新炉陆续开炉，整体供应压力持续增大。

需求端：近期多晶硅价格持续走弱，且未来或存在减产预期，减少工业硅需求；有机硅现货价格持续走弱，且部分企业进行检修，减少工业硅需求；铝合金生产稳定，工业硅按需采购。

库存方面：工厂库存继续增加，市场库存小幅减少，交货库库存继续增加。

战略建议

上游供应端开工率持续回升，四川恢复较快，云南计划6月恢复满产。下游受多晶硅减产影响需求疲软，市场新增订单稀少，工厂库存不断积累。近期下游或按需补库，但多在寻找低价货源准备备货，需求回暖或将对硅价形成一段时间的支撑。上周期货价格受有色板块走强带动反弹，突破12400、12800压力位。但基本面疲软，库存消化困难，硅价上行空间逐步萎缩。目前盘面上价格处于相对高位，上方压力区13000，不建议继续追高，宜止盈离场，高价位择机做空。

风险因素：1、多晶硅产量改善；2、下游采购增加；3、库存大幅减少。

碳酸锂

本期观点

市场回顾：上周碳酸锂主力合约在-区间波动，周五（5月24日）收盘价为-1000元/吨，涨2.28%，持仓量较多。近期下游需求疲软，库存开始累积，供应紧张局面有所缓解。电池级碳酸锂现货价格下跌2000元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌2000元/吨，电碳与工业碳价差保持不变。

成本：江西宜春尾矿处理文件发布或将增加提锂成本，锂精矿、锂云母价格小幅回落，成本支撑下移。

供应方面：5月天气逐渐转暖，青海盐湖提锂产量有望提升，国内此前处于检修状态的企业逐步复工，环保督查对生产影响不大，整体供应趋于宽松，市场观望心态加剧。

需求端：下游正极材料、动力电池产量环比增速明显放缓，终端新能源汽车销量持续向好。乘联会发布数据预测，本月狭义乘用车零售市场约165万辆，同比下降-5.3%，环比增长7.5%。新能源零售预计在77万辆左右，环比增长13.7%，同比增长32.7%。渗透率有望进一步提升至46.7%。5月15日，五部门也正式发布关于启动2024年新能源汽车下乡活动的通知，并公布首批车型下乡目录，从政策面对车市形成稳定支撑。 随着现货供应偏紧局面逐步好转，下游企业观望心态浓厚，采购长约单为主，对高价位个别订单采购意愿不强，关注6月份下游整体生产情况。

库存方面：交割仓单登记新仓热情不减，价格面临下行压力。

战略建议

供给强需求弱，库存累积预期逐步实现，锂价上行压力明显，上周雅宝拍卖碳酸锂成交价为1000元/吨，或对价格提供一定支撑。加之终端新能源汽车换购政策，短期内锂价大幅下跌的可能性不大，短期合约以-区间震荡为主，建议采取区间策略。

风险因素：1、下游需求超预期；2、上游复产延迟；3、受市场消息影响。

油脂

本期观点

行情回顾：本周油脂整体呈现高位震荡走势，缺乏方向性，市场等待天气问题指引，美豆产区旱情有望逐步缓解，播种延迟风险降低；猪价大幅上涨，二养情绪高涨，对三季度蛋白消费存在潜在利好；油脂去库存整体节奏放缓，或将进入全面囤货阶段。

战略建议

蛋白质：关注三季度美豆天气问题及国内消费情况，推荐积极9-1套。

油脂：国内市场情绪暂时转弱，关注原油走弱趋势是否延续。

玉米

本期观点

市场回顾：2024年第21周，玉米期货主力合约C2407周内窄幅震荡，截至周五收盘报2462元/吨，周涨幅0.12%。现货方面，全国玉米周均价2377元/吨，较上周上涨20元/吨，较去年同期下跌12.09%。基差：5月24日，-78元/吨。

供给方面：截至5月24日，全国粮食售粮进度94%，东北区域粮食售粮进度95%，华北区域粮食售粮进度91%。产区基础粮源基本转向交易环节，多地进入春耕春播阶段。贸易商看涨情绪浓厚，出货意愿有所下降。

需求方面：下游饲料企业采购仍显谨慎，采购意愿不强，库存可用天数维持在30天左右；随着市场看涨情绪升温，深加工企业纷纷涨价促收益，但贸易商出货意愿不强，产地直营仓库维持高位采购价格，支撑市场气氛。

替代品方面：进口大麦具有一定的价格优势。

战略建议

整体来看，贸易商逐渐成为市场供货主力，随着市场消耗，后期货源偏紧，中长线行情看涨，但饲料需求仍不旺，抑制价格波动区间，预计后市仍将维持强势震荡走势。

风险因素：交易员的出货节奏

猪

本期观点

行情回顾：2024年第21周，生猪期货主力合约周内震荡，截至周五收盘报18225元/吨，周跌幅0.16%。现货方面，全国生猪周均价16.10元/公斤，较上一周上涨0.86元/公斤，周涨幅5.67%，同比上涨12.42%。河南生猪周均价16.25元/公斤，较上一周上涨0.86元/公斤。基差（河南）：5月24日，-1645元/吨。

供给：从猪饲料环比销量看，生猪存栏总体有下降趋势，加之二次育肥不断入市，截留部分猪源，减轻规模养殖场卖猪压力，农户抗价卖猪，因此总体供给压力不大。

需求方面：终端消费持续低迷，猪肉消费难有回暖迹象，预计下半月需求整体好转或仍将以一般为主。加之冻品库存自年初以来持续缓慢去库存，屠宰场去库存压力较大，并未出现去年同期主动去库存动作。

政策：为更好适应稳生猪生产、保供给的新形势新要求，农业农村部日前印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国正常能繁母猪存栏目标由4100万头调整为3900万头，能繁母猪存栏正常波动下限由正常存栏的95%调整为92%。

战略建议

总体来看，市场二次育肥情绪回升，现货价格上涨超预期，涨价预期强烈。关注供给压力延缓带来的7-9正向套利机会。特别关注二次育肥的持续入场。

危险因素：流行病

资本期货研究院

所长：张小凯

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高级研究员：林炜

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结尾