脱缰的镍价：金昌市镍产业发展与城市经济的挑战与机遇

脱缰的镍价：金昌市镍产业发展与城市经济的挑战与机遇

镍价“失控”

甘肃省金昌市地处河西走廊东段、乾隆皇帝陵博览群山之中，是一座因矿兴企、因企立市的金属名城。

沿龙首山脉北坡向北行驶，就到了由金川老露天矿改建而成的金川矿业公园。60年前，这里是全国最大的露天采矿场，也是金昌人民开采出第一桶“镍”的地方，金昌因此被誉为“镍都”。

金川国家矿业公园位于甘肃省金昌市龙首山脉北坡。

金昌占中国镍和铂族金属产量的90%以上，是中国最大的镍钴生产基地。但金属价格周期性强，给整个城市的经济发展增添了不确定性。多年来，年轻人普遍选择离开家乡，因为工厂、矿山是这座城市的骨骼和脉搏，风沙、废气曾是这座城市的面貌和气味。

近两年，受新能源产业发展带动，相关有色金属价格大幅上涨，除上述镍、铂族金属外，电池产业发展所需的铜、钴、锰、铁、锂、磷酸等原材料均能实现本地生产和供应。

当地企业（以下简称“金川公司”）依托得天独厚的资源优势，大幅提升了当地矿业的效益，矿业相关产业链布局不断拓展延伸，矿山、冶炼的智能化作业也解决了环境污染问题。

金川镍矿位于戈壁滩上，龙首山脚下，是世界著名的大型铜镍多金属硫化矿之一。

矿物伴生元素有镍、铜、钴、铂等20余种，综合利用价值较高，在同类矿床中仅次于俄罗斯诺里尔斯克矿和加拿大萨德伯里矿，占我国已探明储量的70%以上。

金川公司经过60多年的建设发展，目前已拥有年产20万吨镍、100万吨铜、1万吨钴、6000公斤铂族金属、30吨黄金、600吨白银、200吨硒及560万吨化工产品的生产能力。

自动化电解镍生产车间

金川公司镍块、镍板仓储区

2021年，我国新能源产业快速发展，镍钴锂行业整体呈现供需两旺的格局，产品价格大幅上涨。

受新能源汽车需求提振，上游原材料镍价持续上涨，通联数据显示，近3年上海镍期货价格累计上涨约60%，2022年初至今累计上涨18%。

现货方面，据安泰科统计，2021年电解镍、电解钴现货均价分别为13.7万元/吨、36.3万元/吨，同比分别上涨25.6%、40.1%；碳酸锂、氢氧化锂现货均价分别为12.2万元/吨、11.3万元/吨，同比分别上涨177%、117%。

“其实，2021年是金川公司国有企业高质量发展的重要一年，也是镍冶炼企业面临市场波动较大、原料、大宗材料价格涨幅最大的一年。”金川公司期货部负责人向第一财经记者表示，面对价格波动，通过镍、铜等品种的期货套期保值业务对冲价格风险，稳定生产经营。

上述负责人强调，企业要想最终实现套期保值的目标，还需要结合自身实际，建立科学的业务管理制度、规范的组织管理和业务运行机制，确保业务执行合法合规。

随着新能源汽车消费的增加，未来新能源电池需求将进一步推升镍价，尤其在三元电池市占率逼近50%的情况下，高镍电池需求依然看好。浦石预计，到2025年，磷酸铁锂将占电池正极市场需求的52%，三元电池将占市场正极需求的48%。

2021年，铅、锌、铜、镍、锂等有色金属价格均出现大幅上涨，多个品种创下多年新高。据中国有色金属工业协会统计，2021年大宗有色金属价格持续高位运行，铜、铝、铅、锌现货均价分别为68490元/吨、18946元/吨、15278元/吨、22579元/吨，同比分别上涨40.5%、33.5%、3.4%、22.1%。

半自动驾驶汽车正在运送镍板

伦敦镍价上演“空头挤压”

3月8日，LME镍价突破10万美元/吨大关，日涨幅超100%，继续创下新高。受LME镍价影响，沪镍连续多日涨停。3月8日，国内商品期货市场开盘，沪镍主力合约继续涨停，报收10000元/吨。A股镍相关概念股大幅上涨，截至收盘，鹏欣资源涨停，科隆源、格林美、兴业矿业上涨。

由于市场波动加剧，LME金属库存普遍处于低位，部分品种现货升水持续走强，LME将对现货交割基本金属合约设置现货价差限制及延期交割机制，该等机制即时生效，或将降低轧差风险。

上海期货交易所也表示，近期市场波动加剧，提醒各相关单位做好风险防范，理性投资。

今日还发布暂停镍交易通知，称自2022年3月8日起暂停所有镍品种提单购销协议交易，恢复时间另行通知；自2022年3月8日（周二）结算日起，所有镍品种提单购销协议保证金调整为20%。在此之前，所有持有镍品种提单购销协议的交易者均被限制提款。

国泰君安期货分析称，从交易情况来看，多空博弈愈演愈烈，海外LME市场镍库存比已创历史新高。随着海外镍价及运费大幅上涨，进出口利润倒挂，沪伦比已跌至6.72，短期内进口将无力补充国内低库存。

华泰期货认为，镍中期供需前景不容乐观，但中期后市也存在变数。近期伦镍受资金博弈挤压明显走强，价格已远超供需区间，在资金博弈结束前或仍能维持强势，但目前价格已严重背离供需，下游亏损较大，镍价也需谨慎对待。（第一财经日报 齐琪）

镍价承压给企业上了一课：极端市场环境下控制风险是重中之重

LME镍价持续上涨，3月8日突破10万美元/吨，创下历史新高，并引发交易所暂停、取消交易的现象，国内沪镍期货主力合约也涨停。

市场传言称，青山控股持有大量伦敦金属交易所（LME）镍空头仓位，被嘉能可等欧美商品期货巨头盯上并强制抛售。逻辑由此延伸至，青山控股或将遭受巨额亏损，交出印尼镍矿60%股权及园区权益。瑞士嘉能可相关人员对媒体回应称，此说法毫无根据。

青山工业集团董事长项光达3月8日下午回应《财新》称：“我们今天接到很多电话，青山是一家优秀的中国公司，它的定位和运营没有问题。”

3月8日下午，LME采取了多项监管措施：一是自伦敦时间3月8日8点15分（北京时间16点15分）起，暂停所有形式的镍期货合约交易；二是取消英国时间3月8日0点及以后在场外交易市场和LME屏幕交易系统中执行的所有镍交易。

多位期货研究员向第一财经记者表示，镍价疯狂上涨，有基本面利好因素，但涨幅已远超利好程度。镍价未来面临较大回调风险，回调时机难以把握，投资者首先要做的就是控制风险，减仓，甚至持仓空头观望。

青山控股是否面临轧空危险？

北京时间3月7日，LME镍期货主力合约大幅上涨，一度触及5.5万美元/吨的历史高点，单日涨幅高达72.67%；3月8日，延续强势上涨势头，LME镍一度上涨至10.14万美元/吨，创下历史新高。

LME周二表示，将于伦敦时间3月8日08:15（北京时间16:15）暂停所有镍期货合约交易，截至停牌当日，LME镍价上涨59%，至8万美元/吨；随后，LME表示，英国时间3月8日00:00或之后在场外交易和LME屏幕交易系统中执行的所有镍交易都将被取消，原定于3月9日交割的所有现货镍合约交割将延期。

随着LME镍价持续上涨，青山控股空头仓位受到进一步挤压。

多位业内人士认为，青山控股此次巨额亏损的主要原因之一是LME的镍交割产品镍含量不低于99.8%，但青山控股的镍产品镍含量达不到这一要求，导致其难以在LME交割。LME的交割产品主要为镍板和镍豆，而青山控股的主打产品镍铁（镍含量约10%）和高品位镍冰铜（镍含量约70%）无法作为交割标的。

青山控股为何在手头现货无法交割的情况下，在LME大量开空单？中信证券期货金属分析师王彦庆对第一财经记者表示，青山控股掌控着全球1/3到1/4的镍产量，为了对冲，其有天然的做空动机。虽然青山控股的镍产品无法在LME交割，但镍铁等产品也是以LME镍为定价依据，其产品价格与LME镍价的相关性较高。

“乌克兰局势是引发青山控股风险事件的导火索，俄罗斯镍在纯镍供应中占有比较重要的地位，在欧美制裁不断扩大的背景下，俄罗斯镍出口受阻，青山控股无法购买相应的镍进行交割，整体纯镍库存也较低，在资金不断推高伦镍价格的情况下，青山控股只能缴纳保证金。”王延庆说。

如果按照媒体报道的青山控股20万吨空头仓位来算，以目前LME镍价8万美元/吨计算，那么青山控股要损失160亿美元，如果损失上百亿美元，青山控股能承担得起吗？

对此，有证券分析师认为，青山控股2021年营收将突破3500亿元，作为全球粗钢市场份额超过20%的龙头企业，数十年积累数百亿利润，2009年扎根印尼，享受红土镍矿-镍铁-不锈钢时代红利，数百亿的亏损肯定会影响现金流，但预计损失不会致命。不过，也有期货交易员认为，数百亿的亏损需要补充营运资金，青山控股或将陷入困境。

据媒体报道，青山控股持有LME镍空头仓位已有一段时间，市场的一个很大疑问是，为何乌克兰局势正式爆发后，青山控股不撤出空头仓位，而一直持有该仓位？

不少期货业内人士认为，从国际形势来看，显然青山控股之所以没有撤仓，是因为认为未来价格会下跌，或者没有预判到资金会大幅上涨。但目前的风险事件也说明青山控股的风险控制可能存在一定的问题。此次事件也提醒国内企业在极端情况下，需要做好预判和风险控制。

未来镍价面临较大回调风险

受伦镍影响，国内沪镍期货主力合约3月7日一度触及涨停板，随后在当天夜盘开盘即涨停，直至3月8日收盘，报收元/吨。

除了资金面的推动，从基本面来看，推动镍价暴涨的因素有哪些，未来市场又面临哪些风险？

“当前LME镍价的高涨已经完全背离了基本面，因为俄罗斯的镍产量占全球的比例比较小，上涨的主要动力来自于资金和人气，多头的大规模进入，对空头形成了非常严重的挤压。”南华期货金属分析师夏颖颖对财新记者表示。

王延庆认为，乌克兰局势是3月份以来镍价大幅上涨的导火索，欧美展开多轮制裁。由于伦镍对应产品为纯镍，俄镍在纯镍供应中占据较高地位，且目前纯镍库存处于低位，供应缓解空间十分有限。3月份以来伦镍涨幅已超过100%，因供应减少难以支撑。

沪伦镍价差自2月底以来持续扩大，王延庆称，造成这种情况的原因在于中国有机会获得俄罗斯镍供应，且预计国内供应将比国外更加充足。

“如果俄镍入境用人民币结算，俄镍又不能出口到其他国家，那么国内镍价自然会出现价格低谷，国内外价差就没有收敛的空间。如果俄镍还是按LME价格结算，目前的进口窗口就打不开。”他进一步分析称，理论上可以通过将国产纯镍出口到国外来弥补国外的缺口，从而缩小国内外价差，但实际上，我国能够出口的镍非常有限，对弥补国外供应量是杯水车薪。多年来，我国一直是镍的净进口国。

夏颖颖认为，未来国内外镍价价差将首先回归正常，随后两者将同步运行至合理区间，3月8日的大幅上涨可能在未来几个交易日内迅速回吐，但整个价格下跌过程或将持续数周。

王延庆认为，未来镍面临的风险因素有三：一是乌克兰局势存在缓和的可能。二是俄镍出口通道畅通。目前欧美并未对俄镍进行直接制裁，主要原因是市场担忧情绪蔓延，使得各方不愿与俄镍进行交易，以规避潜在风险。如果俄镍出口通道畅通，包括中国顺利进口俄镍，那么供应担忧将不复存在，从而抑制镍价。三是需求明显转弱。目前部分下游企业已经开始暂停接单，等待价格明朗，若下游继续停滞，需求明显转弱，也将给镍价带来回调风险。

“当前镍价的上涨，从基本面来看很难解释，虽然整体环境对镍价仍然有利，但后续风险也不容忽视。”王延庆表示。

夏莹莹也提醒风险，面对极端行情，投资者首先要做的就是控制风险，尽量减仓，甚至持仓空头观望。因为在极端波动的情况下，交易所会提高保证金，商品价格很容易出现大涨大跌，客户面临爆仓风险。同时，极端行情既无趋势性，又无波动性，操作难度较大，容易造成巨额浮亏。因此，风险控制在此时此刻尤为重要。

3月8日，上海期货交易所发布风险提示称，“近期国际形势复杂多变，海外期货市场镍价波动较大，我交易所将根据市场情况进一步采取措施。请会员单位和投资者做好风险防范，理性投资，共同维护市场平稳运行。”（第一财经日报 黄思宇）

什么是逼空？国外金属期货逼空事件回顾

近期的“镍妖”行情引发市场普遍关注，事实上，类似的“逼空”事件在金属期货市场也时有发生。所谓逼空，通常是从现货或库存不足开始，从而逼空方（市场买方）控制现货库存，积累期货仓位，迫使空方（市场卖方）以更高价格平仓。

低库存引发伦敦铜市场“空头挤压”

2021年10月，伦敦金属交易所（LME）铜市场遭遇“空头挤压”危机。当月，LME铜库存大幅下降，全球领先的独立大宗商品交易商托克集团从LME仓库撤回了大批铜。LME铜库存注册仓单从一个月前的15万余吨大幅下降至10月15日的14.15万吨，创1998年以来的最低水平，降幅超过90%。

库存大幅减少导致现货月升水飙升。2021年10月18日，LME现货月较三个月期铜升水飙升至1000美元/吨以上，尽管次日收盘时升水回落至338美元/吨，但仍处于历史高位。LME铜期货也在两周内上涨了15%。2021年10月18日，LME三个月期铜涨至10452.50美元/吨，这也是自当年5月10日创下10747.5美元历史高点以来的最高水平。

美国散户投资者发起史上最大规模白银空头挤压

2021年1月底，白银市场也遭遇了“大幅空头挤压”。

北京时间2月1日早盘，白银价格大幅跳涨，伦敦现货白银开盘跳涨逾7%，随后涨幅扩大至10%，一举突破30美元/盎司，创下2013年2月以来新高。COMEX最活跃的白银期货上涨13%，至30.35美元/盎司。全球最大的白银ETF白银持仓较上一交易日增加1070.56吨，单日流入资金高达10亿美元，创下单日最高流入量纪录。美股开盘后，白银概念股也纷纷大涨。

不过，逼空行动并没有取得多大成功，随着芝加哥商品交易所宣布提高多种商品期货保证金，自2月2日起将COMEX白银期货保证金提高至18%，白银热潮骤然降温，2月2日白银期货暴跌逾10%。

红鸢的“公开阴谋”

2017年，全球最大的金属对冲基金之一Red Kite再次加入押注铜供应缺口将扩大的投资者行列。

红鸢创始人、在铜投资行业浸淫30余年的David当时预测，2017年铜的供需缺口为32.7万吨，2018年、2019年、2020年将分别达到26.6万吨、27万吨、60万吨。

有迹象显示，红风筝基金当时正通过LME大量建多头仓位，寻找即将到来的大空头。“红风筝是金属市场的主要参与者，其创始人以大胆押注铜价而闻名。或许这是全球铜价即将回升的信号。”一位外国商品基金相关人士表示。

国际投行当时也看好铜价。花旗称，事实上大宗商品的多头仓位可能已经超出与纯实物基本面相匹配的水平。瑞银分析师认为，2017年铜价将表现良好，市场将继续收紧，供应中断是主要推动力之一。

但红风筝只是在上半年押对了，2017年下半年供需缺口确实扩大，LME铜价从5661美元涨至7235美元，再涨幅约27%。2017年末，红风筝继续看涨，但铜的实际供需进入去库存阶段，LME铜库存大幅积累，铜价从7250美元跌至5773美元，半年跌幅达16%。

神秘机构增持，国际锡价两日涨10%

在伦敦金属交易所的锡市场，也出现了悄然出现的“空头挤压”现象。

2008年4月底，LME锡价两天内上涨近10%，成为整个商品市场中最受瞩目的商品。4月23日，伦敦锡上涨1240美元至23950美元/吨，涨幅5.46%。此后，24日电子盘时段，锡价再度上涨，最高达到24650美元/吨，再次打破历史记录。而1月份该商品的价格仅为1.6万美元/吨，涨幅超过40%。

据LME信息显示，截至4月，一家机构持有锡库存50%-79%，期货持仓近两个月快速增加，从1月底的1.5万手增至2万手，增幅达33%。截至4月25日，LME锡市场仍有2350手12月看涨期权，行权价为2.5万美元，与当时期货价格十分接近。彭博社称，由于LME现货供应紧张，交易员不得不付出一年来最高价位来维持空头仓位。（每日经济新闻 兰素英 张凌霄）

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